C момента включения бумаг Anta Sports в покрытие в апреле доходность идеи с учетом дивидендов составила 15,5%. В перспективе до декабря 2023 года акции китайского конкурента Nike сохраняют свою привлекательность. В следующем году коронавирусные послабления благоприятно скажутся на трафике розничных магазинов, а в особенности магазинов FILA, которые сконцентрированы в крупных городах, испытавших жесткие локдауны. Далее совместное предприятие Amer Sports может принести Anta Sports первую прибыль уже по итогам 2022 года.
Мы присваиваем акциям Anta Sports целевую цену HKD 114,98 на декабрь 2023 г., что подразумевает апсайд 17,9% и рейтинг «Покупать».
Крупнейший «доморощенный» бренд в Китае может продолжить наращивать долю за счет тенденции на патриотическое потребление и поощрения правительством «культурной самоуверенности».
Бенефициар развития «массового фитнеса» в Китае. Развитие спорта входит в китайскую «пятилетку», а именно включает строительство спортивной инфраструктуры и развитие культуры занятий спортом. Такие действия посодействуют росту рынка спортивных товаров.
Повышение узнаваемости бренда за счет маркетинга на прошедших Олимпийских играх. Компания одевала китайскую сборную, что предоставило мощный маркетинг, за счет этого увеличились продажи более состоятельным покупателям, были привлечены новые клиенты («белые воротнички», молодые матери).
Выручка всей Группы в 1П 2022 выросла на 14% г/г, до 25,97 млрд юаней, при этом продажи FILA (-0,5% г/г) оказались более уязвимыми к закрытию торговых центров, так как эти магазины сосредоточены в крупных городах, чем продажи бренда Anta (+26% г/г). Послабления коронавирусных ограничений положительно скажутся на трафике и продажах через традиционные каналы.
Повышение выручки, прибыли и рентабельности в 2023 г. поспособствует росту акций. Восстановлению операционной и чистой маржи поспособствует снижение уценок, используемых во время пандемии для повышения продаж, увеличение плотности продаж магазинов, меры по контролю затрат и сокращение убытка от совместного предприятия.
Совместное предприятие Amer Sports может принести Anta Sports первую прибыль уже по итогам 2022 г. В первом полугодии 2022 г. выручка совместного предприятия (+21,2% г/г) и EBITDA (+28,2% г/г) выросла двузначными темпами, а убыток сократился почти в два раза, до 178 млн юаней.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA 2023Е на декабрь 2023 г. относительно аналогов и собственной дивидендной доходности. Наша оценка предполагает апсайд 17,9% в перспективе на 12 мес.
Среди основных рисков выделим конкуренцию, изменяющиеся потребительские запросы, риски продления коронавирусных ограничений, рост цен на сырье и геополитические риски.
Описание эмитента
Anta Sports — крупнейшая китайская компания на рынке спортивных товаров, основанная в 1991 г. Занимается разработкой, дизайном, производством и продажей оптом и в розницу спортивной одежды, обуви и аксессуаров под одноименным брендом, а также продает товары FILA в Китае, Гонконге и Макао.
Бумаги компании торгуются на Гонконгской фондовой бирже с 2007 г., в октябре 2022 г. бумаги Anta Sports стали доступны на СПБ Бирже.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы привлекательности и риски
Крупнейший локальный игрок с глобальными амбициями. Компания является крупнейшим «доморощенным» игроком, а в конце 2021 г. представила новую амбициозную стратегию стать к 2030 г. лидирующей мультибрендовой группой в мире на рынке спортивных товаров.
Источник: Statista.com
Развитие спорта входит в китайскую «пятилетку». В рамках пятилетнего плана правительство КНР нацелено на развитие «массового фитнеса» за счет увеличения доступной инфраструктуры и продвижения спорта среди населения, что положительно скажется на потенциале роста Anta Sports.
Патриотизм и «культурная самоуверенность». Доверие к локальным брендам и качеству продукции растет, тренд на патриотическое потребление сохраняется. Популяризация «культурной самоуверенности» воспитывает чувство гордости за локальные бренды. То есть Anta может продолжить рост за счет вытеснения интернациональных игроков.
