Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса Check Point. Мы ожидаем сохранения значительного спроса на продукты компании в области кибербезопасности, а также рассчитываем на дальнейшее усиление ее позиций в таких быстрорастущих секторах, как решения для облачных хранилищ данных, интернета вещей. При этом акции Check Point выглядят недорогими по мультипликаторам и, по нашим оценкам, обладают неплохим потенциалом роста.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Check Point с целевой ценой на горизонте 12 мес. $ 135,8, что предполагает потенциал роста на уровне 18,5%.
Check Point Software Technologies — одна из ведущих мировых компаний в области IT-безопасности. Компания разрабатывает программные и аппаратные системы, включая межсетевые экраны и средства организации виртуальных частных сетей, и предлагает законченную архитектуру безопасности, которая защищает и сети крупных организаций, и мобильные устройства, а также отличается наиболее полным и интуитивно понятным управлением системой безопасности.
| CHKP.O | Покупать | ||||||||
| 12М целевая цена, $ | 135,8 | ||||||||
| Текущая цена, $ | 114,3 | ||||||||
| Потенциал роста | 18,5% | ||||||||
| ISIN | IL0010824113 | ||||||||
| Капитализация, млрд $ | 15,2 | ||||||||
| EV, млрд $ | 13,3 | ||||||||
| Количество акций, млн | 132,8 | ||||||||
| DY | – | ||||||||
| Финансовые показатели, млн $ | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022П | ||||||
| Выручка | 2 065 | 2 146 | 2 217 | ||||||
| EBITDA | 1 054 | 1 048 | 1 073 | ||||||
| Чистая прибыль | 963 | 914 | 930 | ||||||
| Показатели рентабельности | |||||||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022E | ||||||
| Маржа EBITDA | 51,0% | 48,8% | 48,4% | ||||||
| Чистая маржа | 46,6% | 42,6% | 41,6% | ||||||
| ROE | 27,4% | 27,3% | 28,1% | ||||||
| Мультипликаторы | |||||||||
| Показатель | 2021П | 2022П | |||||||
| EV/EBITDA | 12,7 | 12,4 | |||||||
| P/E | 16,6 | 16,3 | |||||||
Устойчивый спрос на решения для киберзащиты позволяет Check Point демонстрировать в целом неплохие финпоказатели, даже в условиях «коронакризиса». Так, выручка во II квартале выросла на 4,1% в годовом выражении, скорректированная чистая прибыль — на 1,9%. Причем оба показателя превзошли консенсус-прогнозы. Сильной стороной компании, выгодно отличающей ее от конкурентов, являются очень высокие показатели рентабельности.
Глобальные расходы на защиту от киберугроз в ближайшие годы, как ожидается, будут расти, и Check Point, будучи одним из главных игроков в этой отрасли, имеет все шансы продолжить выигрывать от развития данного тренда. Хотя намерение компании увеличить расходы на продвижение, маркетинг своих продуктов и услуг, а также на экспансию на новые рынки приведет к некоторому ослаблению показателей прибыльности.
Сильный баланс и значительные денежные потоки дают Check Point возможность направлять весомые средства на выплаты акционерам и позволяют ожидать усиления активности в области M&A.
Акции Check Point торгуются с дисконтом в размере 24,5% по отношению к аналогам по прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2022 г., а также с дисконтом 12,5% по отношению к историческим мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
Главные риски связаны с предстоящим ужесточением монетарной политики Федрезерва, от которого, как правило, больше всех страдают акции технологических компаний. Кроме того, мировой рынок решений кибербезопасности сильноконкурентный, и если Check Point в предстоящие годы продолжит демонстрировать слабые темпы роста выручки, то это может привести к потере компанией доли рынка.
Описание эмитента
Капитализация Check Point составляет $ 15,2 млрд. Основные акционеры — фонды MFS Investment Management (5,36%), Harding Loevner LP (3,76%), BlackRock Institutional Trust (3,04%), Franklin Mutual Advisors (2,80%) и Ninety One UK Ltd (2,41%).
