Изменение настроек конфиденциальности в ОС iOS 15 практически не затронуло рекламные доходы Alphabet в браузере и на YouTube. В 3 квартале выручка компании от размещения рекламы в поисковом сервисе Google выросла в годовом выражении на 44%, а выручка от размещения рекламы на YouTube — на 43% г/г благодаря быстрому восстановлению отрасли онлайн-рекламы и возобновлению инвестиций в маркетинг со стороны бизнеса. Чистая прибыль Alphabet по итогам квартала расширилась на 68,4% г/г до рекордных $ 18,9 млрд. За последние 2 года акции Alphabet выросли на 130%, и, вероятно, на этом история не закончится.
| GOOGL.O | Покупать | ||||
| Целевая цена (декабрь 2022) | $3520,10 | ||||
| Текущая цена | $2978,40 | ||||
| Потенциал роста | 18,2% | ||||
| ISIN | US02079K3059 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 1976,8 | ||||
| EV, млрд $ | 1849,1 | ||||
| Количество акций, млн | 663,7 | ||||
| Free float, % | 99,8% | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2020 | 2021E | 2022E | ||
| Выручка | 182,5 | 254,1 | 296,6 | ||
| EBITDA | 54,9 | 90,9 | 106,6 | ||
| Чистая прибыль | 40,3 | 73,9 | 75,9 | ||
| Diluted EPS, $ | 58,61 | 109,00 | 111,82 | ||
| Показатели рентабельности, % | |||||
| Показатель | 2020 | 2021E | 2022E | ||
| EBITDA Margin | 30,1% | 35,7% | 35,9% | ||
| Net Income Margin | 22,1% | 29,1% | 25,6% | ||
| ROA | 13,5% | 20,6% | 19,2% | ||
| ROE | 19,0% | 31,4% | 25,6% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | 2021E | 2022E | ||
| EV/EBITDA | 21,8 | 17,5 | 15,4 | ||
| P/E | 28,7 | 27,4 | 26,6 | ||
Alphabet — американская технологическая компания со штаб-квартирой в Калифорнии, образована в 2015 году после реорганизации Google.
В 3 квартале выручка компании выросла на 41,0% г/г и составила $65,1 млрд, показатель превысил консенсус-прогноз на $1,8 млрд. Операционная прибыль показала прирост на 87,6% г/г, до $21 млрд. Важно отметить, что сегмент Google Cloud практически достиг безубыточности и, вероятно, уже в следующем году начнет приносить прибыль. Чистая прибыль по итогам квартала расширилась на 68,4% г/г, до $ 18,9 млрд. Разводненная прибыль на акцию составила $ 27,99 по сравнению с $16,40 в 3 квартале прошлого года. Показатель EPS превысил консенсус-прогноз на $4,75.
В условиях ожидаемого роста процентных ставок Alphabet имеет преимущество перед конкурентами за счет низкой долговой нагрузки. По состоянию на конец 3 квартала 2021 года отрицательный чистый долг компании составлял $127,7 млрд.
Согласно прогнозам, по итогам 2021 года выручка Alphabet может вырасти на 39,2% г/г, до $254,1 млрд. Но в 2022–2023 гг. темпы роста выручки могут замедлиться до 10–15% г/г. Рост операционной прибыли в 2021 году прогнозируется на уровне 89,1% г/г, а рост чистой прибыли — на уровне 83,4% г/г. В 2022 году сегмент Google Cloud, как ожидается, достигнет безубыточности, но другие новые направления, такие как разработка технологий беспилотного вождения и поиска новых лекарств, останутся убыточными и будут требовать существенных инвестиций.
По прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA, на конец 2022 года акции Alphabet торгуются с дисконтом 7,9% и 40,1% соответственно, по отношению к аналогам в США и КНР. Мы ожидаем, что акции Alphabet будут расти быстрее широкого рынка.
Ключевым риском для Alphabet мы считаем продолжающиеся расследования в Европе и США в отношении неконкурентного поведения компании и пренебрежения конфиденциальными личными данными пользователей. Также в случае замедления восстановления глобальной экономики могут замедлиться темпы роста рекламных доходов компании.
Описание эмитента
Alphabet, Inc. — американская технологическая компания со штаб-квартирой в Калифорнии, образована в 2015 году после реорганизации Google. Бизнес компании можно разделить на два основных сегмента: сервисы Google и Google Cloud.