Компетенции Anta Sports в Китае поспособствуют росту продаж западных брендов совместного предприятия. В силу культурных различий выход западных брендов в Китай и наоборот — задача непростая. В 2019 г. Anta Sports вложилась в финскую группу Amer Sports (бренды Salomon, Atomic, Arc’teryx, Wilson), компетенции Anta в Китае позволят усилить узнаваемость этих брендов в стране.
Политический вклад. Коммунистическая партия защищает свои интересы, карая «оплошавших». Так, «под раздачу» попал американский бренд повседневной одежды GAP — за их футболку с картой Китая, где отсутствовали остров Тайвань и другие территории. Подобные «ошибки» зарубежных брендов могут привести к их негативному освещению в КНР, что поможет «расчистить» дорогу для локальных брендов, таких как Anta Sports.
Экипировка Олимпийской сборной как маркетинг. Компания одевала китайскую сборную на Олимпийских играх в Токио, что предоставило мощнейший маркетинг, за счет которого компания увеличила продажи более состоятельным покупателям, привлекла новые демографические сегменты («белые воротнички», молодые матери).
Новые продукты и гранты. Компания активно инвестирует в R&D, к 2030 г. планирует направить свыше 20 млрд юаней в НИОКР, при этом уже насчитывает свыше 1600 патентов. Компания получает гранты от государства «в качестве признания ее вклада в развитие местных экономик», размер такого гранта в 2021 г. составил 1,17 млрд юаней, а в 2020 г. — 1,28 млрд юаней. Новые продукты отвечают запросам населения на более современные и инновационные товары.
Среди основных рисков выделим конкуренцию, изменяющиеся потребительские запросы, риски продления коронавирусных ограничений, рост цен на сырье, геополитические риски.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Выручка в 1П 2022 выросла на 14% г/г, до 25,97 млрд юаней, в основном за счет уверенного увеличения продаж товаров под брендом Anta (+26% г/г, до 13,4 млрд юаней), несмотря на разыгравшуюся в первом полугодии пандемию в Китае.
Продажи FILA (-0,5% г/г) оказались более уязвимыми к закрытию традиционных каналов продаж, так как магазины бренда сконцентрированы в крупных городах и торговых центрах, подвергшихся жестким локдаунам. За счет увеличения онлайн-продаж компании удалось нивелировать негативный эффект от снизившегося трафика в традиционном ретейле.
Валовая маржа снизилась на 1,2 п. п., до 62,0%, при этом сокращение рентабельности FILA из-за уценок и роста себестоимости перекрыло весь положительный эффект от увеличения прямых продаж бренда ANTA, что сопряжено с более высокой валовой рентабельностью.
Маржа прибыли до налогов и процентов (EBIT) снизилась на 3,6 п. п., до 22,3%, из-за сокращения валовой рентабельности и роста операционных издержек как процент от выручки; в частности, из-за маркетинговых расходов, связанных с зимними Олимпийскими играми в Пекине в феврале 2022 г. и онлайн-продажами, а также ростом штата из-за увеличения канала прямых продаж.
Совместное предприятие (Amer Sports) может внести первый вклад в прибыль Группы уже по итогам 2022 г. В 1П 2022 выручка совместного предприятия выросла на 21,2% г/г, а EBITDA — на 28,2% г/г. Убыток от Amer Sports сократился почти в два раза, до 178 млн юаней.
