По результатам I квартала 2022 года общая выручка Alphabet расширилась на 23% г/г и составила $ 68 млрд. Рекламные доходы показали прирост на 22% г/г, а вот облачный сегмент вырос на 44% г/г. За последние несколько кварталов темпы роста совокупной выручки компании несколько замедлились в связи с высокой базой прошлого года, что вызвало негатив у инвесторов. И тем не менее Alphabet по темпам роста выручки демонстрирует наилучшие показатели среди компаний FAANG на протяжении последних четырех кварталов. Ожидается, что темпы роста рекламных доходов Alphabet в 2022 году замедлятся, но останутся двузначными. При этом темпы роста облачного сегмента сохранятся на уровне 2021 года и составят 40–45%. Мы считаем, что в акциях Alphabet не должно наблюдаться панических распродаж, а потому не ожидаем существенного углубления коррекции. По прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S на конец 2022 года акции Alphabet торгуются со средним дисконтом 22% по отношению к аналогам.
| GOOGL.O | Покупать | ||||
| Целевая цена (дек. 2022) | $ 2 819 | ||||
| Текущая цена* | $ 2 330,1 | ||||
| Потенциал роста | 21% | ||||
| ISIN | US02079K3059 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 1 555,5 | ||||
| EV, млрд $ | 1 436,3 | ||||
| Количество акций, млн | 667,6 | ||||
| Free float, % | 89,7% | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | ||
| Выручка | 257,6 | 299,3 | 345,1 | ||
| EBITDA | 91,1 | 101,4 | 117,7 | ||
| Чистая прибыль | 76,0 | 74,8 | 87,8 | ||
| Diluted EPS, $ | 112,20 | 112,00 | 131,52 | ||
| Показатели рентабельности, % | |||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | ||
| Маржа по EBITDA | 35,4 | 33,9 | 34,1 | ||
| Чистая маржа | 29,5 | 25,0 | 25,4 | ||
| ROA | 22,4 | 20,4 | 20,8 | ||
| ROE | 32,1 | 28,9 | 28,4 | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | 2022E | 2023E | ||
| EV/S | 5,3 | 4,8 | 4,2 | ||
| EV/EBITDA | 15,0 | 14,2 | 12,2 | ||
| P/E | 20,9 | 20,8 | 17,7 | ||
Alphabet — американская технологическая компания со штаб-квартирой в Калифорнии, образована в 2015 году после реорганизации Google.
Рекламные доходы остаются главным источником дохода для Alphabet. В I квартале рекламные доходы продемонстрировали рост на 22% г/г за счет увеличения количества поисковых запросов на мобильных девайсах, роста расходов рекламодателей, улучшения форматов показа рекламы, активного развития рекламных продуктов AdSense и AdMob с прямым откликом. В 2022 году Alphabet также сосредоточится на монетизации коротких видео, которые стремительно набирают популярность.
Покупка Mandiant укрепит сегмент Google Cloud и расширит спектр решений в области кибербезопасности. В марте Alphabet объявила о приобретении компании Mandiant, специализирующейся на информационной безопасности, за $ 5,4 млрд. Сделка подлежит одобрению со стороны акционеров Mandiant и регулирующих органов. Новые активы войдут в сегмент Google Cloud и позволят компании улучшить свои предложения для информационной безопасности облачной и локальной среды.
Новая AR-гарнитура Alphabet может стать полноценным новым источником выручки. В настоящее время Alphabet работает над новой гарнитурой под кодовым названием Project Iris, которая может увидеть свет в 2024 году. Учитывая, что корпорация вложила значительные средства в свои инструменты компьютерного зрения, о чем свидетельствуют возможности Google Lens, новая гарнитура сможет обеспечить более захватывающий опыт смешанной реальности, чем любое из существующих на данный момент устройств.
Предстоящий сплит поспособствует притоку средств в акции Alphabet. В феврале совет директоров одобрил сплит в соотношении 20:1 по акциям класса А, В и С. С учетом высокой стоимости акций многие розничные инвесторы не могли себе позволить держать акции корпорации в портфеле, но теперь они получат такую возможность. В случае одобрения акционерами сплит состоится 15 июля текущего года. На 1 июля установлена дата формирования реестра акционеров, которые получат 19 дополнительных акций к каждой имеющейся.
