| ABBV | Покупать | |||
|---|---|---|---|---|
| Целевая цена на ноябрь 2023 г. | USD 170,3 | |||
| Текущая цена* | USD 144,5 | |||
| Потенциал роста | 17,9% | |||
| ISIN | US00287Y1091 | |||
| Капитализация, млрд $ | 255,5 | |||
| EV, млрд $ | 281,8 | |||
| Количество акций, млрд | 1,77 | |||
| Free float | 100% | |||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 56 122 | 58 321 | 53 876 | |
| EBITDA | 29 005 | 31 727 | 26 303 | |
| Чистая прибыль | 11 542 | 14 299 | 11 775 | |
| Скорр. EPS, $ | 12,7 | 13,9 | 11,5 | |
| Дивиденд, $ | 5,2 | 5,7 | 6,0 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Маржа EBITDA | 51,7% | 54,4% | 48,8% | |
| Чистая маржа | 20,6% | 24,5% | 21,9% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | 2022E | ||
| EV/EBITDA | 10,7 | 10,0 | ||
| P/E | 10,8 | 10,4 | ||
| DY | 3,9% | 4,0% | ||
Мы присваиваем акциям AbbVie целевую цену $ 170,3 на ноябрь 2023 года, что соответствует потенциалу роста в размере 17,9%, и присваиваем рейтинг «Покупать».
AbbVie — американская биофармацевтическая компания. AbbVie разрабатывает и выпускает препараты по широкому спектру направлений медицины: иммунология, гастроэнтерология, онкология, вирусология, неврология и др.
Мы полагаем, что препарат-оригинал в первый год потери эксклюзивности в Штатах вряд ли лишится больше половины продаж: вероятно, многие врачи предпочтут надежность оригинала и воздержатся от назначений аналогов в первые месяцы их появления на рынке. AbbVie рассчитывает заместить большую часть потерь выручки от Humira своими другими успешными препаратами в области иммунологии, Skyrizi и Rinvoq. Разумеется, полностью компенсировать утрату части выручки главного блокбастера в первый год не удастся, но в 2025–2026 гг. мы ожидаем возвращения выручки к величине 2022 года.
По итогам третьего квартала выручка AbbVie увеличилась на 3,3% г/г и составила $ 14,81 млрд, не дотянув до прогнозов на $ 130 млн. Глобальная выручка иммунологического сегмента возросла на 14,6% г/г, до $ 7,65 млрд, сегмента гематологии/онкологии — уменьшилась на 11,7%, до $ 1,65 млрд, от эстетического сегмента — увеличилась на 4,0%, до $ 1,30 млрд. Выручка от бестселлера компании Humira возросла на 2,5% г/г, до $ 5,56 млрд, продажи препарата Skyrizi взлетели на 75,4%, до $ 1,40 млрд, Rinvoq — на 53,5%, до $ 695 млн, Venclexta — увеличились на 4,5%, до $ 515 млн. Чистая прибыль AbbVie возросла на 24% г/г, до $ 3,95 млн, а в расчете на акцию составила $ 3,66 и на 10 центов превысила ожидания.
На данном этапе компания недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 18% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (2022E и 2023E). AbbVie является дивидендным аристократом, прогнозная дивидендная доходность (2022E) составляет 4,0%.
К числу рисков для AbbVie можно отнести усиление конкуренции со стороны препаратов-аналогов и сохраняющуюся высокую степень зависимости выручки компании от блокбастера Humira.
Описание эмитента и факторы роста
AbbVie — американская биофармацевтическая компания, появившаяся в результате разделения Abbott Laboratories на две публично торгуемые компании с 2013 года. AbbVie разрабатывает и выпускает препараты по широкому спектру направлений медицины: иммунологии, гастроэнтерологии, онкологии, вирусологии, неврологии и др. Штаб-квартира компании находится в Иллинойсе.
Ключевые направления разработок AbbVie:
- Иммунология
- Онкология
- Неврология
- Вирусология
- Офтальмология
- Эстетическая медицина
- Гастроэнтерология
Разработки AbbVie меняют к лучшему жизни миллионов людей, страдающих аутоиммунными заболеваниями. Иммунологическое направление приносит около половины годовой выручки компании. Перечень заболеваний аутоиммунного происхождения, к лечению которых имеют отношение продукты AbbVie, весьма внушителен, в нем есть ревматологические, дерматологические и гастроэнтерологические заболевания, ставшие настоящим бичом человечества в последние десятилетия: ревматоидный артрит, ювенильный идиопатический артрит, псориатический артрит, аксиальный спондилоартрит, увеит, системная красная волчанка, псориаз, атопический дерматит, гнойный гидраденит, болезнь Крона и язвенный колит.
