Акции Check Point — недорогой вход в сектор кибербезопасности

Инвестиционная идея

Check Point Software Technologies — один из ведущих мировых игроков в области IT-безопасности. Мы рекомендуем «Покупать» акции компании с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне $ 142,1, что предполагает потенциал роста на уровне 21%.

* Устойчивый спрос на решения для киберзащиты позволяет Check Point демонстрировать неплохие финпоказатели, даже в условиях коронакризиса. При этом сильной стороной компании, выгодно отличающей ее от конкурентов, являются очень высокие показатели прибыльности.
* Хороший баланс и значительные денежные потоки дают Check Point возможность направлять весомые средства на выплаты акционерам, а также позволяют ожидать усиления активности в области M&A.
* Глобальные расходы на защиту от киберугроз в ближайшие годы, как ожидается, будут расти, и Check Point, как один из главных игроков в этой отрасли, имеет все шансы продолжить выигрывать от развития данного тренда.
* Мы ожидаем, что Check Point продолжит укреплять позиции в таких быстрорастущих секторах, как облачные хранилища данных и интернет вещей. Значительный потенциал роста видится и в сегменте мобильной кибербезопасности.
* Акции Check Point выглядят недорогими по мультипликаторам. к содержанию ↑

Описание эмитента

Основные показатели обыкновенных акций
Тикер	CHKP.O
ISIN	IL0010824113
Рыночная капитализация	$ 16,46 млрд
EV	$ 12,46 млрд
Мультипликаторы
P/E 2020	17,10
P/E 2021П	17,59
EV/EBITDA 2020	11,83
EV/EBITDA 2021П	12,08
DY	–
Финансовые показатели, млрд $
Показатель		2019	2020	2021П
Выручка		2,00	2,07	2,13
EBITDA		1,02	1,05	1,03
Чистая прибыль		0,93	0,96	0,94
Дивиденд на акцию, $		–	–	–
Финансовые коэффициенты
Показатель		2019	2020	2021П
Маржа EBITDA		51,1%	51,0%	48,4%
Чистая маржа		46,8%	46,6%	43,9%
ROE		25,4%	27,4%	26,0%
Ч. долг / EBITDA		-3,92	-3,80	-3,88

Check Point Software Technologies (CHKP) является одной из ведущих мировых компаний в области IT-безопасности. Компания разрабатывает программные и аппаратные системы, включая межсетевые экраны и средства организации виртуальных частных сетей, и предлагает законченную архитектуру безопасности, которая защищает и сети крупных организаций, и мобильные устройства, а также отличается наиболее полным и интуитивно понятным управлением системой безопасности. Продуктами и сервисами Check Point пользуются сотни тысяч компаний и миллионы пользователей по всему миру.

Капитализация Check Point составляет $ 16,1 млрд. Основные акционеры — фонды MFS Investment Management (5,52%), Flossbach von Storch (5,30%), Alecta (4,24%), Nordea Funds (3,49%) и BlackRock Institutional Trust (3,46%).

Преимущество Check Point — широкий спектр предлагаемых решений, которые охватывают практически все сегменты рынка кибербезопасности. Мы считаем, что у компании неплохие перспективы дальнейшего усиления своих позиций в таких быстрорастущих секторах, как облачные хранилища данных, интернет вещей. Этому будет способствовать дальнейшее развитие Infinity Total Protection — единой унифицированной платформы, которая предоставляет комплексные решения в области сетевой, облачной и мобильной кибербезопасности.

В прошлом году Check Point представила решения CloudGuard Connect и CloudGuard Edge, расширяющие возможности семейства продуктов облачной безопасности CloudGuard по обеспечению комплексной защиты корпоративных облачных SaaS-приложений, облачной инфраструктуры и данных от кибератак пятого и шестого поколений. Кроме того, компания запустила новую линейку шлюзов безопасности Quantum Security Gateways, которая включает 18 моделей, предлагающих продвинутую киберзащиту различным категориям пользователей — от малых и средних предприятий до крупных центров обработки данных.

В начале марта Check Point представила Harmony — унифицированное решение для обеспечения безопасного подключения к любому ресурсу и защиты конечных точек. Данное решение, утверждают в компании, способно защитить как корпоративные, так и личные рабочие станции и мобильные устройства, а также интернет-соединения от известных атак и новейших уязвимостей.

