Applied Materials — полупроводники еще покажут себя

Краткое описание эмитента

• Applied Materials – один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании такие технологические гиганты, как Intel, Samsung, TSMC, Global Foundries.
• В последние годы Applied Materials фиксировала сильный спрос на свою продукцию, что позволяло компании регулярно обновлять рекорды по выручке и прибыли, улучшать показатели рентабельности. В то же время, последние результаты оказываются не самыми оптимистичными и указывают на существенное ослабление спроса на фоне общего ухудшения ситуации в мировой экономике.
• Преимуществами Applied Materials являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выплаты акционерам.
• Нынешний спад в отрасли, как ожидается, будет носить краткосрочный характер, и уже во второй половине года инвестиции глобальных производителей полупроводников в обновление оборудования начнут восстанавливаться, что придаст новый импульс продажам компании.
• Драйверами роста отрасли в среднесрочной перспективе станут такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили.
• Акции Applied Materials привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Applied Materials к покупке со среднесрочной целью на уровне $50.

Applied Materials является одним из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries. Фактически все серьезные технические инновации в отрасли (переход на более тонкие техпроцессы и больший размер кремниевых пластин при производстве чипов, внедрение технологии FinFet и др.) происходят с непосредственным участием Applied Materials. Капитализация компании составляет $40.5 млрд.

к содержанию ↑

Динамика Applied Materials акций в сравнении с Nasdaq

к содержанию ↑

Финансовые результаты Applied Materials

В последние годы Applied Materials фиксировал хороший спрос на свою продукцию, что позволяло компании демонстрировать уверенный рост финансовых показателей. Между тем результаты за последние кварталы оказываются не самыми оптимистичными и указывают на существенное ослабление спроса на фоне общего ухудшения ситуации в мировой экономике из-за торговых споров, сложной геополитической обстановки в ряде регионов и других факторов.

Так, выручка Applied Materials во II квартале 2019 фингода, завершившемся 28 апреля, уменьшилась на 22.7% г/г до $3.54 млрд., хотя и оказалась выше консенсус-прогноза на уровне $3.48 млрд. Снижение было обусловлено ослаблением спроса на продукцию компании в Южной Корее, на Тайване, в Китае и в странах Юго-Восточной Азии, что было частично компенсировано улучшением спроса в США, Европе и Японии. Доходы в сегменте Semiconductor Systems, которое собственно и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем, составили 62% от выручки, понизившись за год на 24.7%, в частности, из-за снижения продаж оборудования для выпуска чипов памяти DRAM. В то же время доходы в сегменте Applied Global Services (28% выручки), специализирующемся на обслуживании, настройке и модернизации полупроводникового оборудования, выросли на 4.1%. Выручка в сегменте Display (10% выручки), производящем оборудование для выпуска жидкокристаллических, OLED и прочих дисплеев, рухнула на 51.6%. Скорректированный показатель EBITDA упал на 38.8% до $888 млн., а скорректированная прибыль на акцию сократилась на 41.2% до 70 центов, но на 4 цента превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Applied Materials за II квартал и 6 месяцев 2019 фингода

	2К19	2К18	Изменение	6М19	6М18	Изменение
Выручка, $ млн.	3 539	4 579	-22.7%	7 292	8 784	-17.0%
Semiconductor Systems	2 184	2 901	-24.7%	4 452	5 753	-22.6%
Applied Global Services	984	945	4.1%	1 946	1 826	6.6%
Display	348	719	-51.6%	855	1 162	-26.4%
EBITDA, $ млн.	888	1 450	-38.8%	1 901	2 834	-32.9%
Чистая прибыль, $ млн.	660	1 244	-46.9%	1 439	2 409	-40.3%
EPS, $	0.70	1.19	-41.2%	1.50	2.28	-34.2%
Операционный денежный поток, $ млн.	800	611	30.9%	1 634	2 077	-21.3%
Рентабельность по EBITDA	25.1%	31.7%	-6.6 п.п.	26.1%	32.3%	-6.2 п.п.
Чистая рентабельность	18.6%	27.2%	-8.5 п.п.	19.7%	27.4%	-7.7 п.п.

