Стоимостные акции Oracle могут стать интересным вложением в технологическом секторе в период повышенной волатильности на рынке. Невысокие, но стабильные темпы роста ключевых финансовых показателей, отсутствие переоценки по мультипликаторам относительно аналогов, buyback более 10% капитализации и дивидендная доходность 1,6% годовых, лидерство на рынке облачного ПО для бизнеса и дальнейшее расширение глобального рынка облачных вычислений — все эти факторы в совокупности создают интересный кейс в противовес переоцененным акциям роста.
| ORCL.K | Покупать | |||
| Целевая цена 12М | $ 108 | |||
| Текущая цена** | $ 79,19 | |||
| Потенциал роста | 36,4% | |||
| ISIN | US68389X1054 | |||
| Капитализация, млрд $ | 216,5 | |||
| EV, млрд $ | 272,5 | |||
| Количество акций, млрд | 2,7 | |||
| Free float, % | 58,1% | |||
| Финансовые показатели (Non-GAAP), млрд $ | ||||
| Показатель | 2021* | 2022E* | 2023E* | |
| Выручка | 40,5 | 42,4 | 44,4 | |
| EBITDA | 20,5 | 21,1 | 21,8 | |
| Чистая прибыль | 14,1 | 13,4 | 13,9 | |
| Diluted EPS, $ | 4,67 | 4,83 | 5,31 | |
| Показатели рентабельности (Non-GAAP), % | ||||
| Показатель | 2021* | 2022E* | 2023E* | |
| EBITDA Margin | 50,7 | 49,8 | 49,2 | |
| Net Income Margin | 34,9 | 31,5 | 31,5 | |
| ROA | 11,5 | 10,8 | 12,8 | |
| Мультипликаторы (Non-GAAP) | ||||
| Показатель | LTM | 2022E* | 2023E* | |
| EV/EBITDA | 14,4 | 13,0 | 12,5 | |
| P/E | 23,2 | 16,5 | 15,2 | |
| Dividend yield | 1,4% | 1,5% | 1,6% | |
| * Финансовый год с окончанием в мае | ||||
Oracle — американская технологическая компания, провайдер облачных сервисов, облачных инфраструктурных решений и облачных приложений для бизнеса. Облачная платформа Oracle Cloud поддерживает разные модели облачного развертывания: публичное облако, гибридное облако, мультиоблако и интероблако.
Oracle имеет 37 собственных ЦОД (в том числе 7 ЦОД для государственных организаций) на территории Северной Америки, Европы, Средней Азии, АТР, Латинской Америки. К концу 2022 года планируется открыть еще 7 ЦОД.
В 2020 году компания представила новый продукт Oracle Autonomous Database — единственную в своем роде самоуправляемую БД с внедренной технологией машинного обучения, а также обновленную БД MySQL HeatWave — единственную в своем роде облачную службу MySQL со встроенным высокопроизводительным ускорителем запросов. По версии аналитических исследований IDC и Gartner, Oracle Autonomous Database и MySQL HeatWave являются двумя самыми высокопроизводительными БД в мире. Благодаря им Oracle на долгие годы может обеспечить себе лидерство на глобальном рынке БД.
По оценке Fortune Business Insights, глобальный рынок ПО для ERP, на котором Oracle является одним из лидеров, может вырасти с $ 50 млрд в 2021 году до $ 93 млрд к 2028 году. В свою очередь глобальный рынок ПО для SCM может увеличиться с $ 19 млрд в 2021 году до $ 31 млрд к 2025 году, по оценке Research And Markets.
Во II квартале 2022 фискального года с окончанием 30 ноября 2021 года совокупная выручка Oracle увеличилась на 6% г/г и составила $ 10,4 млрд. Основным драйвером роста выручки стал облачный сегмент, доходы которого возросли на 7% г/г, до $ 8,8 млрд. На долю сервисов IaaS и SaaS пришлось $ 2,7 млрд выручки, что на 22% выше, чем в аналогичном квартале прошлого фискального года. Квартальная чистая прибыль (Non-GAAP) увеличилась на 3% г/г, до $ 3,4 млрд. Разводненная прибыль на акцию (Non-GAAP) составила $ 1,21 по сравнению с $ 1,06 в аналогичном квартале прошлого фискального года.
