Акции Baxter International выглядят крайне дешевыми

Baxter International — американский производитель медицинского оборудования, специализирующийся на высокотехнологичных аппаратах для диализа и других устройствах и расходниках для медицины. Тысячи пациентов с больными почками продлевают свои жизни благодаря оборудованию Baxter, которое применяется более чем в 100 странах мира. После крупной просадки акции компании выглядят крайне дешевыми, притом что с операционной точки зрения причин для беспокойства за бизнес Baxter у нас нет.

Мы присваиваем акциям Baxter International целевую цену $ 86,5 на август 2023 года, что соответствует потенциалу роста в размере 45,4% и рейтингу «Покупать».

Baxter International — американская компания сектора здравоохранения, поставщик медицинского оборудования и расходных материалов для больниц. Baxter International учреждена в 1931 году и базируется в Иллинойсе.

К ключевым направлениям деятельности Baxter относятся:

• интенсивная терапия;
• стационарная терапия;
• специализированное лечебное питание;
• терапия почечной недостаточности;
• хирургия.

Компания производит оборудование и расходные материалы для перитонеального диализа и гемодиализа, внутривенной терапии, инфузионные помпы, системы для введения лекарств, устройства для разведения препаратов, растворы для инъекций и капельниц, ингаляционные анестетики.

Продукты Baxter применяются в больницах, центрах диализа, домах престарелых, реабилитационных центрах, врачебных кабинетах, а также в домашних условиях под присмотром медработников.

География сбыта Baxter весьма обширна и охватывает порядка 100 стран.

За период с начала года акции Baxter International показывают динамику хуже рыночной и секторальной — в минусе на 31,5%, тогда как индекс S&P 500 потерял 15,2%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Medical Devices ETF за тот же период просел на 18,2%. Столь выраженное отставание не имеет под собой почвы с фундаментальной точки зрения, и после значительной просадки акции Baxter International выглядят крайне дешевыми.

По итогам второго квартала выручка компании увеличилась на 21% г/г, до $ 3,75 млрд, и на $ 130 млн не дотянула до усредненных ожиданий. В частности, продажи сегмента терапии почечной недостаточности снизились на 3%, до $ 931 млн, а сегмента продуктов для внутривенного введения подросли на 2%, до $ 710 млн.

Чистая прибыль компании уменьшилась на 15% г/г, до $ 255 млн, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила 87 центов и совпала с прогнозами.

Baxter International выплачивает дивиденды 32 года подряд, в том числе 5 лет кряду повышает их величину. Ожидаемая дивидендная доходность Baxter (2022Е) составляет 1,9%.

К рискам для компании можно отнести дальнейший рост издержек на фоне усиления инфляционного давления в США, а также потенциальные проблемы с поставками комплектующих и материалов.

Описание эмитента и факторы роста

Baxter International — американская компания сектора здравоохранения, поставщик медицинского оборудования и расходных материалов для больниц. Baxter International учреждена в 1931 году и базируется в Иллинойсе.

К ключевым направлениям деятельности Baxter относятся:

• интенсивная терапия;
• стационарная терапия;
• специализированное лечебное питание;
• терапия почечной недостаточности;
• хирургия.

Компания поставляет медицинским учреждениям оборудование и расходные материалы для перитонеального диализа и гемодиализа, внутривенной терапии, инфузионные помпы, системы для введения лекарств, устройства для разведения препаратов, растворы для инъекций и капельниц, ингаляционные анестетики, препараты специализированного парентерального питания, медицинские девайсы для гемостаза при хирургических процедурах, оборудование и решения для органозаместительной терапии в условиях реанимации, технологии и устройства для мониторинга состояния пациентов и диагностики, программное обеспечение, осветительные приборы для операционных и многое другое.

Продукты Baxter применяются в больницах, центрах диализа, домах престарелых, реабилитационных центрах, врачебных кабинетах, а также в домашних условиях под присмотром медработников. География сбыта Baxter весьма обширна и охватывает порядка 100 стран. Кроме того, компания оказывает услуги на контрактной основе фармацевтическим и биотехнологическим компаниям.

В линейке хирургических продуктов Baxter International есть все необходимое для остановки кровотечений при операциях, для лигирования, коагулирования, реконструкции и восстановления тканей. Высокотехнологичные продукты компании уменьшают частоту постоперационных осложнений и кровотечений, требующих переливания крови, и ускоряют восстановление пациентов после операций, поэтому широко используются в нейрохирургии, а также сердечно-сосудистой, гинекологической, ортопедической, бариатрической и реконструктивной хирургии.