AbbVie в цифрах:
- 50 000+ сотрудников более чем в 70 странах;
- 21 000+ сотрудников в сфере исследований и разработок;
- исследовательские и производственные базы в 20 странах мира;
- 250+ исследовательских партнерств;
- ежегодно 62 млн больных, страдающих более чем 60 недугами, лечатся препаратами AbbVie.
Ключевой препарат AbbVie — селективный иммунодепрессант Humira (adalimumab), самое продаваемое в мире лекарство. Препарат Humira одобрен еще в конце 2002 года, изначально как препарат для лечения ревматоидного артрита. В последующие годы показания препарата расширялись, и продажи Humira динамично росли, достигнув в 2021 году величины $ 20,694 млрд.
С января 2023 года Humira столкнется с конкуренцией биосимиляров в США. В конце января Amgen выпустит на рынок первый биосимиляр, а далее, в середине 2023 года, последуют препараты от Samsung Bioepis, Boehringer, Viatris и Sandoz.
Сама AbbVie дала понять, что ожидает сокращения выручки от Humira примерно на 45% в следующем году. Сокращение аналогичных масштабов наблюдалось несколько лет назад в ЕС, когда там были запущены биосимиляры препарата. Однако пока цены на будущие биосимиляры в США неизвестны, прогнозы по выручке AbbVie носят довольно абстрактный характер. В любом случае мы полагаем, что препарат-оригинал в первый год потери эксклюзивности в Штатах вряд ли лишится больше половины продаж: вероятно, многие врачи предпочтут надежность оригинала и воздержатся от назначений аналогов в первые месяцы их появления на рынке.
AbbVie рассчитывает заместить большую часть потерь выручки от Humira своими другими успешными препаратами в области иммунологии, Skyrizi и Rinvoq. Разумеется, полностью компенсировать утрату части выручки главного блокбастера в первый год не удастся, но в 2025–2026 гг. мы ожидаем возвращения выручки к величине 2022 года.
Препарат Rinvoq получил одобрение для применения уже по 6 показаниям: тяжелый ревматоидный артрит, активный псориатический артрит, умеренный и тяжелый ульцеративный колит, активный анкилозирующий спондилит и нерадиографический аксиальный спондилоартрит и атопический дерматит умеренного и тяжелого течения. Skyrizi, в свою очередь, одобрен для лечения бляшечного псориаза, активного псориатического артрита и болезни Крона умеренного и тяжелого течения.
AbbVie ведет весьма агрессивную стратегию по защите эксклюзивности своих препаратов, что позволит Rinvoq и Skyrizi долгие годы не иметь аналогов на рынке. Блокбастер Humira столкнулся бы с конкуренцией гораздо раньше, если бы не стратегия топ-менеджмента, делающая упор на юридическую сторону.
Стоит отметить, что AbbVie является дивидендным аристократом, прогнозная дивидендная доходность (2022E) составляет 4,0%.
Акции компании за последние 12 мес. принесли доходность в размере 24% на падающем рынке. Для сравнения: индекс S&P 500 за тот же период растерял 19%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF лишился 7%. Мы полагаем, что бумага продолжит показывать динамику лучше рыночной и секторальной в перспективе ближайшего года.
ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ ABBVIE ЗА 12 МЕСЯЦЕВ В СРАВНЕНИИ С ИНДЕКСОМ S&P 500 И ISHARES U.S. PHARMACEUTICALS ETF
Источник: Seeking Alpha
к содержанию ↑Финансовые показатели
Выручка AbbVie за последние годы показывала положительную динамику. Динамика чистой прибыли менее однородна, но в 2021 году компании удалось добиться роста прибыли на 150%.
