Гигант рынка медоборудования Danaher показал более чем уверенный рост на фондовом рынке с момента начала пандемии: акции достигли целевой цены $ 302,07, установленной ФГ «ФИНАМ» в исследовании от 29.04.2021, поднявшись на 22%. Внушительные перспективы и масштабирование бизнеса, вызванные высоким спросом со стороны биотехнологического сектора, по большей части заложены в цены, и дальнейший потенциал акций выглядит несколько ограниченным.
| DHR | Держать |
| 12М целевая цена | $ 350,51 |
| Текущая цена* | $ 315,26 |
| Потенциал роста | 11,18% |
| ISIN | US2358511028 |
| Капитализация, млрд $ | 225,06 |
| EV, млрд $ | 241,44 |
| Количество акций, млрд | 0,71 |
| Free float | 89% |
Danaher — одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Расквартирована в Вашингтоне и на конец 2020 года занимала 161-е место в списке Fortune 500. Бизнес-операции Danaher консолидированы в три сегмента: Life Sciences, Diagnostics и Environmental & Applied Solutions.
*Текущая цена актуальна на 16 августа 2021 года
В то же время, спустя год после начала пандемии, Cytiva продолжает приносить существенную дополнительную выручку для Danaher, что объясняется положительной глобальной конъюнктурой в секторе биотехнологий. Аналитики из Grand View Research ожидают, что к 2028 году объем глобального рынка биотехнологий достигнет $ 2,4 трлн, что эквивалентно ежегодным темпам роста 15,8% в 2021–2028 годах. При этом продукция Danaher — must have для любой биотехнологической компании вне зависимости от концентрации ее деятельности.
17 июня 2021 года Danaher заключила соглашение о приобретении биотехнологической компании Aldevron за $ 9,6 млрд. Покупка Aldevron, которая занимается производством плазмидов для биотехнологических и фармацевтических компаний, поспособствует дальнейшему расширению бизнес-сегмента Life Sciences в сфере генетики и клеточных методов лечения.
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |
| Выручка | 17,9 | 22,3 | 28,7 | |
| EBITDA | 4,5 | 5,9 | 9,8 | |
| Чистая прибыль | 3,0 | 3,6 | 7,1 | |
| Скорр. EPS, $ | 4,4 | 6,3 | 9,5 | |
| Дивиденд, $ | 0,7 | 0,7 | 0,8 | |
| Показатели рентабельности, % | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |
| Маржа EBITDA | 24,9% | 26,7% | 34,2% | |
| Чистая маржа | 16,8% | 16,4% | 24,7% | |
| ROE | 9,9% | 9,2% | 18,9% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | NTM | ||
| EV/EBITDA | 27,7 | 24,6 | ||
| P/E | 37,8 | 33,1 | ||
| DY | 0,3% | 0,3% | ||
Выручка в первые 6 месяцев 2021 года продемонстрировала заметный рост (около 46%) как в активно восстанавливающейся от коронавируса экономике США, так и в других регионах, что говорит об относительной нечувствительности выручки Danaher к масштабам заболеваемости COVID-19.
Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E относительно аналогов дает целевую цену $ 350,5 с потенциалом 11,2%. С учетом того что акции DHR с 31.12.19 прибавили 105,41%, потенциал роста компании сейчас выглядит ограниченным.
Ключевым риском для компании мы считаем возможное «пресыщение» нынешними рыночными долями, которое делает необходимым дальнейшее расширении Danaher в географическом и ассортиментном разрезах. Агрессивная политика M&A и выход на развивающиеся рынки должны стать решением данной проблемы.
Описание эмитента
Danaher — одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Расквартирована в Вашингтоне и на конец 2020 года занимала 161-е место в списке Fortune 500. Бизнес-операции Danaher консолидированы в следующие три сегмента:
- Life Sciences занимается производством широкого спектра инструментов и расходных материалов, которые в основном используются потребителями для изучения фундаментальных составляющих человеческого тела (включая гены, белки, метаболиты и клетки) для спецификации причин болезней, определения новых методов лечения, тестирования и производства новых лекарств и вакцин. В этот сегмент входят производственные направления биопроцессов, фильтрации, клеточного анализа, масс-спектрометрии, микроскопии и изготовления расходных материалов для геномики;
- Diagnostics предлагает аналитические приборы, реагенты, расходные материалы, услуги и программное обеспечение, которые больницы, врачебные кабинеты, справочные лаборатории и другие учреждения используют для диагностики заболеваний и принятия решений о способах лечения. К сегменту относятся лабораторная, молекулярная, критическая и анатомическая диагностики;
- Environmental & Applied Solutions предлагает продукты и услуги, которые помогают защитить важные природные ресурсы и обеспечить безопасность продуктов питания и воды. К сегменту относятся подразделения качества воды и продуктовой идентификации.