Ниже приводим динамику основных финансовых показателей, млн RMB:
| Показатель | 1П22 | 1П21 | Изм., % | 2021 | 2020 | Изм., % |
| Выручка | 25 965 | 22 812 | 13,8% | 49 328 | 35 512 | 38,9% |
| EBIT | 5 792 | 5 905 | -1,9% | 10 989 | 9 152 | 20,1% |
| Маржа EBIT | 22,3% | 25,9% | -3,6% | 22,3% | 25,8% | -3,5% |
| Чистая прибыль | 3 588 | 3 840 | -6,6% | 7 720 | 5 162 | 49,6% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, млн RMB, кроме дивидендов:
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022П | 2023П | 2024П | |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
| Выручка | 16 692 | 24 100 | 33 928 | 35 512 | 49 328 | 55 995 | 65 033 | 75 613 |
| EBITDA | 4 230 | 6 049 | 10 111 | 11 222 | 14 264 | 11 130 | 16 594 | 17 452 |
| EBIT | 3 989 | 5 700 | 8 695 | 9 152 | 10 989 | 11 648 | 13 923 | 16 760 |
| Чистая прибыль | 3 088 | 4 103 | 5 344 | 5 162 | 7 720 | 8 114 | 10 073 | 12 145 |
| Рентабельность | ||||||||
| Рентабельность EBITDA | 25,3% | 25,1% | 29,8% | 31,6% | 28,9% | 19,9% | 25,5% | 23,1% |
| Рентабельность чистой прибыли | 18,5% | 17,0% | 15,8% | 14,5% | 15,7% | 14,5% | 15,5% | 16,1% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||||
| CFO | 3 181 | 4 440 | 7 485 | 7 458 | 11 750 | 11 332 | 12 850 | 14 511 |
| CAPEX | 547 | 462 | 512 | 1 054 | 1 399 | 2 261 | 2 303 | 2 583 |
| CAPEX, % от выручки | 3,3% | 1,9% | 1,5% | 3,0% | 2,8% | 4,0% | 3,5% | 3,4% |
| FCF | 2 635 | 3 977 | 6 973 | 6 404 | 10 351 | 9 070 | 10 547 | 11 929 |
| Чистый долг | -9 256 | -4 937 | -1 536 | 1 620 | -7 022 | -9 982 | -15 110 | -20 561 |
| DPS, HKD | 0,91 | 0,73 | 0,66 | 0,76 | 1,43 | 1,45 | 1,77 | 2,34 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Выплаты акционерам
Компания выплачивает дивиденды дважды в год — по итогам полугодий. Коэффициент выплаты дивидендов за последние 5 лет составил порядка 41%, дивдоходность NTM — 1,6%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Оценка
Для оценки целевой стоимости акций Anta Sports мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и дивидендной доходности.
Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов
| Компании-аналоги | P/E, 2023E | EV/EBITDA, 2023E |
| Anta Sports | 24,6 | 14,5 |
| Li Ning | 26,5 | 17,1 |
| Xtep | 17,7 | 10,9 |
| Shenzhou International | 19,3 | 13,8 |
| Nike | 28,2 | 21,2 |
| Lululemon Athletica | 28,0 | 17,3 |
| Медиана по аналогам | 26,5 | 17,1 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль, млрд HKD, 2023E | EBITDA, млрд HKD, 2023E |
| Anta Sports | 11,0 | 18,4 |
| Оценочная капитализация, млрд HKD | 291,2 | 316,8 |
| Целевая цена, HKD | 107,29 | 116,75 |
| Средняя оценочная капитализация, HKD млрд | 303,99 | |
| Средняя целевая цена, HKD | 112,02 | |
| Для справки (млрд HKD): | ||
| Чистый долг (1П 2022) | -7,4 | |
| Доля меньшинства (1П 2022) | 3,7 | |
| Количество акций, млрд | 2,7 |
Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»
к содержанию ↑Анализ по собственной дивидендной доходности
Целевая капитализация Anta Sports составляет, по нашим оценкам, HKD 320 млрд, или HKD 117,94 за акцию, при прогнозном дивиденде на акцию в 2023 г. в размере HKD 1,77 и целевой DY 1,5%.
Усредненная целевая капитализация Anta Sports на декабрь 2023 г. составила HKD 312 млрд, или HKD 114,98 на акцию, что на 17,9% выше текущей цены. Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Anta Sports.
Средняя целевая цена акций Anta Sports по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 122,03 (апсайд — 25,2%), а рейтинг акций эквивалентен 3,8 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Anta Sports аналитиками MACQUARIE RESEARCH — HKD 123,0 («Покупать»), CREDIT SUISSE — HKD 130,0 («Покупать»), NOMURA — HKD 116,9 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акции Anta Sports консолидируются вблизи уровня сопротивления HKD 100, пробитие которого откроет путь для роста к HKD 115. Поддержка сформирована в районе HKD 83.
Источник: Investing.com