Инвестиционная идея
American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки.
| American Express | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $137,0 |
| Текущая цена | $116,2 |
| Потенциал роста | 17,9% |
- Сеть American Express характеризуется широким охватом. В мире в обращении находятся 112 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем платежей превышает $ 1 трлн.
- Благодаря сильному бренду, обширной и диверсифицированной клиентской базе, эффективной интегрированной глобальной платежной платформе American Express с вполне разумными потерями прошла кризисный 2020 г.
- Текущее финансовое положение American Express не внушает опасений, а активное инвестирование в развитие платежной сети позволит компании показать быстрое восстановление после кризиса.
- Глобальная экономика, как ожидается, заметно восстановится в 2021 г. На этом фоне следует ожидать и улучшения ситуации в сфере путешествий и развлечений, где позиции American Express особенно сильны.
- American Express направляет значительные средства акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.
| Основные показатели обыкновенных акций | |
| Тикер | AXP |
| ISIN | US0258161092 |
| Число обыкновенных акций | 805,2 млн |
| Рыночная капитализация | $93,6 млрд |
| Активы | $191,0 млрд |
Описание эмитента
American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, компания оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса. По состоянию на конец 2020 г. в мире в обращении находились порядка 112 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем транзакций в платежной системе компании в прошлом году превысил $ 1 трлн.
| Мультипликаторы | ||||
| P/E 2020 | 30,83 | |||
| P/E 2021П | 18,00 | |||
| P/B | 4,05 | |||
| DY 2021E | 1,48% | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |
| Выручка | 43,56 | 36,09 | 44,42 | |
| Чистая прибыль | 6,81 | 3,04 | 5,20 | |
| Прибыль на акцию, $ | 7,99 | 3,77 | 6,55 | |
| Дивиденд на акцию, $ | 1,64 | 1,72 | 1,79 | |
| BV на акцию, $ | 26,5 | 26,6 | 25,9 | |
| Финансовые коэффициенты | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |
| NIM | 10,4% | 10,7% | 10,5% | |
| ROE | 30,1% | 13,2% | 22,9% | |
| ROA | 3,5% | 1,6% | 2,6% | |
| C/I | 72,4% | 75,0% | 73,1% | |
| CET1 | 10,7% | 13,5% | 12,9% | |
Капитализация American Express составляет около $ 96 млрд. Основные крупные акционеры — компания Уоррена Баффета Berkshire Hathaway (18,83%), а также фонды Vanguard Group (5,91%), Wellington Management (4,59%), State Street Global Advisors (4,11%) и BlackRock Institutional Trust (3,56%).
American Express выпускает карты как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, такими как Delta Air Lines, Marriott International, British Airways, Hilton Worldwide Holdings. Расплачиваясь такими картами, их владельцы получают специальные баллы, которые потом могут использовать для покупки продуктов и услуг соответствующих компаний.
Сегмент Global Commercial Services предоставляет фирменные корпоративные карты, услуги по управлению платежами и расходами и продукты коммерческого финансирования. Наконец, Сегмент Global Merchant and Network Services управляет глобальной платежной сетью, которая обрабатывает и рассчитывает транзакции по картам, взаимодействует с торгово-сервисными предприятиями по всему миру, а также предоставляет многоканальные маркетинговые программы и возможности, услуги и аналитику данных.
Сегменты Global Consumer и Global Commercial генерируют 46% и 40% общего объема транзакций в платежной системе American Express. Географически на США приходится более двух третьих (69%) всех платежей.
Источник: данные компании
Отметим, что в середине прошлого года American Express получила лицензию Народного банка Китая на обслуживание платежей по кредитным картам, став первой иностранной компанией в КНР в данном сегменте финансового рынка.
American Express и китайская финансово-технологическая компания Lianlian DigiTech создали для этих целей совместное предприятие под названием Express, оно будет осуществлять расчеты по платежам в национальной валюте внутри Китая через собственную платежную сеть, которая начала работать позднее в прошлом году. Express также планирует совместно с работающими в Китае банками выпускать карты под брендом American Express, которые могут использоваться для расчетов в юанях.
Разрешение НБК стало важным шагом вперед в долгосрочной стратегии роста American Express, заявил глава компании Стивен Сквери.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Недавно American Express представила результаты деятельности за IV квартал 2020 г., подведя итоги крайне сложного для всей мировой экономики «коронакризисного» года. Чистая прибыль в октябре — декабре уменьшилась до $ 1,42 млн, или $ 1,76 на акцию, против прибыли в размере $ 1,66 млрд, или $ 2,03 на акцию, в аналогичный период прошлого года. В то же время показатель EPS заметно превзошел средний прогноз аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,35.
Квартальная чистая выручка American Express упала на 17,7% в годовом выражении, до $ 9,35 млрд, на фоне слабой деловой и потребительской активности в мире из-за пандемии коронавируса и мер по борьбе с ней, и оказалась примерно на уровне консенсус-прогноза.