Отметим также, что ранее Check Point купила стартап Cymplify, специализирующийся в области решений кибербезопасности для интернета вещей (IoT). IoT в последние годы развивается очень быстро, при этом ожидаемое масштабное развертывание сетей связи 5G должно придать дополнительный импульс данному процессу. Как результат, следует ожидать роста спроса на защиту все большего числа подключенных «вещей» от кибератак. Недавно Check Point представила базирующееся на технологиях Cymplify решение IoT Protect, которое должно позволить компании укрепить свои позиции в этой области.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Финансовые результаты Check Point за IV квартал и весь омраченный пандемией коронавируса 2020 г. оказались в целом неплохими. Выручка компании в октябре — декабре увеличилась на 3,7% в годовом выражении, до $ 563,8 млн, и превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 555 млн. При этом позитивным фактором мы считаем опережающий рост поступлений от подписки — на 9,7%, до $ 179,5 млн, чему способствовал существенный подъем продаж решений для защиты от кибератак семейств Sandblast, CloudGuard, а также других продуктов. В результате доля подписки в общей выручке повысилась до 31,8%, по сравнению с 30,1% год назад. Географически Северная и Южная Америка обеспечила 43% выручки, регион EMEA — 45% выручки, а оставшиеся 12% были получены в странах Азиатско-Тихоокеанского региона.

Характерной особенностью Check Point, выгодно отличающей компанию от конкурентов, являются очень высокие показатели прибыльности. Скорректированный показатель EBITDA в IV квартале повысился на 2%, до $ 290,4 млн, при этом рентабельность по EBITDA составила 51,5%, оставшись самой высокой в отрасли. Скорректированная прибыль на акцию поднялась на 7,4%, до $ 2,17, и на 6 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. По итогам всего 2020 г. компания заработала $ 6,78 на акцию (рост на 10,6%) при выручке $ 2,06 млрд (рост на 3,5%).

Среди сильных сторон Check Point стоит выделить и хороший баланс — по состоянию на конец отчетного периода на счетах компании находилось $ 4 млрд денежных средств и инвестиций в рыночные ценные бумаги при нулевом долге. Это в сочетании со способностью генерировать значительные денежные потоки позволяет Check Point направлять значительные средства на выплаты акционерам. Так, в IV квартале компания выкупила с рынка 2,7 млн собственных акций за $ 323 млн, а по итогам 2020 г. в целом объем buyback составил $ 1,3 млрд.

Check Point: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2020 г. (млн $)

Показатель	4К20	4К19	Изменение	2020	2019	Изменение
Выручка	563,8	543,8	3,7%	2 064,9	1 994,8	3,5%
EBITDA	290,4	284,7	2,0%	1 053,6	1 019,5	3,3%
Чистая прибыль	301,0	299,3	0,6%	962,7	933,0	3,2%
EPS, $	2,17	2,02	7,4%	6,78	6,13	10,6%
Операционный денежный поток	292,6	246,4	18,8%	1 151,6	1 102,3	4,5%
Рентабельность по EBITDA	51,5%	52,4%	-0,9 п.п.	51,0%	51,1%	-0,1 п.п.
Рентабельность по чистой прибыли	53,4%	55,0%	-1,6 п.п.	46,6%	46,8%	-0,2 п.п.

Источник: данные компании

В I квартале 2021 г. Check Point прогнозирует выручку в диапазоне $ 485–515 млн и показатель EPS в интервале $ 1,45–1,55. А по итогам всего текущего года в компании планируют заработать $ 6,45–6,85 на акцию при выручке $ 2,08–2,018 млрд.

к содержанию ↑

Перспективы роста

Наш взгляд на дальнейшие перспективы Check Point остается позитивным. Пандемия коронавируса и меры по борьбе с ней привели к существенному изменению бизнес-моделей компаний и поведения потребителей в пользу все большего использования цифровых технологий. Быстро растет популярность различных облачных и онлайн-сервисов, цифровых платежей. Фактически новой нормальностью стала так называемая гибридная рабочая среда, сочетающая в себе работу из дома и в офисе. Такая ситуация уже привела к существенной активизации киберпреступников, которые пытаются похищать пароли пользователей, получать доступ к личной и корпоративной информации. Как результат, следует ожидать сохранения высокого глобального спроса на решения в области кибербезопасности.

