В условиях пандемии коронавируса роль медицинских прорывов значительно возросла, и чрезвычайная обстановка вынудила регулятивные органы упростить и смягчить процедурные моменты в одобрении новых препаратов. Несмотря на благоприятные условия для разработки и одобрения новых лекарств, биотехнологический сектор оказался в эпицентре распродаж, обусловленных общим упадком аппетита к риску на мировых рынках. Мы полагаем, что «дно» сектора уже близко и после столь крупной просадки многие биотехнологические компании стали выглядеть весьма недооцененными. В перспективе ближайшего года ситуация в секторе может пойти на поправку.
| SBIO | Покупать | |
| 12М целевая цена | $ 30,4 | |
| Текущая цена* | $ 24,08 | |
| Потенциал роста | 22,5% | |
| ISIN | US00162Q5936 | |
| Стоимость чистых активов, млн $ | 83,9 | |
| Акции в обращении, млн | 3,48 | |
| Управляющая компания | ALPS Advisors | |
| Плата за управление | 0,50% | |
| Дата создания | 29 декабря 2014 г. | |
| Отслеживаемый индекс | S-Network Medical Breakthroughs Index | |
| Страна | США | |
| Фондовая биржа | NYSE Arca | |
| Доходность ETF | ||
| 1M | -8,1% | |
| 6M | -41,5% | |
| YTD | -44,7% | |
| 12M | -51,0% | |
| Топ-10 эмитентов | Доля в ETF | |
| Ionis Pharmaceuticals Inc. | 5,23% | |
| Alkermes PLC | 4,87% | |
| Cerevel Therapeutics Holdings Inc. | 3,98% | |
| Galapagos NV | 3,82% | |
| Cytokinetics Inc. | 3,63% | |
| Karuna Therapeutics Inc. | 3,25% | |
| ACADIA Pharmaceuticals Inc. | 2,88% | |
| Amicus Therapeutics Inc. | 2,45% | |
| Insmed Inc. | 2,28% | |
| Sage Therapeutics Inc. | 2,08% | |
Доходность индекса S&P 500 на основании консенсус-прогноза Reuters в ближайшие 12 мес. ожидается на уровне 20,3%, при этом коэффициент beta ALPS Medical Breakthroughs ETF равен 1,11. Исходя из этого, мы оцениваем потенциал роста ALPS Medical Breakthroughs ETF на уровне 22,5%. Целевая цена инструмента составляет $ 30,4.
По состоянию на июнь 2022 года в состав портфеля ETF входят акции 130 эмитентов. Фонд находится под управлением ALPS Advisors, плата за управление составляет 0,50%. Рыночная капитализация фонда — около $ 83,9 млн.
Инструмент ALPS Medical Breakthroughs ETF позволяет инвесторам вложиться в прорывы медицины, способные спасти жизни миллионов людей. Такие вложения можно назвать социально значимыми и этичными.
В результате пандемии коронавируса политика регулятивных органов в сфере фармацевтики и биотехнологий стала более гибкой, сократились сроки рассмотрения новых препаратов, изменившиеся реалии здравоохранения показали миру насущную необходимость дальнейшего развития биотехнологий — именно представители биотеха оказались на передовой разработки препаратов и вакцин, направленных на борьбу с COVID-19.
После значительной коррекционной просадки многие биотехнологические фирмы малой и средней величины могут представлять большой интерес для крупных компаний в качестве подешевевших объектов для приобретений. Поэтому мы ожидаем, что в III квартале активность M&A в секторе возрастет, и эта тенденция вернет инвесторам конструктивный настрой в отношении биотеха. Вместе с тем мы допускаем, что в ближайшие недели инструмент ALPS Medical Breakthroughs ETF обновит минимумы и нащупает новое «дно», прежде чем перейдет к отскоку.