Сегмент сервисов Google объединяет поисковую систему Google, операционную систему Android, приложения Gmail, Google Maps и Google Play, а также сервис для просмотра видео YouTube. Большая часть выручки компании приходится на доходы от размещения рекламы на всех своих сервисах и сайтах, а также на сервисах партнеров. Небольшая часть доходов приходится на продажи приложений в Google Play и продажи внутри приложений, продажи подписок на YouTube Premium и YouTube TV, а также продажи цифровых продуктов, реже оборудования.
Сегмент Google Cloud включает в себя облачную инфраструктуру, платформу для анализа данных (Google Cloud Platform), инструменты для совместной работы (Google Workspace) и другие сервисы для корпоративных клиентов. Выручка сегмента складывается из комиссий за пользование услугами и инструментами облачной инфраструктуры.
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Структура капитала. Alphabet имеет акции класса А (с правом одного голоса, обращаются на бирже, тикер GOOGL), класса В (с правом десяти голосов, не обращаются на бирже) и класса С (без права голоса, обращаются на бирже, тикер GOOG).
Компанией выпущено 346 млн акций класса А, 99,8% из них находятся в свободном обращении, а оставшиеся 0,2% принадлежат стратегическим инвесторам. Крупнейшими держателями акций Alphabet класса А из числа институциональных инвесторов являются The Vanguard Group (7,57%), BlackRock Institutional Trust Company (4,29%) и Fidelity Management & Research Company (4,22%).
Alphabet выпустила 317,7 млн акций класса С, 87,7% из них находятся в свободном обращении, оставшиеся 12,3% принадлежат стратегическим инвесторам, в том числе основателям Сергею Брину (5,96%) и Ларри Пейджу (6,23%). Крупнейшими держателями акций Alphabet класса С из числа институциональных инвесторов являются The Vanguard Group (6,70%), T. Rowe Price Associates (4,40%) и BlackRock Institutional Trust Company (3,89%).
Держателями акций класса В являются только основатели компании Сергей Брин и Ларри Пейдж, а также бывший генеральный директор Эрик Шмидт.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
Доминирование Alphabet на поисковом рынке, увеличение числа мобильных устройств, рост проникновения сети Интернет. На текущий момент доля браузера Google на поисковом рынке в сегменте ПК составляет 95%, а в сегменте мобильных устройств — 63%. По мнению пользователей, браузер Google — лучший поисковый инструмент среди всех существующих. Продвинутые алгоритмы нашли признание у пользователей, а бренд Google входит в число самых узнаваемых в мире. Некоторую конкуренцию Google составляют Microsoft, Apple Siri и другие поисковые системы, но потеснить лидера в обозримом будущем они вряд ли смогут.
По мере роста проникновения интернета в развивающихся регионах (Средняя Азия, Юго-Восточная Азия, Африка) можно ожидать, что все большее количество людей начнет использовать браузер и веб-поиск для поиска информации. Кроме того, Alphabet работает над упрощением пользовательского интерфейса, чтобы осуществление поисковых запросов было интуитивным и более быстрым. Это должно способствовать увеличению числа поисковых запросов в расчете на одно устройство.
В то же время поиск в сегменте мобильных устройств приобретает все большее значение для Google. В данном направлении поисковая система имеет пространство для роста, а компания может увеличить свою долю на рынке. Частота использования мобильных устройств (смартфонов, планшетов) сегодня уже превышает частоту использования ПК, а в ближайшее время, вероятно, и функциональность мобильных устройств достигнет уровня ПК. По оценкам Strategy Analytics, количество пользователей смартфонов выросло с 1 млрд в 2012 году до 4 млрд в июне 2021 года, а к 2030 году может достичь 5 млрд. Alphabet выигрывает и за счет того, что разработанная компанией ОС Android, которая установлена на большинстве смартфонов (Samsung, LG, HTC, Xiaomi), использует поиск Google по умолчанию. Скорость мобильного интернета будет расти благодаря распространению технологии 5G.
Источник: Internet World Stats, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Восстановление рынка онлайн-рекламы. В III квартале 2021 года выручка от размещения рекламы в поисковом сервисе Google выросла на 44% г/г, а выручка от размещения рекламы на YouTube — на 43% г/г благодаря быстрому восстановлению отрасли онлайн-рекламы и возобновлению инвестиций в маркетинг со стороны бизнеса.
Изменение настроек конфиденциальности в ОС iOS 15 практически не затронуло рекламные доходы Alphabet в браузере и на YouTube. Более того, компания считает, что переход к безопасной рекламной экосистеме имеет решающее значение, поэтому сама инвестирует в технологии, обеспечивающие конфиденциальность.
