Wells Fargo весьма уверенно завершил 2021 г., продемонстрировав заметный рост прибыли. При этом мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы банка, ожидая, что он, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США. В то же время акции Wells Fargo выглядят адекватно оцененными рынком, и потенциал их дальнейшего роста, по нашему мнению, является ограниченным.
| WFС | Держать | |||||
| Целевая цена (дек. 2022 г.), $ | 55,4 | |||||
| Текущая цена*, $ | 53,3 | |||||
| Потенциал роста | 4,0% | |||||
| ISIN | US9497461015 | |||||
| Количество акций, млн | 3 885,8 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 207,2 | |||||
| Активы, млрд $ | 1 948,1 | |||||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Выручка | 78,5 | 74,1 | 78,2 | |||
| Чистая прибыль | 21,5 | 16,5 | 18,4 | |||
| EPS, $ | 4,95 | 3,99 | 4,67 | |||
| DPS, $ | 0,60 | 1,00 | 1,20 | |||
| Финансовые коэффициенты | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| ROE, % | 12,0 | 8,6 | 9,3 | |||
| ROA, % | 1,1 | 0,8 | 0,9 | |||
| C/I, % | 68,6 | 69,6 | 67,5 | |||
| CET1, % | 11,4 | 11,6 | 11,7 | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022П | ||||
| P/B | 1,12 | 1,06 | ||||
| P/E | 9,93 | 12,85 | ||||
| DY | 1,13% | 1,88% | ||||
Wells Fargo — крупный американский финансовый холдинг, входит в четверку ведущих банков США по величине активов. Wells Fargo предоставляет финансовые и страховые услуги в США, Канаде и Пуэрто-Рико, при этом клиентами кредитора являются каждое третье американское домохозяйство и каждая десятая компания среднего и малого бизнеса в стране. Банк обслуживает 65 млн розничных клиентов в Штатах через сеть из 5 тыс. отделений и 13 тыс. банкоматов, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Количество активных пользователей цифровых каналов получения банковских услуг достигло 33 млн.
Wells Fargo направляет значительные средства на выплаты акционерам. В 2021 г. банк потратил на выкуп собственных акций и дивиденды $ 17 млрд, или 78% годовой чистой прибыли.
Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Wells Fargo, ожидая, что банк станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка в розничном сегменте. Банк также должен выиграть от предстоящего ужесточения монетарной политики в стране. В то же время мы ожидаем прекращения действия эффекта от роспуска созданных в 2020 г. резервов на возможные потери по кредитам и постепенную нормализацию расходов на кредитный риск, что будет оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.
Акции Wells Fargo по коэффициентам P/B и P/E 2022П выглядят в среднем на 4% дешевле аналогов. Потенциал роста данных бумаг от текущих ценовых уровней является, по нашему мнению, ограниченным.
Бизнес Wells Fargo, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации станет вероятным новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.
Описание эмитента
Wells Fargo — крупный американский финансовый холдинг, входит в четверку ведущих банков США по величине активов, где занимает четвертое место вслед за JPMorgan Chase, Bank of America и Citigroup. Wells Fargo предоставляет финансовые и страховые услуги в США, Канаде и Пуэрто-Рико, при этом клиентами кредитора являются каждое третье американское домохозяйство и каждая десятая компания среднего и малого бизнеса в стране.
Банк образован еще в 1852 году в Калифорнии, а в 1998 году стал объектом для поглощения со стороны финансовой корпорации Norwest Corporation. При этом правление новой компании решило оставить имя Wells Fargo как более известное. В 2008 году Wells Fargo приобрел банковский холдинг Wachovia, что позволило ему стать лидером на рынке ипотечного кредитования в США. В 2020 году банк занял 30-е место в рейтинге крупнейших корпораций США от Fortune.
На потребительский банкинг приходится 44% выручки Wells Fargo. Данное подразделение обслуживает 65 млн частных лиц и 3 млн малых предприятий (с годовым оборотом до $ 5 млн) через сеть из 5 тыс. отделений и 13 тыс. банкоматов, а также посредством мобильных и интернет-приложений. При этом количество активных пользователей цифровых каналов получения банковских услуг достигло 33 млн.
Подразделение по управлению благосостоянием и инвестициями, оказывающее широкий спектр финансовых услуг 2,8 млн состоятельных клиентов в США, генерирует 18% доходов, корпоративный и инвестиционный банкинг — 17% доходов. Еще 11% выручки приносит подразделение коммерческого банкинга, обслуживающее средние компании с годовым оборотом до $ 2 млрд.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Финансовые результаты Wells Fargo за IV квартал 2021 года оказались достаточно сильными. Чистая прибыль подскочила на 86% г/г, до $ 5,75 млрд, или $ 1,38 на акцию, и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,11. При этом показатель ROE достиг 12,8%.