Ведущим акционером Danaher является Vanguard Group (6,88%, или 49,10 млн акций): в пятерку крупнейших владельцев также входит миллиардер Стивен Рейлс (6,05%), его брат Митчелл (4,97%), T. Rowe Price Associates (4,50%) и BlackRock (4,23%).
Выручка компании за 2020 год составила $ 22,28 млрд, объем активов на конец 1-го полугодия 2021 года — $ 75,43 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) DHR имеют рейтинг BBB+ от S&P и Baa1 от Moody’s.
Источник: данные компании
Наиболее известные бренды Danaher по бизнес-сегментам представлены ниже:
Источник: данные компании
к содержанию ↑Ключевые корпоративные события 2020 и 2021 годов
31 марта 2020 года Danaher приобрела биофармацевтический бизнес компании General Electric, подразделение, в настоящий момент известное как Cytiva, за $ 20,7 млрд. Cytiva — ведущий поставщик инструментов, расходных материалов и программного обеспечения для процессов исследования, открытия и разработки биофармацевтических препаратов. Cytiva включена в сегмент Life Sciences со 2-го квартала 2020 года. Поглощение уже можно с уверенностью назвать одной из самых удачных M&A-сделок мирового сектора здравоохранения в последние годы. Cytiva предоставила и, как ожидается, продолжит открывать дополнительные возможности для роста продаж и прибыли сегмента Life Sciences за счет расширения географии бизнеса и разнообразия продуктовой линейки. Пандемия COVID-19 обеспечила беспрецедентный спрос на продукцию Cytiva на фоне глобальных усилий по ускоренной разработке вакцины. При этом, спустя год после начала пандемии, Cytiva продолжает приносить существенную дополнительную выручку для Danaher, что объясняется положительной глобальной конъюнктурой в секторе биотехнологий. Аналитики из Grand View Research ожидают, что к 2028 году объем глобального рынка биотехнологий достигнет $ 2,4 трлн, это эквивалентно ежегодным темпам роста 15,8% в 2021–2028 годах. Ключевыми факторами роста станут благоприятный юридический климат и поддержка государств, инвестиции в сектор, повышающийся спрос на синтетическую биологию, медицинскую аналитику и e-biotech. Все указанные составляющие подчеркивают факт того, что с нормализацией эпидемиологической обстановки продажи Cytiva не снизятся, а лишь продолжат расти, поддерживаемые, кроме прочего, инерционным эффектом.
Источник: данные компании
В 2020 году, помимо M&A Cytiva, Danaher осуществила поглощение еще четырех компаний на общую сумму $ 256 млн. Компании пополнили линейки Life Sciences и Environmental & Applied Solutions. В течение января — июня 2021 года Danaher приобрела еще девять предприятий на общую сумму $ 1,1 млрд наличными. Приобретенные предприятия дополняют существующие подразделения каждого из трех сегментов Danaher. Кроме того, 17 июня 2021 года Danaher заключила крупное соглашение о приобретении биотехнологической компании Aldevron за $ 9,6 млрд. Приобретение Aldevron, которая занимается производством плазмидов для биотехнологических и фармацевтических компаний, поспособствует дальнейшему расширению бизнес-сегмента Life Sciences в сфере генетики и клеточных методов лечения.
Наиболее важным одобрением FDA для Danaher за последние несколько лет стал срочный тест на наличие COVID-19, разрешение на применение которого получено весной 2020 года. Он позволяет провести диагностику в течение 45 минут и на сегодняшний день продолжает активно использоваться медицинскими учреждениями по всему миру.
к содержанию ↑Дивидендная политика
Danaher относится к растущим компаниям и не может похвастаться высокой дивидендной доходностью, поскольку львиную часть прибыли реинвестирует в бизнес: за последние 5 лет компания в среднем выплачивала акционерам лишь 14–17% чистой прибыли. При этом, учитывая высокую вероятность дальнейшего масштабирования бизнеса, ситуация едва ли в корне изменится в ближайшие годы. Ожидаемая дивидендная доходность NTM составляет 0,27%.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы привлекательности
- Приобретение Cytiva 31 марта 2020 года обеспечило и, как ожидается, будет продолжать предоставлять дополнительные возможности роста продаж и прибыли для сегмента Life Sciences за счет расширения географического разнообразия бизнеса и ассортиментной линейки, включая предложения новых продуктов и услуг, которые дополняют технологические решения компании в области биопрепаратов.