Общий объем транзакций в платежной системе компании снизился на 14,7%, до $ 277,5 млрд, в том числе в сегменте путешествий и развлечений падение показателя составило 65%. Выручка подразделения по обслуживанию физических лиц просела на 13,6%, до $ 5,53 млрд, на фоне сокращения потребительских расходов по картам, подразделения по обслуживанию юридических лиц — на 20,4%, до $ 2,73 млрд. Поступления в сегменте процессинговых услуг и обслуживания финансовых транзакций упали на 21%, до $ 1,24 млрд.
Чистый процентный доход понизился на 16,9%, до $ 1,90 млрд, в связи со снижением объема выданных займов по картам, хотя показатель чистой процентной маржи при этом не изменился и составил 10,7%. Операционные расходы уменьшились на 9%, до $ 7,60 млрд.
Дополнительным фактором сокращения прибыли, помимо существенного снижения выручки, стало повышение эффективной налоговой ставки — до 22,6%, с 14,8% в IV кв. 2019 г. Между тем значительную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по кредитам на сумму $ 674 млн, что было обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.
Объем активов American Express на конец IV кв. составил $ 191 млрд, уменьшившись на 3,5% в годовом выражении. Объем выданных кредитов по картам упал на 20%, до $ 68 млрд, а объем депозитов вырос на 19,2%, до $ 87 млрд. По состоянию на конец отчетного периода общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $ 5,34 млрд, или 7,3% от всех выданных займов, против $ 2,38 млрд, или 2,7%, в конце прошлогоднего квартала. Хотя показатель и уменьшился по сравнению с 8,2% в конце III кв.
Коэффициент достаточности капитала I уровня (Tier 1 Capital Ratio) оказался на достаточно высоком уровне — 13,5%, заметно увеличившись с 10,7% в прошлогоднем квартале.
В отчетном периоде компания вернула акционерам около $ 350 млн за счет выплаты дивидендов.
American Express: основные финансовые результаты за IV кв. и весь 2020 г. (млн $)
| Показатель | 4К20 | 4К19 | Изменение | 2020 | 2019 | Изменение |
| Выручка | 9 351 | 11 365 | -17,7% | 36 087 | 43 556 | -17,1% |
| Чистый процентный доход | 1 897 | 2 284 | -16,9% | 10 083 | 12 084 | -16,6% |
| Операционные расходы | 7 604 | 8 355 | -9,0% | 27 061 | 31 554 | -14,2% |
| Чистая прибыль | 1 415 | 1 661 | -14,8% | 3 036 | 6 631 | -54,2% |
| EPS, $ | 1,76 | 2,03 | -13,3% | 3,77 | 7,99 | -52,8% |
| Чистая процентная маржа | 10,7% | 10,7% | 0,0 п. п. | 10,7% | 10,4% | 0,3 п. п. |
| Рентабельность капитала | 14,9% | 31,2% | -16,3 п. п. | 13,2% | 30,1% | -16,9 п. п. |
| Рентабельность активов | 3,0% | 3,4% | -0,4 п. п. | 1,6% | 3,4% | -1,8 п. п. |
| Коэффициент C/I | 81,3% | 73,5% | 7,8 п. п. | 75,0% | 72,4% | 2,6 п. п. |
Источник: данные компании
American Express: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| Показатель | 31.12.2020 | 30.09.2020 | 31.12.2019 | Изм. к/к | Изм. YTD |
| Активы | 191,0 | 187,0 | 198,0 | 2,1% | -3,5% |
| Кредиты по картам | 68,0 | 64,0 | 85,0 | 6,3% | -20,0% |
| Дебиторская задолженность по картам | 43,0 | 40,0 | 57,0 | 7,5% | -24,6% |
| Депозиты | 87,0 | 85,0 | 73,0 | 2,4% | 19,2% |
| BV на акцию, $ | 26,6 | 25,2 | 26,5 | 5,5% | 0,3% |
| Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля | 7,3% | 8,2% | 2,7% | -0,9 п. п. | 4,6 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 13,5% | 13,9% | 10,7% | -0,4 п. п. | 2,8 п. п. |
Источник: данные компании
В целом можно сказать, что American Express с вполне разумными потерями прошла кризисный 2020 г., чему способствовали сильный бренд, обширная и диверсифицированная клиентская база, а также эффективная интегрированная глобальная платежная платформа. Меры по поддержке сотрудников позволили компании сохранить персонал, а запуск ряда программ лояльности позволил в значительной степени удержать клиентов, причем как в потребительском, так и корпоративном сегментах, в особенности в сегментах малого и среднего бизнеса. Более того, коэффициент выбытия среди пользователей карт American Express в прошлом году снизился относительно 2019 г., тогда как уровень удовлетворенности услугами и продуктами компании, согласно проведенным опросам, наоборот, повысился. На этом фоне объем платежей в системе компании демонстрирует устойчивый рост после достижения минимума в апреле. Причем в сегментах, не связанных с путешествиями и развлечениями, в III и IV кв. он превышал докризисный уровень.