Oracle входит в топ-5 компаний на американском рынке по размеру buyback. За последние 12 мес. с окончанием 30 ноября 2021 года компания выкупила собственные акции на общую сумму $ 26,7 млрд. Однако по сравнению с другими эмитентами из топ-5 (Apple, Alphabet, Meta Platforms, Microsoft) для Oracle соотношение объема buyback к капитализации существенно выше — за последние 12 мес. оно превысило 10%. По окончании II квартала 2022 фискального года Oracle объявила об увеличении программы обратного выкупа на $ 10 млрд.
Ключевыми рисками для Oracle считаем высокую конкуренцию, сохранение темпов роста основных финансовых показателей ниже среднеотраслевых, высокую долговую нагрузку относительно конкурентов. Также отмечаем, что ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях технологических компаний, которые традиционно чувствительно реагируют на изменение процентных ставок.
Описание эмитента и факторы привлекательности
Oracle ведет деятельность в трех направлениях:
- Сегмент Cloud включает в себя разработку, поставку, поддержку и обслуживание облачных решений, продуктов и сервисов, в том числе по модели IaaS и SaaS.
- Сегмент Hardware включает в себя поставку аппаратного обеспечения и связанного с ним ПО, в частности инженерных систем, серверов, устройств памяти и хранения данных, специфического оборудования, операционных систем, ПО для виртуализации.
- Сегмент Services объединяет дополнительные клиентские и партнерские сервисы для улучшения и усовершенствования работы IaaS и SaaS сервисов Oracle.
Инфраструктурные решения Oracle Cloud Infrastructure (IaaS)
В данном направлении Oracle предлагает клиентам следующий функционал: бизнес-аналитика, контейнеризация, управление контентом, сервисы баз данных, озеро данных, сервисы для разработчиков, интеграция приложений, внедрение машинного обучения и ИИ, сетевые продукты, средства наблюдения и контроля, кибербезопасность, идентификация пользователей, соответствие нормативам, хранение данных.
Облачные приложения Oracle Cloud Applications (SaaS)
Oracle разрабатывает облачное ПО для бизнеса в таких областях, как ERP (планирование ресурсов предприятия) и финансы, управление эффективностью организации, управление человеческим капиталом, управление маркетингом и клиентским опытом, управление цепочками поставок, управление расходами.
* Финансовый год с окончанием в мае
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Oracle имеет 37 собственных ЦОД (в том числе 7 ЦОД для государственных организаций) на территории Северной Америки, Европы, Средней Азии, АТР, Латинской Америки. К концу 2022 года планируется открытие еще 7 ЦОД.
У клиентов Oracle могут быть разные потребности в использовании облака в зависимости от требований организаций, отраслей, регионов и законодательства. Облачная платформа Oracle Cloud поддерживает разные модели облачного развертывания:
- публичное облако (общедоступный облачный сервис, предоставляемый бесплатно или по платной подписке);
- гибридное облако (использование локальных и облачных приложений);
- мультиоблако (использование более одного поставщика облачных услуг);
- интероблако или межоблако (активное управление данными у нескольких облачных провайдеров).
Облачные решения Oracle востребованы в различных отраслях, в частности в автомобилестроении, телекоммуникациях, строительстве, финансовых услугах, образовании, здравоохранении, гостиничном и ресторанном бизнесе, промышленном производстве, нефтегазовой отрасли, розничной торговле. Также компания предлагает специализированные решения для государственных и правительственных организаций, отвечающие требованиям конфиденциальности данных и раскрытия информации.
В 2020 году компания представила новый продукт Oracle Autonomous Database (самоуправляемая БД), который стал первым подобным решением в отрасли, а также обновленную БД MySQL HeatWave. Oracle Autonomous Database — единственная в своем роде самоуправляемая БД с внедренной технологией машинного обучения, которая работает в облачной инфраструктуре и автоматически выполняет настройку, масштабирует и оптимизирует вычислительные ресурсы, защищает конфиденциальные данные, устанавливает обновления, обнаруживает и исправляет сбои в системе. MySQL HeatWave — единственная в своем роде облачная служба MySQL со встроенным высокопроизводительным ускорителем запросов.
По версии аналитических исследований IDC и Gartner, Oracle Autonomous Database и MySQL HeatWave являются двумя самыми высокопроизводительными БД в мире. В исследованиях приводится опыт большого количества организаций, которые ранее использовали БД Amazon Aurora и Amazon Redshift облачной платформы AWS и перешли на БД разработки Oracle, что позволило им в разы увеличить производительность и при этом снизить стоимость пользования БД. Таким образом, можно заключить, что БД Oracle Autonomous Database и MySQL HeatWave обладают значительными конкурентными преимуществами, а потому открывают для Oracle огромные возможности для роста в сегменте облачной инфраструктуры. По мнению IDC и Gartner, благодаря указанным БД Oracle на долгие годы может обеспечить себе лидерство на глобальном рынке БД.