Источник: Baxter International

Почти треть годовой выручки компании приносит сегмент терапии почечной недостаточности (диализа), на втором месте — продукты для внутривенного введения, на третьем — фармацевтический сегмент.

За период с начала года акции Baxter International показывают динамику хуже рыночной и секторальной — в минусе на 31,5%, тогда как индекс S&P 500 потерял 15,2%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Medical Devices ETF за тот же период просел на 18,2%. Столь выраженное отставание не имеет под собой почвы с фундаментальной точки зрения, и после значительной просадки акции Baxter International выглядят крайне дешевыми.

Динамика доходности акций Baxter, iShares U.S. Medical Devices ETF и индекса S&P 500 с начала 2022 года

Источник: Seeking Alpha

Baxter International в течение 85 лет является лидером в области терапии больных с почечной недостаточностью терминальной стадии. Высокотехнологичные решения по гемодиализу и перитонеальному диализу от Baxter стали трансформационными для нефрологии и значительно продлевают жизнь людям, которым грозит отказ почек.

В арсенале Baxter International есть аппарат PRISMAFLEX 8.1 — высокотехнологичное решение для терапии не только почечной, но также печеночной и легочной недостаточности. Аппарат эффективно очищает кровь тяжелобольных пациентов и позволяет им выиграть время до спасительных хирургических вмешательств.

Мировой рынок диализа в 2021 году, по различным оценкам, составил от $ 95 млрд до $ 105,6 млрд, а к 2030 году, по оценкам ResearchAndMarkets, его размер увеличится до $ 145,9 млрд. Численность больных почечной недостаточностью терминальной стадии в глобальном масштабе растет более чем на 2% в год, а в долгосрочной перспективе, по мере старения населения в странах Запада, этот темп роста только возрастет. Мы констатируем, что позиции Baxter International на рынке диализа непоколебимы.

Важной вехой для компании стало приобретение поставщика медицинского оборудования и технологий Hillrom. Сделка по приобретению Hillrom за $ 10,5 млрд завершена в декабре 2021 года. Вместе с Hillrom компания приобрела ее обширную линейку продукции, включающую аппараты ИВЛ, системы мониторинга и жизнеобеспечения, «умные» медицинские кровати, подъемники, операционные столы, осветительные приборы для смотровых и операционных, а также платформу для коммуникаций между пациентами и медработниками.

В первом полугодии 2022 года приобретенный бизнес внес $ 1,47 млрд в выручку Baxter International. Мы позитивно оцениваем сделку по Hillrom и считаем, что это весьма органичное пополнение продуктовой линейки Baxter International, полностью соответствующее специфике деятельности компании. Мы полагаем, что в перспективе ближайших кварталов положительный эффект синергии от сделки проявится в полной мере.

В конце августа FDA одобрила «умный» шприцевой инфузионный насос Novum IQ с программным обеспечением, позволяющим контролировать безопасное введение малых количеств жидкости медленными темпами, что особенно актуально для педиатрии и неонатологии. Девайс сможет связываться с больничной электронной картотекой, если она ведется по системе Baxter IQ Enterprise Connectivity Suite.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Годовая выручка Baxter International демонстрирует положительную динамику, которая в 2022–2024 гг., как ожидается, получит продолжение. Чистая прибыль компании в эти же годы, согласно прогнозам, покажет рост, причем в 2022–2023 гг. — двузначными темпами.

Источник: данные компании, Reuters

Показатели маржи EBITDA и чистой маржи у Baxter International достаточно скромны даже для сектора медтеха, но в 2023–2024 гг. ожидается улучшение обоих. Относительно низкие величины маржи EBITDA и чистой прибыли для данной компании не повод для беспокойства и связаны со спецификой выпускаемой продукции, а именно ее высокой издержкоемкостью. Нас обнадеживает способность компании стабильно наращивать и выручку, и чистую прибыль, а также отсутствие резких труднопредсказуемых колебаний в динамике ее финансовых показателей.

