Applied Materials — полупроводники по-прежнему в цене

\

Краткое описание эмитента

• Applied Materials − один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании такие технологические гиганты, как Intel, Samsung, TSMC, Global Foundries.
• В последние кварталы Applied Materials фиксирует сильный спрос на свою продукцию, что позволяет компании регулярно обновлять рекорды по выручке и прибыли, улучшать показатели рентабельности.
• Преимуществами Applied Materials являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выплаты акционерам.
• Инвестиции мировых полупроводниковых компаний в оборудование, как ожидается, будут оставаться высокими в ближайшие годы, что будет поддерживать продажи Applied Materials.
• Акции Applied Materials довольно привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Applied Materials к покупке со среднесрочной целью на уровне $60.

Applied Materials является одним из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries. Фактически все серьезные технические инновации в отрасли (переход на более тонкие техпроцессы и больший размер кремниевых пластин при производстве чипов, внедрение технологии FinFet и др.) происходят с непосредственным участием Applied Materials. Капитализация компании составляет около $44 млрд.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Applied Materials

В последние кварталы Applied Materials фиксирует хороший спрос на свою продукцию, что позволяет компании демонстрировать уверенный рост финансовых показателей.

Выручка Applied Materials в III квартале 2018 фингода, завершившемся 29 июля, увеличилась на 19.3% г/г до $4.47 млрд. и превзошла консенсус-прогноз на уровне $4.44 млрд. Улучшению результата способствовал существенный подъем продаж в США, Европе, Японии, Китае, на Тайване и в странах Юго-Восточной Азии, что было частично компенсировано некоторым ослаблением спроса в Южной Корее.

Доходы в сегменте Semiconductor Systems, которое собственно и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем, составили 62% от выручки, повысившись за год на 8.5%, главным образом, благодаря росту продаж оборудования для выпуска чипов памяти DRAM и 3D NAND. Доходы в сегменте Applied Global Services (21% выручки), специализирующемся на обслуживании, настройке и модернизации полупроводникового оборудования, выросли на 21.4%, в сегменте Display (17% выручки), производящем оборудование для выпуска жидкокристаллических, OLED и прочих дисплеев, – взлетели на 80.7%, до рекордных $741 млн.

Скорректированный показатель EBITDA поднялся на 20.5% до $1.42 млрд., при этом рентабельность по EBITDA улучшилась на 0.3 п.п. до 31.7%. Скорректированная прибыль на акцию подскочила на 39.5% до $1.20 и оказалась на 4 цента выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит.

Результаты компании по итогам первых 9 месяцев текущего фингода также выглядят весьма убедительно.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Applied Materials за III квартал и 9 месяцев 2018 фингода

	3К18	3К17	Изменение	9М18	9М17	Изменение
Выручка, $ млн.	4 468	3 744	19.3%	13 239	10 568	25.3%
Semiconductor Systems	2 748	2 532	8.5%	8 594	7 086	21.3%
Applied Global Services	954	786	21.4%	2 777	2 186	27.0%
Display	741	410	80.7%	1 796	1 223	46.9%
EBITDA, $ млн.	1 416	1 175	20.5%	4 266	3 214	32.7%
Чистая прибыль, $ млн.	1 205	927	30.0%	3 613	2 520	43.4%
EPS, $	1.20	0.86	39.5%	3.48	2.32	50.0%
Рентабельность по EBITDA	31.7%	31.4%	0.3 п.п.	32.2%	30.4%	1.8 п.п.
Чистая рентабельность	27.0%	24.8%	2.2 п.п.	27.3%	23.8%	3.4 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Баланс Applied Materials остается достаточно устойчивым – компания завершила III финквартал, имея на счетах $3.98 млрд. денежных средств и краткосрочных инвестиций при долгосрочном долге $5.31 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $633 млн., направила $133 млн. на капитальные инвестиции и выкупила с рынка собственных акций на $1.25 млрд. Квартальный дивиденд в размере 20 центов на акцию соответствует дивидендной доходности на уровне 1.8%.

По итогам всего 2018 фингода руководство Applied Materials прогнозирует выручку на уровне $17.1-17.4 млрд., что предполагает годовой прирост на 19%, и скорректированный показатель EPS в диапазоне $4.41-4.49 (рост на 37% г/г). В IV финквартале компания ожидает прибыль на акцию в размере $0.92-1.00 при выручке $3.85-4.15 млрд.