Структура капитала. Компанией выпущено 2,7 млрд акций, 58,1% из них находятся в свободном обращении, оставшиеся 41,9% принадлежат стратегическим инвесторам, в том числе 41,7% принадлежит сооснователю и бывшему генеральному директору Oracle Лоуренсу Эллисону. Крупнейшими держателями акций Oracle из числа институциональных инвесторов являются The Vanguard Group (5,3%), BlackRock Institutional Trust Company (2,9%) и State Street Global Advisors (2,5%).
к содержанию ↑Отраслевые тенденции
Бизнес по всему миру активно внедряет облачные технологии, чтобы изменить методы ведения бизнеса. Деловая конъюнктура становится все более непредсказуемой и ставит перед бизнесом большое количество задач и проблем, от сбоев в цепочке поставок до новых нормативных ограничений. Потребность в гибкости бизнеса возрастает, что нашло отражение в ускорении миграции в облако с момента начала пандемии COVID-19 в 2020 году. По данным IDC, на текущий момент 60% организаций в большей или меньшей степени используют гибридное облако и, соответственно, нуждаются в облачном ПО.
По оценке Gartner, в 2021 году глобальные затраты конечных пользователей на публичное облако увеличились на 27% г/г и достигли $ 396 млрд. В 2022 году отрасль может расшириться на 22% г/г, до $ 482 млрд. При этом наиболее крупным направлением останется SaaS (на него приходится 35% всех затрат), а наиболее растущим — IaaS(темпы роста более 30% г/г). Более того, Gartner ожидает, что к 2026 году доля затрат на публичное облако достигнет 45% совокупных IT-затрат организаций, тогда как по итогам 2021 года их доля составила 17%.
Говоря о более долгосрочной перспективе, к 2028 году глобальный рынок облачных вычислений может вырасти до $ 1,2 трлн, а к 2030 году -до $ 1,5 трлн, прогнозирует Grand View Research.
Что касается внедрения новых технологий, Gartner полагает, что в 2022 году глобальный рынок ПО с применением ИИ вырастет на 21% г/г и достигнет $ 62 млрд. В то же время на горизонте до 2028 года среднегодовые темпы роста отрасли искусственного интеллекта и отрасли машинного обучения составят около 40%, по данным GrandView Research и Fortune Business Insights.
Далее, по оценке Fortune Business Insights, глобальный рынок ПО для ERP (планирование ресурсов предприятия) может вырасти с $ 50 млрд в 2021 году до $ 93 млрд к 2028 году, причем Oracle наряду с SAP является лидером данного рынка. В свою очередь, глобальный рынок ПО для SCM (управление цепочками поставок) может увеличиться с $ 19 млрд в 2021 году до $ 31 млрд к 2025 году, по оценке Research And Markets.
к содержанию ↑Риски
Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях технологических компаний, которые традиционно чувствительно реагируют на изменение процентных ставок. В частности, ФРС США уже приступила к сворачиванию программы количественного смягчения, а первого поднятия ставки можно ожидать в марте 2022 года. Банк Англии, в свою очередь, уже завершил QE и перешел к повышению ставки, также не исключает продаж корпоративных облигаций с баланса.
Oracle сталкивается с высокой конкуренцией со стороны облачных платформ AWS, GoogleCloud и Microsoft Azure, в то время как немецкая компания SAP является главным конкурентом в сегменте облачного ПО для бизнеса. Продукты Oracle обладают рядом конкурентных преимуществ, однако компании, чтобы удержать технологическое лидерство в будущем, потребуются значительные инвестиции.
Темпы роста основных финансовых показателей Oracleниже среднеотраслевых, рост акций отчасти обусловлен выплатой дивидендов и программой buyback.
Долговая нагрузка Oracle значительно выше, чем у конкурентов. При этом погашение долга не является для компании приоритетом. Oracleнаправляет значительные средства на сделки M&A и программу buyback. На конец 2022 фискального года соотношение ND/EBITDA оценивается на уровне 2,4х.
к содержанию ↑Возврат капитала акционерам
Oracle выплачивает ежеквартальные дивиденды с 2009 года и привержена регулярному повышению выплат. Вероятно, в 2022 фискальном году совокупные дивидендные выплаты составят $ 1,28 на акцию, дивидендная доходность оценивается в 1,6% годовых в текущих ценах.