Квартальная выручка Wells Fargo поднялась на 12,8% г/г, до $ 20,86 млрд, и также превысила консенсус-прогноз на уровне $ 18,8 млрд. Чистый процентный доход сократился на 1%, до $ 9,26 млрд, на фоне снижения чистой процентной маржи (на 5 базисных пунктов, до 2,11%) при относительно стабильных объемах кредитования, тогда как непроцентные доходы выросли на 26,9%, до $ 11,59 млрд.
Выручка в сфере потребительского банкинга повысилась на 1,4%, до $ 8,73 млрд. Доходы в подразделении ипотечного кредитования уменьшились на 7,6%, до $ 1,84 млрд, что было компенсировано ростом доходов в сегменте потребительского кредитования и кредитования малого бизнеса (на 3,6%, до $ 4,87 млрд), а также в сегментах кредитных карт (на 3,4%, до $ 1,42 млрд) и автокредитования (на 16,6%, до $ 470 млн). Корпоративный и инвестиционный банк нарастил выручку на 11,4%, до $ 3,51 млрд. Драйвером стал рост доходов от инвестбанковских услуг, кредитования крупных клиентов и операций с недвижимостью, при стабильных поступлениях от торговых операций на уровне $ 1,01 млрд. В коммерческом банкинге выручка увеличилась на 1,4%, до $ 2,28 млрд, в сегменте управления благосостоянием и инвестициями — на 5,8%, до $ 3,65 млрд, чему способствовал, в частности, рост активов под управлением на 8,9%, до $ 2,18 трлн.
Операционные расходы понизились на 10,8%, до $ 13,20 млрд, на фоне реализации мер по оптимизации затрат. Помимо этого, значительную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 875 млн и положительный эффект в размере $ 943 млн от продажи аффилированных подразделений Corporate Trust Services и Wells Fargo Asset Management.
Wells Fargo: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2021 г. (млн $)
| Показатель | 4К21 | 4К20 | Изменение | 2021 | 2020 | Изменение |
| Выручка | 20 856 | 18 489 | 12,8% | 78 492 | 74 264 | 5,7% |
| Чистый процентный доход | 9 262 | 9 355 | -1,0% | 35 779 | 39 956 | -10,5% |
| Операционные расходы | 13 198 | 14 802 | -10,8% | 53 831 | 57 630 | -6,6% |
| Расходы на кредитный риск | -452 | -179 | – | -4 155 | 14 129 | – |
| Чистая прибыль | 5 750 | 3 091 | 86,0% | 21 548 | 3 377 | 538,1% |
| EPS, $ | 1,38 | 0,66 | 109,1% | 4,95 | 0,43 | 1051,2% |
| Чистая процентная маржа | 2,11% | 2,16% | -0,05 п. п. | 2,05% | 2,28% | -0,23 п. п. |
| Рентабельность капитала | 12,80% | 6,60% | 6,20 п. п. | 12,00% | 1,10% | 10,90 п. п. |
| Рентабельность активов | 1,17% | 0,64% | 0,53 п. п. | 1,11% | 0,17% | 0,94 п. п. |
| Коэффициент C/I | 63,28% | 80,06% | -16,78 п. п. | 68,58% | 77,60% | -9,02 п. п. |
Wells Fargo: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| Показатель | 31.12.2021 | 30.09.2021 | 31.12.2020 | Изм. к/к | Изм. YTD |
| Активы | 1 948 | 1 955 | 1 953 | -0,3% | -0,2% |
| Кредиты | 895 | 863 | 888 | 3,8% | 0,9% |
| Депозиты | 1 482 | 1 470 | 1 404 | 0,8% | 5,6% |
| BV на акцию, $ | 43,32 | 42,47 | 39,71 | 2,0% | 9,1% |
| Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля | 1,54% | 1,70% | 2,22% | -0,16 п. п. | -0,68 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 11,40% | 11,60% | 11,60% | -0,20 п. п. | -0,20 п. п. |
Источник: данные компании
В IV квартале Wells Fargo выкупил с рынка собственные акции на $ 7 млрд и выплатил $ 786 млн в виде дивидендов. За весь 2021 год банк направил на выкуп акций и дивиденды около $ 17 млрд, или 78% годовой чистой прибыли.
