Apple: жизнь после iPhone есть

Суммарная информация

• Apple является одним из ведущих мировых производителей компьютеров, смартфонов и планшетов, различных мультимедийных устройств, а также ПО для них.

• Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно-высокие финансовые показатели, хотя последний квартал оказался не слишком удачным из-за существенного снижения продаж в Китае.

• Преимуществами Apple являются сильный баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выкуп акций и дивиденды.

• Apple регулярно представляет обновленные версии своих продуктов, инвестирует значительные средства в перспективные технологии, занимается географической экспансией. В среднесрочной перспективе на первый план в качестве драйвера роста компании, как ожидается, выйдет сегмент сервисов Apple.

• Компания объявила о планах сократить свою значительную чистую денежную позицию до нуля, что позволяет ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам и/или усиления активности на рынке M&A.

• Акции Apple привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Apple к покупке со среднесрочной целью на уровне $200.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Apple – один из ведущих мировых производителей компьютеров (как десктопов, так и ноутбуков), смартфонов и планшетов, а также различных мультимедийных гаджетов. Кроме того, компания выпускает периферию и аксессуары к собственной электронике, например, точки доступа, мыши, клавиатуры, наушники, мониторы и др. При этом Apple также является производителем программного обеспечения для своих устройств, выпуская как операционные системы, так и программы для этих ОС. Рыночная капитализации компании составляет $732 млрд.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Apple

Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно-высокие финпоказатели, однако I квартал 2019 финансового года компании, завершившийся 29 декабря, оказался не слишком удачным из-за существенного снижения продаж в Китае, экономика которого продолжает заметно замедляться и испытывает определенные трудности.

Квартальная выручка уменьшилась на 4.5% г/г до $84.3 млрд., хотя и оказалась немного выше консенсус-прогноза. Доходы от реализации iPhone упали на 14.9% до $52 млрд. (62% общей выручки), в то же время поступления от различных сервисов – включая App store, Apple Music, AppleCare, Apple Pay iCloud и др. – подскочили на 19.1% до рекордных $10.9 млрд. Выручка от продаж компьютеров Mac увеличилась на 8.7% до $7.4 млрд, планшетов iPad – на 16.9% до $6.7 млрд. Кроме того, компания отчиталась о резком повышении выручки в сегменте «Прочие продукты» (включает продажи Apple TV, Apple Watch, iPod touch, различных аксессуаров и других продуктов) – на 33.3% до $7.3 млрд. Географически, Apple зафиксировала резкое снижение продаж в Большом Китае (КНР, включая Гонконг, и Тайвань) – на 26.7%. Кроме того, умеренное снижение наблюдалось в Европе (-3.3%) и Японии (-4.5%). Это было частично компенсировано ростом продаж в Северной и Южной Америке (+5%), а также в странах Азиатско-Тихоокеанского региона, кроме Китая и Японии (+1.1%). В целом же на международное подразделение пришлось порядка 62% всей выручки Apple.

Валовая рентабельность понизилась на 0.4 п.п. до 38% и была в рамках прогноза менеджмента. Операционные расходы поднялись на 13.7% до $8.8 млрд. из-за роста трат на исследования и разработки, а также увеличения административных и коммерческих расходов. Показатель EBITDA снизился на 7.9% до $26.7 млрд., и рентабельность по EBITDA уменьшилась на 1.2 п.п. до 31.7%. Прибыль на акцию поднялась на 7.5% до $4.18 и оказалась на 1 цент выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит.

Apple завершил отчетный период, имея на счетах $86.4 млрд. денежных средств и краткосрочных рыночных ценных бумаг при общем долге $102.8 млрд. Кроме того, на балансе компании находятся долгосрочные ценные бумаги на сумму $158.6 млрд. В 1-м финквартале Apple сгенерировал операционный денежный поток в объеме $26.7 млрд., направил $3.4 млрд. на капвложения и вернул своим акционерам $12.4 млрд. за счет выплаты дивидендов ($3.6 млрд.) и выкупа собственных акций ($8.8 млрд.).

к содержанию ↑

Финансовые результаты Apple за I квартал 2019 фингода

	1К19	1К18	Изменение
Выручка, $ млн.	84 310	88 293	-4.5%
EBITDA, $ млн.	26 741	29 019	-7.9%
Чистая прибыль, $ млн.	19 965	20 065	-0.5%
EPS, $	4.18	3.89	7.5%
Операционный денежный поток, $ млн.	26 690	28 293	-5.7%
Рентабельность по EBITDA	31.7%	32.9%	-1.2 п.п.
Чистая рентабельность	23.7%	22.7%	1.0 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Во II квартале 2019 фингода Apple прогнозирует выручку в диапазоне $55-59 млрд., тогда как средний прогноз аналитиков составляет $58.9 млрд. Валовая рентабельность, как ожидается, будет находиться в диапазоне 37-38%, а операционные расходы должны составить $8.5-8.6 млрд.

