Мы считаем, что акции Snap могут быть интересны для покупки, несмотря на их просадку на 60% с сентября 2021 года. Прогноз по росту EBITDA компании на 2022 год составляет 45% г/г, на 2023 год — 100% г/г, а прогноз по росту выручки — 37% г/г и 42% г/г соответственно. При таких высоких ожиданиях считаем оценку компании по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA и EV/S на 2022 и 2023 гг. в меру справедливой. По нашему мнению, приложение Snapchat предоставляет рекламодателям уникальные возможности для размещения рекламы и достижения молодой целевой аудитории, следуя последним трендам. Этот фактор станет определяющим в ближайшие годы и непременно перевесит краткосрочный негатив от обновления политики конфиденциальности iOS и некоторого замедления роста глобального рынка рекламы.
| SNAP.K | Покупать | ||||
| Целевая цена (дек. 2022 г.) | $42 | ||||
| Текущая цена | $33,97 | ||||
| Потенциал роста | 23,6% | ||||
| ISIN | US83304A1060 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 46,5 | ||||
| EV, млрд $ | 44,8 | ||||
| Количество акций, млрд | 1,4 | ||||
| Free float, % | 90,2% | ||||
| Финансовые показатели (Non—GAAP), млн $ | |||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | ||
| Выручка | 4 117 | 5 649 | 7 999 | ||
| Adj. EBITDA | 617 | 895 | 1 812 | ||
| Чистая прибыль | 775 | 891 | 1 727 | ||
| Diluted EPS, $ | 0,50 | 0,54 | 1,00 | ||
| Показатели рентабельности (Non—GAAP) | |||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | ||
| Adj. EBITDA Margin | 15,0% | 15,8% | 22,6% | ||
| Net Income Margin | 18,8% | 15,8% | 21,6% | ||
| Мультипликаторы (Non-GAAP) | |||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | ||
| EV/S | 15.2 | 9,2 | 6,5 | ||
| EV/EBITDA | 101,7 | 58,3 | 28,7 | ||
| P/E | 83,1 | 60,0 | 30,8 | ||
Snapchat насчитывает 319 млн ежедневно активных пользователей по состоянию на 31 декабря 2021 года. Целевая аудитория приложения — поколение Z, поскольку люди данной возрастной категории охотно делятся в социальных сетях подробностями своей жизни и происходящими событиями.
Основной источник доходов для Snap — размещение рекламы в своем приложении. Платформа Snapchat Ads предлагает широкий рекламный функционал для бизнеса, позволяя рекламодателям самостоятельно создавать и настраивать рекламный контент, быстро и эффективно достигать целевой аудитории.
Snap выстроила одну из наиболее крупных и развитых экосистем дополненной реальности и уже сейчас может стать ключевым игроком в метавселенной. Snap работает в двух основных направлениях: создание линз дополненной реальности и создание AR-гарнитур. Линзы используются разработчиками, пользователями и брендами для публикации фото/видео, создания рекламы, видеозвонков и видеоконференций, развлечений. AR-гарнитуры пока недоступны для массового использования.
Факторами роста Snap являются: рост числа пользователей, ориентация на поколение Z, монетизация пользователей в США, распространение мобильной рекламы и видеорекламы, а также рост маржинальности и выход на стабильную прибыль.
Годовая выручка Snap выросла на 64% г/г, до $4,1 млрд. Темпы роста выручки оказались самыми высокими за последние 4 года, в 2018–2020 гг. они составляли 43–46%. Второй год подряд Snap зафиксировала положительный показатель Adj. EBITDA — $617 млн против $45 млн в 2020 году. В свою очередь чистая прибыль (Non-GAAP) составила $775 млн по сравнению с убытком в размере $91 млн в 2020 году. Впервые по итогам года Snap зафиксировала положительный денежный поток от операционной деятельности ($293 млн) и положительный свободный денежный поток ($223 млн).
