Акции Wells Fargo обладают неплохим потенциалом роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Wells Fargo, несмотря на значительные макроэкономические и геополитические риски. Рецессия в американской экономике в ближайшие годы, на наш взгляд, не является неизбежной, и Wells Fargo продолжит чувствовать себя относительно комфортно в финансовом плане, выигрывая от продолжения повышения, пусть и более медленными темпами, экономической активности в стране.

Наша целевая цена для акций Wells Fargo на июль 2023 г. составляет $ 47,0. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 18,9%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Wells Fargo — крупный американский финансовый холдинг, входит в четверку ведущих банков США по величине активов. Wells Fargo предоставляет финансовые и страховые услуги в США, Канаде и Пуэрто-Рико, при этом клиентами кредитора являются каждое третье американское домохозяйство и каждая десятая компания среднего и малого бизнеса в стране. Банк обслуживает 63 млн розничных клиентов в Штатах через сеть из 5 тыс. отделений и 13 тыс. банкоматов, а также посредством мобильных и интернет-приложений.

Финансовый отчет Wells Fargo за I квартал 2022 г. был не самым оптимистичным. Чистая прибыль упала на 20,8% г/г, до $ 3,7 млрд, или $ 0,88 на акцию, хотя и превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит, при снижении выручки на 5,1%, до $ 17,6 млрд. Банк заметно нарастил чистый процентный доход, продемонстрировал неплохой контроль над операционными расходами. В то же время давление на финпоказатели оказали слабые результаты инвестбанковского подразделения, а также эффект высокой базы I квартала прошлого года, когда банк высвободил из резервов на возможные потери по кредитам $ 1,6 млрд против $ 1,1 млрд в отчетном периоде.

Мы со сдержанным оптимизмом оцениваем перспективы Wells Fargo. Хотя риски возникновения рецессии в Штатах существенно выросли, такое развитие событий, на наш взгляд, все же не является неизбежным. В последние месяцы ведущие международные организации заметно ухудшили свои экономические прогнозы, тем не менее все они в базовом сценарии по-прежнему предполагают рост американского ВВП в 2022 и 2023 гг. И на этом фоне Wells Fargo продолжит чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, выигрывая от продолжения увеличения, пусть и более медленными темпами, экономической активности в стране.

Мы рассчитываем, что Wells Fargo, учитывая сильные позиции банка в основных сегментах, прежде всего розничном, и устойчивый баланс, сможет пройти непростой 2022 г. без значительных потрясений, и его выручка и прибыль уже со следующего года возобновят рост.

Wells Fargo направляет значительные средства на выплаты акционерам. В I квартале Wells Fargo выкупил с рынка собственные акции на $ 6 млрд и выплатил $ 958 млн в виде дивидендов. После успешного прохождения стресс-тестов ФРС в июне руководство банка заявило о намерении повысить размер квартального дивиденда на 20%, до 30 центов на акцию, а также о «значительных возможностях» для buyback в течение следующих четырех кварталов.

Акции Wells Fargo по коэффициентам P/B, P/E 2022П и P/E 2023П выглядят в среднем почти на 4% дешевле аналогов. При этом они торгуются с дисконтом 34% к медианному форвардному мультипликатору P/E за 5 лет.

Бизнес Wells Fargo, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Описание эмитента

Wells Fargo — крупный американский финансовый холдинг, входит в четверку ведущих банков США по величине активов. Wells Fargo предоставляет финансовые и страховые услуги в США, Канаде и Пуэрто-Рико, при этом клиентами кредитора являются каждое третье американское домохозяйство и каждая десятая компания малого и среднего бизнеса в стране.

Банк образован еще в 1852 году в Калифорнии, а в 1998 году стал объектом для поглощения со стороны финансовой корпорации Norwest Corporation. При этом правление новой компании решило оставить имя Wells Fargo как более известное. В 2008 году Wells Fargo приобрел банковский холдинг Wachovia, что позволило ему стать лидером на рынке ипотечного кредитования в США.

На потребительский банкинг приходится 47% выручки Wells Fargo. Данное подразделение обслуживает 63 млн частных лиц и 3 млн малых предприятий (с годовым оборотом до $ 5 млн) через сеть из 5 тыс. отделений и 13 тыс. банкоматов, а также посредством мобильных и интернет-приложений. При этом количество активных пользователей цифровых каналов получения банковских услуг достигло 33 млн.