Источник: данные компании, Reuters
В 2023 году ожидается снижение выручки, EBITDA и чистой прибыли в связи с эффектом от истечения патентной защиты блокбастера Humira, однако с 2024 года, как мы полагаем, выручка стабилизируется, а в последующие годы вернется к уровням 2022 года. У компании достойная величина чистой маржи и не слишком высокая долговая нагрузка.
| $ млн | Фактические данные | Прогноз | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 33 266 | 45 784 | 56 122 | 58 321 | 53 876 | 54 191 |
| EBITDA | 16 194 | 22 642 | 29 005 | 31 727 | 26 303 | 25 748 |
| EBITDA маржа | 48,7% | 49,5% | 51,7% | 54,4% | 48,8% | 47,5% |
| R&D | 4 989 | 5 830 | 6 518 | 6 545 | 6 690 | 6 797 |
| Чистая прибыль | 7 882 | 4 556 | 11 542 | 14 299 | 11 775 | 11 463 |
| Чистая маржа | 23,7% | 10,0% | 20,6% | 24,5% | 21,9% | 21,2% |
| EPS, $ | 5,3 | 2,7 | 6,5 | 8,3 | 7,1 | 7,3 |
| Скорректированный EPS, $ | 8,9 | 10,6 | 12,7 | 13,9 | 11,5 | 11,5 |
| Дивиденд на акцию, $ | 4,3 | 4,7 | 5,2 | 5,7 | 6,0 | 6,1 |
| Чистый долг | 26 804 | 77 577 | 66 854 | 54 767 | 44 302 | 35 534 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,7x | 3,4x | 2,3x | 1,7x | 1,7x | 1,4x |
| FCF | 12 772 | 16 790 | 21 990 | 18 030 | 21 002 | 20 807 |
Источник: данные компании, Reuters
По итогам третьего квартала выручка AbbVie увеличилась на 3,3% г/г и составила $ 14,81 млрд, не дотянув до прогнозов на $ 130 млн. Глобальная выручка иммунологического сегмента возросла на 14,6% г/г, до $ 7,65 млрд, сегмента гематологии/онкологии — уменьшилась на 11,7%, до $ 1,65 млрд, от эстетического сегмента — увеличилась на 4,0%, до $ 1,30 млрд.
Выручка от бестселлера компании Humira возросла на 2,5% г/г, до $ 5,56 млрд, продажи препарата Skyrizi взлетели на 75,4%, до $ 1,40 млрд, Rinvoq — на 53,5%, до $ 695 млн, Venclexta — увеличились на 4,5%, до $ 515 млн.
Чистая прибыль AbbVie возросла на 24% г/г, до $ 3,95 млн, а в расчете на акцию составила $ 3,66 и на 10 центов превысила ожидания.
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку AbbVie методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях EV/EBITDA и P/E на 2022 и 2023 гг.
| Эмитент | P/E LTM | P/E 2022E | P/E 2023E | EV/EBITDA 2022E | EV/EBITDA 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| Abbvie Inc | 10,8 | 10,4 | 12,5 | 10,0 | 12,1 |
| Pfizer Inc | 7,9 | 7,3 | 10,0 | 6,2 | 8,5 |
| Merck & Co | 13,9 | 13,4 | 13,0 | 10,9 | 10,7 |
| Johnson & Johnson | 17,3 | 17,0 | 16,5 | 13,4 | 12,8 |
| Eli Lilly | 44,5 | 45,6 | 39,1 | 37,1 | 31,5 |
| Bristol Myers | 10,2 | 10,2 | 9,7 | 8,6 | 9,6 |
| Amgen | 15,5 | 15,3 | 14,4 | 10,7 | 10,7 |
| Медиана | 14,7 | 14,4 | 13,7 | 10,8 | 10,7 |
| Чистая прибыль скорр. 2022E, млрд $ | Чистая прибыль скорр. 2023E, млрд $ | EBITDA 2022E, млрд $ | EBITDA 2023E, млрд $ | ||
| 24,637 | 20,442 | 31,726 | 26,302 | ||
| Оценка капитализации, млрд $ | 354,069 | 279,557 | 316,459 | 254,517 | |
| Усредненная оценка капитализации, млрд $ | 301,151 |
|---|---|
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 1,768 |
| Чистый долг, млрд $ | 26,241 |
| Оценка стоимости акции, $ | 170,3 |
| Текущая стоимость, $ | 144,5 |
| Потенциал роста | 17,9% |
Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Целевая капитализация AbbVie составила $ 301,2 млрд, или $ 170,3 на акцию на 12 мес., что эквивалентно потенциалу 17,9% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям AbbVie.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций AbbVie по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 155,5 (апсайд — 7,6%), а рейтинг акции эквивалентен 3,3 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций AbbVie аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 200 («Покупать»), Cowen & Co — $ 180 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике AbbVie имеет место боковик, цена ранее отжалась от поддержки 134,5 и в перспективе ближайших месяцев может протестировать сопротивление на отметке 156.