По состоянию на 31 декабря 2021 года число ежедневно активных пользователей (DAU) приложения Snapchat увеличилось до 319 млн, превзойдя консенсус-прогноз в 314 млн. Рост DAU составил 54 млн по итогам года (+20% г/г) и 13 млн в 4 квартале (+4% к/к). В 4 квартале выручка в расчете на одного пользователя (ARPU) расширилась до рекордных $ 4,06, продемонстрировав рост на 16% к/к и 18% г/г.
Прогноз Snap по выручке на 1 квартал 2022 года составляет $1030–1080 млн, что предполагает темпы роста 34–40% г/г. Некоторое замедление темпов роста квартальной выручки отчасти связано с высокой базой 2021 года и проблемами на глобальном рынке рекламы. Тем не менее пока рост годовых показателей ускоряется, мы позитивно расцениваем действия Snap по привлечению новых пользователей и рекламодателей в приложение Snapchat.
Отмечаем, что ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях компаний в секторе ТМТ.
Описание эмитента
Snap — американская IT-компания, создатель приложения Snapchat, AR-гарнитуры Spectacles, владелец приложений Bitmoji и Zenly. Snap основана в 2011 году, штаб-квартира располагается в Калифорнии.
Приложение Snapchat оснащено функциями мессенджера, карты, камеры и дополненной реальности, позволяет публиковать и смотреть клипы, сторис, видеть рекомендации друзей и совершать покупки. Snapchat насчитывает 319 млн ежедневно активных пользователей по состоянию на 31 декабря 2021 года. Целевая аудитория приложения — поколение Z, поскольку люди данной возрастной категории охотно делятся в социальных сетях подробностями своей жизни и происходящими событиями.
Snapchat Ads. Основной источник доходов для Snap — размещение рекламы в собственном приложении. Платформа Snapchat Ads предлагает широкий рекламный функционал для бизнеса, позволяя рекламодателям самостоятельно создавать и настраивать рекламный контент, быстро и эффективно достигать целевой аудитории, управлять таргетированием, запускать рекламные кампании, отслеживать результативность рекламы, получать маркетинговую аналитику. Стоимость рекламы стартует с $5 в день, низкая стоимость позволяет бизнесу протестировать все функции, заранее определиться с форматом рекламы и спланировать бюджет, прежде чем запускать полноценную маркетинговую кампанию.
Поскольку приложение Snapchat делает упор на фото- и видеоконтент, рекламодатели имеют большое количество вариантов размещения рекламы: единичные картинки, короткие видео, сторис, коллекции, каталоги, в том числе с применением дополненной реальности. Платформа Snapchat Ads подходит для бизнеса любого размера и любых направлений: можно рекламировать товары и услуги для увеличения спроса, веб-сайты для роста онлайн-продаж и посещаемости, приложения для увеличения числа скачиваний и вовлеченности.
Недавно рекламодатели получили возможность создавать публичные бизнес-аккаунты для публикации контента, актуальной информации и коммуникации с пользователями и своими покупателями. Дополнительная функция Snap Pixel позволяет отслеживать просмотры бизнес-аккаунта, действия на странице, покупки, подписки на уведомления, переходы по ссылкам. Snap адаптируется к обновлению операционной системы iOS и предлагает рекламодателям ознакомиться с новыми правилами, политикой конфиденциальности и используемыми алгоритмами.
Snap AR. Компания выстроила одну из наиболее крупных и развитых экосистем дополненной реальности и уже сейчас может стать ключевым игроком в метавселенной. Snap работает в двух основных направлениях: создание линз (фильтров) дополненной реальности и создание AR-гарнитур.
Линзы используются разработчиками, пользователями и брендами для публикации фото/видео, создания рекламы, видеозвонков и видеоконференций, развлечений. Ежедневно пользователи Snapchat задействуют более 6 млрд различных линз. Из 319 млн ежедневно активных пользователей более 200 млн постоянно используют линзы и функции дополненной реальности.
В свою очередь AR-гарнитура, получившая название Spectacles, взаимодействует с линзами и позволяет исследовать цифровое пространство и работать в нем. Дополненная реальность выводит на новый уровень общение между людьми и меняет взаимодействие с окружающим миром. Однако пока гарнитура предназначена только для разработчиков и недоступна широкому кругу лиц.
