Инвестиционная идея
| American Express | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | $181,5 |
| Текущая цена | $172,6 |
| Потенциал роста | 5,1% |
Мы рекомендуем «Держать» акции American Express с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $181,5, что предполагает потенциал роста на уровне 5,1%.
- Сеть American Express характеризуется широким охватом. В мире в обращении находятся 115 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем платежей превышает $1 трлн.
- На фоне восстановления деловой и потребительской активности в Штатах и мире и увеличения расходов по картам American Express показала сильные финансовые результаты во 2 квартале, продемонстрировав существенный рост выручки и прибыли.
| Основные показатели обыкновенных акций | |
| Тикер | AXP |
| ISIN | US0258161092 |
| Число обыкновенных акций | 794,4 млн |
| Рыночная капитализация | $137,1 млрд |
| Активы | $187,0 млрд |
- Благодаря росту вакцинирования в мире следует ожидать открытия стран и дальнейшего улучшения ситуации в сфере путешествий и развлечений, где позиции American Express особенно сильны.
- American Express направляет значительные средства акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.
- Между тем эти позитивные моменты, на наш взгляд, уже учтены в цене акций American Express, и их потенциал роста от текущих уровней выглядит ограниченным.
Описание эмитента
American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, компания оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса. В настоящее время в мире в обращении находятся порядка 115 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем транзакций в платежной системе компании превышает $1 трлн.
| Мультипликаторы | |
| P/E LTM | 23,06 |
| P/E 2021П | 20,26 |
| P/B | 5,35 |
| DY 2021E | 1,04% |
Капитализация American Express составляет около $137 млрд. Основные крупные акционеры — компания Уоррена Баффета Berkshire Hathaway (19,08%), а также фонды Vanguard Group (5,99%), Wellington Management (5,14%), State Street Global Advisors (4,32%) и BlackRock Institutional Trust (3,55%).
American Express работает в трех основных сегментах. Сегмент Global Consumer Services Group выпускает широкий спектр проприетарных потребительских карт, которые позволяют гражданам разных стран свободно путешествовать по всему миру. При этом владельцы карт American Express имеют возможность получать дополнительные услуги, связанные с поездками, включая страхование, бронирование авиабилетов, номеров в отелях и столиков в ресторанах и др.
American Express выпускает карты как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, такими как Delta Air Lines, Marriott International, British Airways, Hilton Worldwide Holdings. Расплачиваясь подобными картами, их владельцы получают специальные баллы, которые потом могут использовать для покупки продуктов и услуг соответствующих компаний.
Сегмент Global Commercial Services предоставляет фирменные корпоративные карты, услуги по управлению платежами и расходами и продукты коммерческого финансирования. Наконец, Сегмент Global Merchant and Network Services управляет глобальной платежной сетью, которая обрабатывает и рассчитывает транзакции по картам, взаимодействует с торгово-сервисными предприятиями по всему миру, а также предоставляет многоканальные маркетинговые программы и возможности, услуги и аналитику данных.
Сегменты Global Consumer и Global Commercial генерируют 46% и 40% общего объема транзакций в платежной системе American Express. Географически на США приходится более двух третьих (69%) всех платежей.
Распределение объема транзакций по сегментам и географиям
Источник: данные компании
Отметим, что в середине прошлого года American Express получила лицензию Народного банка Китая на обслуживание платежей по кредитным картам, став первой иностранной компанией в КНР в данном сегменте финансового рынка.
American Express и китайская финансово-технологическая компания Lianlian DigiTech создали для этих целей совместное предприятие Express, которое будет осуществлять расчеты по платежам в национальной валюте внутри Китая через собственную платежную сеть, она начала работать позднее в прошлом году. Express также планирует совместно с работающими в Китае банками выпускать карты под брендом American Express, которые могут использоваться для расчетов в юанях.
Разрешение НБК стало «важным шагом вперед» в долгосрочной стратегии роста American Express, заявил глава компании Стивен Сквери.