Диверсифицированная база рекламодателей сыграла на руку компании. Топ-менеджмент прокомментировал, что в III квартале было зафиксировано падение спроса на рекламу, прямо или косвенно связанную с автомобилями, в то же время заметно выросло число рекламных объявлений в отраслях розничной торговли, СМИ и развлечений, отдыха и путешествий.
Второстепенные источники дохода. В 3 квартале 2021 года выручка сервиса Google Cloud выросла на 45% г/г благодаря устойчивому росту количества пользователей и увеличению среднего дохода на одно рабочее место в Google Workspace. Топ-менеджмент компании выделяет следующие конкурентные преимущества своей облачной платформы: 1) данные и аналитика в реальном времени на основе искусственного интеллекта и машинного обучения; 2) открытая и масштабируемая инфраструктура; 3) широкий ассортимент продуктов для кибербезопасности.
Alphabet активно развивает новые направления. Дочерняя компания Waymo, основанная в 2016 году, разрабатывает технологии беспилотного вождения. Совсем недавно Alphabet создала дочернюю компанию Isomorphic Laboratories, которая совместно с другой дочерней структурой DeepMind будет занимается открытием новых лекарств с помощью ИИ и технологии распознавания структуры белка.
В январе 2021 года Alphabet закрыла сделку по приобретению компании Fitbit, которая разрабатывает и продает носимые электронные устройства — фитнес-трекеры и смарт-часы. Это приобретение усилило линейку собственных устройств Google, куда уже входят смартфоны Google Pixel. Недавно компания выпустила новую модель Pixel 6. В преддверии Дня благодарения, Рождества и Нового года компания ожидает высоких продаж своих устройств.
В рамках стратегического партнерства Alphabet инвестировала $1 млрд во фьючерсную биржу CME. В рамках договора CME Group с 2022 года начнет переносить технологическую инфраструктуру своих рынков в облако Google Cloud. Таким образом, подразделение Google Cloud технологического гиганта обеспечит работу рынков, на которых ежедневно совершаются сделки суммарным объемом более $1 трлн. Стороны заявили, что их 10-летнее партнерство позволит CME быстрее привлекать новых пользователей, оптимизировать операции и разрабатывать новые инструменты с помощью технологий Google, например, ПО на основе ИИ для мониторинга рыночных рисков. В рамках стратегического партнерства Alphabet приобрела неголосующие конвертируемые привилегированные акции CME Group на $1 млрд.
В условиях ожидаемого роста процентных ставок Alphabet имеет преимущество перед конкурентами за счет низкой долговой нагрузки. По состоянию на конец 3 квартала 2021 года на балансе компании находилось $23,7 млрд денежных средств и эквивалентов, а также $118,3 млрд составляли краткосрочные вложения в ценные бумаги. Долгосрочные займы Alphabet составляют только $14,3 млрд, таким образом, отрицательный чистый долг компании — $127,7 млрд.
к содержанию ↑Риски
Борьба с крупными монополиями входит в число главных задач администрации президента США. 9 июля 2021 года Джо Байден подписал указ о развитии конкуренции в различных отраслях американской экономики и поручил Федеральной торговой комиссии и Министерству юстиции разработать новые правила оценки сделок M&A. Технологические компании зачастую обвиняют в неконкурентном поведении и увеличении своего присутствия на рынке за счет уничтожения конкурентов путем поглощения. Выявление этих фактов в прошлом или будущем может повлечь за собой штрафы для Alphabet. Европейские регуляторы также имеют претензии к компании в отношении конфиденциальности данных пользователей.
Замедление восстановления мировой экономики, ухудшение эпидемиологической ситуации и негативные ожидания могут оказать давление на рекламные доходы Alphabet, поскольку отрасль в высокой степени подвержена цикличности.
к содержанию ↑Финансовый отчет
26 октября 2021 года Alphabet опубликовала отчетность по итогам III квартала 2021 года. Совокупная квартальная выручка компании выросла на 41,0% г/г и составила $ 65,1 млрд, показатель превысил консенсус-прогноз на $ 1,8 млрд. В сегменте Google-сервисов доходы увеличились на 40,7% г/г, до $ 59,9 млрд, а в сегменте Google Cloud — на 44,9% г/г, до $ 5 млрд.
В свою очередь рекламная выручка составила $ 53 млрд, продемонстрировав за квартал рост на 43,2% г/г. Число подписчиков YouTube Music и YouTube Premium по состоянию на конец квартала достигло 50 млн.
В III квартале зафиксирован заметный рост себестоимости (+30,8% г/г) и затрат на маркетинг и продажи (+30,4% г/г). Однако это не помешало операционной прибыли показать прирост по итогам квартала на 87,6% г/г, до $ 21 млрд. Важно отметить, что сегмент Google Cloud практически достиг безубыточности и, вероятно, уже в следующем году начнет приносить прибыль.