Snap также имеет обширный набор программ и приложений для работы с дополненной реальностью. Lens Studio — приложение для ПК, предназначенное для разработчиков и людей из области искусства с целью создания линз и расширения применения дополненной реальности. Приложение насчитывает более 250 тыс. разработчиков. Lens Web Builder — приложение для брендов, позволяющее создавать брендовые линзы на основе уже имеющихся шаблонов, для этого навыки программирования не нужны. My Lenses — инструмент для управления, поиска и анализа созданных и опубликованных линз. Lens Analytics — инструмент для детализированной оценки качественных и количественных показателей созданных линз. Snap Camera — приложение для использования линз на ПК. Интерфейс прост в использовании и необходим для длительного использования линз на время стриминга или видеоконференций. Camera Kit — надстройка для разработчиков, позволяющая использовать AR-разработки в сторонних приложениях. Snap Lens Network — неформальное сообщество для поиска партнеров, финансирования проектов. Creator Marketplace — сервис для разработчиков, создателей и партнеров с целью поиска талантливых и высококвалифицированных сотрудников в области дополненной реальности среди всех пользователей экосистемы Snap AR. GHOST — специальная инновационная лаборатория, объединяющая квалифицированных разработчиков в области AR и передовых технологий.
Bitmoji. Вторичное приложение для социальных сетей, которое позволяет создавать свой аватар, а затем на его основе — смайлы, стикеры, гифки, комиксы. Приложение Bitmoji доступно для операционных систем iOS и Android и может использоваться отдельно от приложения Snapchat. Созданные выражения и реакции можно использовать при общении и в сторонних приложениях, например Facebook, Gboard, iMessage, Slack, а также в почтовом сервисе Gmail.
Zenly. Мобильное приложение, которое показывает друзей и знакомых пользователя на карте города. Летом 2017 года Snap купила Zenly за $213 млн. Геопозиция людей в Zenly обновляется непрерывно и в фоновом режиме, запускать приложение с целью актуализации данных не нужно. Приложение не требует полной прозрачности, поэтому пользователи при желании могут скрыть свое местоположение, перейдя в режим «призрак». Zenly также является самостоятельным приложением и может использоваться отдельно Snapchat.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
Ориентация на поколение Z. На фоне ухода от традиционных СМИ (телевидение, радио, газеты) рекламодателям становится все труднее охватить молодую аудиторию. Согласно данным Nielsen, люди в возрасте от 18 до 24 лет в настоящий момент тратят на 35% меньше времени на просмотр телевизора по сравнению с 2010 годом, но больше времени тратят на просмотр медиафайлов на мобильных устройствах. Такая тенденция позитивна для Snap, так как приложение Snapchat в первую очередь сфокусировано как раз на фото- и видеоконтенте. Возрастная группа до 25 лет является одной из самых востребованных для работодателей, и Snap удалось идентифицировать потребности молодежи и привлечь именно такую аудиторию, которая теперь имеет большую ценность.
Рост числа пользователей. В 4 квартале 2021 года количество ежедневно активных пользователей приложения Snapchat выросло на 13 млн, до 319 млн, превзойдя прогноз в 314 млн. На долю Северной Америки и Европы приходится 97 млн и 82 млн пользователей соответственно, а проникновение приложения оценивается в 24% и 15% соответственно (проникновение рассчитывается как доля пользователей Snapchat среди всех владельцев смартфонов). В США, Великобритании, Австралии, Франции и Нидерландах более 75% населения в возрасте от 13 до 34 лет и более 90% населения в возрасте от 13 до 24 лет являются пользователями Snapchat. Привлечь аудиторию в этих регионах удается за счет оригинального и разнообразного контента, вовлеченности пользователей и линз дополненной реальности. В то же время за последний год экспансия помогла Snap существенно расширить аудиторию за пределами развитых стран. На долю международных рынков приходится 140 млн пользователей, но проникновение оценивается лишь в 6%. Дальнейшее расширение присутствия в развивающихся регионах мира станет ключевым фактором для роста числа пользователей Snapchat.