к содержанию ↑

Факторы роста Apple

Мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшие перспективы бизнеса Apple, хотя динамика выручки в ближайшие кварталы, вероятно, будет оставаться не слишком впечатляющей, учитывая сохраняющуюся экономическую слабость в Китае и приближение мирового рынка смартфонов и других мобильных гаджетов, основного для компании, к точке насыщения. Тем не менее сегмент смартфонов и планшетов, мы ожидаем, продолжит в предстоящие годы оставаться главным источником дохода Apple и будет и далее приносить компании устойчиво высокий доход.

При этом на первый план в качестве драйвера роста финпоказателей в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, выйдет сегмент сервисов Apple. Количество используемых устройств Apple по всему миру выросло до рекордных 1.4 млрд., а число подписчиков платных сервисов компании, которое сейчас составляет 360 млн., как ожидается, к концу 2020 г. достигнет 500 млн. Руководство Apple ранее заявляло о намерении нарастить выручку в этом сегменте до $50 млрд. к 2020 г., и текущие тренды указывают на то, что оно уверенно движется к данной цели. В перспективе все это должно сделать доходы Apple более сбалансированными и менее зависящими от колебаний спроса на какой-то один вид гаджетов, а также будет способствовать улучшению показателей прибыльности. По данным самой Apple, валовая рентабельность сегмента сервисов составила почти 63% в I финквартале, что существенно выше среднего уровня для всех направлений деятельности.

Нам также нравится, что Apple активно расширяет свое присутствие и в других перспективных секторах. В частности, компания направляет значительные средства на развитие технологий, связанных с искусственным интеллектом, дополненной/виртуальной реальностью, автономными автомобилями, которые становятся все более популярными и предоставляют интересные возможности для роста. Кроме того, руководство Apple подтвердило намерение направить значительные средства на приобретение и производство собственного оригинального видеоконтента, а также создание своего видеосервиса. Учитывая большую аудиторию Apple, данный шаг должен существенно усилить конкурентные позиции компании на быстрорастущем рынке видео-стриминга.

Руководство Apple ранее также объявило о планах сократить чистую денежную позицию (денежные средства и рыночные ценные бумаги за вычетом долга) на балансе компании до нуля. На данный момент эта позиция составляет свыше $140 млрд., так что можно ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам Apple и/или усиления активности на рынке M&A.

Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Apple на ближайшие годы.

к содержанию ↑

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2018 и 2019 гг. акции Apple торгуются примерно на уровне аналогов, по P/E – с заметным дисконтом. Учитывая размер Apple, ее положение в отрасли, неплохие долгосрочные перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что компания довольно привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.

Компания	Тикер	Кап-я, $ млрд.	EV, $ млрд.	EV/EBITDA 2018П   2019П		P/E 2018П   2019П		ROE, %
Apple	AAPL	731 606	589 332	7.2	7.7	12.3	13.1	49.2
Samsung Electronics	5930	248 073	166 731	2.6	2.6	9.0	8.0	18.5
Sony	6758	61 455	53 106	4.8	4.6	10.0	11.4	17.0
Nokia	NOKIA	36 748	33 305	8.8	9.3	25.7	17.9	6.9
HP	HPQ	33 990	35 865	7.4	7.1	10.0	9.5	-25.0
Xiaomi	1810	30 132	28 733	58.9	12.4	23.5	17.1	-121.0
Motorola Solutions	MSI	18 923	22 126	11.2	10.6	16.5	15.3	-7.9
Lenovo	992	8 717	10 673	10.9	6.3	16.5	12.5	7.6
Asustek Computer	2357	5 656	3 153	6.6	7.3	20.6	12.7	9.8
Blackberry	BB	4 303	4 289	23.6	14.5	47.1	43.5	-4.5
Acer	2353	1 952	1 014	6.4	6.0	17.6	16.1	9.1
Медиана				8.1	7.2	17.0	14.0	7.2

Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Технический анализ Apple

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Apple вышли наверх из среднесрочного нисходящего канала. Ожидаем продолжения подъема с целью в районе $175.

 

Мы считаем покупку акции Apple на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $200.

Источник анализа: ФИНАМ.