Торговая война продолжает оказывать негативный эффект на деятельность Cummins

Инвестиционная идея

• Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, строительной техники, бронетехники и самоходных судов.
• Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млрд в 2013 году.
• Менеджмент компании прогнозирует, что продажи большегрузных автомобилей в Северной Америке в 2019 году увеличатся на 4%, а в Бразилии вырастут на 13%. Тем не менее, прогнозируется 10%-ое снижение продаж большегрузных и средних грузовых автомобилей в Китае. Продажи в Индии могут снизиться на 17% — с 445 тыс. ед. до 369 тыс. ед.
• Финансовые результаты Cummins за второй квартал оказались хуже ожиданий и в целом разочаровали инвесторов. Основное давление на финансовые показатели продолжает оказывать сохраняющаяся торговая война по тарифам на импорт между Китаем и США, что снижает спрос на продукцию Cummins.
• Менеджмент Cummins сообщил, что рост выручки будет ближе к нижней границе прогнозируемого ранее диапазона 0%-4%. Также менеджмент планирует направлять 75% от операционного денежного потока акционерам в виде дивидендов и обратного выкупа акций.
• Cummins, несмотря на лидерство в секторе, сильно недооценена по отношению к своим конкурентам почти по всем мультипликаторам.
• Мы сохраняем по акциям Cummins рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $187.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).

Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов.

к содержанию ↑

Сравнительная динамика акций Cummins и индекса S&P500

Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:

• Производство дизельных двигателей
• Дистрибуция
• Производство энергетического оборудования
• Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)
• Производство мобильных и стационарных аккумуляторов (Electrified Power)

По итогам 2018 года 35% от общего объема выручки компании принесло направление производства дизельных двигателей, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 26% и 24% от выручки, производство энергетического оборудования — 15% от общего объема доходов. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация компании Cummins составляет $26,01 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс.

к содержанию ↑

Факторы роста Cummins

Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Ранее отмечалось, что объем продаж дизельных двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он более $250 млрд. При этом в 2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн ед., тогда как в 2018 году они были уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.

Что касается обновленных прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи большегрузных автомобилей в 2019 году все также продолжат расти и увеличатся на 4,8% до 300 тыс. ед. по сравнению с 286 тыс. в 2018 году, продажи автомобилей средней грузоподъемности подрастут также на 6,1% и составят 140 тыс. ед. Помимо этого, менеджмент ожидает рост производства грузовиков в Бразилии на 2% до 108 тыс. ед. Также ожидается увеличение спроса на продукцию Cummins со стороны компаний горнодобывающего сектора.

Тем не менее, прогнозируется 10%-ное снижение большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,193 млн ед. в связи с торговой войной между США и Китаем. Продажи в Индии могут снизиться на 17% с 445 тыс. ед. до 369 тыс. ед.  Также ожидается небольшое снижение спроса на продукцию со стороны нефтегазовых компаний в Северной Америке.

Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволило компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. В итоге Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес, а также создать новый сегмент Electrified Power. Первые продукты поступили в продажу в 2018 году.

Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления, и она уже на протяжении 29 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 3,2%.

Наконец, мы по-прежнему сохраняем надежду на то, что после завершения затяжной торговой войны между США и Китаем, администрация Дональда Трампа вновь обратит внимание на план по инфраструктурным инвестициям в США на сумму $1-1,5 трлн. Если он все-таки будет реализован, то вырастет спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию Cummins.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Cummins

Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за второй квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 1,45% и составила $6,221 млрд по сравнению с $6,132 млрд годом ранее, тогда как аналитики ожидали $6,36 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins увеличились благодаря росту производства грузовиков в Северной Америке, а также сильному спросу на ее продукцию на большинстве ключевых рынков со стороны энергетических и строительных компаний.

Изменение валютных курсов негативно повлияло на выручку в отчетном периоде на 2%. Доходы в Северной Америке увеличились на 7%, тогда как международные продажи наоборот просели на 6% из-за снижения спроса со стороны Китая, Бразилии, Индии и Европы.

