Applied Materials — полупроводники нужны всегда

Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании такие технологические гиганты, как Intel, Samsung, TSMC, Global Foundries.

В последние годы Applied Materials фиксировала высокий спрос на свою продукцию, что позволяло компании регулярно обновлять рекорды по выручке и прибыли, улучшать показатели рентабельности.

Результаты Applied Materials за II финквартал также оказались неплохими, несмотря на перебои, вызванные пандемией COVID-19. В компании сообщили о восстановлении цепочек поставок, а также сохранении высокого спроса на полупроводниковое оборудование в мире.

Драйверами роста отрасли в среднесрочной перспективе станут развертывание сетей 5G и такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили.

Преимуществами Applied Materials являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выплаты акционерам.

Акции Applied Materials довольно привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Applied Materials к покупке со среднесрочной целью на уровне $65.

Основные сведения
ISIN			US0382221051
Рыночная капитализация			$47,79 млрд
Enterprise Value (EV)			$48,90 млрд
Финансовые показатели
Показатель		6М20 ф. г.		6М19 ф. г.
Выручка, млн $		8 119		7 292
EBITDA, млн $		2 229		1 901
Чистая прибыль, млн $		1 721		4 439
Прибыль на акцию, $		1,86		1,50
Дивиденды, $		0,43		0,42
Показатели прибыльности
Показатель	6М20 ф. г.			6М19 ф. г.
Маржа EBITDA		27,5%		26,1%
Маржа чистой прибыли		21,2%		19,7%

Краткое описание эмитента

Applied Materials является одним из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries. Фактически все серьезные технические инновации в отрасли (переход на более тонкие техпроцессы и больший размер кремниевых пластин при производстве чипов, внедрение технологии FinFet и др.) происходят с непосредственным участием Applied Materials. Капитализация компании составляет около $48 млрд.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

В последние годы Applied Materials фиксировала хороший спрос на свою продукцию, что позволяло компании демонстрировать уверенный рост финансовых показателей. При этом результаты за II квартал 2020 фингода, завершившийся 26 апреля, оказались в целом неплохими, несмотря на перебои, вызванные пандемией COVID-19.

Так, выручка Applied Materials увеличилась на 11,8% г/г, до $ 3,96 млрд, хотя и не дотянула как до собственного прогноза компании $ 4,14-4,54 млрд, так и до консенсус-прогноза на уровне $ 4,13 млрд. Как отметило руководство, пандемия коронавируса негативно сказалась на показателях компании, поскольку ограничения, введенные с целью предотвращения ее дальнейшего распространения, повлияли на операции поставщиков, что затруднило поставку оборудования клиентам.

Рост выручки был обусловлен хорошими результатами продаж в Китае, Южной Корее и на Тайване, что частично компенсировано ослаблением продаж в Европе, Японии, США и странах Юго-Восточной Азии. Доходы в сегменте Semiconductor Systems, который собственно и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем, составили 65% от выручки, повысившись за год на 17,5%, до $ 2,57 млрд, благодаря прежде всего хорошим показателям подразделения по производству оборудования для выпуска чипов памяти DRAM.

Доходы в сегменте Applied Global Services (26% выручки), специализирующемся на обслуживании, настройке и модернизации полупроводникового оборудования, поднялись на 3,5%, до $1,02 млрд, а выручка в сегменте Display (9% выручки), производящем оборудование для выпуска жидкокристаллических, OLED- и прочих дисплеев, увеличилась на 4,9%, до $ 365 млн. Скорректированный показатель EBITDA поднялся на 20,2%, до $1,07 млрд, и рентабельность по EBITDA расширилась на 1,9 п. п., до 27%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 27,1%, до 89 центов, но оказалась на 2 цента слабее средней оценки аналитиков Уолл-стрит.

Финансовые результаты Applied Materials за II квартал и 6 месяцев 2020 фингода

Показатель	2К20	2К19	Изменение	6М20	6М19	Изменение
Выручка, млн $	3 957	3 539	11,8%	8 119	7 292	11,3%
Semiconductor Systems	2 567	2 184	17,5%	5 381	4 452	20,9%
Applied Global Services	1 018	984	3,5%	2 015	1 946	3,5%
Display	365	348	4,9%	697	855	-18,5%
EBITDA, млн $	1 067	888	20,2%	2 229	1 901	17,3%
Чистая прибыль, млн $	817	660	23,8%	1 721	1 439	19,6%
EPS, $	0,89	0,70	27,1%	1,86	1,50	24,0%
Операционный денежный поток, млн $	635	800	-20,6%	1 622	1 634	-0,7%
Рентабельность по EBITDA	27,0%	25,1%	1,9 п. п.	27,5%	26,1%	1,4 п. п.
Чистая рентабельность	20,6%	18,6%	2,0 п. п.	21,2%	19,7%	1,5 п. п.