Согласно оценкам исследовательской фирмы IDC, глобальные инвестиции в оборудование, программное обеспечение и услуги, связанные с кибербезопасностью, в 2021 г. составят $ 143,5 млрд, что на 8,7% больше, чем по итогам предыдущего года. В том числе объем рынка безопасности доступа в интернет и электронной почты вырастет на 12,5% и станет одним из самых растущих сегментов. А в 2024 г. мировые расходы, связанные с кибербезопасностью, как ожидается, достигнут $ 189,2 млрд, что предполагает среднегодовые темпы роста в предстоящие четыре года (CAGR) на уровне 9,4%.

Данная тенденция, мы рассчитываем, продолжит поддерживать финпоказатели Check Point, которая является одним из ведущих игроков в отрасли. Хотя намерение компании увеличить расходы на продвижение и маркетинг своих продуктов и услуг, а также на экспансию на новые рынки приведет к некоторому ослаблению показателей прибыльности. Отметим и большой объем ликвидности на счетах Check Point, и способность компании генерировать значительные денежные потоки. Это позволяет ожидать усиления активности компании в области M&A и/или дальнейшего увеличения выплат акционерам.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили акции Check Point методом мультипликаторов, взяв за основу коэффициенты EV/EBITDA и P/E. Наша итоговая оценка представляет собой среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по прогнозным коэффициентам на 2021 г.) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблицах ниже.

Сравнение с аналогами

Чистый долг, млн $	-4 000
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $	1 032
Целевой коэффициент EV/EBITDA	15,46
Оценка по EV/EBITDA, млн $	19 954
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $	936
Целевой коэффициент P/E 2021П	26,15
Оценка по P/E, млн $	24 477
Средняя оценка, млн $	22 216

Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Оценка по историческим мультипликаторам

Чистый долг, млн $	-4 000
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $	1 032
Целевой коэффициент EV/EBITDA	14,45
Оценка по EV/EBITDA, млн $	18 912
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $	936
Целевой коэффициент P/E 2021П	17,44
Оценка по P/E, млн $	16 324
Средняя оценка, млн $	17 618

Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Наша итоговая оценка справедливой стоимости Check Point на горизонте 12 месяцев составляет $ 19,92 млрд, или $ 142,1 на акцию, что предполагает потенциал роста на 21% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».

Сравнительные коэффициенты

Эмитент	Тикер	Кап-я, млрд $	EV, млрд $	EV/EBITDA 2020	EV/EBITDA 2021П	P/E 2020	P/E 2021П	ROE, %
Check Point Software Technologies	CHKP.O	16 462	12 463	11,83	12,08	17,10	17,59	27,37
Аналоги
Cisco Systems	CSCO.OQ	206 290	190 249	12,37	10,26	20,44	14,65	35,59
Palo Alto Networks	PANW.N	33 309	33 292	148,00	33,36	199,54	51,86	57,80
Fortinet	FTNT.OQ	30 737	28 900	51,84	31,78	64,82	49,30	75,82
NortonLifeLock	NLOK.OQ	12 499	15 031	13,52	10,53	20,62	13,32	97,62
Juniper Networks	JNPR.N	8 336	8 689	13,72	9,32	32,94	15,13	11,38
Trend Micro	4704.T	6 930	4 990	8,75	9,31	27,85	24,28	15,08
Qualys	QLYS.O	3 942	3 586	27,68	21,39	44,76	37,28	28,30
NSFOCUS Technologies	300369.SZ	1 790	1 549	50,79	20,39	52,43	28,02	6,77
Медиана по аналогам				20,70	15,46	38,85	26,15	31,95

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Отметим, что консенсус-прогноз Reuters по справедливой стоимости акций Check Point в настоящее время равен $ 131,6, обобщенная рекомендация — «Держать». В том числе оценка целевой цены акций компании аналитиками Credit Suisse — $125 («Нейтрально»), Evercore ISI — $ 135 («На уровне рынка»), Oppenheimer — $ 155 («Покупать»), Wedbush Securities — $ 150 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 125 («На уровне рынка»), Guggenheim Securities — $ 115 («Нейтрально»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Check Point оттолкнулись от уровня поддержки $ 110. Ожидаем продолжения подъема с целью в районе $ 130, где находится сильный уровень сопротивления.

Источник: www.finam.ru