Ключевым риском для Alphabet мы считаем замедление темпов роста общих рекламных доходов в связи с негативными макротенденциями, в частности замедление темпов роста выручки сервиса YouTube после начала украинского конфликта. По заявлениям менеджмента, долгосрочные экономические последствия спецоперации на Украине для компании могут быть непредсказуемы. Кроме того, отмечаем наличие повышенной волатильности и негативных настроений на американском фондовом рынке вследствие ужесточения ДКП ФРС США.
Описание эмитента
Alphabet — американская технологическая компания со штаб-квартирой в Калифорнии, образована в 2015 году после реорганизации Google. Бизнес компании можно разделить на два основных сегмента: Google Services и Google Cloud.
Сегмент Google Cloud включает в себя облачную инфраструктуру, платформу для анализа данных (Google Cloud Platform), инструменты и пространство для совместной работы (Google Workspace) и другие сервисы для корпоративных клиентов. Выручка сегмента складывается из комиссий за пользование услугами и инструментами облачной инфраструктуры.
Источник: данные компании, MarketScreener
к содержанию ↑Факторы привлекательности
Рекламные доходы остаются главным источником дохода для Alphabet
Доля браузера Google на поисковом рынке ПК составляет более 90%, а на поисковом рынке мобильных устройств — более 60%. Таким образом, большая часть рекламы, размещаемой в поисковых сервисах, так или иначе приходится на Google. В то же время поисковые сервисы на мобильных устройствах приобретают для Google все большее значение, так как в данном направлении компания имеет пространство для наращивания рекламных доходов. Частота использования мобильных устройств (смартфонов, планшетов) в настоящее время уже превышает частоту использования ПК. По оценкам агентства Strategy Analytics, в мире количество пользователей смартфонов выросло с 1 млрд в 2012 году до 4 млрд в июне 2021 года, а к 2030 году может достичь 5 млрд. Кроме того, глобальный рынок онлайн-рекламы может расшириться с $ 281 млрд в 2021 году до $ 470 млрд к 2025 году при CAGR 14%, прогнозирует агентство eMarketer.
В I квартале текущего года рекламные доходы Alphabet продемонстрировали рост на 22% г/г. За последние несколько кварталов темпы роста доходов несколько замедлились в связи с высокой базой прошлого года. Поскольку влияние пандемии становится слабее, динамика рекламных доходов возвращается к своим средним уровням. В 2011–2021 гг. среднегодовые темпы роста рекламных доходов Google составляли более 20%. Возвращаясь к текущему моменту, факторами роста рекламных доходов за прошедший квартал стали: увеличение количества поисковых запросов на мобильных девайсах, рост расходов рекламодателей, улучшение форматов показа рекламы, активное развитие рекламных продуктов AdSense и AdMob с прямым откликом. Alphabet сообщила, что за квартал количество показов рекламы увеличилось на 5% г/г, а количество платных кликов выросло на 16% г/г. В 2022 году Alphabet также сосредоточится на монетизации коротких видео, которые стремительно набирают популярность. На YouTube количество просмотров коротких видеороликов в настоящий момент достигает около 30 млрд в день, что в 4 раза больше, чем в I квартале прошлого года.
Покупка Mandiant укрепит сегмент Google Cloud и расширит спектр решений в области кибербезопасности
В марте текущего года Alphabet объявила о приобретении компании Mandiant, специализирующейся на информационной безопасности, за $ 5,4 млрд ($ 23 за акцию). Сделка подлежит одобрению со стороны акционеров Mandiant и регулирующих органов. Ожидается, что сделка будет закрыта до конца текущего года, после чего новые активы войдут в сегмент Google Cloud. В настоящее время Google Cloud уже предлагает клиентам такие решения, как BeyondCorp Enterprise for Zero Trust и VirusTotal для обнаружения вредоносного контента и уязвимостей ПО и решение Chronicle для аналитики и автоматизации безопасности. Благодаря опыту Mandiant Google Cloud улучшит свои предложения, чтобы предоставить клиентам комплексный пакет решений с расширенными возможностями для информационной безопасности облачной и локальной среды.