Данное вложение является противоположностью консервативному — его можно отнести к разряду высокорисковых с учетом величины входящих в него компаний. Многие из эмитентов в составе ALPS Medical Breakthroughs ETF пока являются убыточными или даже не генерируют выручку, так как находятся на ранних стадиях развития. Однако потенциальные прорывы в медицине способны стать драйверами роста фирм малой и средней величины.
Описание ETF
ALPS Medical Breakthroughs ETF — биржевой инвестиционный фонд, отслеживающий индекс S-Network Medical Breakthroughs. Данный индекс включает в себя компании биотехнологического сектора, акции которых торгуются в Соединенных Штатах. По состоянию на июнь 2022 года в состав портфеля ETF входят акции 130 эмитентов. Фонд находится под управлением ALPS Advisors, плата за управление составляет 0,50%. Стоимость чистых активов на 15.06.2022 — около $ 84 млн.
В рамках ALPS Medical Breakthroughs ETF осуществляются вложения в биотехнологические компании с рыночной капитализацией от $ 200 млн до $ 5 млрд. Помимо отраслевой специфики и величины рыночной капитализации, у рассматриваемого индексного фонда есть и другие критерии отбора акций — компания должна иметь хотя бы один препарат во II или III фазе клинических испытаний на территории США.
Поясним, что в рамках II фазы, в соответствии с требованиями FDA, препарат проверяется на группе из 100–300 чел. для оценки его безопасности и эффективности, а в рамках III фазы препарат вводится уже группе из 500–3000 чел. для подтверждения его эффективности и выявления побочных эффектов. В состав индекса включаются только ликвидные бумаги, средний объем торгов по которым превышает $ 1 млн в день за 90 дней, предшествующих пересмотру состава индекса, а состав индекса пересматривается дважды в год, в декабре и июне.
Наибольшие доли в рассматриваемом ETF имеют биофармацевтические компании Ionis Pharmaceuticals, Alkermes и Cerevel Therapeutics.
Всего в ALPS Medical Breakthroughs ETF входят 130 компаний с очень небольшими долями, что не позволяет обвалам отдельных акций, нередко случающимся в биотехнологическом секторе, наносить существенный урон общей динамике фонда. Вместе с тем необходимо отметить, что с учетом большого числа компаний малой рыночной капитализации вложения в данный фонд можно считать высокорисковыми.
В географическом разрезе доминируют американские компании, и незначительные доли имеют представители Ирландии, Бельгии и Великобритании. Ведущие эмитенты в структуре ALPS Medical Breakthroughs ETF по величине доли не отличаются известностью, однако все эти фирмы имеют перспективные разработки в области биотехнологий.
Инструмент ALPS Medical Breakthroughs ETF за последние 12 мес. просел на 51%, в том числе потери за период с начала года достигают 44,7%. Если рассматривать ребазированную динамику инструмента за период с начала 2021 года, очевидно, что фонд заметно отстает по доходности от американского рынка, и столь сильное расхождение представляется нам необоснованным с фундаментальной точки зрения. На наш взгляд, коррекционная просадка биотеха уже изрядно затянулась и близка к завершению.
Источник данных: Reuters
Мы ожидаем, что в текущем году инструмент достигнет дна и начнет отыгрывать понесенные потери. Этому поспособствуют и ожидающиеся новости об одобрении экспериментальных препаратов компаний-эмитентов, входящих в фонд, и понимание инвестиционным сообществом непропорциональности масштабов просадки биотеха.
к содержанию ↑Факторы роста
Биотехнологии в последние годы оказались на передовой развития сектора здравоохранения. По оценкам Grand View Research, объем глобального рынка биотехнологий в 2020 году составил $ 752,88 млрд, а к 2028 году он достигнет $ 2,4 трлн, что подразумевает среднегодовой темп роста (CAGR) в период 2021–2028 гг. на уровне 15,6%.
В результате пандемии коронавируса политика регулятивных органов в сфере фармацевтики и биотехнологий стала более гибкой, сократились сроки рассмотрения новых препаратов, изменившиеся реалии здравоохранения показали миру насущную необходимость дальнейшего развития биотехнологий — именно представители биотеха оказались на передовой разработки препаратов и вакцин, направленных на борьбу с COVID-19.