к содержанию ↑Финансовые результаты
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Выручка | 43,56 | 36,09 | 40,73 |
| Чистая прибыль | 6,81 | 3,04 | 6,77 |
| Прибыль на акцию, $ | 7,99 | 3,77 | 8,54 |
| Дивиденд на акцию, $ | 1,64 | 1,72 | 1,79 |
| BV на акцию, $ | 26,5 | 26,6 | 30,3 |
| Финансовые коэффициенты | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| NIM | 10,4% | 10,7% | 10,5% |
| ROE | 29,6% | 14,2% | 28,5% |
| ROA | 3,5% | 1,6% | 3,4% |
| C/I | 72,4% | 75,0% | 70,7% |
| CET1 | 10,7% | 13,5% | 14,3% |
Недавно American Express представила хорошие финансовые результаты за II квартал 2021 г. Чистая прибыль в апреле — июне подскочила более чем в девять раз в годовом выражении, до $2,25 млрд, или $2,80 на акцию, и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $1,6 на бумагу. Рентабельность собственного капитала составила существенные 30,5%.
Квартальная чистая выручка American Express выросла на 33,5% в годовом выражении, до $10,24 млрд, что в значительной степени объясняется эффектом низкой базы (во 2 квартале американская и мировая экономика находились на пике коронавирусного кризиса), и оказалась заметно лучше консенсус-прогноза на уровне $9,6 млрд. Чистый процентный доход уменьшился на 3,5%, до $1,82 млрд, в связи со снижением показателя чистой процентной маржи (на 100 базисных пунктов, до 10,6%), при умеренном увеличении кредитования, однако это было с избытком компенсировано скачком непроцентных доходов на 45,5%, до $8,43 млрд.
Общий объем транзакций в платежной системе компании поднялся на 49,8%, до $ 316,1 млрд, на фоне восстановления деловой и потребительской активности в Штатах и мире и увеличения расходов по картам, в том числе в сегменте путешествий и развлечений скачок показателя составил 340%. Выручка подразделения по обслуживанию физических лиц повысилась на 27,8%, до $6,04 млрд, подразделения по обслуживанию юридических лиц — на 34,8%, до $3,05 млрд. Поступления в сегменте процессинговых услуг и обслуживания финансовых транзакций выросли на 46,7%, до $ 1,23 млрд. Между тем операционные расходы подскочили на 43,9%, до $9,91 млрд, в том числе в связи с существенным ростом трат на маркетинг, а также разработку и продвижение новых карточных продуктов.
Отметим, что значительным драйвером роста прибыли стало резкое падение расходов на кредитный риск, а это в свою очередь обусловлено высвобождением резервов на возможные потери по ссудам на сумму $866 млн благодаря улучшению прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.
Объем активов American Express на конец 2 квартала составил $187 млрд, уменьшившись на 2,1% с начала года и на 1,1% в годовом выражении. Объем выданных кредитов по картам повысился за полугодие на 5,9%, до $72 млрд, тогда как объем депозитов уменьшился на 2,3%, до $85 млрд. По состоянию на конец отчетного периода общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам сократился до $3,84 млрд, или 5,1% от всех выданных займов, с $5,34 млрд, или 7,3%, в начале года. Тем не менее показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($2,38 млрд, или 2,7% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.
Коэффициент достаточности капитала I уровня (Tier 1 Capital Ratio) оказался на достаточно высоком уровне — 14,2%, увеличившись с 13,5% в конце прошлого года и 13,6% год назад.
В отчетном периоде компания вернула акционерам порядка $1,25 млрд за счет выплаты дивидендов и выкупа собственных акций.