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Монетизация пользователей в США. В 4 квартале 2021 года средняя выручка Snap в расчете на одного пользователя увеличилась на 18% г/г, до рекордных $4,06. Причем в Северной Америке показатель достиг рекордных $9,58 (+33% г/г). Несмотря на то что больше всего пользователей сосредоточено на международных рынках, их доля в выручке достаточно мала. Snap ориентируется, прежде всего, на свой рекламный бизнес в США, где располагаются платежеспособные клиенты. По прогнозам eMarketer, рынок онлайн-рекламы в Соединенных Штатах в 2021–2025 гг. будет расти в среднем на 11% в год. Кроме того, по оценкам IDC, США возглавляют список стран по уровню расходов на мобильную рекламу: в 2021 году они оценивались в $90–100 млрд. Доля Snap на рынке онлайн-рекламы в США оценивается в 2%, по данным eMarketer, но в ближайшие годы она должна заметно увеличиться.
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Новые тенденции на рынке рекламы. Онлайн-реклама на мобильных устройствах является самым быстрорастущим сегментом этого рынка. Частота использования мобильных устройств (смартфонов, планшетов) в настоящее время уже превышает частоту использования ПК, а в ближайшее время, вероятно, и функциональность мобильных устройств достигнет уровня ПК. По оценкам Strategy Analytics, количество пользователей смартфонов выросло с 1 млрд в 2012 году до 4 млрд в июне 2021 года, а к 2030 году может достичь 5 млрд. Snapchat может выиграть от роста расходов на мобильную рекламу, поскольку приложение предназначено только для мобильных устройств. Кроме того, основным направлением рекламы в мобильном пространстве станет видеореклама. Таким образом, в пользу Snap может быть перенаправлена часть рекламных расходов, которые сейчас приходятся на телевизионную рекламу.
Рост маржинальности и выход на стабильную прибыль. С момента создания Snap долгое время оставалась убыточной в связи с высокими затратами. В 2018 году себестоимость составляла более 75% выручки, а в настоящий момент находится на уровне 34%. В 2017 году операционные затраты превышали выручку, а сейчас их доля в выручке — 41%. Сохранение стабильно высоких темпов роста выручки около или даже более 50% г/г последние несколько лет позволило Snap преодолеть отметку безубыточности. По итогам 2021 года компания впервые зафиксировала положительную чистую прибыль (Non-GAAP), а также положительные показатели операционного и свободного денежного потока.
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
В условиях роста процентных ставок Snap имеет преимущество перед конкурентами за счет низкой долговой нагрузки. По состоянию на конец 4 квартала 2021 года на балансе компании находилось $2 млрд денежных средств и эквивалентов, а также $ 1,7 млрд краткосрочных вложений в ценные бумаги. Отрицательный чистый долг компании — $1,7 млрд, а соотношение «Чистый долг /Adj. EBITDA» на конец 2021 года составило –2,7х.
к содержанию ↑Финансовый отчет
В 4 квартале совокупная квартальная выручка Snap увеличилась на 42% г/г и достигла рекордных $1,3 млрд, превзойдя собственный прогноз компании $1165–1205 млн и консенсус-прогноз аналитиков. Тем не менее темпы роста выручки замедлились с 57% г/г в 3 квартале из-за некоторого снижения спроса на рекламу в приложении Snapchat, которое последовало за обновлением настроек конфиденциальности операционной системы iOS. На долю Северной Америки пришлось $ 932 млн выручки (+41% г/г), на долю Европы — $209 млн выручки (+48% г/г), на долю международных рынков — $157 млн (+42% г/г).
Квартальный показатель Adj. EBITDA увеличился на 97% г/г, до $327 млн, и существенно превысил собственный прогноз компании в $135–175 млн. Чистая прибыль (Non-GAAP), которая не учитывает компенсационные выплаты на основе акций, составила в 4 квартале $359 млн. Разводненная прибыль на акцию (Non-GAAP) составила $0,22 против $0,09 в аналогичном квартале годом ранее.
