Акции First Solar стали «дешевыми и сердитыми»

Краткое описание эмитента First Solar

• First Solar – поставщик солнечных модулей, который разрабатывает и конструирует фотовольтаические станции, причем является оператором многих из крупнейших станций солнечной энергетики в мире.
• Акции First Solar в 2017 году сумели продемонстрировать впечатляющий рост и принесли доходность в размере свыше 110%.
• В начале июня акции поставщика солнечных модулей First Solar подкосила распродажа в связи с новостями о том, что власти Китая перестали одобрять новые проекты в сфере солнечной энергетики и сократили субсидии солнечным электростанциям.
• Вышедшая в конце июля квартальная отчетность тоже вызвала локальную просадку акций First Solar, однако мы считаем, что рынок неоправданно сильно «наказал» бумагу за события с Китаем и цифры квартального отчета. Удешевление бумаг можно расценить как удобный момент для вложений на долгосрочную перспективу.
• С учетом сохранения фундаментального потенциала солнечной энергетики и наличия у First Solar всех возможностей стать одним из ключевых бенефициаров развития этой отрасли, акции рассматриваемой компании по-прежнему достойны находиться в инвестиционных портфелях.

Мы сохраняем по акциям First Solar рекомендацию «Покупать».
к содержанию ↑

Финансовые результаты и факторы роста First Solar

По итогам второго квартала выручка First Solar сократилась на 50,4% г/г до $309,32 млн и на $194 млн не дотянула до усредненных прогнозов, при этом компания зафиксировала чистый убыток в размере 46 центов на акцию при ожиданиях прибыли в размере 2 центов на акцию.

 

Прогнозы компании на текущий год в целом соответствуют ожиданиям рынка — First Solar ожидает выручки в размере $2,5-2,6 млрд и чистой прибыли на акцию в размере $1,50-1,90.

First Solar отметила, что спрос на модули серии 6 остается сильным, но себестоимость модулей данной серии возросла, и это нашло отражение в обновленных прогнозах.

На первый взгляд, цифры квартального отчета First Solar выглядят разочаровывающими, но компания сохранила в силе прогнозы по прибыли и выручке на текущий год, то есть топ-менеджмент не видит катастрофичности в динамике показателей за второй квартал.

Также компания привела данные о новых контрактах на 900 мегаватт, заключенных с момента публикации отчетности за первый квартал, и общем объеме контрактов на сумму 10,9 гигаватт на период до конца 2020 года. Это тоже не позволяет смотреть в будущее First Solar с пессимизмом.

Компания расширяет производство панелей серии 6 на заводах за границей, а именно во Вьетнаме и Малайзии, при этом технология First Solar позволяет избежать 30%-ных пошлин на импорт, так как производитель использует в изготовлении модулей теллурид кадмия, а не кремний, тогда как другие производители солнечных модулей вынуждены иметь дело с трамповскими тарифами.

Также по-прежнему обнадеживают планы по открытию нового завода, который будет расположен в непосредственной близости от уже действующего флагманского завода в Перрисберге, переоборудованного в прошлом году для выпуска продукции новой 6-й серии. Предприятие в Огайо создаст 500 новых рабочих мест, капитальные затраты на его открытие составят $400 млн.

Новый завод начнет производство в конце 2019 года, его годовая производственная мощность составит 1,2 гигаватт, таким образом, общие мощности First Solar по производству тонкопленочных солнечных панелей в США достигнут 1,8 гигаватт. Стоит отметить, что солнечные панели нового поколения с завода First Solar в Огайо имеют значительно более высокие показатели эффективности, чем уже имевшиеся на рынке, при этом расходы на установку таких панелей относительно низки. Отзывы специалистов в области солнечной энергетики о представленной First Solar серии 6  весьма лестные, и позволяют ожидать увеличения рыночной доли продуктов компании в данном сегменте.

Помимо перспектив конкретной компании, которую мы считаем наиболее привлекательной для вложений в секторе солнечной энергетики, сама по себе эта отрасль в долгосрочной перспективе нацелена на подъем вне зависимости от политической обстановки, и решение Китая, на наш взгляд, не нанесет ей сокрушительного удара.

