American Express недавно отчиталась об удачном завершении 2021 г., продемонстрировав заметный рост прибыли и выручки. При этом мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы компании, ожидая, что она продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. В то же время акции American Express выглядят справедливо оцененными рынком и, по нашему мнению, обладают ограниченным потенциалом роста от текущего уровня.
| AXP | Держать | ||||||
| Целевая цена (дек. 2022 г.), $ | 205,9 | ||||||
| Текущая цена*, $ | 194,0 | ||||||
| Потенциал роста | 6,1% | ||||||
| ISIN | US0258161092 | ||||||
| Количество акций, млн | 774,6 | ||||||
| Капитализация, млрд $ | 150,3 | ||||||
| Активы, млрд $ | 189,0 | ||||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||||
| Выручка | 42,4 | 50,3 | 57,0 | ||||
| Чистая прибыль | 8,1 | 7,4 | 8,2 | ||||
| EPS, $ | 10,02 | 9,45 | 10,55 | ||||
| DPS, $ | 1,72 | 2,08 | 2,24 | ||||
| Финансовые коэффициенты | |||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||||
| ROE | 33,7% | 33,1% | 34,8% | ||||
| ROA | 4,3% | 3,8% | 3,9% | ||||
| C/I | 78,1% | 76,2% | 64,1% | ||||
| CET1 | 10,5% | 10,6% | 10,6% | ||||
| Мультипликаторы | |||||||
| Показатель | LTM | 2022П | |||||
| P/B | 6,71 | 6,78 | |||||
| P/E | 18,64 | 20,20 | |||||
| DY | 0,89% | 1,07% | |||||
American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса. В настоящее время в мире в обращении находятся порядка 122 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем транзакций в платежной системе компании достигает почти $ 1,3 трлн.
Финансовые результаты American Express за IV квартал 2021 г. оказались сильными. Чистая прибыль выросла на 19,5% г/г, до $ 1,72 млрд, или $ 2,18 на акцию, выручка — на 29,9%, до $ 12,15 млрд. Причем оба показателя заметно превзошли консенсус-прогнозы. По итогам всего прошлого года прибыль подскочила в 2,6 раза, до $ 8,1 млрд, а рентабельность капитала (ROE) составила существенные 33,7%.
American Express направляет значительные средства на выплаты акционерам. В 2021 г. компания потратила на выкуп собственных акций и дивиденды порядка $ 7 млрд, или 87% годовой чистой прибыли. В январе руководство American Express заявило о намерении повысить размер квартального дивиденда на 20%, до 52 центов на акцию.
Мы достаточно оптимистично оцениваем среднесрочные перспективы American Express, ожидая, что компания продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире, что будет способствовать дальнейшему росту трат потребителей и бизнеса по картам. В то же время прекращение действия эффекта от роспуска созданных в 2020 году резервов на возможные потери по кредитам и постепенная «нормализация» расходов на кредитный риск будут оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.
Акции American Express по коэффициентам P/B и P/E 2022П выглядят в среднем на 6% дешевле аналогов. Потенциал роста данных бумаг от текущих ценовых уровней, на наш взгляд, является ограниченным.
Главный риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на ее финансовую позицию. В такой ситуации вероятно и новое введение ограничений регулятором на выплаты акционерам. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на позиции American Express на рынке платежных услуг.
Описание эмитента
American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса. В настоящее время в мире в обращении находятся порядка 122 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем транзакций в платежной системе компании достигает почти $ 1,3 трлн.
Больше всего доходов American Express (59% от выручки) генерирует бизнес банковских карт для физлиц. При этом владельцы карт компании имеют возможность получать дополнительные услуги, связанные с поездками, включая страхование, бронирование авиабилетов, номеров в отелях и столиков в ресторанах и др.
American Express выпускает карты как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, а именно Delta Air Lines, Marriott International, British Airways, Hilton Worldwide Holdings. Расплачиваясь такими картами, их владельцы получают специальные баллы, которые потом могут использоваться для покупки продуктов и услуг соответствующих компаний.
Сегмент обслуживания юридических лиц (29% выручки) предоставляет фирменные корпоративные карты, услуги по управлению платежами и расходами и продукты коммерческого финансирования. Наконец, сегмент процессинговых услуг и обслуживания финансовых транзакций (12% выручки) управляет глобальной платежной сетью, которая обрабатывает и рассчитывает транзакции по картам, взаимодействует с торгово-сервисными предприятиями по всему миру, а также предоставляет многоканальные маркетинговые программы и возможности, услуги аналитики данных.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Финансовые результаты American Express за IV квартал 2021 года оказались сильными. Чистая прибыль выросла на 19,5% г/г, до $ 1,72 млрд, или $ 2,18 на акцию, и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,8 на бумагу. Рентабельность собственного капитала составила существенные 33,7%.
