Акции SITC заметно просели в стоимости с начала года из-за вспышек COVID-19 в Китае, которые оказывали давление на работу портов. Несмотря на сложности, компания увеличила объемы контейнерных перевозок и сохранила стабильный рост доли рынка в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Мы позитивно оцениваем будущие перспективы бизнеса SITC и считаем, что на текущем ценовом уровне акции компании выглядят привлекательными для инвестиций.
| 1308.HK | Покупать | ||||
| 12М целевая цена | HKD 27,3 | ||||
| Текущая цена* | HKD 17,0 | ||||
| Потенциал роста | 60,3% | ||||
| ISIN | KYG8187G1055 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 5,8 | ||||
| EV, млрд $ | 5,1 | ||||
| Количество акций, млрд | 2,68 | ||||
| Free float | 48% | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||
| Выручка | 3012 | 4284 | 3914 | ||
| EBITDA | 1291 | 2272 | 1892 | ||
| Чистая прибыль | 1163 | 2170 | 1763 | ||
| EPS, $ | 0,43 | 0,81 | 0,66 | ||
| Дивиденд, $ | 0,31 | 0,62 | 0,46 | ||
| Показатели рентабельности, % | |||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||
| Маржа EBITDA | 42,9 | 53,0 | 48,3 | ||
| Маржа EBIT | 38,5 | 48,1 | 45,3 | ||
| Чистая маржа | 38,6 | 50,6 | 45,0 | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | NTM | ||||
| EV/EBITDA | 2,67 | ||||
| P/E | 3,17 | ||||
| EV/S | 1,29 | ||||
Ключевой фактор роста — увеличение объемов контейнерных грузоперевозок в портах Китая по мере завершения пандемии коронавируса; расширение маршрутной сети.
Глобальный рост рынка электронной коммерции. SITC активно развивается в данном направлении и уже запустила экспресс-сервис для e-commerce из Сямыня на Филиппины, увеличение объемов поставок отмечается менеджментом еженедельно.
Расширение собственного флота контейнерных судов. В 1П 2022 SITC пополнила флот на 7 судов, во 2П 2022 планирует приобрести еще 13 новых судов. Менеджмент нацелен заменить подержанные зафрахтованные суда новыми и довести долю собственного флота до 90%, а также рассчитывает до 2024 года ежегодно повышать общую вместимость флота на 10–20%, что значительно повысит эффективность его работы.
Сильные финансовые показатели. Выручка SITC в 1П 2022 возросла на 69,2% г/г, до $2,26 млрд, что обусловлено увеличением объемов контейнерных грузоперевозок с 1,49 млн TEU годом ранее до 1,61 млн TEU, особенно в Малайзию, Индонезию и Южную Корею, а также повышением фрахтовых ставок с $ 770,4 за TEU годом ранее до $ 1239,1 за TEU. Чистая прибыль увеличилась на 140% г/г, до $ 1170,3 млн, или $ 0,44 на акцию.
Высокая дивидендная доходность. По итогам 1П 2022 SITC повысила размер промежуточных дивидендов с 1 гонконгского доллара на акцию годом ранее до 2,4 гонконгского доллара с доходностью 12%, направив на выплаты 70% чистой прибыли.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E NTM, EV/EBITDA NTM и EV/S NTM относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 60,3%.
Ключевыми рисками мы видим ухудшение эпидемиологической обстановки, возобновление жестких карантинных ограничений, усиление геополитического напряжения вокруг Тайваня, торговую войну и возможные санкции со стороны США, снижение фрахтовых ставок и рост топливных расходов.
Описание эмитента
SITC International Holdings — это ведущая судоходная компания в Азиатско-Тихоокеанском регионе (со штаб-квартирой в Гонконге), которая предлагает своим клиентам комплексные транспортные и логистические решения.
Почти вся выручка SITC поступает от сегмента контейнерных перевозок и логистики, который охватывает предоставление контейнерных перевозок, экспедирование грузов, агентирование и складирование. Сегмент навалочных и других грузов предоставляет услуги по аренде сухогрузов и земельных участков.
По состоянию на 30 июня 2022 года компания управляет флотом из 97 судов общей вместимостью 140,5 тыс. TEU (двадцатифутовый эквивалент), состоящим из 74 собственных (116,1 тыс. TEU) и 23 зафрахтованных судов (24,4 тыс. TEU), средний возраст которых не превышает 11,7 года.