American Express: основные финансовые результаты за II квартал и 6 месяцев 2021 г. (млн $)
| Показатель | 2К21 | 2К20 | Изменение | 6М21 | 6М20 | Изменение |
| Выручка | 10 243 | 7 675 | 33,5% | 19 307 | 17 985 | 7,4% |
| Чистый процентный доход | 1 818 | 1 884 | -3,5% | 3 648 | 4 214 | -13,4% |
| Расходы на кредитный риск | -606 | 1 555 | – | -1 281 | 4 176 | – |
| Операционные расходы | 7 909 | 5 498 | 43,9% | 14 655 | 12 735 | 15,1% |
| Чистая прибыль | 2 249 | 238 | 845,0% | 4 455 | 571 | 680,2% |
| EPS, $ | 2,80 | 0,29 | 865,5% | 5,54 | 0,71 | 680,3% |
| Чистая процентная маржа | 10,6% | 11,6% | -1,0 п. п. | 10,9% | 11,7% | -0,8 п. п. |
| Рентабельность капитала | 30,5% | 18,1% | 12,4 п. п. | 27,2% | 21,3% | 5,9 п. п. |
| Рентабельность активов | 3,6% | 2,5% | 1,1 п. п. | 3,2% | 2,7% | 0,5 п. п. |
| Коэффициент C/I | 77,2% | 71,6% | 5,6 п. п. | 75,9% | 70,8% | 5,1 п. п. |
Источник: данные компании
American Express: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| Показатель | 30.06.2021 | 31.12.2020 | 30.06.2020 | Изм. YTD | Изм. г/г |
| Активы | 187,0 | 191,0 | 189,0 | -2,1% | -1,1% |
| Кредиты по картам | 72,0 | 68,0 | 69,0 | 5,9% | 4,3% |
| Дебиторская задолженность по картам | 48,0 | 43,0 | 45,0 | 11,6% | 6,7% |
| Депозиты | 85,0 | 87,0 | 85,0 | -2,3% | 0,0% |
| BV на акцию, $ | 30,0 | 26,6 | 24,2 | 12,9% | 24,1% |
| Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля | 5,1% | 7,3% | 8,0% | -2,2 п. п. | -2,9 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 14,2% | 13,5% | 13,6% | 0,7 п. п. | 0,6 п. п. |
Источник: данные компании
Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы бизнеса American Express. На фоне роста масштабов вакцинирования и сохранения значительных монетарных и фискальных стимулов в ведущих странах экономическое восстановление в мире продолжает набирать обороты, несмотря на определенные сложности, связанные с распространением новых, более опасных штаммов коронавируса. И American Express, мы считаем, продолжит оставаться одним из главных бенефициаров данной тенденции.
Объем платежей в системе компании демонстрирует стабильный рост после достижения минимума в апреле 2020 г., и в сегментах, не связанных с путешествиями и развлечениями, он уже на 16% превышает значение II квартала доковидного 2019 г. Причем заметное превышение докризисных уровней наблюдается как в потребительском сегменте, так и сегменте малого и среднего бизнеса.
Что же касается объемов платежей, связанных с путешествиями и развлечениями, то они восстанавливаются заметно медленнее, особенно за пределами США, где вакцинация идет не так быстро, и многие страны сохраняют ограничения на трансграничные поездки. Тем не менее показатель уже достиг 70% от докризисного уровня, тогда как компания ранее прогнозировала, что это произойдет лишь к концу 2021 г. В настоящее время в American Express ожидают, что объемы платежей, связанные с путешествиями и развлечениями, восстановятся до 80% от докризисного уровня в 4 квартале этого года.
Отметим, что резкий рост расходов American Express на маркетинг и продвижение продуктов приносит свои плоды. Так, число выпущенных компанией новых карт во II квартале составило 2,4 млн, более того, спрос на премиальные карты American Express семейств Gold и Platinum достиг многолетних максимумов. На высоком уровне остались показатели удержания уже имеющихся клиентов.
Учитывая текущие тенденции, руководство компании повысило прогноз роста выручки по итогам всего 2021 г. до 12–14% с 9–10%, ожидавшихся в начале года. При этом благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что продолжит поддерживать показатели прибыли.