Квартальная чистая выручка компании подскочила на 29,9% г/г, до $ 12,15 млрд, и также оказалась лучше консенсус-прогноза на уровне $ 11,6 млрд. Чистый процентный доход поднялся на 11,1%, до $ 2,11 млрд, на фоне увеличения объемов кредитования, что было частично нивелировано снижением показателя чистой процентной маржи (на 110 базисных пунктов, до 10,3%). Непроцентные доходы поднялись на 34,7%, до $ 10,04 млрд.
Общий объем транзакций в платежной системе American Express вырос на 28,8%, до $ 368,1 млрд, на фоне восстановления деловой и потребительской активности в Штатах и мире и увеличения расходов по картам. В том числе в сегменте путешествий и развлечений скачок показателя составил 82%. Отметим, что объем транзакций на 12% превысил уровень докризисного IV квартала 2019 года. Выручка подразделения по обслуживанию физических лиц повысилась на 22,8%, до $ 6,95 млрд, подразделения по обслуживанию юридических лиц — на 30,1%, до $ 3,55 млрд. Поступления в сегменте процессинговых услуг и обслуживания финансовых транзакций выросли на 30,8%, до $ 1,45 млрд. Между тем операционные расходы подскочили на 28,7%, до $ 9,79 млрд, в том числе в связи с существенным ростом трат на маркетинг, а также разработку и вывод на рынок новых карточных продуктов.
Объем активов American Express на конец IV квартала составил $ 189 млрд, уменьшившись на 1% с начала 2021 г. Объем выданных кредитов по картам повысился за прошлый год на 25%, до $ 85 млрд, тогда как объем депозитов уменьшился на 3,4%, до $ 84 млрд. По состоянию на конец отчетного периода общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам сократился до $ 3,31 млрд, или 3,7% от всех выданных займов, с $ 5,34 млрд, или 7,3%, в начале прошлого года.
Коэффициент достаточности капитала I уровня (Tier 1 Capital Ratio) уменьшился на 300 базисных пунктов с начала 2021 г., до 10,5%, и находится в пределах долгосрочного целевого диапазона менеджмента для данного показателя в 10–11%.
American Express: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2021 г. (млн $)
| Показатель | 4К21 | 4К20 | Изменение | 2021 | 2020 | Изменение |
| Выручка | 12 145 | 9 351 | 29,9% | 42 380 | 36 087 | 17,4% |
| Чистый процентный доход | 2 108 | 1 897 | 11,1% | 7 750 | 7 985 | -2,9% |
| Расходы на кредитный риск | 53 | -111 | – | -1 419 | 4 730 | – |
| Операционные расходы | 9 786 | 7 604 | 28,7% | 33 110 | 27 061 | 22,4% |
| Чистая прибыль | 1 719 | 1 438 | 19,5% | 8 060 | 3 135 | 157,1% |
| EPS, $ | 2,18 | 1,76 | 23,9% | 10,02 | 3,77 | 165,8% |
| Чистая процентная маржа | 10,3% | 11,4% | -1,1 п. п. | 10,7% | 11,5% | -0,8% |
| Рентабельность капитала | 33,7% | 14,2% | 19,5 п. п. | – | – | – |
| Рентабельность активов | 4,3% | 1,6% | 2,7 п. п. | – | – | – |
| Коэффициент C/I | 80,6% | 81,3% | -0,7 п. п. | 78,1% | 75,0% | 3,1 п. п. |
American Express: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| Показатель | 31.12.2021 | 30.09.2021 | 31.12.2020 | Изм. к/к | Изм. YTD |
| Активы | 189,0 | 184,0 | 191,0 | 2,7% | -1,0% |
| Кредиты по картам | 85,0 | 74,0 | 68,0 | 14,9% | 25,0% |
| Дебиторская задолженность по картам | 54,0 | 49,0 | 43,0 | 10,2% | 25,6% |
| Депозиты | 84,0 | 84,0 | 87,0 | 0,0% | -3,4% |
| BV на акцию, $ | 27,1 | 28,4 | 26,6 | -4,7% | 1,8% |
| Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля | 3,7% | 4,5% | 7,3% | -0,8 п. п. | -3,6 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 10,5% | 12,6% | 13,5% | -2,1 п. п. | -3,0 п. п. |
Источник: данные компании
В 2021 г. American Express вернула своим акционерам за счет дивидендов и выкупа собственных акций порядка $ 7 млрд, или около 87% годовой чистой прибыли. Отметим, что в январе руководство American Express заявило о намерении повысить размер квартального дивиденда на 20%, до 52 центов на акцию, начиная с I квартала 2022 г. Данное решение должен будет одобрить совет директоров компании. Дивидендная доходность бумаг American Express составляет относительно невысокие 1,1%, однако она несколько выше, чем у конкурирующих платежных систем Visa и Mastercard.