Чистая прибыль по итогам квартала расширилась на 68,4% г/г, до $18,9 млрд. Разводненная прибыль на акцию составила $27,99 по сравнению с $16,40 в 3 квартале прошлого года. Показатель EPS превысил консенсус-прогноз на $4,75.
Свободный денежный поток в 3 квартале достиг $18,7 млрд. В течение квартала компания вернула акционерам $12,6 млрд путем обратного выкупа акций, из них акций класса А выкуплено на сумму $1,5 млрд, а акций класса С — на сумму $11,1 млрд.
| Финансовые показатели | 3Q21 | 3Q20 | Изм. | 9М21 | 9М20 | Изм. |
| Выручка, млрд $ | 65,1 | 46,2 | 41,0% | 182,3 | 125,6 | 45,1% |
| Google Services | 59,9 | 42,6 | 40,7% | 168,1 | 115,8 | 45,2% |
| Google Cloud | 5,0 | 3,4 | 44,9% | 13,7 | 9,2 | 48,1% |
| Other | 0,2 | 0,2 | 56,4% | 0,5 | 0,6 | -18,9% |
| Себестоимость, млрд $ | 27,6 | 21,1 | 30,8% | 77,9 | 58,6 | 32,9% |
| Затраты на исследования и разработки, млрд $ | 7,7 | 6,9 | 12,2% | 22,8 | 20,5 | 11,2% |
| Затраты на маркетинг и продажи, млрд $ | 5,5 | 4,2 | 30,4% | 15,3 | 12,6 | 21,2% |
| Общие и административные затраты, млрд $ | 3,3 | 2,8 | 18,1% | 9,4 | 8,2 | 14,0% |
| Операционная прибыль, млрд $ | 21,0 | 11,2 | 87,6% | 56,8 | 25,5 | >100% |
| Google Services | 23,9 | 14,4 | 65,9% | 65,8 | 35,5 | 85,3% |
| Google Cloud | -0,6 | -1,2 | — | -2,2 | -4,4 | — |
| Other | -2,3 | -2,0 | — | -6,8 | -5,6 | — |
| Чистая прибыль, млрд $ | 18,9 | 11,3 | 68,4% | 55,4 | 25,0 | >100% |
| Diluted EPS, $ | 27,99 | 16,40 | 70,7% | 81,53 | 36,38 | >100% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Финансовые прогнозы
Согласно прогнозам, по итогам 2021 года выручка Alphabet может вырасти на 39,2% г/г, до $254,1 млрд. Но в 2022–2023 гг. темпы роста выручки могут замедлиться до 10–15% г/г.
Рост операционной прибыли в 2021 году прогнозируется на уровне 89,1% г/г, а рост чистой прибыли — на уровне 83,4% г/г. В 2022 году сегмент Google Cloud, как ожидается, достигнет безубыточности, но другие новые направления, такие как разработка технологий беспилотного вождения и поиска новых лекарств, останутся убыточными и будут требовать существенных инвестиций.
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
| Финансовые показатели | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023Е |
| Выручка, млрд $ | 136,8 | 161,9 | 182,5 | 254,1 | 296,6 | 335,1 |
| EBITDA, млрд $ | 40,4 | 47,6 | 54,9 | 90,9 | 106,6 | 121,1 |
| Операционная прибыль, млрд $ | 26,3 | 34,2 | 41,2 | 77,9 | 87,1 | 99,1 |
| Чистая прибыль, млрд $ | 30,7 | 34,3 | 40,3 | 73,9 | 75,9 | 85,6 |
| Diluted EPS, $ | 43,70 | 46,09 | 58,61 | 109,00 | 111,82 | 126,96 |
| Cash & Equivalents, млрд $ | 16,7 | 18,5 | 26,5 | 33,9 | 78,8 | 133,9 |
| Валюта баланса, млрд $ | 232,8 | 275,9 | 319,6 | 377,8 | 439,8 | 514,5 |
| Совокупный долг, млрд $ | 4,0 | 4,5 | 15,0 | 14,3 | 14,3 | 14,3 |
| Чистый долг, млрд $ | -105,1 | -115,1 | -121,7 | -129,1 | -140,8 | -152,4 |
| CF from operations, млрд $ | 47,9 | 54,5 | 65,1 | 95,8 | 107,1 | 121,7 |
| Капитальные затраты, млрд $ | 25,1 | 23,5 | 22,3 | 27,2 | 30,7 | 31,7 |
| FCF, млрд $ | 22,8 | 31,0 | 42,8 | 68,6 | 76,9 | 90,0 |
| EBITDA Margin, % | 29,6% | 29,4% | 30,1% | 35,7% | 35,9% | 36,2% |
| Operating Profit Margin, % | 19,2% | 21,2% | 22,6% | 30,6% | 29,4% | 29,6% |
| Net Income Margin, % | 22,5% | 21,2% | 22,1% | 29,1% | 25,6% | 25,5% |
| ROA, % | 14,3% | 13,5% | 13,5% | 20,6% | 19,2% | 20,0% |
| ROE, % | 18,6% | 18,1% | 19,0% | 31,4% | 25,6% | 25,2% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Alphabet мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E 2022Е, EV/EBITDA 2022Е и EV/S 2022Е относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $2831,0 млрд и целевую стоимость акций $4265,40.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM (27,5х) и EV/EBITDA NTM (13,9х) формирует целевую капитализацию $1841,6 млрд и целевую стоимость акций $2774,80.