- Учитывая бум в сегменте биотехнологий, Cytiva продолжит приносить значительную выручку даже после окончания пандемии COVID-19. Продукция Danaher — must have для любой биотехнологической компании вне зависимости от концентрации ее деятельности.
- Пандемия COVID-19 продолжает создавать большой спрос на медико-биологическое оборудование для создания вакцин и прочих препаратов.
- Danaher обладает широчайшей линейкой известных брендов и сохраняет возможности для международного масштабирования. Выручка в первые 6 месяцев 2021 года продемонстрировала заметный рост (в совокупности около 46%) как в активно восстанавливающейся от коронавируса экономике США, так и в других регионах, что говорит об относительной нечувствительности выручки Danaher к масштабам заболеваемости COVID-19.
Финансовые показатели
- Выручка Danaher за 2-й квартал и 6 месяцев 2021 года выросла на 36,26% г/г и 46,01% г/г соответственно, а чистая прибыль за аналогичные периоды взлетела на 92,49% г/г и 129,05% г/г соответственно. Одним из ключевых факторов стало поглощение Cytiva, завершенное в конце марта 2020 года. Помимо эффекта более высокого обменного курса, который способствовал росту выручки компании на 4,0% г/г и 3,5% г/г за 2-й квартал и 6 месяцев соответственно, позитивное воздействие оказал и органический рост продаж по всем трем бизнес-сегментам. В сегменте Life Sciences сохранился высокий спрос на продукты, поддерживаемый продолжающимися разработками препаратов и вакцин для лечения COVID-19: микроскопия, технологии фильтрации, разделения и очистки, генетические образцы, спектрометрия — по всем этим продуктам зафиксирован рост. Сегмент диагностики также стал бенефициаром продолжающейся пандемии, поскольку объемы тестирования сохраняются на высоком уровне. В то же время на рынках стран со стабилизирующейся эпидемиологической обстановкой также зафиксировано увеличение спроса, в первую очередь за счет продукции химического и иммунологического анализа, связанного как с COVID-19, так и с другими болезнями, что стоит рассматривать в качестве следствия возвращения пациентов в кабинеты врачей. Продажи Environmental & Applied Solutions показали наименьший рост продаж за 6 месяцев (10,5% г/г).
- После выхода отчета по прибыли менеджмент Danaher озвучил прогноз роста годовой скорректированной выручки (включая подразделение Cytiva) — около 20% г/г.
- Показатели долговой нагрузки и ликвидности компании незначительно ниже среднеотраслевого уровня. Коэффициент «Долг/Капитал» составляет 0,48х при медиане 0,41х по конкурентам, а «Чистый Долг / EBITDA» — 1,50х при 0,88х по конкурентам. Коэффициент текущей ликвидности равен 2,26х (2,79х у конкурентов), а быстрой ликвидности — 1,88х (2,15х по аналогам).