Драйверами дальнейшего роста и развития биотехнологий и прорывов в медицине являются старение населения США, подъем заболеваемости раком и дегенеративными неврологическими недугами. Общие расходы на лекарства в США за 2020 год увеличились на 5,5%, до $ 539 млрд, и старение населения обусловит продолжение этой тенденции в долгосрочной перспективе. При этом доля специализированных медикаментов теперь составляет 53% от общих трат на лекарства по сравнению с 27% в 2010 году — столь существенный сдвиг в структуре расходов на медикаменты стал возможен за счет подъема спроса на терапию онкологических и аутоиммунных заболеваний, а также появления большого количества новых биологических препаратов.
Пандемия коронавируса привела к росту распространенности хронических заболеваний и их обострениям у перенесших ковид. Необходимость борьбы с хроническими недугами обуславливает развитие таких сегментов биотеха, как геномика, транскриптомика (мРНК), метаболомика и протеомика.
В 2021 году на фоне рекордных максимумов биотехнологического сектора активность в сфере M&A в нем упала до многолетнего дна, и после столь значительной коррекционной просадки многие биотехнологические фирмы малой и средней величины могут представлять большой интерес для крупных компаний в качестве подешевевших объектов для приобретений. Поэтому мы ожидаем, что в III квартале активность M&A в секторе возрастет, и эта тенденция вернет инвесторам конструктивный настрой в отношении биотеха. Вместе с тем мы допускаем, что в ближайшие недели инструмент ALPS Medical Breakthroughs ETF обновит минимумы и нащупает новое дно, прежде чем перейдет к отскоку.
к содержанию ↑Ведущие эмитенты в структуре ETF
Остановимся подробнее на трех компаниях с наибольшими долями в рассматриваемом ETF: Ionis Pharmaceuticals, Alkermes и Cerevel Therapeutics.
Ionis Pharmaceuticals — биотехнологическая фирма, специализирующаяся на разработке терапевтических средств, воздействующих на РНК. Компания разработала платформу Antisense, с помощью которой можно создавать лекарства, оказывающие воздействие на генетическом уровне и способные излечивать или останавливать различные наследственные заболевания.
Человеческий организм состоит из клеток, несущих уникальную генетическую информацию, и в ДНК заключены «инструкции» по созданию различных белков, из которых состоит тело. Корнем многих редких наследственных заболеваний является перепроизводство или недостаточное производство определенных белков, или же производство их мутированных версий. В отличие от традиционных лекарств, воздействующих на эти белки уже постфактум, когда они произведены в организме и причинили вред, препараты, создаваемые посредством технологий Antisense, меняют сам процесс производства этих белков через воздействие на мРНК (матричную, или информационную РНК). Олигонуклеотиды Antisense (ASO) непосредственно останавливают процесс создания белков, вызывающих заболевания. Благодаря платформе Antisense уже созданы препараты Spinraza (компания Biogen применила технологии фирмы Ionis), Waylivra и Tegsedi. Spinraza — первый препарат, одобренный в США, для лечения спинальной мышечной атрофии (СМА) у детей и взрослых, который подарил надежду на жизнь тысячам больных этим смертельным недугом.
В экспериментальной линейке Ionis Pharmaceuticals насчитывается 9 исследовательских программ, находящихся на III фазе (заключительной перед регистрацией препарата), в том числе 4 собственные программы и 5 партнерских с крупными биофармкомпаниями.