SITC обслуживает 77 маршрутов, включая 75 крупных портов в материковом Китае, Японии, Корее, на Тайване, в Гонконге, Вьетнаме, Таиланде, на Филиппинах, в Камбодже, Индонезии, Сингапуре, Малайзии, Брунее, Бенгалии, Мьянме и России.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
- Увеличение объемов контейнерных грузоперевозок в портах Китая по мере завершения пандемии коронавируса. Возобновление жестких локдаунов в стране привело к скоплению грузовых и контейнерных судов, а из-за проблем с наземной логистикой и сокращением численности персонала уменьшился объем операций портов в апреле -мае. Тем не менее контейнерооборот Шанхая по итогам 8М 2022 вырос на 0,2% г/г, до 31,02 млн TEU.
Источник: portshanghai.com
- Глобальный рост рынка электронной коммерции и стратегическое развитие компании в данном сегменте. SITC уже запустила экспресс-сервис для e-commerce из Сямыня на Филиппины, увеличение объемов поставок отмечается менеджментом еженедельно.
- Дальнейшее увеличение новых маршрутов. Компания добавила 2 новых маршрута в 1П 2022, в том числе из порта залива Бейбу в Хайфон, по которому осуществлялось 2 рейса в неделю.
- SITCрасширяет собственный флот контейнерных судов и продает подержанные зафрахтованные контейнеровозы по истечении срока действия договора аренды, чтобы удовлетворить растущий спрос на услуги компании. В 1П 2022 SITC пополнила флот на 7 судов, во 2П 2022 планирует приобрести еще 13 новых судов. Менеджмент нацелен заменить зафрахтованные суда новыми и довести долю собственного флота до 90%, а также рассчитывает до 2024 года ежегодно повышать общую вместимость флота на 10–20%, что значительно повысит эффективность его работы.
- Высокие фрахтовые ставки. Средняя стоимость перевозки 40-футового контейнера в мире снизилась с максимумов сентября 2021 года в $ 10,377 тыс. до $ 5,379 тыс., что, впрочем, на 46% выше среднего показателя за последние 5 лет в $ 3,679 тыс.
- Ответственный подход к ведению бизнеса в соответствии с критериями ESG (Экология, Социальная ответственность, Управление). Компания строго соблюдает новые экологические требования Международной морской организации (IMO), которые предполагают сокращение содержания серы в топливе.
Финансовый отчет
- По итогам 1П 2022 выручка SITC возросла на 69,2% г/г, до $ 2,26 млрд, что обусловлено увеличением объемов контейнерных грузоперевозок с 1,49 млн TEU годом ранее до 1,61 млн TEU, особенно в Малайзию, Индонезию и Южную Корею, а также повышением фрахтовых ставок с $ 770,4 за TEU годом ранее до $ 1239,1 за TEU.
- Себестоимость продаж компании увеличилась на 35,5% г/г, до $ 1053,2 млн, это было в основном связано с увеличением расходов на транспортировку оборудования и грузов, а также расходов на бункеровку судов. Валовая прибыль компании в отчетном периоде подскочила в 2,2 раза г/г и составила $ 1204,4 млн, а рентабельность валовой прибыли повысилась на 11,5 п. п. г/г, до 53,3%.
- Чистая прибыль в отчетном периоде увеличилась на 140% г/г, до $ 1170,3 млн, или $ 0,44 на акцию.
SITC: финансовые результаты за 1П 2022, млн $
| млн $, если не указано иное | 1П 2022 | 1П 2021 | Изм., % |
| Выручка | 2 258 | 1 334 | 69% |
| Себестоимость продаж | 1 053 | 777 | 36% |
| Валовая прибыль | 1 204 | 557 | 116% |
| Маржа валовой прибыли | 53,3% | 41,8% | 12 п. п. |
| Чистая прибыль | 1 170 | 488 | 140% |
| EPS, $ | 0,44 | 0,18 | 144% |
| Чистая маржа | 51,9% | 36,6% | 15,3 п. п. |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
SITC: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024Е |
| Отчет о прибылях и убытках | |||||||
| Выручка | 1 449 | 1 554 | 1 685 | 3 012 | 4 284 | 3 914 | 4 068 |
| EBITDA | 267 | 339 | 464 | 1 291 | 2 272 | 1 892 | 1 541 |
| EBIT | 207 | 236 | 348 | 1 160 | 2 063 | 1 774 | 1 402 |
