Фармацевтический гигант Merck & Co известен своими препаратами-блокбастерами для лечения онкологических заболеваний и диабета, а в декабре в его арсенале появилось и лекарство в таблетированной форме для терапии коронавируса в домашних условиях. Акции Merck уже находились в нашем аналитическом покрытии с рекомендацией «Покупать», но одобрение препарата molnupiravir стало основанием для переоценки стоимости компании и повышения целевой цены по бумаге.
| MRK | Покупать | |||||
| 12М целевая цена | USD 95,0 | |||||
| Текущая цена* | USD 81,7 | |||||
| Потенциал роста | 16,3% | |||||
| ISIN | US58933Y1055 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 206,29 | |||||
| EV, млрд $ | 222,79 | |||||
| Количество акций, млрд | 2,53 | |||||
| Free float | 99,6% | |||||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | |||
| Выручка | 47994 | 49231 | 57566 | |||
| EBITDA | 20570 | 18804 | 25071 | |||
| Чистая прибыль | 7067 | 10897 | 17089 | |||
| Скорр. EPS, $ | 5,9 | 5,9 | 7,4 | |||
| Дивиденд, USD | 2,5 | 2,6 | 2,9 | |||
| Показатели рентабельности | ||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | |||
| Маржа EBITDA, % | 42,9 | 38,2 | 43,6 | |||
| Чистая маржа, % | 14,7 | 22,1 | 29,7 | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022П | ||||
| EV/EBITDA | 15,0 | 8,9 | ||||
| P/E | 14,0 | 11,0 | ||||
| DY | 3,2% | 3,5% | ||||
Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира Merck располагается в штате Нью-Джерси, США.
Деятельность Merck подразделяется на 2 ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Наибольшая доля выручки Merck генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами фармацевтического направления бизнеса.
23 декабря 2021 года FDA одобрила антиковидные таблетки Merck — molnupiravir — для применения у взрослых больных в течение первых 5 дней с момента появления симптомов коронавируса. По нашим оценкам, годовые продажи molnupiravir могут составить порядка $ 5–7 млрд, и, таким образом, наш прогноз по годовой выручке Merck возрастает до величины свыше $ 57 млрд.
По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 20% г/г, до отметки $ 13,15 млрд, т. е. выше наших ожиданий на $ 830 млн. В частности, продажи вакцины Gardasil подскочили на 68% г/г и достигли $ 1,99 млрд, продажи препарата Keytruda возросли на 22% г/г, до $ 4,5 млрд, а выручка ветеринарного подразделения увеличилась на 16% г/г, до $1,4 млрд. Скорректированная чистая прибыль Merck возросла на 27%, до $ 4,44 млрд, при этом в расчете на акцию составила $ 1,75 и на 20 центов превысила наши ожидания.
На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 16,3% относительно аналогов по прогнозным (2022П) мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S.
Merck традиционно относится к числу консервативных вложений из разряда «купил и забыл», при этом компания наращивает дивиденды 12 лет кряду, дивидендная доходность бумаги (2022П) — 3,5%.
К рискам для компании можно отнести конкуренцию со стороны аналогов, с которой могут столкнуться ключевые препараты Keytruda, Januvia и Janumet после истечения патентной защиты.
Описание эмитента
Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира Merck располагается в штате Нью-Джерси, США.
Деятельность Merck подразделяется на 2 ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное.
Фармацевтическое направление деятельности включает в себя разработку и выпуск фармацевтических препаратов для лечения заболевания в таких областях, как онкология, неотложная медицинская помощь, иммунология, неврология, вирусология, кардиология, метаболические заболевания (диабет) и гинекология, а также компания специализируется на вакцинах, детских и взрослых.
Ветеринарное направление включает в себя разработку и производство широкого спектра фармацевтических препаратов и вакцин для животных, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных.
Наибольшая доля выручки Merck генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами.
Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета, который стал настоящим бичом человечества в последние десятилетия. Januvia является одним из препаратов-бестселлеров в терапии диабета. Januvia и Janumet в 2020 году принесли компании в общей сложности $ 5,3 млрд выручки.
Источник: данные компании
Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda. Входящее в препарат гуманизированное моноклональное антитело эффективно в терапии целого спектра онкологических недугов:
- меланома;
- немелкоклеточный рак легкого;
- мелкоклеточный рак легкого;
- рак головы и шеи;
- классическая лимфома Ходжкина;
- уротелиальный рак;
- рак желудка;
- злокачественные новообразования с высоким уровнем микросателлитной нестабильности;
- гепатоцеллюлярный рак;
- рак шейки матки;
- почечно-клеточный рак;
- рак эндометрия.
Выручка от Keytruda в 2020 году составила $ 14,4 млрд, что эквивалентно 30% от общей годовой выручки компании.