Ionis Pharmaceuticals: фактическая и прогнозная динамика финансовых показателей, млн $
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| Выручка | 1123 | 729 | 810 | 621 | 651 |
| EBITDA | 384 | -153 | -9 | -338 | -245 |
| Маржа EBITDA | 34% | -21% | -1% | -54% | -38% |
| Чистая прибыль | 294 | -444 | -29 | -383 | -389 |
| Чистая прибыль скорр. | 402 | 146 | 116 | -310 | -313 |
| Маржа чистой прибыли | 36% | 20% | 14% | -50% | -48% |
| EPS, USD | 2,08 | -3,23 | -0,20 | -2,71 | -2,61 |
| Чистый долг | -1710 | -1260 | -861 | -31 | 150 |
| FCFF | 315 | 1 | 19 | -410 | -323 |
Источник: данные компании, Bloomberg
Динамика основных финансовых показателей Ionis пока нестабильна, что неудивительно с учетом небольшой величины компании. Прогнозы по основным финансовым показателям Ionis Pharmaceuticals носят консервативный характер, в случае одобрения новых препаратов выручка компании существенно увеличится.
На второй строчке в ALPS Medical Breakthroughs ETF находится биофармацевтическая фирма Alkermes, создавшая препараты для лечения шизофрении, биполярного расстройства и других заболеваний. Среди продуктов Alkermes такие наименования, как Alkermes, Aristada, Lybalvi, Vivitrol.
У компании есть экспериментальные разработки не только в области неврологии, но и в онкологии, в том числе на III фазе испытаний находится препарат Nemvaleukin (в комбинированной терапии рака яичников с pembrolizumab).
Пока в динамике финансовых показателей Alkermes также нет стабильности, что неудивительно с учетом величины фирмы. Прогнозы по выручке и прибыли не включают потенциальные потоки выручки от препаратов, которые будут одобрены в будущем. Согласно прогнозам, скорректированная чистая прибыль на акцию может выйти на положительное значение в 2023 году.
Alkermes: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн $
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 1171 | 1039 | 1174 | 1058 | 1153 | 1314 |
| EBITDA | 13 | -14 | 66 | -33 | 108 | 333 |
| Маржа EBITDA | 1% | -1% | 6% | -3% | 9% | 25% |
| Чистая прибыль | -197 | -111 | -48 | -197 | -103 | 27 |
| Чистая прибыль cкорр. | 112 | 69 | 129 | -20 | 78 | 206 |
| Маржа чистой прибыли | 10% | 7% | 11% | -2% | 7% | 16% |
| EPS, USD | -1,25 | -0,70 | -0,30 | -1,19 | -0,59 | 0,34 |
| Скорр. EPS, USD | 0,71 | 0,43 | 0,78 | -0,06 | 0,51 | 1,28 |
| Чистый долг | -244 | -225 | -120 | -323 | -235 | -641 |
| FCFF | -19 | 41 | 74 | -70 | 6 | 154 |
Источник: данные компании, Bloomberg
На третьей строчке в ALPS Medical Breakthroughs ETF Cerevel Therapeutics — биофармацевтическая фирма клинической стадии, разрабатывающая препараты для лечения шизофрении, эпилепсии, тревожного расстройства и болезни Паркинсона.
Компания пока не генерирует выручку, но один из ее экспериментальных препаратов находится на III (заключительной) фазе клинических испытаний и может получить одобрение FDA в ближайшие годы.
к содержанию ↑Оценка
При оценке ETF мы руководствовались ожиданиями по американскому фондовому индексу S&P 500 и тем фактом, что динамика ALPS Medical Breakthroughs ETF имеет достаточную степень корреляции с данным индексом.
Доходность индекса S&P 500 на основании консенсус-прогноза Reuters в ближайшие 12 мес. ожидается на уровне 20,3%, при этом коэффициент beta ALPS Medical Breakthroughs ETF равен 1,11. Исходя из этого, мы оцениваем потенциал роста ALPS Medical Breakthroughs ETF на уровне 22,5%. Целевая цена инструмента составляет $ 30,4, рекомендация — «Покупать».
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике ALPS Medical Breakthroughs ETF продолжается формирование фигуры «нисходящий клин», в рамках которой цена все еще может просесть в краткосрочной перспективе, прежде чем перейдет в фазу коррекционного отскока и пробьет фигуру вверх.
Источник: TradingView
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.06.2022.