Преимуществом Check Point является широкий спектр предлагаемых решений, которые охватывают практически все сегменты рынка кибербезопасности. Мы считаем, что у компании есть неплохие перспективы дальнейшего усиления своих позиций в таких быстрорастущих секторах, как облачные хранилища данных, интернет вещей. Этому способствует дальнейшее развитие Infinity Total Protection — единой унифицированной платформы, которая предоставляет комплексные решения в области сетевой, облачной и мобильной кибербезопасности.
В прошлом году Check Point представила решения CloudGuard Connect и CloudGuard Edge, расширяющие возможности семейства продуктов облачной безопасности CloudGuard по обеспечению комплексной защиты корпоративных облачных SaaS-приложений, облачной инфраструктуры и данных от кибератак пятого и шестого поколений. Кроме того, компания запустила новую линейку шлюзов безопасности Quantum Security Gateways, которая включает 18 моделей, предлагающих продвинутую киберзащиту различным категориям пользователей — от малых и средних предприятий до крупных центров обработки данных.
В начале марта 2021 г. Check Point представила Harmony — унифицированное решение для обеспечения безопасного подключения к любому ресурсу и защиты конечных точек. Данное решение защищает как корпоративные, так и личные рабочие станции и мобильные устройства, а также интернет-соединения от известных атак и новейших уязвимостей.
Отметим, что ранее Check Point купила стартап Cymplify, специализирующийся в области решений кибербезопасности для интернета вещей (IoT). IoT в последние годы развивается очень быстро, при этом ожидаемое в предстоящие годы масштабное развертывание сетей связи 5G должно придать дополнительный импульс данному процессу. Как результат, следует ожидать роста спроса на защиту все большего числа подключенных «вещей» от кибератак. Check Point уже представила базирующееся на технологиях Cymplify решение IoT Protect, которое должно позволить компании укрепить свои позиции в этой области.
Наконец, в конце августа текущего года Check Point купила стартап Avanan, занимающийся защитой облачной имейл-инфраструктуры. Решения Avanan планируется включить в состав Check Point Infinity, что позволит компании предлагать интегрированное средство для защиты удаленных рабочих мест от вредоносных писем, ссылок и фишинга.
к содержанию ↑Финансовые результаты
В нынешнем году Check Point демонстрирует в целом неплохие финансовые результаты благодаря значительному спросу на свои продукты. В частности, выручка во II квартале 2021 г. увеличилась на 4,1% в годовом выражении, до $ 526,1 млн, и превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 521 млн. При этом позитивным фактором мы считаем опережающий рост поступлений от подписки — на 12%, до $ 183,7 млн, чему способствовал существенный подъем продаж решений для защиты от кибератак семейств CloudGuard, Harmony, а также других продуктов. В результате доля подписки в общей выручке повысилась почти до 35% по сравнению с 32,4% год назад. Географически Северная и Южная Америка обеспечила 44% выручки, регион EMEA — 44% выручки, а оставшиеся 12% получены в странах Азиатско-Тихоокеанского региона. Отметим что отложенная выручка Check Point на конец отчетного периода составила $ 1,47 млрд, что на 10% больше, чем год назад, это говорит о сохраняющейся хорошей динамике подписочного бизнеса компании.
Характерной особенностью Check Point, выгодно отличающей компанию от конкурентов, являются очень высокие показатели прибыльности. Скорректированный показатель EBITDA во II квартале поднялся на 1,9%, до $ 262,6 млн, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась на 100 базисных пунктов, до 49,9%, но осталась самой высокой в отрасли. Скорректированная прибыль на акцию повысилась на 1,9%, до $ 1,61, и на 5 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
Среди сильных сторон Check Point стоит выделить хороший баланс — по состоянию на конец отчетного периода на счетах компании находилось $ 1,9 млрд денежных средств и инвестиций в краткосрочные рыночные ценные бумаги при нулевом долге. Это в сочетании со способностью генерировать значительные денежные потоки позволяет Check Point направлять весомые средства на выплаты акционерам. В частности, во II квартале компания выкупила с рынка 2,7 млн собственных акций за $ 325 млн, а по итогам полугодия в целом объем buyback достиг $ 650 млн. Более того, руководство Check Point приняло решение увеличить объем действующей программы buyback на $ 2 млрд и планирует продолжать выкупать бумаги примерно на $ 325 млн ежеквартально.