Danaher: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $
| Данные за 2-й квартал | Данные за 6 месяцев | |||||
| 2020 | 2021 | Изменение | 2020 | 2021 | Изменение | |
| Выручка | 5 297 | 7 218 | 36,26% | 9 641 | 14 076 | 46,01% |
| EBITDA | 1 322 | 2 530 | 91,42% | 2 258 | 5 029 | 122,72% |
| EBITDA маржа | 24,95% | 35,05% | 10,10% | 23,42% | 35,73% | 12,31% |
| EBIT | 845 | 2 005 | 137,39% | 1 483 | 4 002 | 169,84% |
| EBIT маржа | 15,94% | 27,78% | 11,83% | 15,38% | 28,43% | 13,05% |
| Чистая прибыль | 927 | 1 785 | 92,49% | 1 522 | 3 487 | 129,05% |
| Чистая маржа | 17,50% | 24,73% | 7,23% | 15,79% | 24,77% | 8,98% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Danaher: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 19 893 | 17 911 | 22 284 | 28 666 | 30 178 | 31 667 |
| EBITDA | 4 782 | 4 459 | 5 947 | 9 814 | 10 073 | 10 347 |
| EBITDA маржа | 24,0% | 24,9% | 26,7% | 34,2% | 33,4% | 32,7% |
| R&D-расходы | 1 231 | 1 126 | 1 348 | 1 651 | 1 698 | 1 786 |
| Чистая прибыль | 2 651 | 3 008 | 3 646 | 7 077 | 7 162 | 7 479 |
| Чистая маржа | 13,3% | 16,8% | 16,4% | 24,7% | 23,7% | 23,6% |
| Скорректированный EPS, $ | 4,5 | 4,4 | 6,3 | 9,5 | 9,7 | 10,1 |
| EPS, $ | 3,7 | 4,1 | 4,9 | N/A | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, $ | 0,6 | 0,7 | 0,7 | 0,8 | 0,9 | 0,9 |
| Норма дивидендных выплат | 16,6% | 16,3% | 14,5% | 8,5% | 8,9% | 8,8% |
| Чистый долг | 8 952 | 1 817 | 15 169 | 11 950 | 4 313 | -3 330 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,9x | 0,4x | 2,6x | 1,2x | 0,4x | -0,3x |
| Собственный капитал | 28 214 | 30 271 | 39 766 | 37 360 | 41 032 | 45 309 |
| CFO | 4 022 | 3 952 | 6 208 | 7 996 | 8 155 | 8 559 |
| CAPEX | 656 | 636 | 791 | 1 145 | 969 | 861 |
| FCFF | 3 366 | 3 316 | 5 417 | 6 851 | 7 185 | 7 698 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Для анализа стоимости акций DHR мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Целевая цена на август 2022 года составляет $ 350,5 с потенциалом 11,2% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 11,5%. Акции достигли целевой цены $ 302,07, установленной ФГ «ФИНАМ» в исследовании от 29.04.2021, показав рост на 22%, в связи с чем потенциал дальнейшего повышения котировок выглядит ограниченным. Исходя из апсайда 11,2% мы понижаем рекомендацию по акциям Danaher с «Покупать» до «Держать». Длинные позиции по акциям возможны к формированию на ценовых коррекциях.
Danaher: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E |
| Danaher | 32,6 | 32,0 | 24,2 | 23,4 |
| Edwards Lifesciences | 42,8 | 38,3 | 34,4 | 30,4 |
| Intuitive Surgical | 60,0 | 52,0 | 41,5 | 36,4 |
| Abbott Laboratories | 26,0 | 23,5 | 20,8 | 18,1 |
| Thermo Fisher Scientific | 27,4 | 25,9 | 22,2 | 21,2 |
| Boston Scientific | 23,3 | 20,6 | 18,0 | 15,8 |
| Illumina | 66,0 | 58,7 | 46,4 | 41,2 |
| Медиана | 35,1 | 32,1 | 28,3 | 25,9 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021E | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2021E | EBITDA 2022E |
| Danaher, млрд $ | 7,1 | 7,2 | 9,8 | 10,1 |
| Целевая капитализация Danaher, млрд $ | 248,4 | 229,9 | 261,3 | 244,5 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Danaher: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| EST Market Cap (млрд $) | 246,0 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,7 |
| Чистый долг (2Q 2021), млрд $ | 13,1 |
| Доля меньшинства (2Q 2021), млрд $ | 0,0 |
| Привилегированные акции (2Q 2021), млрд $ | 3,3 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций DHR по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 323,21 (апсайд — 4,07%), а рейтинг акции эквивалентен 3,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций DHR аналитиками Wolfe Research составляет $ 64,00 («Держать»), Wells Fargo — $ 320,00 («Держать»), Keybank Capital Securities — $ 315,00 («Держать»), Evercore — $ 314,00 («Держать»), Crispidea — $ 326,00 («Покупать»), Nephron — $ 325,00 («Держать»).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Опережающая динамика акций Danaher на фондовом рынке более чем оправдана финансовыми результатами компании в последние два года. Акции DHR с 31.12.19 прибавили 105,41%, в то время как S&P 500 вырос на 138,29%, а среднеотраслевой индекс S&P 500 Healthcare — на 31,05%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акции DHR продолжают устанавливать новые исторические максимумы, невзирая на то что они с третьей декады июля торгуются вблизи верхней полосы Боллинджера. Такая ситуация делает вероятной коррекцию котировок до поддержек на 307 и 297, где возможна их дальнейшая стабилизация.
Источник: finam.ru