Кроме того, Oracle входит в топ-5 компаний на американском рынке по размеру buyback. За последние 12 мес. с окончанием 30 ноября 2021 года компания выкупила собственных акций на общую сумму $ 26,7 млрд. Однако по сравнению с другими эмитентами из топ-5 (Apple, Alphabet, Meta Platforms, Microsoft) для Oracle соотношение объема buyback к капитализации существенно выше — за последние 12 мес. оно превысило 10%. По окончании II квартала 2022 фискального года Oracle объявила об увеличении программы обратного выкупа на $ 10 млрд.
* Финансовый год с окончанием в мае
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Финансовые показатели и прогнозы
Во II квартале 2022 фискального года с окончанием 30 ноября 2021 года совокупная выручка Oracle увеличилась на 6% г/г и составила $ 10,4 млрд. Основным драйвером роста выручки стал облачный сегмент, доходы которого возросли на 7% г/г, до $ 8,8 млрд. На долю сервисов IaaS и SaaS пришлось $ 2,7 млрд выручки, что на 22% выше, чем в аналогичном квартале прошлого фискального года.
Во II квартале операционная прибыль (Non-GAAP) Oracle расширилась на 6% г/г и составила $ 4,9 млрд, тогда как чистая прибыль (Non-GAAP) увеличилась на 3% г/г, до $ 3,4 млрд. Разводненная прибыль на акцию (Non-GAAP) составила $ 1,21 по сравнению с $ 1,06 в аналогичном квартале прошлого фискального года.
В связи с правилами учета амортизации нематериальных активов, компенсаций на основе акций и единоразовых издержек, сопряженных со сделками M&A, во II квартале наблюдалось большое расхождение между показателями Oracle, рассчитанными по стандартам GAAP и Non-GAAP. Так, операционные затраты (GAAP) составили $ 11,2 млрд, операционный убыток (GAAP) — $ 824 млн, чистый убыток (GAAP) — $ 1,3 млн, разводненный убыток на акцию (GAAP) — $ 0,46.
| Финансовые показатели, млн $ (Non-GAAP) |
2Q22* | 2Q21* | Изм. | 6М22* | 6М21* | Изм. |
| Выручка | 10 360 | 9 800 | 6% | 20 087 | 19 167 | 5% |
| Cloud | 8 791 | 8 204 | 7% | 16 974 | 16 037 | 6% |
| Hardware | 767 | 844 | -9% | 1 530 | 1 658 | -8% |
| Services | 802 | 752 | 7% | 1 583 | 1 472 | 8% |
| Операционные затраты | 5 505 | 5 212 | 6% | 10 899 | 10 402 | 5% |
| Операционная прибыль | 4 855 | 4 588 | 6% | 9 188 | 8 766 | 5% |
| Чистая прибыль | 3 380 | 3 235 | 4% | 6 322 | 6 117 | 3% |
| Diluted EPS, $ | 1,21 | 1,06 | 14% | 2,24 | 1,99 | 13% |
* Финансовый год с окончанием в мае
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Согласно прогнозам, среднегодовые темпы роста выручки Oracle в ближайшие несколько лет составят около 5%. Рост доходов будет обеспечиваться за счет сегмента облачных сервисов, в частности за счет расширения портфеля решений IaaS и SaaS. В то же время доходы от продажи аппаратного обеспечения и оказания дополнительных услуг, вероятно, останутся на текущем уровне или несколько сократятся.
В 2022 фискальном году показатели чистой прибыли, операционного денежного потока и свободного денежного потока Oracle могут уменьшиться в связи с высокими затратами на закрытие сделок M&A и резким ростом капитальных затрат, но уже в 2023 фискальном году они вновь вернутся к росту.