к содержанию ↑

Факторы роста Applied Materials

Мы сохраняем позитивный взгляд на среднесрочные перспективы Applied Materials, хотя темпы роста финансовых показателей скорее всего уменьшатся, учитывая, что нынешний цикл инвестиций мировых производители полупроводников и дисплеев в обновление своего оборудования приближается к зрелой стадии.

Весьма сложными для отрасли, вероятно, станут предстоящие несколько кварталов, поскольку на фоне торговых споров, а также усиления геополитических и прочих рисков ряд полупроводниковых компаний решили отложить проекты по своему техническому перевооружению. Тем не менее в более долгосрочной перспективе, мы считаем, капвложения полупроводниковых компаний восстановятся, и это продолжит поддерживать продажи Applied Materials.

Отметим также, что текущий полупроводниковый цикл существенно отличается от предыдущих и охватывает гораздо большее число рынков. Так, если раньше основными источниками спроса на чипы были производители компьютерных комплектующих и электронная промышленность, то теперь главным двигателем роста отрасли стало повсеместное распространение смартфонов, твердотельных накопителей, изделий для интернета вещей.

Перспективными важными дополнительными источниками спроса на чипы являются такие быстро развивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили.

Руководство Applied Materials ожидает, что годовой объем глобального рынка оборудования для производства полупроводниковых чипов и интегральных схем, основного для компании, в 2018-2019 гг. достигнет $50 млрд., а к 2021 г. он может увеличиться до $75 млрд. В Applied Materials также прогнозируют 30%-й рост выручки подразделения Display в этом году, хотя в 2019 г. возможно некоторое снижение, поскольку некоторые производители OLED-дисплеев сообщили о переносе строительства фабрик на последующие годы.

Тем не менее, поскольку на Display сейчас приходится относительно небольшая доля бизнеса компании, мы считаем, что данный фактор не окажет сильного негативного влияния на ее финпоказатели. При этом мы рассчитываем, что Applied Materials останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.

Прогноз финансовых показателей Applied Materials на ближайшие годы представлен на графике ниже.

к содержанию ↑

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 и 2019 гг. Applied Materials выглядит дешевле своих аналогов. Это, на наш взгляд, не оправданно, учитывая размер компании, ее положение в отрасли, высокие прибыльность и рентабельность собственного капитала. Мы ожидаем, что дисконт будет сокращаться.

Компания	Тикер	Кап-я, $ млрд	EV, $ млрд.	EV/EBITDA 2018П  2019П		P/E 2018П  2019П		ROE, %
ASML Holding	ASML	86 196	85 880	22.1	19.3	29.8	24.5	20.8
Applied Materials	AMAT	43 880	45 204	8.5	8.4	9.9	9.9	42.6
Tokyo Electron	8035	27 473	24 025	6.6	6.6	11.4	10.8	29.0
Lam Research	LRCX	26 990	24 289	7.1	6.5	10.8	9.3	44.8
KLA-Tencor	KLAC	17 319	16 719	9.1	8.7	12.2	11.6	85.5
Teradyne	TER	7 299	7 193	11.5	9.2	18.7	14.6	23.2
MKS Instruments	MKSI	4 896	4 679	7.7	6.7	11.2	10.0	39.4
Entegris	ENTG	4 582	4 973	10.8	10.0	16.7	14.5	18.8
Screen Holdings	7735	3 494	3 118	5.6	5.1	9.6	8.8	18.2
Cabot Microelectronics	CCMP	2 787	2 533	13.3	11.3	21.4	18.8	15.8
Amkor Technology	AMKR	2 091	2 919	2.5	3.2	15.6	10.6	9.2
Inficon Holding	IFCN	1 170	1 085	11.8	11.9	18.1	17.6	32.0
Медиана				8.8	8.6	13.9	11.2	26.1

Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Applied Materials опустились к нижней границе нисходящего клина, где была найдена поддержка. В ближайшее время ожидаем формирования восходящего движения в направлении верхней границы фигуры, в район $49.

Мы считаем покупку акций Applied Materials на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $60.

Источник: ФИНАМ.