Комбинированная целевая цена на конец 2022 года составляет $3520,10 с потенциалом 18,2% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» по акциям Alphabet.
Средневзвешенная целевая цена акций Alphabet по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $3256,60 (апсайд — 9,3% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 3,6 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Alphabet аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 3400 («Покупать»), Credit Suisse — $3450 («Покупать»), Evercore ISI — $3500 («Покупать»), Guggenheim Securities — $3400 («Покупать»), JMP Securities — $3300 («Покупать»), Wedbush Securities — $3530 («Покупать»), Cowen and Company — $3360 («Покупать»), Oppenheimer — $ 3500 («Покупать»), Keybanc Capital Markets — $3090 («Покупать»), CrispIdea — $3309 («Покупать»).
| Компании-аналоги | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022Е | EV/S 2022E |
| Alphabet | 26,5 | 15,2 | 6,2 |
| Аналоги в США: | |||
| Facebook (Meta) | 23,7 | 13,0 | 6,3 |
| Snap | 90,7 | 90,3 | 15,6 |
| 58,7 | 25,4 | 6,5 | |
| Match Group | 53,9 | 35,1 | 12,9 |
| 33,5 | 27,1 | 8,6 | |
| Zillow Group | 100,7 | 35,6 | 2,6 |
| Аналоги в КНР: | |||
| Baidu | 16,0 | 8,6 | 2,0 |
| 13,3 | 11,7 | 3,9 | |
| Tencent Holdings | 22,9 | 17,0 | 5,6 |
| NetEase | 21,3 | 17,4 | 3,8 |
| Медиана по аналогам в США — вес 70% | 56,3 | 31,1 | 7,6 |
| Медиана по аналогам в КНР — вес 30%, страновая премия 10% | 18,7 | 14,3 | 3,8 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2022E | Выручка 2022Е |
| Alphabet, млрд $ | 75,9 | 106,6 | 296,6 |
| Оценочная капитализация Alphabet, млрд $ | 3460,1 | 2953,9 | 2078,9 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
| Показатель | Значение |
| Оценочная капитализация, млрд $ (по аналогам) — вес 50% | 2831,0 |
| Оценочная капитализация, млрд $ (по собственным мультипликаторам) — вес 50% | 1841,6 |
| Целевая капитализация, млрд $ | 2336,3 |
| Целевая EV, млрд $ | 2208,6 |
| Целевая цена, $ | 3520,10 |
| Потенциал роста, % | 18,2% |
| Количество акций в обращении, млн | 663,7 |
| Чистый долг (3Q21), млрд $ | -127,7 |
| Доля меньшинства (3Q21), млрд $ | — |
| Привилегированные акции (3Q21), млрд $ | — |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Акции Alphabet демонстрируют динамику значительно лучше бенчмарков. Осенью 2020 года акции оторвались от индекса широкого рынка S&P 500, а весной 2021 года — и от технологического индекса NASDAQ Composite. Стабильные темпы роста акций Alphabet поддерживаются уверенным ростом финансовых показателей, которые по итогам 3 квартала стали рекордными. За последние 2 года бумаги прибавили 130% и на текущий момент торгуются вблизи исторических максимумов.
Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Технический анализ
С точки зрения технического анализа акции Alphabet следуют долгосрочному восходящему тренду. На протяжении года бумаги торгуются строго в рамках канала, демонстрируя невысокую волатильность. Сбалансированность и стабильность роста проявляются в отсутствии больших отклонений цены от 20-дневной и 50-дневной скользящих средних.
Источник: finam.ru