Отрасли кибербезопасности предрекают бурный рост в ближайшие годы. В рамках цифровой трансформации предприятия внедряют автоматизацию, переходят на работу в гибридном облаке и мультиоблачной среде, внедряют умные устройства. Соответственно, возникает потребность в обработке и хранении больших объемов конфиденциальной информации, и организации вынуждены увеличивать расходы на обеспечение должного уровня информационной безопасности. По прогнозам Global Market Insights, глобальный рынок решений в области кибербезопасности за период 2021–2027 гг. увеличится в 2 раза и достигнет $ 400 млрд.
Вывод на рынок новой AR-гарнитуры для массового пользования откроет перед Alphabet совершенно новый рынок сбыта и может стать полноценным источником выручки
Метавселенные положили начало битве между технологическими гигантами за создание гарнитур VR/AR по доступной цене для массового использования. Очки дополненной реальности Google Glass, выпущенные Alphabet еще в 2016 году, до сих пор используются корпоративными клиентами. В настоящее время Alphabet работает над новой гарнитурой под кодовым названием Project Iris, которая может увидеть свет в 2024 году. Учитывая, что корпорация вложила значительные средства в свои инструменты компьютерного зрения, о чем свидетельствуют возможности Google Lens, новая гарнитура сможет обеспечить более захватывающий опыт смешанной реальности, чем любое из существующих на данный момент устройств.
Гарнитуры VR/AR являются основой метавселенных, без них не будет достигнут эффект полного погружения в виртуальные миры. Спрос на такие гаджеты уже сейчас есть не только со стороны игровой индустрии. Новые технологии VR/AR необходимы в строительстве, образовании, здравоохранении. Появление прорывных производителей гарнитур AR/VR, в числе которых может оказаться и Alphabet, станет одним из ключевых факторов роста глобального рынка устройств VR/AR. Согласно прогнозам, к 2025 году глобальные продажи гарнитур VR/AR достигнут $ 12,6 млрд при CAGR 36%, а глобальные поставки увеличатся до 42 млн ед. при CAGR 48%. По оценкам Goldman Sachs, в ближайшие несколько лет инвестиции в разработку технологий VR/AR составят до $ 1,3 трлн.
Alphabet входит в число лидеров на американском рынке по объему buyback
Корпорация заинтересована в повышении акционерной стоимости. За последние 12 мес. с окончанием 31 марта текущего года Alphabet выкупила собственные акции на общую сумму $ 52,2 млрд, что составляет чуть более 3% капитализации компании. В апреле 2021 года Alphabet объявила buyback на $ 50 млрд и к текущему моменту выкупила практически всю заявленную сумму. В связи с этим совет директоров одобрил увеличение buyback еще на $ 70 млрд.
Предстоящий сплит поспособствует притоку средств в акции Alphabet
В феврале 2022 года совет директоров одобрил сплит в соотношении 20:1 по акциям класса А, В и С. С учетом высокой стоимости акций многие розничные инвесторы не могли себе позволить держать акции корпорации в портфеле, но теперь они получат такую возможность. В случае одобрения акционерами сплит состоится 15 июля текущего года. На 1 июля установлена дата формирования реестра акционеров, которые получат 19 дополнительных акций к каждой имеющейся.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Финансовый отчет и финансовые прогнозы
По результатам I квартала 2022 года совокупная выручка Alphabet расширилась на 23% г/г и составила $ 68 млрд, минимально превысив консенсус-прогноз в $ 67,8 млрд. Рекламные доходы показали прирост на 22% г/г, до $ 54,7 млрд, хотя доходы от рекламы на YouTube выросли всего лишь на 14% г/г. А вот облачный сегмент продолжает демонстрировать выдающиеся результаты — выручка в сегменте поднялась на 44% г/г, до $ 5,8 млрд.