Отметим также, что American Express продолжила активно инвестировать в развитие своей платежной сети, что должно позволить компании показать быстрое восстановление после кризиса. Так, в США компании удалось добиться паритета с Visa и MasterCard по числу торговых точек, в которых принимают карты American Express. А за пределами Штатов число точек, где можно расплачиваться картами American Express, за прошлый год увеличилось на 3,7 млн. Компания продолжает экспансию в сегменты, не связанные непосредственно с карточным бизнесом. В частности, в прошлом году приобретена финансово-технологическая фирма Kabbage, которая занимается кредитованием малых предприятий. Сделка, как ожидается, позволит American Express «предлагать более широкий набор инструментов управления денежными потоками и оборотным капиталом миллионам клиентов малого бизнеса в США».
Текущее финансовое положение American Express не внушает опасений. Коэффициент достаточности капитала CET1 на уровне 13,5% существенно превышает регуляторный минимум в 10%, а объем денежных средств и краткосрочных инвестиций на балансе компании на конец прошлого года достиг $ 54,6 млрд, став максимальным с начала пандемии. На этом фоне компания намерена продолжить практику значительных выплат акционерам.
Текущий год, как ожидается, станет переломным для глобальной экономики. Согласно оценке МВФ, мировой ВВП в нынешнем году вырастет на 5,5%, после падения на 3,5% в 2020 г. Этому будут способствовать расширение масштабов вакцинирования от коронавируса, что позволит постепенно вернуть экономическую жизнь в мире в нормальное русло и восстановить потребительскую и деловую активность, а также сохраняющаяся сверхмягкая монетарная и фискальная политика в ведущих странах.
На этом фоне следует ожидать и улучшения ситуации в сфере путешествий и развлечений, где позиции American Express особенно сильны. Из-за пандемии COVID-19 гражданам ведущих стран приходится слишком много времени проводить дома, и они, вероятно, воспользуются возможностью отправиться в путешествие, как только позволит эпидемиологическая обстановка. Неплохо выглядят и перспективы в области делового туризма. Согласно данным опроса, проведенного Международной ассоциацией делового туризма (Global Business Travel Association), свыше 60% компаний планируют в этом году отправлять своих сотрудников в командировки.
В American Express рассчитывают, что в системе компании объемы платежей, связанных с путешествиями и развлечениями, восстановятся до 70% от докризисного уровня к концу текущего года, что позволит увеличить выручку на 9–10% в 2021 г. При этом благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что поддержит показатели прибыли.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Выплаты акционерам
В последние годы American Express демонстрирует стабильный рост дивидендных выплат. В настоящее время компания выплачивает в виде дивидендов ежеквартально 43 цента на акцию, или $ 1,72 в годовом выражении. При этом дивидендная доходность бумаг American Express составляет порядка 1,5%, что заметно выше, чем у конкурирующих платежных систем Visa и MasterCard.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Помимо этого, American Express направляет значительные средства на выкуп собственных акций (buyback). По итогам 2019 г. на эти цели потрачено $ 4,7 млрд (с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам превысил $ 6 млрд). В 2020 г. объем buyback составил лишь $ 1 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций финансовыми компаниями в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор заявил, что американские финкомпании могут возобновить реализацию программ выкупа акций в I кв. 2021 г., хотя и с некоторыми ограничениями. American Express планирует потратить на buyback в январе — марте $ 440 млн.
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили American Express сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E и P/BV.
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ | 5 201 |
| Целевой коэффициент P/E | 20,84 |
| Оценка по P/E, млрд руб. | 108 411 |
| Балансовая стоимость, млн $ | 23 100 |
| Целевой коэффициент P/BV | 4,86 |
| Оценка по P/BV, млн $ | 112 184 |
| Средняя оценка, млн $ | 110 297 |
| На обыкновенную акцию, $ | 136,98 |
Наша оценка справедливой стоимости American Express составляет $ 110,3 млрд, или $ 137,0 на обыкновенную акцию на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 17,9%, рекомендация — «Покупать».
Сравнительные коэффициенты
| Эмитент | Тикер | Кап-я, млрд $ | P/E 2020П | P/E 2021П | P/BV | ROE | Див. дох-ть |
| American Express | AXP | 93 613 | 30,83 | 18,00 | 4,05 | 13,20% | 1,48% |
| Аналоги | |||||||
| Visa | V.N | 451 679 | 42,46 | 32,48 | 7,57 | 38,12% | 0,66% |
| MasterCard | MA.N | 315 318 | 49,62 | 38,19 | 48,03 | 107,71% | 0,56% |
| PayPal Holdings | PYPL.OQ | 274 539 | 88,49 | 51,62 | 13,88 | 26,41% | 0,00% |
| Capital One Financial | COF.N | 47 688 | 20,18 | 8,34 | 0,78 | 4,40% | 0,38% |
| Discover Financial Services | DFS.N | 25 605 | 23,33 | 9,21 | 2,15 | 11,59% | 2,11% |
| Synchrony Financial | SYF.N | 19 645 | 15,43 | 8,50 | 1,44 | 11,84% | 2,62% |
| Медиана по аналогам | 161 114 | 32,89 | 20,84 | 4,86 | 19,13% | 0,61% |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции American Express тестируют нижнюю границу среднесрочного восходящего канала. Если этот рубеж устоит, то вероятно формирование восходящего движения к верхней границе фигуры, в район $ 130.
Источник: www.finam.ru