к содержанию ↑Перспективы
Мы достаточно оптимистично оцениваем среднесрочные перспективы Wells Fargo, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в 2021 году мог вырасти на 6% после падения на 3,5% в 2020 году, а в 2022 году прибавит еще 5,2%. Этому будут способствовать дальнейшее расширение вакцинирования от коронавируса, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной и монетарной поддержки. Отметим, что в ФРС сейчас активно обсуждают повышение ключевой ставки в ответ на разгон инфляции в стране. Руководители американского ЦБ рассматривают возможность трех-четырех подъемов ставки в текущем году, причем первое повышение может состояться уже в марте. Это должно будет оказать благотворное влияние на финансовый сектор, улучшив показатели процентного бизнеса банков.
Мы рассчитываем, что Wells Fargo останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка в основных сегментах, прежде всего розничном. Хотя при этом мы также ожидаем прекращения действия эффекта от роспуска созданных в 2020 году резервов на возможные потери по кредитам и постепенную нормализацию расходов на кредитный риск, что будет оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.
Главный же риск связан с тем, что бизнес Wells Fargo, как и сектор в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации, вероятно, будет новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам. Ниже представлен наш прогноз финпоказателей банка.
Wells Fargo: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022П | 2023П |
| Выручка | 86 408 | 85 063 | 74 264 | 78 492 | 74 062 | 78 207 |
| Чистый процентный доход | 49 995 | 47 231 | 39 956 | 35 779 | 39 025 | 42 626 |
| Отчисления в резервы | 1 744 | 2 687 | 14 129 | -4 155 | 767 | 2 800 |
| Операционные расходы | 56 126 | 58 178 | 57 630 | 53 831 | 51 539 | 52 807 |
| Чистая прибыль | 20 092 | 19 383 | 3 377 | 21 548 | 16 539 | 18 445 |
| ROE | 11,3% | 10,2% | 1,1% | 12,0% | 8,6% | 9,3% |
| Активы | 1 895 883 | 1 927 555 | 1 955 163 | 1 952 911 | 1 973 346 | 2 002 017 |
| Собственный капитал | 197 066 | 187 984 | 185 920 | 190 110 | 196 028 | 201 117 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили акции Wells Fargo сравнительным методом. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликаторам P/B и P/E 2022П. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ |
P/E LTM |
P/E 2022П |
P/B | ROE | DY NTM |
| Wells Fargo | 207 191 | 9,93 | 12,85 | 1,12 | 12,00% | 1,49% |
| Аналоги | ||||||
| JPMorgan Chase | 428 750 | 9,76 | 13,03 | 1,45 | 18,03% | 2,76% |
| Bank of America | 367 629 | 12,62 | 13,78 | 1,34 | 10,91% | 1,87% |
| Morgan Stanley | 177 396 | 12,31 | 13,95 | 1,68 | 15,28% | 2,83% |
| Citigroup | 125 545 | 6,27 | 8,28 | 0,62 | 10,71% | 3,22% |
| Goldman Sachs | 115 139 | 5,79 | 8,35 | 1,05 | 21,21% | 2,33% |
| PNC Financial Services Group | 84 934 | 15,32 | 14,57 | 1,51 | 11,80% | 2,49% |
| Truist Financial | 82 056 | 14,75 | 13,69 | 1,18 | 11,94% | 3,12% |
| US Bancorp | 81 702 | 10,80 | 12,65 | 1,49 | 16,06% | 3,34% |
| Bank of New York Mellon | 47 220 | 14,56 | 12,07 | 1,07 | 8,63% | 2,38% |
| Медиана по аналогам | 115 139 | 12,31 | 13,03 | 1,34 | 11,94% | 2,76% |
| Показатели для оценки | Прибыль 2022П | Балансовая стоимость капитала | ||||
| Citigroup, млн $ | 16 539 | 190 110 | ||||
| Целевая капитализация, млн $ | 215 505 | 255 429 | ||||
| Средняя оценка, млн $ | 235 466 | |||||
| Балансовая стоимость прив. акций, млн $ | 20 057 | |||||
| Итоговая оценка, млн $ | 215 409 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка сравнением с аналогами составила $ 215,4 млрд, или $ 55,4 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 4%, рекомендация — «Держать».
Средняя целевая цена акций Wells Fargo по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 59,8 (апсайд — 12,1%), рейтинг акций 3,4 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 65 (рекомендация «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 65 («Выше рынка»), Atlantic Equities — $ 50 («Нейтрально»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Wells Fargo движутся в рамках среднесрочного восходящего канала. После заметной коррекции бумаги нашли поддержку вблизи 50-дневной скользящей средней и могут сформировать отскок к верхней границе фигуры, в район $ 57.
Источник: Finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.01.2022.