Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda (36% от общей выручки в третьем квартале 2022 года). Входящее в препарат гуманизированное моноклональное антитело эффективно в терапии целого списка онкологических недугов, в том числе меланомы, разных видов рака легкого, рака головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрии и др. В ноябре стали известны позитивные результаты исследований третьей фазы по применению Keytruda в комбинации с химиотерапией у пациентов с разновидностью рака желудка. Мы полагаем, что подобных известий о блокбастере в ближайшие годы поступит немало. При этом патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года.
На второй строчке по доле выручки у Merck вакцина Gardasil/Gardasil-9. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе. Две вакцины принесли 15% выручки в третьем квартале 2022 года.
По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 14,1% г/г, до $ 15 млрд, выше ожиданий на $ 950 млн. В частности, продажи вакцин Gardasil выросли на 15% г/г и достигли $ 2,3 млрд, продажи препарата Keytruda подскочили на 20% г/г, до $ 5,4 млрд. Чистая прибыль Merck за третий квартал составила $ 3,25 млрд — на 29% ниже, чем в аналогичном периоде 2021 года. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 1,85 и на 14 центов превысила ожидания.
На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 21,1% относительно аналогов по прогнозным (2023E) мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Merck традиционно относится к числу консервативных вложений из разряда «купил и забыл», при этом компания наращивает дивиденды 12 лет кряду. Дивидендная доходность бумаги (2023E) — 2,8%.
К рискам для компании можно отнести конкуренцию со стороны аналогов, с которой могут столкнуться ключевые препараты Keytruda, Januvia и Janumet после истечения патентной защиты.
Описание эмитента
Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Фармацевтическое направление деятельности включает в себя разработку и выпуск фармацевтических препаратов для лечения заболеваний в таких областях, как онкология, неотложная медицинская помощь, иммунология, неврология, вирусология, кардиология, метаболические заболевания (диабет) и гинекология. Кроме того, компания специализируется на вакцинах — детских и взрослых. Ветеринарное направление включает в себя разработку и производство широкого спектра фармацевтических препаратов и вакцин для животных, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных.
Наибольшая доля выручки Merck генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами. Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета, который стал настоящим бичом человечества в последние десятилетия. Januvia является одним из препаратов-бестселлеров в терапии диабета. Januvia и Janumet суммарно приносят порядка 8% выручки.
На второй строчке по доле выручки у Merck вакцина Gardasil/Gardasil-9. Первое из наименований защищает от передаваемого половым путем вируса папилломы человека (ВПЧ) типов 6, 11, 16 и 18, а второе — от типов 6, 11, 16, 18, 31, 33, 45, 52 и 58. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе. Две вакцины принесли 15% выручки в третьем квартале 2022 года.
к содержанию ↑Факторы роста
Акции компании в этом году значительно опережают по доходности и американский индекс широкого рынка, и отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. Доходность акций Merck с начала года составляет 40% на падающем рынке. Мы ожидаем, что в 2023 году Merck продолжит опережать рынок по доходности.
ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ MERCK ПО СРАВНЕНИЮ С ISHARES U.S. PHARMACEUTICALS ETF И ИНДЕКСОМ S&P 500 ЗА ПОСЛЕДНИЕ 12 МЕСЯЦЕВ
Источник: SeekingAlpha
Линейка экспериментальных препаратов Merck является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. В рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывается 30 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами — еще 3. Порядка 82 программ реализуются в рамках второй фазы исследований.
Merck — признанный специалист в области метаболических заболеваний. В 2021 году в мире от диабета страдало порядка 537 млн взрослых, а к 2030 году, по прогнозам IDF, численность людей с этим диагнозом достигнет 634 млн. Каждый второй диабетик долгое время не подозревает о своем диагнозе. Более 1,2 млн детей и подростков имеют диабет 1-го типа. Порядка 541 млн взрослых в мире находятся в группе риска по развитию диабета 2-го типа. Основное действующее вещество антидиабетических препаратов Januvia/Janumet, ситаглиптин, входит в сотню самых широко прописываемых пациентам лекарств в Штатах, в год его назначают более 8 млн американцев.