| Финансовые показатели, млрд $ (Non-GAAP) |
2019* | 2020* | 2021* | 2022Е* | 2023Е* | 2024Е* |
| Выручка | 39,5 | 39,1 | 40,5 | 42,4 | 44,4 | 46,4 |
| EBITDA | 18,6 | 18,8 | 20,5 | 21,1 | 21,8 | 23,1 |
| Операционная прибыль | 17,4 | 17,3 | 19,0 | 19,2 | 19,9 | 21,1 |
| Чистая прибыль | 13,1 | 12,7 | 14,1 | 13,4 | 13,9 | 14,9 |
| Diluted EPS, $ | 3,52 | 3,85 | 4,67 | 4,83 | 5,31 | 5,87 |
| Денежные средства и эквиваленты | 20,5 | 37,2 | 30,1 | 16,6 | 10,5 | 9,2 |
| Валюта баланса | 108,7 | 115,4 | 131,1 | 106,1 | 100,5 | 102,7 |
| Совокупный долг | 56,2 | 71,6 | 84,2 | 76,2 | 76,2 | 73,4 |
| Чистый долг | 18,3 | 28,5 | 37,7 | 51,3 | 54,6 | 50,0 |
| Операционный денежный поток | 14,6 | 13,1 | 15,9 | 10,1 | 16,3 | 17,3 |
| Капитальные затраты | 1,7 | 1,6 | 2,1 | 3,9 | 3,4 | 3,6 |
| Свободный денежный поток | 12,9 | 11,6 | 13,7 | 7,1 | 12,9 | 14,2 |
| EBITDA Margin, % | 47,1% | 48,0% | 50,7% | 49,8% | 49,2% | 49,8% |
| Operating Profit Margin, % | 43,9% | 44,5% | 46,9% | 45,4% | 45,0% | 45,5% |
| Net Income Margin, % | 33,2% | 32,5% | 34,9% | 31,5% | 31,5% | 32,3% |
| ROA, % | 10,7% | 11,3% | 11,5% | 10,8% | 12,8% | 14,8% |
* Финансовый год с окончанием в мае
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Oracle мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам. Целевая стоимость акций представляет собой среднее арифметическое оценок по двум методикам.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E NTM, EV/EBITDA NTM и EV/S NTM относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 403,9 млрд и целевую стоимость акций $ 147,77.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM (14,1х) и EV/EBITDA NTM (10,8х) формирует целевую капитализацию $ 186,4 млрд и целевую стоимость акций $ 68,20.
Комбинированная целевая цена на следующие 12 мес. составляет $ 108 с потенциалом 36,4% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» по акциям Oracle.
| Компании-аналоги | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | EV/S NTM |
| Oracle | 15,4 | 12,7 | 6,2 |
| SAP | 19,7 | 15,5 | 4,6 |
| Microsoft | 29,1 | 20,1 | 10,1 |
| salesforce.com | 44,1 | 21,3 | 6,6 |
| Adobe | 33,2 | 24,7 | 12,0 |
| Synopsys | 37,3 | 26,2 | 9,2 |
| Autodesk | 33,3 | 25,7 | 10,1 |
| VMware | 17,1 | 10,7 | 3,7 |
| Медиана по аналогам | 33,2 | 21,3 | 9,2 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль NTM | EBITDA NTM | Выручка NTM |
| Oracle, млрд $ | 13,8 | 21,6 | 43,9 |
| Целевая капитализация Oracle, млрд $ | 459,3 | 404,7 | 347,9 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация, млрд $ (по аналогам) — вес 50% | 403,9 |
| Целевая капитализация, млрд $ (по собственным мультипликаторам) — вес 50% | 186,4 |
| Комбинированная целевая капитализация, млрд $ | 295,2 |
| Целевая EV, млрд $ | 351,2 |
| Целевая цена, $ | 108,0 |
| Потенциал роста, % | 36,4% |
| Количество акций в обращении, млрд | 2,7 |
| Чистый долг (2Q22*), млрд $ | 55,6 |
| Доля меньшинства (2Q22*), млн $ | 443,0 |
* Финансовый год с окончанием в мае
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Средневзвешенная целевая цена акций Oracle по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 101,94 (апсайд — 28,7% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4,9 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Oracle аналитиками Piper Sandler составляет $ 100 («Держать»), Credit Suisse — $ 115 («Покупать»), Evercore — $ 105 («Держать»), Societe Generale — $ 103 («Держать»), BNP Paribas — $ 83 («Продавать»).
к содержанию ↑Технический анализ
В начале декабря 2021 года акции Oracle отреагировали резким ростом на публикацию квартального отчета. Однако после этого акции перешли к снижению, следуя общерыночным тенденциям на американском рынке. На текущий момент бумаги торгуются на уровне июня 2021 года. Ближайшими линиями поддержки выступают, по нашему мнению, уровни $ 77 и $ 75. При этом для возвращения к росту акциям необходимо как минимум пробить уровень $ 82–83. В марте Oracle опубликует квартальный отчет, который может стать триггером для роста. Текущие уровни могут быть интересны для открытия или наращивания позиции на долгосрочную перспективу.
Источник: finam.ru
** Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.02.2022.