За отчетный квартал операционная прибыль Alphabet увеличилась на 22% г/г и достигла $ 20,1 млрд. При этом в облачном сегменте убыток от операционной деятельности составил $ 931 млн, что сопоставимо с прошлогодними значениями. Квартальная чистая прибыль снизилась на 8% г/г, до $ 16,4 млрд. Основной причиной снижения прибыли стал убыток от вложений в долевые и долговые ценные бумаги в размере $ 1,2 млрд, тогда как годом ранее прибыль от инвестиций составляла $ 4,9 млрд. В результате разводненная прибыль на акцию составила $ 24,62 против $ 26,29 годом ранее и оказалась ниже консенсус-прогноза $ 25,78.
Операционный денежный поток составил $ 25,1 млрд по сравнению с $ 19,3 млрд годом ранее. Капитальные вложения возросли до $ 9,8 млрд против $ 5,9 млрд в I квартале 2021 года и $ 6,4 млрд в IV квартале 2021 года в связи с ростом инвестиций в сетевое и серверное оборудование, а также в строительство дата-центров и офисов. Свободный денежный поток увеличился до $ 15,3 млрд с $ 13,4 млрд годом ранее.
| Финансовые показатели, млрд $ | 1Q21 | 1Q22 | Изм. |
| Выручка, в том числе: | 55,3 | 68,0 | 23% |
| Google Cloud | 4,0 | 5,8 | 44% |
| Google Services, в том числе: | 51,2 | 61,5 | 20% |
| Google Search | 31,9 | 39,6 | 24% |
| YouTube | 6,0 | 6,9 | 14% |
| Google Network | 6,8 | 8,2 | 21% |
| Операционная прибыль, в том числе: | 16,4 | 20,1 | 22% |
| Google Cloud | -0,9 | -0,9 | — |
| Google Services | 19,5 | 22,9 | 17% |
| Чистая прибыль | 17,9 | 16,4 | -8% |
| Diluted EPS, $ | 26,29 | 24,62 | -6% |
Источник: данные компании
В 2022 году инвестиции в ИИ останутся приоритетом для Alphabet, как и развитие интерфейса сервисов Google. Ожидается, что темпы роста рекламных доходов в 2022 году замедлятся, но останутся двузначными. При этом темпы роста облачного сегмента сохранятся на уровне 2021 года.
В 2022 году Alphabet также прогнозирует существенное увеличение капзатрат, ключевыми направлениями для инвестиций станут серверы, дата-центры и технологическая инфраструктура. Только на строительство офисов и дата-центров компания планирует направить $ 9,5 млрд, что на 36% больше, чем $ 7 млрд в 2021 году.
| Финансовые показатели, млрд $ | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023Е |
| Выручка | 136,8 | 161,9 | 182,5 | 257,6 | 299,3 | 345,1 |
| EBITDA | 40,4 | 47,6 | 54,9 | 91,1 | 101,4 | 117,7 |
| Операционная прибыль | 26,3 | 34,2 | 41,2 | 78,7 | 87,6 | 101,7 |
| Чистая прибыль | 30,7 | 34,3 | 40,3 | 76,0 | 74,8 | 87,8 |
| Diluted EPS, $ | 43,70 | 46,09 | 58,61 | 112,20 | 112,00 | 131,52 |
| Cash & Equivalents | 16,7 | 18,5 | 26,5 | 20,9 | — | — |
| Валюта баланса | 232,8 | 275,9 | 319,6 | 359,3 | — | — |
| Совокупный долг | 4,0 | 4,5 | 15,0 | 14,8 | 14,6 | 14,4 |
| Чистый долг | -105,1 | -115,1 | -121,7 | -124,8 | -141,4 | -175,3 |
| Операционный денежный поток | 47,9 | 54,5 | 65,1 | 91,7 | 106,0 | 122,9 |
| Капитальные затраты | 25,1 | 23,5 | 22,3 | 24,6 | 32,9 | 33,9 |
| Свободный денежный поток | 22,8 | 31,0 | 42,8 | 67,1 | 73,1 | 89,0 |
| Маржа по EBITDA, % | 29,6% | 29,4% | 30,1% | 35,4% | 33,9% | 34,1% |
| Операционная маржа, % | 19,2% | 21,2% | 22,6% | 30,6% | 29,3% | 29,5% |
| Чистая маржа, % | 22,5% | 21,2% | 22,1% | 29,5% | 25,0% | 25,4% |
| ROA, % | 14,3% | 13,5% | 13,5% | 22,4% | 20,4% | 20,8% |
| ROE, % | 18,6% | 18,1% | 19,0% | 32,1% | 28,9% | 28,4% |
Источник: данные компании, MarketScreener
к содержанию ↑Риски
Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах стало причиной повышенной волатильности в акциях технологических компаний и оказывает давление на фондовый рынок. В частности, ФРС США по итогам майского заседания повысила ставку на 50 б. п. и намерена продолжить повышение на следующих заседаниях. Также с 1 июня Федрезерв начнет сокращать баланс, первые три месяца продажи бумаг с баланса составят $ 47,5 млрд, а затем увеличатся до $ 95 млрд. Банк Англии, в свою очередь, осуществил уже четыре повышения процентной ставки. ЕЦБ рассмотрит целесообразность повышения ставки после завершения программы APP.