American Express: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021П | 2022П | 2023П |
| Выручка | 40 338 | 43 556 | 36 087 | 40 728 | 46 259 | 50 653 |
| Чистый процентный доход | 7 663 | 8 620 | 7 985 | 7 484 | 8 255 | 9 069 |
| Отчисления в резервы | 3 352 | 3 573 | 4 730 | 243 | 2 579 | 3 349 |
| Операционные расходы | 28 864 | 31 554 | 27 061 | 28 813 | 32 510 | 36 505 |
| Чистая прибыль | 6 291 | 6 805 | 3 036 | 6 769 | 7 160 | 7 969 |
| ROE | 33,5% | 29,6% | 14,2% | 28,5% | 29,1% | 30,6% |
| Активы | 188 602 | 198 011 | 191 311 | 194 957 | 198 158 | 202 354 |
| Собственный капитал | 22 290 | 23 103 | 23 421 | 24 142 | 25 009 | 27 055 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Выплаты акционерам
В последние годы American Express демонстрирует стабильный рост дивидендных выплат. В настоящее время компания выплачивает в виде дивидендов ежеквартально 43 цента на акцию, или $1,72 в годовом выражении. При этом дивидендная доходность бумаг American Express составляет порядка 1,04%, что несколько выше, чем у конкурирующих платежных систем Visa и MasterCard.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Помимо этого, American Express направляет значительные средства на выкуп собственных акций (buyback). По итогам 2019 г. на эти цели потрачено $4,7 млрд (с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам превысил $6 млрд). В 2020 г. объем buyback составил лишь $1 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций финансовыми компаниями в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в декабре, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для финкомпаний США, причем в июне эти ограничения были ослаблены еще сильнее. Во 2 квартале American Express возобновила buyback, по итогам данного периода на это было потрачено $ 908 млн.
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили American Express сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E и P/BV.
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ | 6 769 |
| Целевой коэффициент P/E 2021П | 21,01 |
| Оценка по P/E 2021П, млн $ | 142 200 |
| Балансовая стоимость, млн $ | 25 621 |
| Целевой коэффициент P/BV | 5,70 |
| Оценка по P/BV, млн $ | 146 102 |
| Средняя оценка, млн $ | 144 151 |
| На обыкновенную акцию, $ | 181,45 |
Наша оценка справедливой стоимости American Express на конец 2021 г. составляет $ 144,2 млрд, или $ 181,5 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 5,1%, рекомендация — «Держать».
Сравнительные коэффициенты
| Эмитент | Тикер | Кап-я, млн $ | P/E 2020П | P/E 2021П | P/BV | ROE, % | Див. дох-ть |
| American Express | AXP | 137 127 | 23,06 | 20,26 | 5,35 | 28,51 | 1,04% |
| Аналоги | |||||||
| Visa | V.N | 533 732 | 52,85 | 34,56 | 9,26 | 33,50 | 0,51% |
| Mastercard | MA.N | 389 283 | 60,15 | 49,16 | 51,59 | 102,50 | 0,45% |
| PayPal Holdings | PYPL.OQ | 360 407 | 69,90 | 64,68 | 18,53 | 28,25 | – |
| Capital One Financial | COF.N | 73 295 | 6,48 | 6,69 | 1,12 | 20,34 | 0,99% |
| Discover Financial Services | DFS.N | 38 032 | 7,98 | 7,46 | 2,14 | 28,85 | 1,60% |
| Synchrony Financial | SYF.N | 26 856 | 8,41 | 7,33 | 1,90 | 26,96 | 1,87% |
| Медиана по аналогам | 216 851 | 30,63 | 21,01 | 5,70 | 28,55 | 0,99% |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций American Express по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего составляет, по нашим расчетам, $170,7 (апсайд — 1,1%), рейтинг акции — 2,9 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций компании аналитиками Credit Suisse составляет $ 150 (рекомендация «Ниже рынка»), Evercore ISI — $172 («На уровне рынка»), DZ Bank — $170 («Держать»), Wolfe Research — $197 («Выше рынка»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа, на дневном графике акции American Express оттолкнулись от верхней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения снижения в направлении нижней границы фигуры, в район $165, где также проходит 50-дневная скользящая средняя. В случае же выхода из канала вниз ближайшим значимым уровнем поддержки является отметка $150.
Источник: www.finam.ru