На третьей строчке по доле выручки у Merck находится вакцина Gardasil/Gardasil 9. Первое из наименований защищает от передаваемого половым путем вируса папилломы человека (ВПЧ) типов 6, 11, 16 и 18, а второе — от типов 6, 11, 16, 18, 31, 33, 45, 52 и 58. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе.
Компания находится в числе лидеров отрасли по количеству одобренных препаратов, благодаря тому что стабильно наращивает вложения в исследования и разработки. В 2020 году издержки на R&D превысили $ 13 млрд и, согласно прогнозам, продолжили рост в 2021 году.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Факторы роста
Акции компании за период с начала 2020 года большую часть времени отставали по доходности и от американского индекса широкого рынка, и от отраслевого индексного фонда iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. Однако новые драйверы роста, в частности одобрение нового препарата от коронавирусной инфекции, как ожидается, помогут акциям Merck наверстать упущенное и опередить рынок и сектор по доходности.
Источник: данные Reuters
Линейка экспериментальных препаратов Merck & Co является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. Компания обновляет данные по экспериментальным программам раз в квартал, и, по последним данным (конец октября 2021 года), в рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывалось 25 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами — 3.
Фрагмент экспериментальной линейки Merck & Co (III фаза клинических испытаний)
Источник: Merck.com
Merck является признанным специалистом в области метаболических заболеваний. В 2021 году диабетом страдало порядка 537 млн взрослых, а к 2030 году, по прогнозам IDF, численность людей с этим диагнозом достигнет 634 млн. Каждый второй диабетик долгое время не подозревает о своем диагнозе. Более 1,2 млн детей и подростков имеют диабет 1-го типа. Порядка 541 млн взрослых людей в мире находятся в группе риска по развитию диабета 2-го типа.
Основное действующее вещество антидиабетических препаратов Januvia/Janumet, ситаглиптин, одобрено в США еще в 2006 году. Это вещество входит в сотню самых широко прописываемых пациентам лекарств в Штатах, в год его назначают более 8 млн американцев. Препараты Januvia/Janumet предназначены для терапии диабета 2-го типа у взрослых.
Ключевой патент на Januvia в США истечет в январе 2023 года, и индийские фирмы Sun Pharmaceutical и Zydus Cadila с того момента запустят продажи своих версий ситаглиптина, уже одобренных FDA. На развивающихся рынках индийские аналоги, вероятно, сумеют быстро найти свою нишу, однако в США, как мы полагаем, востребованность Januvia не упадет слишком резко — у Merck есть определенные технологические преимущества в производстве ситаглиптина.
Что касается бестселлера компании, противоракового препарата Keytruda, это чудо-лекарство уже спасло жизни тысячам больных самыми разными видами рака, и, несмотря на обилие новых конкурирующих разработок в области онкологии, у Keytruda обнаруживаются все новые и новые потенциальные показания к применению. В рамках третьей заключительной фазы исследований у Merck проводятся испытания Keytruda в терапии рака простаты, рака яичников, мезотелиомы, рака билиарного тракта, рака печени, рака желудка, рака кожи и др. Кроме того, исследуется возможность применения Keytruda совместно с препаратом Trodelvy от Gilead Sciences для лечения одной из разновидностей рака легких, а также будет изучено совместное применение экспериментального средства NL-201 фирмы Neoleukin Therapeutics совместно с Keytruda в терапии ряда разновидностей твердых опухолей.
При этом патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года. Мы полагаем, что расширение показаний к применению этого блокбастера поспособствует стабильному росту его продаж в долгосрочной перспективе, а это почти треть годовой выручки Merck.
23 декабря 2021 года произошло знаковое для Merck событие — одобрение FDA получили антиковидные таблетки компании molnupiravir. Таблетки показаны взрослым больным в течение первых 5 дней с момента появления симптомов коронавируса и не предназначены для уже госпитализированных пациентов.
Механизм действия лекарства необычен — говоря простым языком, molnupiravir заставляет коронавирус «замутироваться насмерть». То есть действующее вещество провоцирует мутирование и последующую гибель ковида в организме больного. С учетом необычного механизма действия и определенных опасений на его счет мы считаем, что выручка от molnupiravir будет гораздо ниже, чем у Pfizer от таблеток Paxlovid, но все же Merck сможет получить в 2022 году несколько заветных миллиардов сверх прежних прогнозов по выручке. По нашим оценкам, годовые продажи molnupiravir могут составить порядка $ 5–7 млрд, и, таким образом, наш прогноз по годовой выручке Merck на 2022 год возрастает до величины свыше $ 57 млрд.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Годовая выручка Merck в последние годы показывала положительную динамику, при этом в 2022 году ожидается ее рост ориентировочно на 17% за счет продаж таблеток от ковида, а в 2023 году — снижение по отношению к высокой базе 2022 года по мере ослабления спроса на терапию ковида.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
По чистой прибыли ожидаем динамичного роста в 2021–2022 гг., а затем стабилизации показателя у отметки $ 17 млрд.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
В 2022 году ожидается рост маржи EBITDA и чистой маржи, при этом в 2023 году повышение чистой маржи продолжится. Чистый долг компании с 2021 года начнет снижаться.