Продажи выросли лишь в двух из пяти сегментах деятельности компании. Доходы подразделения «Производство и продажи дизельных двигателей» подросли лишь на 0,26% и составили $2,7 млрд на фоне роста спроса на продукцию для грузовиков в Северной Америке. Выручка подразделения «Производство составных компонентов» снизилась на 2%, доходы сегмента «Производство энергетического оборудования» просели на 3,4% и составили $1,2 млрд, а выручка подразделения «Дистрибуция» выросла на 2%. Доходы подразделения «Электрооборудование» составили $8 млн по сравнению с $11 млн годом ранее.

Операционная прибыль выросла на 17,45% до $848 млн по сравнению с $722 млн за аналогичный период прошлого года. Показатель EBITDA во втором квартале составил $1,1 млрд (17% от выручки) по сравнению с $897 млн (14,6% от выручки) годом ранее.

Чистая прибыль компании составила $675 млн или $4,27 на акцию по сравнению с прибылью в размере $545 млн или $3,32 на бумагу годом ранее. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $4,41.

Также стоит отметить, что менеджмент Cummins сообщил, что рост выручки будет ближе к нижней границе прогнозируемого ранее диапазона 0%-4%. Увеличение показателя EBITDA все также прогнозируется в диапазоне 16,25-16,75%. Также менеджмент планирует направлять 75% от операционного денежного потока акционерам в виде дивидендов и обратного выкупа акций.

Исполнительный директор компании Том Лайнбаргер сообщил, что компания достигла рекордного значения по выручке, показателю EBITDA и операционному денежному потоку. Кроме того, он ожидает улучшения спроса на продукцию Cummins во втором полугодии 2019 года.

Показатель, млрд $	2Q2019	2Q2018	Изменение	6m2019	6m2018	Изменение
Выручка	6,221	6,132	1,45%	12,225	11,702	4,47%
Себестоимость	-4,580	-4,692	-2,39%	-9,052	-9,062	-0,11%
Валовая прибыль	1,641	1,440	13,96%	3,173	2,640	20,19%
Операционная прибыль (EBIT)	0,848	0,722	17,45%	1,647	1,252	31,55%
Прибыль до уплаты налогов	0,871	0,715	21,82%	1,716	1,252	37,06%
Налоги	-0,186	-0,161		-0,362	-0,359
Чистая прибыль	0,675	0,545	23,85%	1,338	0,870	53,79%
Прибыль на акцию, $	4,270	3,320		8,470	5,570

^{Источник – Cummins}

к содержанию ↑

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2019 году она прогнозируется в районе $23,2-23,7 млрд по сравнению с $23,8 млрд в 2018 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2,5 млрд.

Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2019 году она прогнозируется в районе $23,2-23,7 млрд по сравнению с $23,8 млрд в 2018 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2,5 млрд.

_{Источник – данные Thomson Reuters}

Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 34%.

Также неплохо выглядит P/S и EV/EBITDA – 1.07 и 8.39, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.36 и 12.21 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 27% и 45% соответственно.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S	Div yield
Cummins Inc	1,15	8,39	11,15	11,32	8,95	3,33	1,07	3,2%
Honeywell International	3,41	14,18	19,65	20,30	20,02	7,00	3,24	1,9%
Emerson Electric Co	2,57	12,21	20,43	17,17	14,76	4,85	2,29	2,9%
General Electric Co	1,54	13,01	NA	15,67	23,07	2,61	0,76	0,00
Caterpillar Inc	1,88	8,65	12,95	10,95	10,58	5,12	1,36	3,1%
Generac Holdings Inc	2,57	12,56	18,25	15,15	19,60	5,68	2,18	NA
Volvo AB	1,00	6,26	9,24	13,32	9,65	2,32	0,72	6,9%
BorgWarner Inc	0,92	5,82	10,04	9,28	6,10	1,79	0,77	1,8%
Peer Median	1,88	12,21	15,60	15,15	14,76	4,85	1,36	2,4%
Потенциал роста/снижения	64%	45%	40%	34%	65%	46%	27%

^{Источник данных – Thomson Reuters}

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $125. Верхняя граница стремится к $220. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении, однако уже находятся около зоны перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

^{Источник данных – whotrades.com}