Годовая выручка Snap выросла на 64% г/г, до $4,1 млрд. Темпы роста выручки оказались самыми высокими за последние 4 года, в 2018–2020 гг. они составляли 43–46%. Второй год подряд Snap зафиксировала положительный показатель Adj. EBITDA — $617 млн против $45 млн в 2020 году. В свою очередь чистая прибыль (Non-GAAP) составила $775 млн по сравнению с убытком в размере $ 91 млн в 2020 году. Впервые по итогам года Snap зафиксировала положительный денежный поток от операционной деятельности ($293 млн) и положительный свободный денежный поток ($223 млн).
По состоянию на 31 декабря 2021 года число ежедневно активных пользователей (DAU) приложения Snapchat увеличилось до 319 млн, превзойдя консенсус-прогноз в 314 млн. Рост DAU составил 54 млн по итогам года (+20% г/г) и 13 млн в 4 квартале (+4% к/к). В Северной Америке показатель DAU увеличился до 97 млн чел., в Европе — до 82 млн чел., а на международных рынках — до 140 млн чел.
В 4 квартале выручка в расчете на одного пользователя (ARPU) расширилась до рекордных $4,06, продемонстрировав рост на 16% к/к и 18% г/г. В Северной Америке показатель ARPU вырос на 33% г/г, до рекордных $9,58, в Европе — на 33% г/г, до рекордных $2,54, а на международных рынках — на 1% г/г, до рекордных $ 1,12.
| Финансовые показатели, млн $
(Non—GAAP) |
4Q21 | 4Q20 | Изм. | 12М21 | 12М20 | Изм. | |
| Выручка | 1 298 | 911 | 42% | 4 117 | 2 506 | 64% | |
| Себестоимость | 442 | 377 | 17% | 1 712 | 1 151 | 49% | |
| Затраты на исследования и разработки | 199 | 141 | 41% | 695 | 399 | 74% | |
| Затраты на маркетинг и продажи | 189 | 124 | 52% | 592 | 428 | 38% | |
| Общие и административные затраты | 141 | 104 | 36% | 501 | 384 | 30% | |
| Adj. EBITDA | 327 | 166 | 97% | 617 | 45 | >100% | |
| Чистая прибыль | 359 | 136 | >100% | 775 | -91 | — | |
| Diluted EPS, $ | 0,22 | 0,09 | >100% | 0,50 | -0,06 | — |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Финансовые прогнозы
Прогноз Snap по выручке на 1 квартал 2022 года составляет $1030–1080 млн, что предполагает темпы роста 34–40% г/г. Некоторое замедление темпов роста квартальной выручки отчасти связано с высокой базой 2021 года и проблемами на глобальном рынке рекламы. Тем не менее пока рост годовых показателей ускоряется, мы позитивно расцениваем действия Snap по привлечению новых пользователей и рекламодателей в приложение Snapchat.
| Финансовые показатели, млн $
(Non—GAAP) |
2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024Е |
| Выручка | 1 715 | 2 507 | 4 117 | 5 649 | 7 999 | 10 938 |
| Adj. EBITDA | -202 | 45 | 617 | 895 | 1 812 | 3 152 |
| Чистая прибыль | -225 | -91 | 775 | 891 | 1 727 | 2 898 |
| Diluted EPS, $ | -0,16 | -0,06 | 0,50 | 0,54 | 1,00 | 1,79 |
| Cash & Equivalents | 520 | 546 | 1 994 | — | — | — |
| Валюта баланса | 4 012 | 5 024 | 7 536 | — | — | — |
| Совокупный долг | 892 | 1 675 | 2 253 | — | — | — |
| Чистый долг | -1 221 | -862 | -1 685 | — | — | — |
| Операционный денежный поток | -305 | -168 | 293 | 680 | 1 312 | 2 550 |
| Капитальные затраты | 36 | 58 | 70 | 104 | 144 | 200 |
| Свободный денежный поток | -341 | -225 | 223 | 576 | 1 168 | 2 350 |
| Adj. EBITDA Margin, % | -11,8% | 1,8% | 15,0% | 15,8% | 22,6% | 28,8% |
| Net Income Margin, % | -13,1% | -3,6% | 18,8% | 15,8% | 21,6% | 26,5% |
| ROA, % | -6,7% | -8,1% | -7,8% | -1,0% | -4,1% | 0,4% |
| ROE, % | -9,9% | -15,9% | -15,9% | -0,9% | -0,8% | 4,8% |
Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Риски
Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях компаний в секторе ТМТ. В частности, ФРС США на заседании 16 марта повысила ставку на 25 базисных пунктов. По итогам года ожидается порядка 6–7 повышений ставки. Кроме того, ФРС может прибегнуть к более жестким мерам и начать сокращать баланс. Банк Англии в свою очередь осуществил уже 3 повышения процентной ставки, последнее — 17 марта. ЕЦБ намерен завершить программу скупки активов PEPP в марте текущего года и начнет постепенно сокращать объем программы APP.