| Чистая прибыль | 198 | 220 | 352 | 1 163 | 2 170 | 1 763 | 1 722 |
| EPS, $ | 0,07 | 0,08 | 0,13 | 0,43 | 0,81 | 0,66 | 0,65 |
| Финансовые коэффициенты | |||||||
| Маржа EBITDA | 18,4% | 21,8% | 27,5% | 42,9% | 53,0% | 48,3% | 37,9% |
| Маржа EBIT | 14,3% | 15,2% | 20,7% | 38,5% | 48,1% | 45,3% | 34,5% |
| Чистая маржа | 13,6% | 14,2% | 20,9% | 38,6% | 50,6% | 45,0% | 42,3% |
| ROE | 19,7% | 21,5% | 32,0% | 86,6% | 102,7% | 65,2% | 52,0% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | |||||||
| CFO | 238 | 330 | 501 | 1 335 | 2 400 | 2 133 | 2 117 |
| CAPEX | 124 | 116 | 187 | 189 | 511 | 346 | 167 |
| FCFF | 114 | 214 | 314 | 1 146 | 1 889 | 1 787 | 1 950 |
| Чистый долг | -84 | 224 | 60 | -376 | -915 | -1 567 | -2 043 |
| Чистый долг / EBITDA | -0,3 | 0,7 | 0,1 | -0,3 | -0,4 | -0,8 | -1,3 |
| DPS, $ | 0,05 | 0,06 | 0,11 | 0,31 | 0,62 | 0,46 | 0,40 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Дивиденды
По итогам 1П 2022 SITC повысила размер промежуточных дивидендов с 1 гонконгского доллара на акцию годом ранее до 2,4 гонконгского доллара с доходностью 12%, направив на выплаты 70% чистой прибыли. Закрытие реестра акционеров прошло 29 августа.
Источник: данные компании, Reuters
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили SITC сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за следующие 12 мес. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S относительно аналогов.
| Компания | EV/EBITDA NTM | P/E NTM | EV/S NTM | |
| SITC International Holdings | 2,67 | 3,17 | 1,29 | |
| Hapag Lloyd | 1,81 | 2,37 | 1,23 | |
| Nippon Yusen | 5,89 | 1,38 | 1,00 | |
| Mitsui O.S.K. Lines | 14,47 | 1,35 | 1,54 | |
| China Merchants Energy Shipping | 13,69 | 9,67 | 2,58 | |
| Atlas | 7,16 | 8,29 | 4,39 | |
| DFDS | 7,05 | 11,08 | 1,08 | |
| Pan Ocean | 3,45 | 3,68 | 0,72 | |
| Matson | 1,48 | 2,07 | 0,74 | |
| Zhuzhou CRRC Times Electric | 27,94 | 35,30 | 2,89 | |
| AP Moeller — Maersk | 1,31 | 1,45 | 0,68 | |
| COSCO Shipping Holdings | 0,63 | 1,78 | 0,37 | |
| Kuehne und Nagel International | 5,40 | 9,41 | 0,79 | |
| Old Dominion Freight Line | 14,62 | 23,77 | 4,43 | |
| J B Hunt Transport Services | 10,28 | 19,61 | 1,26 | |
| Wan Hai Lines | 0,55 | 1,66 | 0,56 | |
| Poste Italiane | 31,37 | 6,17 | 7,14 | |
| Медиана | 6,47 | 4,92 | 1,16 | |
| Показатели для оценки, млн $ | EBITDA NTM | Чистая прибыль NTM | Выручка NTM | |
| 1 978 | 1 859 | 3 998 | ||
| Целевая кап-я SITC, млн $ | 13 468 | 9 152 | 5 295 | |
| Средняя целевая кап-я, млн $ | 9 305 | |||
| Целевая цена | HKD 27,3 | |||
| Текущая цена | HKD 17,0 | |||
| Потенциал роста,% | 60,3% | |||
| Для справки: | ||||
| USD/HKD | 7,849 | |||
| Число акций, млн | 2 680 | |||
| Доля меньшинства, млн $ | 15 | |||
| Чистый долг, млн $ | -684 | |||
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости SITC в перспективе 12 мес. составляет $ 9,3 млрд, или HKD 27,3 на акцию, что предполагает потенциал роста на 60,3% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 37,53 HKD (апсайд — 120%), рейтинг акции — 5,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций SITC аналитиками HSBC составляет 33 HKD (рейтинг — «Покупать»), China International Capital Corporation (CICC) — 38,6 HKD («Покупать»), BOCOM International Securities — 33,5 HKD («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акции SITC находятся в среднесрочном нисходящем тренде. Мы полагаем, что позитивные фундаментальные факторы не учтены в текущих котировках и должны оказать им поддержку, поэтому мы ожидаем, что коррекция может закончиться в диапазоне HKD 17–20. Ближайшая цель — закрыть дивидендный гэп и закрепиться выше отметки HKD 23.
Источник: tradingview.com
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 16.09.2022.