^{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

Баланс Applied Materials остается достаточно устойчивым — компания завершила II финквартал, имея на счетах $ 5,70 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $ 6,82 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 635 млн, направила $ 71 млн на капвложения и вернула своим акционерам $ 392 млн за счет выкупа собственных акций ($ 199 млн) и выплаты дивидендов ($ 193 млн).

к содержанию ↑

Факторы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы Applied Materials, хотя ситуация с COVID-19, вероятно, продолжит оказывать давление на бизнес компании. По словам руководства Applied Materials, цепочки  поставок компании продолжают восстанавливаться, а «базовый спрос на полупроводниковое оборудование и услуги в мире остается высоким». В Applied Materials также отметили, что недополученная выручка подразделения Semiconductor Systems из-за перебоев, вызванных коронавирусом, составила порядка $ 650 млн в минувшем финквартале. Однако компания рассчитывает компенсировать по крайней мере часть этой суммы во второй половине года.

Что же касается более отдаленного будущего, то перспективы здесь выглядят вполне неплохо. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса, вероятно, только усилит данную тенденцию. Драйвером дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G, а также такие быстро развивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили.

На этом фоне инвестиции глобальных полупроводниковых корпораций в обновление оборудования, как ожидается, продолжат восстанавливаться. Так, тайваньская TSMC недавно сообщила, что намерена инвестировать $ 12 млрд в строительство завода по производству чипов в штате Аризона (США). Новое предприятие, запуск которого запланирован на 2024 г., будет выпускать 5-нанометровые микросхемы — самые компактные, быстрые и наиболее энергоэффективные из тех, что производятся на текущий момент. Ранее южнокорейский техгигант Samsung Electronics объявил о намерении в течение ближайших 10 лет инвестировать 133 трлн корейских вон ($ 116 млрд) в производство новейших логических микропроцессоров. Из указанной суммы 73 трлн вон будет выделено на научные исследования, 60 трлн вон — на производственную инфраструктуру. Кроме того, Samsung Display, 100% «дочка» Samsung, объявила, что планирует потратить 13,1 трлн вон ($ 11 млрд) на разработку и производство дисплеев нового поколения.

Мы считаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов. Кроме того, в Applied Materials рассчитывают на стабилизацию продаж в сегменте оборудования для производства дисплеев, чему должно будет способствовать расширение применения экранов типа OLED в мобильных устройствах.

Отметим, что Applied Materials направляет значительные средства в исследования и разработки, что позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. При этом мы рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.

Прогноз финансовых показателей Applied Materials на ближайшие годы представлен на графике ниже.

^{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2020 и 2021 гг. Applied Materials выглядит ощутимо дешевле своих аналогов. Учитывая размер компании, ее положение в отрасли, высокие прибыльность и рентабельность собственного капитала, а также неплохие долгосрочные перспективы роста, мы считаем такой дисконт неоправданным и ожидаем, что он будет сокращаться.

Компания	Тикер	Кап-я, млрд $	EV, млрд $	EV/EBITDA		P/E		ROE, %
				2020П	2021П	2020П	2021П
ASML Holding	ASML	123 709	122 330	31,27	25,83	43,93	32,88	19,89
Applied Materials	AMAT	47 789	48 900	11,87	10,49	16,57	12,67	37,28
Lam Research	LRCX	36 558	36 360	12,99	11,03	18,11	14,44	45,43
Tokyo Electron	8035	33 021	29 927	12,01	10,75	19,28	17,14	22,58
KLA	KLAC	25 960	28 076	14,23	13,01	26,10	16,63	55,10
Teradyne	TER	9 431	9 025	11,79	11,69	19,21	17,67	36,87
Entegris	ENTG	7 473	8 217	18,24	16,87	26,73	26,14	23,95
ASM International	ASMI	5 473	4 907	13,55	12,84	13,92	18,26	15,69
MKS Instruments	MKSI	5 083	5 414	13,08	11,54	25,91	16,20	13,73
ASM Pacific Technology	0522	4 141	4 434	26,43	12,18	51,82	21,59	22,10
Cabot Microelectronics	CCMP	3 431	4 185	12,48	12,16	44,42	17,27	19,90
Screen Holdings	7735	2 624	2 902	14,50	8,08	59,50	13,90	3,08
Amkor Technology	AMKR	2 264	2 814	3,46	3,59	10,89	14,43	11,37
Inficon Holding	IFCN	1 640	1 590	21,06	18,66	31,04	28,31	26,60
Onto Innovation	ONTO	1 495	1 203	69,66	10,26	860,06	17,23	9,42
Медиана				13,55	11,69	26,10	17,23	22,10

^{Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Applied Materials движутся в рамках среднесрочного восходящего клина, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $56–57.

Мы считаем покупку акций Applied Materials на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $65.