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Snap мы использовали 2 методики: оценку по мультипликаторам относительно аналогов, предварительно скорректировав их на темпы роста соответствующих финансовых показателей, и оценку по собственным историческим мультипликаторам. Целевая стоимость акций представляет собой среднее арифметическое оценок по двум методикам.
Оценка по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA 2022Е и EV/S 2022Е относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $46,1 млрд и целевую стоимость акций $33,64.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 1Y (83,6х) и EV/EBITDA 1Y (69,0х) формирует целевую капитализацию $68,9 млрд и целевую стоимость акций $50,35.
Комбинированная целевая цена на конец 2022 года составляет $42 с потенциалом 23,6% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Snap рекомендацию «Покупать».
| Компании-аналоги | EV/EBITDA
(2022Е) |
EV/EBITDA скорр. на EBITDA growth (2022Е) | EV/S
(2022E) |
EV/S скорр. на Sales growth (2022E) |
| Snap | 58,3 | 1,3 | 9,2 | 0,2 |
| Alphabet | 13,6 | 0,4 | 6,4 | 0,4 |
| Meta Platforms | 8,7 | 1,1 | 3,9 | 0,3 |
| 20,1 | 0,2 | 4,8 | 0,3 | |
| Match Group | 23,5 | 0,7 | 8,4 | 0,5 |
| 18,9 | 1,5 | 4,4 | 0,2 | |
| IAC/InterActiveCorp | 34,9 | 0,2 | 1,8 | 0,0 |
| Bumble | 21,3 | 1,1 | 5,6 | 0,2 |
| Медиана по аналогам | 20,06 | 0,86 | 4,78 | 0,26 |
| EBITDA growth (2022E) | Sales growth (2022E) | |||
| Snap, % | 45% | 37% | ||
| Скорр. EV/EBITDA (2022E) | Скорр. EV/S (2022E) | |||
| Snap | 38,93 | 9,55 | ||
| EBITDA (2022E) | Sales (2022E) | |||
| Snap, млн $ | 895 | 5 649 | ||
| Оценочная капитализация Snap, млрд $ | 36,5 | 55,6 | ||
Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация, млрд $ (по аналогам) — вес 50% | 46,1 |
| Целевая капитализация, млрд $ (по собственным мультипликаторам) — вес 50% | 68,9 |
| Комбинированная целевая капитализация, млрд $ | 57,5 |
| Целевая EV, млрд $ | 55,8 |
| Целевая цена, $ | 42,0 |
| Потенциал роста, % | 23,6% |
| Количество акций в обращении, млн | 1 370 |
| Чистый долг (4Q21), млрд $ | -1,7 |
Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Технический анализ
С января акции Snap торгуются в рамках бокового канала. Несколько дней назад бумаги вновь отскочили от уровня поддержки. Сейчас акции торгуются вблизи SMA 20 и SMA 50 и приближаются к уровню сопротивления. Если удастся его пробить, то затем может последовать и выход из боковика вверх. Индикатор MACD свидетельствует, что текущие уровни могут быть интересны для входа в позицию.
Источник: tradingview.com