Подразделение по управлению благосостоянием и инвестициями, оказывающее широкий спектр финансовых услуг 2,8 млн состоятельных клиентов в США, генерирует 20% доходов, корпоративный и инвестиционный банкинг — 19% доходов. Еще 14% выручки приносит подразделение коммерческого банкинга, обслуживающее средние компании с годовым оборотом до $ 2 млрд.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Финансовые результаты Wells Fargo за I квартал 2022 года оказались довольно слабыми. Чистая прибыль банка упала на 20,8% г/г, до $ 3,7 млрд, или $ 0,88 на акцию, хотя и превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 0,81. При этом показатель ROE опустился до 8,4%.

Квартальная выручка Wells Fargo уменьшилась на 5,1% г/г, до $ 17,6 млрд, и немного недотянула до консенсус-прогноза. Чистый процентный доход увеличился на 4,7%, до $ 9,2 млрд, благодаря росту объемов кредитования и повышению показателя чистой процентной маржи (на 11 базисных пунктов, до 2,16%), тогда как непроцентные доходы снизились на 13,9%, до $ 8,4 млрд.

Выручка в сфере потребительского банкинга сократилась на 1,1%, до $ 8,6 млрд, поскольку падение доходов в подразделении ипотечного кредитования было лишь частично компенсировано ростом доходов в других сегментах. Корпоративный и инвестиционный банк снизил выручку на 3,7%, до $ 3,5 млрд, из-за сокращения поступлений от торговых операций, а также доходов от инвестбанковских услуг. Между тем в коммерческом банкинге выручка увеличилась на 11,8%, до $ 2,3 млрд, в сегменте управления благосостоянием и инвестициями — на 6%, до $ 3,8 млрд, чему способствовал, в частности, рост активов под управлением на 0,9%, до $ 2,1 трлн.

Операционные расходы понизились на 0,9%, до $ 13,9 млрд, на фоне реализации мер по оптимизации затрат. Между тем заметное давление на прибыль оказал эффект высокой базы I квартала прошлого года, когда банк высвободил из резервов на возможные потери по кредитам $ 1,6 млрд против $ 1,1 млрд в отчетном периоде.

Wells Fargo: основные финпоказатели за I квартал 2022 г. (млн $)

Показатель	1К22	1К21	Изменение
Выручка	17 592	18 532	-5,1%
Чистый процентный доход	9 221	8 808	4,7%
Операционные расходы	13 870	13 989	-0,9%
Расходы на кредитный риск	-787	-1 048	–
Чистая прибыль	3 671	4 636	-20,8%
EPS, $	0,88	1,02	-13,7%
Чистая процентная маржа	2,16%	2,05%	0,11 п. п.
Рентабельность капитала	8,40%	12,40%	-4,00 п. п.
Рентабельность активов	0,78%	0,97%	-0,19 п. п.
Коэффициент C/I	78,84%	75,49%	3,36 п. п.

Wells Fargo: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Показатель	31.03.2022	31.12.2021	31.03.2021	Изм. к/к	Изм. г/г
Активы	1 940	1 948	1 957	-0,4%	-0,9%
Кредиты	912	895	862	1,8%	5,8%
Депозиты	1 481	1 482	1 437	-0,1%	3,1%
BV на акцию, $	42,21	43,32	40,27	-2,6%	4,8%
Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля	1,39%	1,54%	2,09%	-0,15 п. п.	-0,70 п. п.
Коэффициент достаточности базового капитала (CET1)	10,50%	11,40%	11,80%	-0,90 п. п.	-1,30 п. п.

_{Источник: данные компании}

Объем активов Wells Fargo на конец I квартала составил $ 1,94 трлн, уменьшившись на 0,9% г/г. Объем кредитного портфеля поднялся на 5,8%, до $ 912 млрд, объем депозитов вырос на 3,1%, до $ 1,48 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 12,7 млрд, или 1,39% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 13,8 млрд, или 1,54%, в начале 2022 года. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) за год снизился на 1,3 п. п., до 10,5%, но остается на вполне комфортном уровне.

В I квартале Wells Fargo выкупил с рынка собственные акции на $ 6 млрд и выплатил $ 958 млн в виде дивидендов. Отметим, что после успешного прохождения стресс-тестов ФРС в июне руководство банка заявило о намерении повысить размер квартального дивиденда на 20%, до 30 центов на акцию, а также о «значительных возможностях» для buyback в течение следующих четырех кварталов.

к содержанию ↑

Перспективы

Среднесрочные перспективы банковского сектора США на данный момент выглядят довольно неопределенными. Руководители банков отмечают, что текущее финансовое положение потребителей и компаний, а также потребительские расходы в Штатах остаются на неплохом уровне. Однако в будущем они видят значительные геополитические и экономические трудности, связанные с высокой инфляцией, проблемами в цепочках поставок и конфликтом на Украине.

