Activision Blizzard — видеоигры наше все

Краткое описание эмитента

• Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, в том числе такие известные игры, как Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Destiny, Overwatch.
• Благодаря большой популярности своих игр Activision Blizzard демонстрирует неплохие финансовые показатели. При этом увеличение доли цифровых продаж в выручке позволяет компании удерживать высокий уровень прибыльности.
• Мировая индустрия видеоигр в ближайшие годы, по прогнозам, продолжит рост, и мы считаем, что Activision Blizzard, уже не раз доказывавшая свою способность создавать настоящие бестселлеры, останется одним из главных бенефициаров данного тренда.
• Activision Blizzard во второй половине 2018 г. планирует выпустить расширение франшизы World of Warcraft, Battle for Azeroth, и новую игру из серии Call of Duty. Кроме того, до конца года следует ожидать релизов нескольких мобильных игр в сегменте King Digital, а также серьезного обновления игры Destiny 2. При этом компания намерена сосредоточиться на дальнейшем увеличении продаж внутриигровых предметов и услуг.
• Мы также положительно оцениваем планы Activision Blizzard по экспансии в перспективном и быстрорастущем сегменте киберспорта.

Мы рекомендуем акции Activision Blizzard к покупке со среднесрочной целью на уровне $85.

Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, среди которых наибольшую популярность имеют игры серий Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo и Skylanders, а также Destiny и Overwatch.

В 2016 г. Activision Blizzard поглотила ирландского разработчика мобильных игр King Digital Entertainment, и в результате сделки в ее портфолио добавилось еще более 200 игр, в том числе самые известные и при этом входящие в пятерку самых прибыльных мобильных игр в США − головоломки Candy Crush Saga и Candy Crush Soda Saga. В настоящее время игровая аудитория Activision Blizzard составляет более 350 млн. пользователей; капитализация компании – порядка $54 млрд.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Activision Blizzard

Последние годы были весьма успешными для мировой индустрии видеоигр, и игры Activision Blizzard неизменно пользуются большой популярностью среди пользователей. На этом фоне Activision Blizzard удается демонстрировать неплохие финансовые результаты, хотя показатели II квартала, сезонно слабого для компании, были не слишком впечатляющими. Тем не менее мы положительно оцениваем фокус Activision Blizzard на наращивании цифровых продаж, доля которых в общей выручке превысила 70%, по сравнению с продажами игр в традиционных ритейл-упаковках. Это позволяет компании показывать довольно высокие показатели прибыльности.

Во II квартале 2018 г. скорректированная выручка Activision Blizzard уменьшилась на 2.3% г/г до $1.38 млрд., но оказалась немного выше консенсус-прогноза. Поддержку продажам продолжила оказывать по-прежнему высокая популярность игры Overwatch, число пользователей которой по всему миру превышает 35 млн., а также хорошие результаты других ведущих франшиз компании, включая Call of Duty, Destiny и Candy Crush Saga. Географически, выручка в Штатах (54.8% общей выручки) повысилась на 4.9%, в регионе EMEA (33.6% выручки) – на 2.6%.

В то же время продажи в Азиатско-Тихоокеанском регионе (11.5% выручки) просели на 19.6%. Скорректированный показатель EBITDA упал на 16.3% до $421 млн., а скорректированная прибыль на акцию просела на 4.7% до 41 цента, но превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне 35 центов. По итогам первых 6 месяцев текущего года компания заработала 79 центов на акцию (рост на 5.3%) при выручке $2.77 млрд. (рост на 5.9%). Ежемесячная активная аудитория (MAU) компании на конец июня составила 354 млн. пользователей.

Плюсом Activision Blizzard является сильный баланс, а также способность генерировать значительные денежные потоки. Компания завершила II квартал, имея на счетах $4.86 млрд. денежных средств при долгосрочном долге $4.39 млрд. В I полугодии 2018 г. Activision Blizzard сгенерировал операционный денежный поток в объеме $538 млн. и выплатил годовой дивиденд в размере 34 цента на акцию (рост на 13% г/г), что соответствует дивидендной доходности на уровне 0.5%.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Activision Blizzard за II квартал и 6 месяцев 2018 г.

	2К18	2К17	Изменение	6М18	6М17	Изменение
Выручка, $ млн.	1 385	1 418	-2.3%	2 769	2 614	5.9%
EBITDA, $ млн.	421	503	-16.3%	851	888	-4.2%
Чистая прибыль, $ млн.	315	332	-5.1%	609	569	7.0%
EPS, $	0.41	0.43	-4.7%	0.79	0.75	5.3%
Рентабельность по EBITDA	30.4%	35.5%	-5.1 п.п.	30.7%	34.0%	-3.2 п.п.
Рентабельность по чистой прибыли	22.7%	23.4%	-0.7 п.п.	22.0%	21.8%	0.2 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Руководство Activision Blizzard подтвердило свои прогнозы на весь 2018 г. В компании ожидают годовые скорректированные выручку и прибыль на акцию на уровне $7.36 млрд. и $2.46, соответственно. В текущем квартале компания намерена заработать 47 центов на акцию при выручке $1.62 млрд.