$ млн			Прогноз
	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Выручка	11 673	12 784	15 108	15 587	16 235
EBITDA	2 698	3 290	3 746	3 937	4 199
EBITDA маржа	23,1%	25,7%	24,8%	25,3%	25,9%
R&D	493	529	600	620	648
Чистая прибыль	1 102	1 284	1,147	1,446	1 928
Чистая маржа	9,4%	10,0%	7,6%	9,3%	11,9%
EPS, $	2,1	2,5	2,5	3,0	3,6
Скорректированный EPS, $	3,1	3,6	3,6	3,8	4,5
Дивиденд на акцию, $	1,0	1,1	1,2	1,2	1,4
Чистый долг	2 462	14 709	13 612	12 929	12 005
Чистый долг / EBITDA	0,9x	4,5x	3,6x	3,3x	2,9x
FCF	1 161	1 479	1 715	1 768	2 285

Источник: данные компании, Reuters

Baxter International выплачивает дивиденды 32 года подряд, в том числе 5 лет кряду повышает их величину. Ожидаемая дивидендная доходность Baxter (2022Е) составляет 1,9%.

По итогам второго квартала выручка компании увеличилась на 21% г/г, до $ 3,75 млрд, и на $ 130 млн не дотянула до усредненных ожиданий. В частности, продажи сегмента терапии почечной недостаточности снизились на 3%, до $ 931 млн, а сегмента продуктов для внутривенного введения подросли на 2%, до $ 710 млн.

Чистая прибыль компании уменьшилась на 15% г/г, до $ 255 млн, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила 87 центов и совпала с прогнозами.

По итогам квартала Baxter понизила свои прогнозы по финансовым результатам на текущий год. Если ранее компания ожидала роста выручки на 23–24%, то теперь — менее чем на 20%, а по скорректированной чистой прибыли на акцию прогнозный диапазон был понижен с $ 4,12–4,20 до $ 3,60–3,70.

Ухудшение прогнозов объясняется тем, что компания сталкивается с дефицитом отдельных комплектующих из-за нарушений цепочек поставок в глобальном масштабе, а также негативно сказалось усилившееся инфляционное давление, в частности рост цен на топливо и соответствующее удорожание грузоперевозок.

Вместе с тем у Baxter настолько обширная и многообразная продуктовая линейка, что локальные проблемы с деталями и сырьевыми материалами в нынешних геополитических реалиях не окажут катастрофического влияния на производство и сбыт продукции. Дальнейшее усугубление ситуации с логистикой в глобальном масштабе для Baxter может быть чревато снижением маржи чистой прибыли, но о падении выручки в долгосрочной перспективе речи не идет и у нас нет причин для пессимизма в отношении Baxter International.

к содержанию ↑

Оценка

Мы провели оценку Baxter International методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022 и 2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг.

	P/E 2022E	P/E 2023E	EV/EBITDA 2022E	EV/EBITDA 2023E
Baxter International	16,4	15,5	12,0	11,4
Stryker	24,5	22,4	20,1	18,5
Danaher	27,8	27,0	21,5	20,7
Zimmer Biomet	16,8	16,0	12,1	11,7
Becton Dickinson	23,2	21,5	18,4	16,8
Boston Scientific	24,4	21,7	19,1	17,4
Thermo Fisher Scientific	24,8	23,4	21,2	20,2
Медиана	24,5	22,1	19,6	17,9
	Чистая прибыль 2022E, млрд $	Чистая прибыль 2023E, млрд $	EBITDA 2022E, млрд $	EBITDA 2023E, млрд $
	1,147	1,446	3,746	3,937
Оценка капитализации, млрд $	28,065	31,894	58,550	55,825

Усредненная оценка капитализации, млрд $	43,583
Количество акций в обращении, млрд шт.	0,504
Чистый долг, млрд $	14,709
Оценка стоимости акции, $	86,5
Текущая стоимость, $	59,5
Потенциал роста	45,4%

Источник: данные MarketScreener, расчеты ФГ «Финам»

Целевая капитализация Baxter International составила $ 43,6 млрд, или $ 86,5 на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу роста 45,4% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Baxter International.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Baxter International по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 71,6 (апсайд — 20%), а рейтинг акции эквивалентен 3,6 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Baxter International аналитиками KeyBank Capital Markets составляет $ 77,0 («Покупать»), Cowen & Co — $ 70,0 («Покупать»), Wells Fargo Securities — $ 63,0 («Держать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акций Baxter International намечается пробитие «нисходящего клина», и перед ценой может открыться потенциал существенного коррекционного отскока в перспективе ближайших месяцев.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.09.2022.