| $ млн | Фактические данные | Прогноз | ||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 42 294 | 46 840 | 47 994 | 49 231 | 57 566 | 55 166 |
| EBITDA | 18 445 | 18 153 | 20 570 | 18 804 | 25 071 | 23 775 |
| EBITDA маржа | 43,6% | 38,8% | 42,9% | 38,2% | 43,6% | 43,1% |
| R&D | 7 908 | 8 730 | 9 231 | 10 350 | 10 743 | 11 042 |
| Чистая прибыль | 6 220 | 9 843 | 7 067 | 10 897 | 17 089 | 17 444 |
| Чистая маржа | 14,7% | 21,0% | 14,7% | 22,1% | 29,7% | 31,6% |
| EPS, $ | 2,3 | 3,8 | 2,8 | 4,0 | 6,3 | 6,4 |
| Скорректированный EPS, $ | 4,3 | 5,2 | 5,9 | 5,9 | 7,4 | 7,3 |
| Дивиденд на акцию, $ | 2,0 | 2,3 | 2,5 | 2,6 | 2,9 | 3,1 |
| Чистый долг | 16 250 | 15 896 | 23 729 | 17 454 | 12 111 | 3 888 |
| Чистый долг / EBITDA | 0,9x | 0,9x | 1,2x | 0,9x | 0,5x | 0,2x |
| FCF | 8 307 | 9 967 | 5 569 | 13 624 | 16 555 | 17 117 |
Источник: данные компании
По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 20% г/г, до отметки $ 13,15 млрд, т. е. выше наших ожиданий на $ 830 млн. В частности, продажи вакцины Gardasil подскочили на 68% г/г и достигли $ 1,99 млрд, продажи препарата Keytruda возросли на 22% г/г, до $ 4,5 млрд, а выручка ветеринарного подразделения увеличилась на 16% г/г, до $ 1,4 млрд. Скорректированная чистая прибыль Merck возросла на 27%, до $ 4,44 млрд, при этом в расчете на акцию составила $ 1,75 и на 20 центов превысила наши ожидания.
Финансовые результаты Merck & Co за третий квартал 2021 года
| млн $ | III квартал | ||
| 2021 | 2020 | Изменение | |
| Выручка от Keytruda | 4534 | 3715 | 22% |
| Januvia/Janumet | 1339 | 1327 | 1% |
| Gardasil/Gardasil 9 | 1993 | 1187 | 68% |
| ProQuad/M-M-R II/Varivax | 661 | 576 | 15% |
| Фармацевтическое направление | 11 496 | 9714 | 18% |
| Ветеринарное направление | 1417 | 1220 | 16% |
| Общая выручка | 13 154 | 10 929 | 20% |
| Чистая прибыль | 4567 | 2324 | 97% |
| Скорректированная чистая прибыль | 4439 | 3486 | 27% |
Источник: данные компании
к содержанию ↑Дивиденды
Компания выплачивает дивиденды 32 года подряд, при этом повышает их уже 12 лет кряду. Дивидендная доходность Merck (2022П) составляет 3,47%.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Merck & Co методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по трем мультипликаторам из таблицы ниже.
| P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E | P/S 2022E | |
| Merck & Co | 11,0 | 8,9 | 3,6 |
| Pfizer | 8,8 | 7,3 | 3,1 |
| Johnson & Johnson | 16,5 | 12,8 | 4,6 |
| AbbVie | 9,8 | 9,9 | 4,1 |
| Sanofi | 12,2 | 9,4 | 2,8 |
| Novartis | 13,7 | 12,6 | 4,1 |
| Bayer | 30,7 | 25,7 | 8,9 |
| Медиана | 12,9 | 11,2 | 4,1 |
| Чистая прибыль 2022E, млрд USD | EBITDA 2022E, млрд USD | Выручка 2022Е, млрд USD | |
| 17,089 | 25,071 | 57,566 | |
| Оценка капитализации, млрд USD | 220,988 | 265,476 | 233,335 |
| Усредненная оценка капитализации, млрд USD | 239,9 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 2,526 |
| Чистый долг, млрд USD | 16,425 |
| Акции меньшинства, млрд USD | 0,069 |
| Оценка стоимости акции | 95,0 |
| Текущая стоимость | 81,7 |
| Потенциал роста | 16,3% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»
Целевая капитализация Merck составила $239,9 млрд, или $95,0 на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу 16,3% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Merck.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Merck по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 95,5 (апсайд — 16,9%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Merck аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 90,0 («Покупать»), Cantor Fitzgerald — $ 107,0 («Покупать»), Cowen & Co — $ 95,0 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На недельном графике Merck & Co имеет место долгосрочный флэт, при этом цена отжалась от нижней границы бокового диапазона и сохраняет потенциал укрепления в среднесрочной перспективе.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.01.2022.