к содержанию ↑Перспективы
Мы достаточно оптимистично оцениваем среднесрочные перспективы American Express, ожидая, что компания продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Американский ВВП в 2021 г., согласно предварительным официальным данным, вырос на 5,7%, после падения на 3,4% в 2020 г., а в нынешнем году, по последней оценке МВФ, прибавит еще 4%. Глобальная же экономика, по оценке фонда, выросла на 5,9% в прошлом году и увеличится на 4,4% в 2022 г. Этому будут способствовать расширение масштабов вакцинирования от коронавируса, что позволит вернуть экономическую жизнь в мире в нормальное русло и подстегнуть потребительскую и деловую активность, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной поддержки.
На этом фоне следует ожидать дальнейшего роста трат потребителей и бизнеса по картам American Express. Более отдаленные перспективы роста компании также выглядят оптимистично и связаны с продолжающейся экспансией безналичных платежей в мире. В то же время мы ожидаем прекращения действия эффекта от роспуска созданных в 2020 г. резервов на возможные потери по кредитам и постепенную «нормализацию» расходов на кредитный риск, что будет оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.
Согласно прогнозу руководства American Express, выручка в 2022 г. вырастет на 18–22%, а показатель EPS должен составить $ 9,25–9,65 (снижение на 4–8%). В долгосрочной перспективе, после нормализации макроэкономической ситуации в мире, компания рассчитывает наращивать выручку более чем на 10% в год и EPS — примерно на 15% в год.
Главный же риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на ее финансовую позицию. В такой ситуации вероятно и новое введение ограничений регулятором на выплаты акционерам. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на позиции American Express на рынке платежных услуг.
American Express: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022П | 2023П |
| Выручка | 40 338 | 43 556 | 36 087 | 42 380 | 50 303 | 56 951 |
| Чистый процентный доход | 7 663 | 8 620 | 7 985 | 7 750 | 8 844 | 9 494 |
| Расходы на кредитный риск | 3 352 | 3 573 | 4 730 | -1 419 | 2 128 | 3 119 |
| Операционные расходы | 28 864 | 31 554 | 27 061 | 33 110 | 38 349 | 36 505 |
| Чистая прибыль | 6 291 | 6 805 | 3 135 | 8 060 | 7 437 | 8 195 |
| ROE | 33,5% | 29,6% | 14,2% | 33,7% | 33,1% | 34,8% |
| Активы | 188 602 | 198 011 | 191 311 | 189 000 | 205 085 | 214 104 |
| Собственный капитал | 22 290 | 23 103 | 23 421 | 22 392 | 22 149 | 23 967 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили акции American Express сравнительным методом. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликаторам P/B и P/E 2022П. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ |
P/E LTM |
P/E 2022П |
P/B | ROE | DY NTM |
| American Express | 150 264 | 18,64 | 20,20 | 6,71 | 31,94% | 1,07% |
| Аналоги | ||||||
| Visa | 477 948 | 45,29 | 30,40 | 13,22 | 38,54% | 0,66% |
| Mastercard | 367 840 | 42,73 | 36,00 | 50,18 | 125,57% | 0,52% |
| PayPal Holdings | 140 103 | 30,23 | 23,42 | 6,46 | 25,67% | – |
| Discover Financial Services | 36 037 | 7,35 | 8,67 | 2,73 | 44,29% | 1,63% |
| Synchrony Financial | 23 169 | 6,01 | 7,95 | 1,70 | 29,81% | 2,00% |
| Медиана по аналогам | 140 103 | 30,23 | 23,42 | 6,46 | 38,54% | 1,14% |
| Показатели для оценки | Прибыль 2022П | Балансовая стоимость капитала | ||||
| American Express, млн $ | 7 437 | 22 392 | ||||
| Целевая капитализация, млн $ | 174 168 | 144 763 | ||||
| Средняя оценка, млн $ | 159 465 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка сравнением с аналогами составила $ 159,5 млрд, или $ 205,9 на акцию, на конец 2022 г. Потенциал роста равен 6,1%, рекомендация — «Держать».
Средняя целевая цена акций American Express по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего составляет, по нашим расчетам, $ 198,1 (апсайд — 2,1%), рейтинг акции — 2,95 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций компании аналитиками Credit Suisse составляет $ 170 (рекомендация «Ниже рынка»), Wells Fargo Securities — $ 215 («Выше рынка»), Oppenheimer — $ 200 («Выше рынка»), Crispidea — $ 198 («Покупать»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции American Express обновили исторический максимум. Бумага выглядит локально перегретой, ожидаем коррекции с ближайшей целью на отметке $ 187.
Источник: Finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.02.2022.