Check Point: основные финпоказатели за II квартал и 6 месяцев 2021 г. (млн $)
| 2К21 | 2К20 | Изменение | 6М21 | 6М20 | Изменение | |
| Выручка | 526,1 | 505,6 | 4,1% | 1 033,7 | 992,1 | 4,2% |
| Скорр. EBITDA | 262,6 | 257,6 | 1,9% | 513,6 | 493,4 | 4,1% |
| Скорр. чистая прибыль | 217,0 | 225,0 | -3,6% | 428,2 | 430,9 | -0,6% |
| Скорр. EPS, $ | 1,61 | 1,58 | 1,9% | 3,15 | 2,96 | 6,4% |
| Операционный денежный поток | 263,6 | 252,4 | 4,4% | 638,1 | 611,4 | 4,4% |
| Рентабельность по EBITDA | 49,9% | 50,9% | -1,0 п. п. | 49,7% | 49,7% | 0,0 п. п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 41,2% | 44,5% | -3,3 п. п. | 41,4% | 43,4% | -2,0 п. п. |
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
В III квартале 2021 г. Check Point прогнозирует выручку в диапазоне $ 515–540 млн и показатель EPS в интервале $ 1,54–1,64. А по итогам всего текущего года в компании по-прежнему планируют заработать $ 6,45–6,85 на акцию при выручке $ 2,08–2,18 млрд.
к содержанию ↑Перспективы роста
Наш взгляд на дальнейшие перспективы Check Point остается позитивным. Пандемия коронавируса и меры по борьбе с ней привели к существенному изменению бизнес-моделей компаний и поведения потребителей в пользу все большего использования цифровых технологий. Быстро растет популярность различных облачных и онлайн-сервисов, цифровых платежей. Фактически новой нормальностью стала так называемая гибридная рабочая среда, сочетающая в себе работу из дома и в офисе. Такая ситуация уже привела к существенной активизации киберпреступников, которые пытаются похищать пароли пользователей, получать доступ к личной и корпоративной информации. Как результат, следует ожидать сохранения высокого глобального спроса на решения в области кибербезопасности.
Согласно оценкам исследовательской фирмы Grand View Research, глобальные инвестиции в оборудование, программное обеспечение и услуги, связанные с кибербезопасностью, в 2021 г. составят $ 180 млрд, что на 7,7% больше, чем по итогам предыдущего года. В том числе объем рынка безопасности доступа в интернет и электронной почты вырастет на 12,5% и станет одним из самых быстрорастущих сегментов. А в 2028 г. мировые расходы на кибербезопасность, как ожидается, достигнут $ 372 млрд, что предполагает среднегодовой темп роста в предстоящие семь лет (CAGR) на уровне 10,9%.
Данная тенденция, мы рассчитываем, продолжит поддерживать финпоказатели Check Point, являющейся одним из ведущих игроков в отрасли. Хотя намерение компании увеличить расходы на продвижение и маркетинг своих продуктов и услуг, а также на экспансию на новые рынки приведет к некоторому ослаблению показателей прибыльности. Отметим большой объем ликвидности на счетах Check Point и способность генерировать значительные денежные потоки. Это позволяет ожидать усиления активности компании в области M&A и (или) дальнейшего увеличения выплат акционерам.
Check Point: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| 2019 | 2020 | 2021П | 2022П | 2023П | 2024П | |
| Выручка | 1 995 | 2 065 | 2 146 | 2 217 | 2 289 | 2 388 |
| Скорр. EBITDA | 1 020 | 1 054 | 1 048 | 1 073 | 1 108 | 1 156 |
| Скорр. чистая прибыль | 933 | 963 | 914 | 930 | 933 | 972 |
| Дивиденд на акцию, $ | – | – | – | – | – | – |
| Чистый долг | -1 579 | -1 688 | -2 651 | -2 798 | -2 825 | -2 844 |
| Операционный денежный поток | 1 162 | 1 152 | 1 145 | 1 146 | 1 028 | 1 088 |
| Капвложения | 26 | 19 | 17 | 20 | 20 | 21 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Риски
ФРС США может уже в нынешнем году начать сворачивание программы выкупа активов. При этом от ужесточения монетарной политики ЦБ, как правило, больше всех страдают акции технологических компаний, к которым относится Check Point.