к содержанию ↑

Факторы роста

Мы с оптимизмом смотрим на дальнейшие перспективы Activision Blizzard. Согласно данным исследовательской фирмы Newzoo, по состоянию на конец 2017 г. в мире насчитывалось порядка 1 млрд. геймеров, которые активно тратят деньги на видеоигры. При этом общий объем игровой индустрии (включая игры для ПК, консолей и мобильных устройств) по итогам прошлого года оценивается в $116 млрд., а в ближайшие несколько лет он, как ожидается, будет прирастать в среднем на 6-7% в год и в 2020 г. достигнет $144 млрд.

Отметим, что в эти цифры входят только непосредственно продажи видеоигр, тогда как для игровых компаний все большую роль начинают играть другие возможности для заработка, включая продажу внутриигрового контента и рекламы. И Activision Blizzard, учитывая ее ведущее положение в отрасли и способность создавать настоящие бестселлеры, мы считаем, останется одним из главных бенефициаров данного тренда.

Календарь выхода игр Activision Blizzard на вторую половину 2018 г. выглядит весьма насыщенным. Уже 14 августа ожидается релиз расширения World of Warcraft, Battle for Azeroth, и количество предзаказов на него превзошло ожидания. 12 октября должна выйти долгожданная новая серия игры Call of Duty − Black Ops 4.

Кроме того, до конца года компания намерена выпустить ряд новых игр в сегменте King Digital, включая социальное казино, а также серьезное обновление Destiny 2. При этом в компании намерены продолжать делать упор на дальнейшее увеличении продаж внутриигровых предметов и услуг.

Значительные надежды руководство Activision Blizzard также связывает с дальнейшим развитием индустрии eSports. По оценкам той же Newzoo, мировой рынок киберспорта увеличится с $655 млн. в 2017 г. до $905.6 млн. в 2018 г. и до $1.65 млрд. к 2021 г., что предполагает среднегодовые темпы роста на уровне 26%.

Компания стала значимым игроком на этом рынке после покупки еще в конце 2015 г. Major League Gaming, одной из крупнейших киберспортивных лиг в мире, и уверенно выводит eSports на новую эволюционную ступень, превратив его в развлечение, доступное максимально широкой аудитории. В конце июня состоялись финальные игры первого сезона киберспортивной лиги Overwatch League, который оказался весьма успешным.

В соревновании приняли участие 12 первоклассных команд, а партнерами выступили такие крупные компании, как Toyota, Intel, HP, T-Mobile и другие. При этом еженедельно матчи чемпионата смотрели несколько миллионов пользователей по всему миру.

Activision Blizzard с еще большим оптимизмом смотрит на перспективы второго сезона Overwatch League. К лиге, как ожидается, присоединятся еще две команды, при этом компания предпринимает активные шаги по ее дальнейшей популяризации и увеличению числа просмотров. Так, Activision Blizzard уже договорилась о прямых трансляциях матчей лиги на телевидении и в интернет с Walt Disney, ESPN, Amazon, а также с китайскими стриминговыми компаниями NetEase, Panda TV и ZhanQi TV.

Высоким интересом пользуется и другое киберспортивное мероприятие Activision Blizzard − Call of Duty World League, общее число просмотров трансляций игр за год здесь практически удвоилось.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Activision Blizzard на ближайшие годы.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2018 и 2019 гг. Activision Blizzard выглядит несколько дороже своих международных аналогов, по P/E – наоборот, несколько дешевле. Если же сравнить с основными американскими конкурентами, Electronic Arts и Take-two Interactive, то все три компании торгуются на примерно схожих уровнях. Учитывая ведущее положение Activision Blizzard в отрасли, высокую прибыльность и неплохие ожидаемые темпы роста, мы считаем, что компания весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.

Компания	Тикер	Кап-я, $ млн	EV, $ млн.	EV/EBITDA 2018П  2019П		P/E 2018П  2019П		ROE, %
Activision Blizzard	ATVI	54 375	53 912	17.7	16.8	26.8	23.5	11.9
Electronic Arts	EA	40 061	36 057	16.8	15.6	26.1	23.1	24.3
Take-two Interactive Software	TTWO	14 048	12 632	17.5	15.2	27.4	24.6	14.9
Ubisoft Entertainment	UBI	12 645	13 310	11.0	10.4	34.3	27.6	17.4
Netmarble Games	251270	10 962	8 989	13.0	10.4	31.6	21.4	11.9
NCSoft	36570	7 227	5 879	10.6	6.2	17.3	12.6	18.4
CD Project	CDR	5 137	4 951	73.9	26.2	107.7	38.5	24.2
Pearl Abyss	263750	2 637	2 427	12.3	7.5	14.8	10.0	96.4
Paradox Interactive	PDX	2 273	2 234	26.6	20.6	45.6	35.6	53.7
Gungho Online Entertainment	3765	1 949	1 439	6.6	6.8	11.0	11.8	46.8
THQ Nordic	THQNB	1 876	1 910	17.9	12.0	36.2	24.6	19.3
Медиана				16.8	12.0	27.4	23.5	19.3

Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Технический анализ Activision Blizzard

С точки зрения технического анализа, на дневном графике акции Activision Blizzard опустились к нижней границе среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования восходящего движения к верхней границе канала, в район $84.

Мы считаем покупку акций Activision Blizzard на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $85.

Источник: ФИНАМ.