Тем не менее мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на сектор. Хотя риски возникновения рецессии в Штатах существенно выросли, такое развитие событий, на наш взгляд, все же не является неизбежным. На это указывают и оценки ведущих международных организаций, таких как МВФ, ОЭСР, Всемирный банк. В последние месяцы данные организации заметно ухудшили свои экономические прогнозы, однако все они в базовом сценарии по-прежнему предполагают рост американского ВВП в 2022 и 2023 гг. И на этом фоне банки США продолжат чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, выигрывая от продолжения увеличения, пусть и более медленными темпами, экономической активности в стране.

Ожидаемый дальнейший рост ставок в США должен будет положительно сказаться на процентном бизнесе банков. Кроме того, после ослабления напряженности в Восточной Европе и нормализации ситуации на рынках можно будет рассчитывать на какое-то оживление рынка андеррайтинга акций и облигаций, а также сферы M&A, хотя повторения рекордов 2021 года мы, конечно, не увидим. В условиях разгона инфляции в мире можно ожидать и сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банков, работающие в этой области. В то же время расходы на резервирование в секторе в предстоящие кварталы, вероятно, продолжат «нормализоваться», а значит, будут и далее оказывать ощутимое давление на прибыль.

Мы рассчитываем, что Wells Fargo, учитывая сильные позиции банка в основных сегментах, прежде всего розничном, и устойчивый баланс, сможет пройти непростой 2022 год без значительных потрясений, и его выручка и прибыль уже со следующего года возобновят рост. Главный же риск связан с тем, что бизнес Wells Fargo, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Wells Fargo: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Показатель	2019	2020	2021	2022П	2023П	2024П
Выручка	85 063	74 264	78 492	73 582	79 683	82 950
Чистый процентный доход	47 231	39 956	35 779	42 011	48 514	50 411
Отчисления в резервы	2 687	14 129	-4 155	502	2 705	3 723
Операционные расходы	58 178	57 630	53 831	51 731	51 239	51 207
Чистая прибыль	19 383	3 377	21 548	15 435	18 178	20 441
ROE	10,2%	1,1%	12,0%	8,4%	10,2%	11,1%
Активы	1 927 555	1 955 163	1 952 911	1 946 151	1 999 447	2 040 200
Собственный капитал	187 984	185 920	190 110	176 830	180 549	186 525

_{Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили акции Wells Fargo методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка — среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2022П, P/E 2023П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.

Оценка сравнением с аналогами

Эмитент	Кап-я, млн $	P/E LTM	P/E 2022П	P/E 2023П	P/B	ROE, %
Wells Fargo	149 719	8,21	9,70	8,24	0,84	12,00
Аналоги
JPMorgan Chase	328 627	8,30	9,74	8,83	1,15	15,69
Bank of America	249 602	8,83	9,49	8,00	0,94	10,62
Morgan Stanley	131 983	9,60	10,90	9,49	1,29	14,04
Goldman Sachs	100 945	5,70	8,46	7,80	0,88	18,40
Citigroup	89 620	5,44	6,87	6,62	0,45	9,09
U.S. Bancorp	69 087	10,02	10,45	8,93	1,35	14,63
PNC Financial Services Group	66 185	13,55	11,19	9,74	1,35	10,54
Truist Financial	63 442	10,64	9,59	8,61	0,98	12,08
Bank of New York Mellon	33 588	10,30	9,83	8,90	0,80	8,56
Медиана по аналогам	89 620	9,60	9,74	8,83	0,98	12,08
Показатели для оценки			Прибыль 2022П	Прибыль 2023П	Балансовая стоимость капитала
Wells Fargo, млн $			15 435	18 178	179 243
Целевая капитализация, млн $			150 323	160 507	154 833
Средняя оценка, млн $	155 221
Для справки:
Балансовая стоимость прив. акций, млн $	20 057

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «Финам»}

Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 155,2 млрд, по историческому форвардному мультипликатору P/E (11,94х, медиана за 5 лет) — $ 200,7 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Wells Fargo на июль 2023 года составила $ 177,9 млрд, или $ 47,0 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 18,9%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Средняя целевая цена акций Wells Fargo по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 55,6 (апсайд — 40,7%), рейтинг акций — 4,5 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 57 (рейтинг «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 53 («Выше рынка»), Raymond James — $ 50 («Выше рынка»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Wells Fargo движутся в рамках среднесрочного нисходящего клина. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $ 42,5, где также проходит 50-дневная скользящая средняя.

_{Источник: Finam.ru}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 7.07.2022.