Конечно, прекращение выдачи квот на строительство субсидируемых солнечных электростанций и снижение тарифов на генерируемую фотоэлектрическими объектами энергию чревато переизбытком предложения солнечных панелей на китайском рынке, и эта продукция, уже в изрядно подешевевшем виде из-за нынешнего стесненного положения китайских производителей, может двинуться на американский рынок.

Соединенные Штаты с этого года применяют к импорту солнечных батареей из Поднебесной 30%-ную таможенную пошлину, что помешает чрезмерному падению цен на модули на американском рынке, но некое ощутимое снижение цен все равно произойдет в обозримой перспективе. Соответственно, дорогостоящим американским солнечным панелям придется сложно в плане конкуренции с импортными, и компаниям, в числе которых и First Solar, со временем придется снижать цены. Маржа прибыли First Solar на фоне этого понизится.

Однако, на наш взгляд, все эти негативные события смогут существенно отразиться на состоянии дел First Solar не раньше 2020-2022 гг, ведь на среднесрочную перспективу у компании имеется немало расписанных наперед контрактов с фиксированными ценами. Кроме того, снижение цен на солнечные модули на мировом рынке приведет к подъему спроса на подешевевшие панели со стороны других заинтересованных в развитии солнечной энергетики стран, в частности, более дешевые модули могут заинтересовать Индию, у которой достаточно амбициозные планы в этой сфере на ближайшие 4 года. Соответственно, снижение цен может оказаться временным явлением.

По некоторым оценкам, альтернативная энергетика в Соединенных Штатах в 2017 году сгенерировала 18% общей электроэнергии в сравнении с 19,7% со стороны атомной энергетики, т.е. вплотную подобралась и может даже потеснить последнюю в среднесрочной перспективе. При этом, по данным отчетов EIA, в некоторые из месяцев 2017 года альтернативная энергетика уже обгоняла атомную по сгенерированной мощности.

В 2017 году в глобальном масштабе было установлено 98,9 гигаватт мощностей солнечной энергетики, по данным SolarPower Europe, т.е. на 29,3% больше, чем годом  ранее. По данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), мощности сегмента солнечной энергетики в глобальном масштабе за 2017 год возросли на 32%.  Кроме того, в 2017 году альтернативная энергетика сгенерировала на 8,3% больше электроэнергии, чем в 2016 году. Возобновляемые источники в настоящее время обеспечивают порядка 12% мирового электроснабжения.

Источник – Thomson Reuters (голубым цветом выделены столбцы с прогнозными значениями)

к содержанию ↑

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается текущей ситуации с основными мультипликаторами, по ряду показателей можно говорить о сохраняющейся относительной недооцененности акций First Solar в сравнении с основными конкурентами.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E	P/CF	P/B	P/S
First Solar Inc	1.22	7.95	17.27	6.74	1.05	2.07
Hanwha Q CELLS Co Ltd	0.78	56.22	465.00		1.06	0.25
Canadian Solar Inc	0.98	12.28	8.33	3.78	0.75	0.23
SunPower Corp	1.59				2.03	0.52
Sunrun Inc	6.11		9.29		1.70	2.79
Cree Inc	3.30	55.33		26.72	2.31	3.30
8Point3 Energy Partners LP
Peer Median	1.59	55.33	9.29	15.25	1.70	0.52
Semiconductors & Semiconductor Equipment	2.79	14.09	23.72	16.69	2.40	2.90
Потенциал роста/падения к основным конкурентам	30.9%	595.9%	-46.2%	126.1%	62.0%	-74.8%
Потенциал роста/падения к полупроводниковому сектору	129.3%	77.2%	37.3%	147.5%	129.3%	40.3%

Источник данных – Thomson Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ First Solar

С технической точки зрения на недельном графике First Solar пока не идет никакой речи о развороте долгосрочного восходящего тренда, и в условиях перепроданности цена может приступить к отскоку после недавней просадки. Кроме того, обращает на себя внимание тот факт, что цена все еще значительным образом удалена от своих исторических максимумов в отличие от американского рынка в целом, который близок к рекордным максимумам.

Источник – Thomson ReutersС учетом вышеизложенного мы сохраняем по акциям First Solar рекомендацию «покупать» и устанавливаем целевой уровень $63 на ближайшие 12 месяцев.

Источник: ФИНАМ.