Что касается бестселлера компании, противоракового препарата Keytruda, это чудо-лекарство уже спасло жизни тысячам больных самыми разными видами рака. Причем, несмотря на обилие новых конкурирующих разработок в области онкологии, у Keytruda обнаруживаются все новые и новые потенциальные показания к применению. В рамках третьей заключительной фазы исследований у Merck проводятся испытания Keytruda в терапии рака простаты, рака яичников, мезотелиомы, рака билиарного тракта, рака печени, рака желудка, рака кожи и др. Кроме того, исследуется возможность применения Keytruda совместно с препаратом Trodelvy от Gilead Sciences для лечения одной из разновидностей рака легких, а также будет изучено применение экспериментального средства NL-201 фирмы Neoleukin Therapeutics совместно с Keytruda в терапии ряда разновидностей твердых опухолей.
В ноябре стали известны позитивные результаты исследований третьей фазы по применению Keytruda в комбинации с химиотерапией у пациентов с разновидностью рака желудка. Мы полагаем, что подобных известий о блокбастере в ближайшие годы поступит немало. При этом патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года. Нет сомнений в том, что расширение показаний к применению этого блокбастера поспособствует стабильному росту его продаж в долгосрочной перспективе (а он, напомним, уже приносит более трети выручки компании).
Merck с начала года коммерциализирует новый препарат Lagevrio (molnupiravir) — таблетки для лечения коронавирусной инфекции. Таблетки показаны взрослым больным в течение первых 5 дней с момента появления симптомов коронавируса и не предназначены для уже госпитализированных пациентов. За первый квартал компания уже выручила от нового лекарства $ 3,2 млрд, но в третьем квартале выручка от препарата составила только $ 436 млн. Ранее мы оценивали годовые продажи Lagevrio в 2022 году на уровне $ 7 млрд, но после отчетности за третий квартал понизили ожидания по выручке от препарата до $ 5,5 млрд.
к содержанию ↑Финансовые показатели
В 2022 году ожидается рост выручки и чистой прибыли Merck, в частности, за счет продаж нового препарата от коронавирусной инфекции Lagevrio. В 2023 году вероятно снижение выручки по отношению к высокой базе 2022 года, но чистая прибыль, как ожидается, продолжит подъем за счет повышения доли более рентабельных наименований.
Источник: данные компании, оценки Reuters
По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 14,1% г/г, до $ 15 млрд, выше ожиданий на $ 950 млн. В частности, продажи вакцин Gardasil выросли на 15% г/г и достигли $ 2,3 млрд, продажи препарата Keytruda подскочили на 20% г/г, до $ 5,4 млрд. Выручка от нового препарата для лечения коронавирусной инфекции Lagevrio (molnupiravir), экстренно одобренного в декабре, в третьем квартале составила $ 436 млн в сравнении с $ 1,2 млрд кварталом ранее.
Чистая прибыль Merck за третий квартал составила $ 3,25 млрд — на 29% ниже, чем в аналогичном периоде 2021 года. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 1,85 и на 14 центов превысила ожидания.
Компания повысила свои прогнозы по выручке на 2022 год с $ 57,5–58,5 млрд до $ 58,5–59,0 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — с $ 7,25–7,35 до $ 7,32–7,37.