В ходе конференц-звонка топ-менеджмент Alphabet сообщил, что замедление темпов роста рекламных доходов в I квартале обусловлено такими факторами, как высокая база прошлого года, ослабление евро относительно доллара, охлаждение рекламного рынка в АТР. Вероятно, указанные факторы сохранят свое влияние и в следующем квартале. Что касается YouTube, то компания объясняет замедление темпов роста сокращением расходов рекламодателей в Европе после начала украинского конфликта. Alphabet в отчетном квартале полностью прекратила коммерческую деятельность в России, но это не оказало непосредственного негативного влияния на финансовые результаты. В 2021 году на долю России пришлось около 1% совокупных рекламных доходов Alphabet. Однако менеджмент отмечает, что долгосрочные экономические последствия этого конфликта для компании могут быть непредсказуемыми.
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Alphabet мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S на 2022 год относительно аналогов.
Целевая стоимость акций Alphabet на конец 2022 года составляет $ 2819 с апсайдом 21%. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям Alphabet.
| Компании-аналоги | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022Е | EV/S 2022E |
| Alphabet | 20,8 | 14,2 | 4,8 |
| Аналоги в США: | |||
| Microsoft Corporation | 27,3 | 18,9 | 9,4 |
| Amazon.com | 34,9 | 14,8 | 2,2 |
| Meta Platforms* | 17,2 | 9,2 | 4,2 |
| Snap | 50,1 | 62,6 | 8,0 |
| 58,7 | 22,5 | 6,4 | |
| Match Group | 29,8 | 20,2 | 7,1 |
| 75,0 | 18,3 | 4,3 | |
| Аналоги в КНР: | |||
| Baidu | 26,3 | 9,0 | 1,6 |
| Tencent Holdings | 23,3 | 15,3 | 5,0 |
| NetEase | 21,3 | 16,1 | 3,6 |
| Медиана (США) — вес 50% | 34,9 | 18,9 | 6,4 |
| Медиана (Китай) — вес 50% | 23,3 | 15,3 | 3,6 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2022E | Выручка 2022Е |
| Alphabet, млрд $ | 74,8 | 101,4 | 299,3 |
| Оценочная капитализация Alphabet, млрд $ | 2 179,4 | 1 855,9 | 1 610,1 |
Источник: данные компании, MarketScreener, расчеты ФГ «Финам»
*признана экстремистской организацией и запрещена в РФ
| Показатель | Значение |
| Оценочная капитализация, млрд $ | 1 881,8 |
| Целевая EV, млрд $ | 1 762,6 |
| Целевая цена, $ | 2 819,0 |
| Потенциал роста, % | 21,0% |
| Количество акций в обращении, млн | 667,6 |
| Чистый долг (1Q22), млрд $ | -119,2 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Технический анализ
Первые 3 месяца текущего года акции чувствовали себя вполне неплохо, но с начала апреля не устояли под давлением негативной рыночной конъюнктуры и распродаж на американском фондовом рынке, потеряв порядка 20% за месяц. Ближайшие уровни поддержки расположены на $ 2000 и $ 2200. Ближайшие цели видим на отметке $ 2500 и затем на уровне $ 2800–2900. Акции выглядят несколько перепроданными относительно SMA 20 и SMA 50, а индикатор MACD может показать интересную точку для входа в ближайшее время.
Источник: tradingview.com
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.05.2022.