Мировой рынок решений кибербезопасности сильноконкурентный. Если Check Point в предстоящие годы продолжит демонстрировать слабые темпы роста выручки, это может привести к потере компанией доли рынка.
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили акции Check Point методом мультипликаторов, взяв за основу коэффициенты EV/EBITDA и P/E. Наша итоговая оценка складывается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по прогнозным коэффициентам на 2022 г.) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблицах ниже.
Сравнительные коэффициенты
| Эмитент | Тикер | Кап-я,
млн $ |
EV,
млн $ |
EV/EBITDA 2021П | EV/EBITDA 2022П | P/E
2021П |
P/E
2022П |
ROE, % |
| Check Point Software Technologies | CHKP.O | 15 172 | 13 269 | 12,66 | 12,36 | 16,61 | 16,32 | 27,33 |
| Аналоги | ||||||||
| Cisco Systems | CSCO.OQ | 235 729 | 222 737 | 11,87 | 11,24 | 16,88 | 15,79 | 34,58 |
| Fortinet | FTNT.OQ | 48 518 | 46 392 | 50,22 | 42,66 | 76,61 | 65,53 | 72,22 |
| Palo Alto Networks | PANW.N | 46 208 | 46 533 | 46,89 | 37,67 | 72,62 | 58,64 | 65,66 |
| NortonLifeLock | NLOK.OQ | 14 677 | 17 292 | 12,21 | 11,33 | 15,35 | 12,93 | -184,45 |
| Juniper Networks | JNPR.N | 8 958 | 9 330 | 9,89 | 9,51 | 16,03 | 14,09 | 12,40 |
| Trend Micro | 4704.T | 7 989 | 5 854 | 10,75 | 10,88 | 18,17 | 17,82 | 15,42 |
| Qualys | QLYS.O | 4 489 | 4 129 | 22,45 | 21,38 | 37,76 | 36,12 | 29,26 |
| NSFOCUS Technologies | 300369.SZ | 2 102 | 1 893 | 23,40 | 18,10 | 34,45 | 25,40 | -21,82 |
| Медиана по аналогам | 17,33 | 14,72 | 26,31 | 21,61 | 22,34 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГФ «ФИНАМ»
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов
| Чистый долг, млн $ | -1 903 |
| Прогнозная EBITDA за 2022 г., млн $ | 1 073 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA 2022П | 14,72 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 17 695 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2022 г., млн $ | 930 |
| Целевой коэффициент P/E 2022П | 21,61 |
| Оценка по P/E, млн $ | 20 087 |
| Средняя оценка, млн $ | 18 891 |
Источник: расчеты ФГ «ФИНАМ»
Оценка по историческим мультипликаторам
| Чистый долг, млн $ | -1 903 |
| Прогнозная EBITDA NTM, млн $ | 1 039 |
| Исторический коэффициент EV/EBITDA NTM (медиана за 3 года) | 14,76 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 17 239 |
| Прогнозная чистая прибыль NTM, млн $ | 924 |
| Исторический коэффициент P/E NTM (медиана за 3 года) | 18,28 |
| Оценка по P/E, млн $ | 16 891 |
| Средняя оценка, млн $ | 17 065 |
Источник: расчеты ФГ «ФИНАМ»
Наша итоговая оценка справедливой стоимости Check Point на горизонте 12 мес. составляет $ 17,98 млрд, или $ 135,38 на акцию, что предполагает потенциал роста на 18,5% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
Средняя целевая цена акций Check Point по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 133,3 (апсайд — 16,7%), рейтинг акции — 3,7 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Check Point аналитиками Evercore ISI составляет $ 135 (рекомендация «На уровне рынка»), Cowen — $ 142 («Выше рынка»), Guggenheim Securities — $ 115 («Нейтрально»), Truist Securities — $ 145 («Покупать»), FNB Securities — $ 150 («Выше рынка»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Check Point нашли поддержку вблизи уровня $ 112,5. Бумаги выглядят заметно перепроданными, ожидаем формирования отскока с целью в районе $ 123, где проходит 50-дневная скользящая средняя.
Источник: Финам
Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 23.09.2021.