В ближайшие годы прогнозируется рост EBITDA и чистой прибыли, при этом чистая маржа в 2024 году, как ожидается, превысит 30%. У компании нет проблем с долговой нагрузкой, в 2022–2024 гг. соотношение чистого долга к EBITDA, согласно прогнозам, снизится в разы.
| $ млн |
Фактические данные |
Прогноз |
||||
|
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
|
| Выручка |
46 840 |
47 994 |
48 704 |
59 114 |
58 209 |
61 538 |
| EBITDA |
18 153 |
20 570 |
20 910 |
25 394 |
25 670 |
28 841 |
| EBITDA маржа |
38,8% |
42,9% |
42,9% |
43,0% |
44,1% |
46,9% |
| R&D |
8 730 |
9 231 |
10 077 |
11 888 |
11 868 |
12 277 |
| Чистая прибыль |
9 843 |
7 067 |
13 049 |
14 836 |
16 337 |
19 019 |
| Чистая маржа |
21,0% |
14,7% |
26,8% |
25,1% |
28,1% |
30,9% |
| EPS, $ |
3,8 |
2,8 |
5,1 |
5,9 |
6,6 |
7,7 |
| Скорректированный EPS, $ |
5,2 |
5,9 |
6,0 |
7,4 |
7,6 |
8,9 |
| Дивиденд на акцию, $ |
2,3 |
2,5 |
2,6 |
2,8 |
3,0 |
3,3 |
| Чистый долг |
15 896 |
23 729 |
25 006 |
18 102 |
11 623 |
3 576 |
| Чистый долг / EBITDA |
0,9x |
1,2x |
1,2x |
0,7x |
0,5x |
0,1x |
| FCF |
9 967 |
5 569 |
8 674 |
13 860 |
17 139 |
19 136 |
Источник: данные компании, Reuters
Стоит отметить, что компания выплачивает дивиденды 32 года подряд, при этом повышает их уже 12 лет кряду. Ожидаемая дивидендная доходность акций Merck (2023E) составляет 2,8%.
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Merck & Co методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2023 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.
|
Эмитент |
P/E LTM |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2022E |
P/E 2023E |
EV/EBITDA 2023E |
| Merck & Co Inc |
14,7 |
14,5 |
11,5 |
14,2 |
11,4 |
| Abbott Laboratories |
20,3 |
20,4 |
15,6 |
24,3 |
18,7 |
| Pfizer Inc |
7,8 |
7,6 |
6,4 |
10,3 |
8,0 |
| Abbvie Inc |
11,6 |
11,5 |
10,4 |
13,8 |
12,9 |
| Johnson & Johnson |
17,7 |
17,6 |
13,7 |
17,1 |
13,4 |
| Eli Lilly and Co |
46,3 |
47,0 |
38,4 |
40,3 |
32,3 |
| Regeneron Pharmaceuticals Inc |
15,8 |
16,9 |
12,8 |
17,5 |
13,7 |
| Biogen Inc |
17,5 |
17,8 |
12,1 |
19,5 |
13,4 |
| Медиана по аналогам |
17,5 |
17,6 |
12,8 |
17,5 |
13,4 |
|
Чистая прибыль скорр. 2023E, млрд $ |
EBITDA 2023E, млрд $ |
||||
|
19,134 |
25,670 |
||||
|
Оценка капитализации, млрд $ |
334,39008 |
325,58909 |
|||
| Усредненная оценка капитализации, млрд $ |
329,990 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. |
2,535 |
| Чистый долг, млрд $ |
19,170 |
| Оценка стоимости акции, $ |
130,2 |
| Текущая стоимость, $ |
107,5 |
| Потенциал роста |
21,1% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация Merck составила $ 330 млрд, или $ 130,2 на акцию на конец 2023 года, что эквивалентно потенциалу роста на 21,1% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Merck.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Merck по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 111,5 (апсайд — 3,7%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Merck аналитиками Societe Generale составляет $ 125,0 («Покупать»), Cantor Fitzgerald — $ 120,0 («Покупать»), Cowen & Co — $ 102,0 («Держать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акций Merck выстраивается среднесрочный восходящий тренд с «флагообразным» движением, и после краткосрочной паузы, обусловленной локальной перекупленностью, укрепление цены способно продолжиться.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.11.2022.