_{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

Баланс Applied Materials остается достаточно устойчивым – компания завершила II финквартал, имея на счетах $3.62 млрд. денежных средств и краткосрочных инвестиций при долгосрочном долге $5.31 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $800 млн. (рост на 30.9% г/г), направила $118 млн. на капитальные инвестиции и выкупила с рынка собственные акции на $625 млн. В марте руководство компании повысило размер квартального дивиденда на 5% до 21 цента на акцию, что соответствует неплохой дивидендной доходности на уровне около 2%.

В III квартале 2019 фингода компания ожидает выручку в диапазоне $3.375-3.675 млрд. и скорректированную прибыль на акцию в интервале 67-75 цента. При этом аналитики в среднем прогнозируют в текущем квартале показатель EPS на уровне 79 центов при выручке $3.51 млрд. 

к содержанию ↑

Факторы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на среднесрочные перспективы Applied Materials, хотя факторы, которые обусловили ухудшение результатов компании в последние кварталы, вероятно, продолжат действовать в ближайшие месяцы. В частности, санкционная война между США и Китаем привела к тому, что многие азиатские производители полупроводников решили перенести на более поздние сроки реализацию инвестиционных проектов по модернизации своего оборудования, и это в значительной степени обусловило довольно слабые прогнозы Applied Materials на III финквартал, также предполагающие заметное снижение выручки и прибыли в годовом выражении.

Между тем в Applied Materials рассчитывают, что нынешний спад окажется не слишком продолжительным, и уже во второй половине этого года инвестиции глобальных полупроводниковых корпораций в обновление оборудования начнут восстанавливаться, что придаст новый импульс продажам компании. В частности, ранее в этом году южнокорейский техгигант Samsung Electronics объявил о намерении в течение ближайших десяти лет инвестировать 133 трлн. корейских вон ($116 млрд.) в производство новейших логических микропроцессоров. Из указанной суммы 73 трлн. вон будет выделено на научные исследования, 60 трлн. вон − на производственную инфраструктуру. Не отстают и другие конкуренты − так, тайваньская Taiwan Semiconductor Manufacturing планирует только в 2019-2020 гг. инвестировать в расширение производства микрочипов $10-11 млрд.

Отметим при этом, что если в предыдущие годы увеличение спроса на полупроводниковые чипы в значительной степени обеспечивалось стремительным распространением смартфонов, то теперь драйверами роста отрасли должны стать такие быстро развивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили.

Отметим, что компания направляет значительные средства в исследования и разработки, что позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. В этой связи мы положительно оцениваем планы Applied Materials открыть в этом году новый исследовательский центр в Нью-Йорке. При этом мы рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.

Прогноз финансовых показателей Applied Materials на ближайшие годы представлен на графике ниже.

к содержанию ↑

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозному коэффициенту EV/EBITDA на 2019 и 2020 гг. Applied Materials выглядит на уровне своих аналогов, по P/E – ощутимо дешевле. Учитывая размер компании, ее положение в отрасли, высокие прибыльность и рентабельность собственного капитала, а также неплохие долгосрочные перспективы роста, мы ожидаем, что компания весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.

Компания	Тикер	Кап-я, $ млрд.	EV, $ млрд.	EV/EBITDA		P/E		ROE, %
				2019П	2020П	2019П	2020П
ASML Holding	ASML	86 792	85 638	21.4	17.5	29.8	21.4	24.1
Applied Materials	AMAT	40 539	42 227	11.3	10.0	13.9	11.8	56.4
Lam Research	LRCX	29 110	27 389	10.2	9.7	13.5	13.1	44.8
Tokyo Electron	8035	23 685	19 831	9.0	7.7	15.8	12.8	29.9
KLA-Tencor	KLAC	17 552	15 038	8.2	10.5	12.9	12.0	85.5
Teradyne	TER	7 867	7 763	13.0	10.7	19.2	15.5	23.2
Entegris	ENTG	5 019	5 526	11.9	11.2	19.0	16.6	21.6
MKS Instruments	MKSI	4 252	4 674	8.6	7.5	14.8	10.3	22.8
Cabot Microelectronics	CCMP	3 093	2 740	13.0	9.7	15.0	13.2	21.6
Screen Holdings	7735	2 086	1 710	6.0	5.6	11.5	8.5	11.0
Inficon Holding	IFCN	1 358	1 274	13.8	14.0	23.5	21.5	34.8
Медиана				11.3	10.0	15.0	13.1	24.1

_{Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Applied Materials движутся в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район $48.

Мы считаем покупку акций Applied Materials на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $50.

Источник анализа: ФИНАМ.