Инвестиционная идея
Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев.
Мы рекомендуем «Держать» акции Applied Materials с целевой ценой на горизонте 12 мес. на уровне $150,8, что предполагает потенциал роста 6,5%.
| Applied Materials | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | $ 150,8 |
| Текущая цена | $ 141,6 |
| Потенциал роста | 6,5% |
Преимуществами Applied Materials являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выплаты акционерам.
Драйверами роста отрасли в среднесрочной перспективе станут развертывание сетей 5G и такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили. Applied Materials, мы ожидаем, останется главным бенефициаром данных тенденций.
| Основные показатели обыкновенных акций | |
| Тикер | AMAT.O |
| ISIN | US0382221051 |
| Рыночная капитализация | $ 129,9 млрд |
| EV | $ 128,7 млрд |
Между тем после недавнего роста акции компании уже справедливо оценены рынком, и потенциал их дальнейшего подъема выглядит ограниченным.
к содержанию ↑Описание эмитента
Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries. Фактически все серьезные технические инновации в отрасли (переход на более тонкие техпроцессы и бо́льший размер кремниевых пластин при производстве чипов, внедрение технологии FinFet и др.) происходят с непосредственным участием Applied Materials. Поставляемая компанией система травления Sym3 Y для 3D-упаковки чипов памяти NAND, DRAM, а также микропроцессоров является самой продвинутой в мире, при этом в сегменте оборудования для упаковки DRAM ей принадлежит 50% мирового рынка.
| Мультипликаторы | |
| P/E LTM | 33,79 |
| P/E 2021П | 23,99 |
| EV/EBITDA LTM | 26,25 |
| EV/EBITDA 2021П | 19,31 |
| DY 2021П
|
0,65% |
Кроме того, компания Applied Materials — один из лидеров в сегменте диагностического и контрольного оборудования для полупроводниковой отрасли.
Капитализация Applied Materials составляет около $130 млрд. Основные крупные акционеры — фонды Vanguard Group (7,98%), T. Rowe Price Associate (5,1%), BlackRock Institutional Trust (5,07%), State Street Global Advisors (4,64%) и Capital International Investors (1,92%).
Согласно данным исследовательской компании The Information Network, доля Applied Materials на глобальном рынке полупроводникового оборудования в 2020 г. увеличилась до 16,4% с 15,9% в предыдущем году. При этом компания перехватила лидерство у нидерландской ASML, чья доля, наоборот, сократилась до 15,4% с 16,9%. На третьем и четвертом местах находятся Tokyo Electron (12,3%) и Lam Research (10,8%).
Applied Materials работает в трех основных сегментах:
Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Данный сегмент также разрабатывает и внедряет различные технологии, используемые в устройствах для производства чипов: атомно-слоевое осаждение (ALD), химическое осаждение из газовой фазы (CVD), вакуумное напыление (PVD), быстрая термическая обработка (RTP), химико-механическая планаризация (CMP), травление, ионная имплантация, контроль пластин и др. Кроме того, подразделение выпускает различные метрологические и диагностические приборы.
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Выручка | 14,61 | 17,20 | 21,66 |
| EBITDA | 3,79 | 4,91 | 6,67 |
| Чистая прибыль | 2,88 | 3,85 | 5,42 |
| Дивиденд на акцию, $ | 0,84 | 0,88 | 0,92 |
Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.
Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр.
Сегмент полупроводниковых систем в настоящее время генерирует почти две третьих (66%) выручки Applied Materials, сегмент услуг — 24% продаж. Роль сегмента дисплеев в бизнесе компании пока относительно невысокая — на него приходится лишь 10% доходов.
Распределение выручки по сегментам и географиям
В географическом разрезе крупнейшим рынком для Applied Materials является Китай, который обеспечивает около трети выручки компании. На втором и третьем местах со значительным отрывом идут Тайвань (23%) и Южная Корея (18%). В целом на Японию и страны Азиатско-Тихоокеанского региона приходится свыше 90% продаж компании.
Источник: данные компании
Отметим, что некоторое время назад Applied Materials пыталась приобрести за $3,5 млрд японского производителя полупроводникового оборудования Kokusai Electric у инвестиционной фирмы KKR. Однако компания так и не смогла получить разрешение на покупку со стороны регулирующих органов Китая (разрешения в других странах были получены), и в марте сделку отменили.
Основные игроки мирового рынка полупроводникового оборудования
Источник: The Information Network
| Финансовые коэффициенты | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Маржа EBITDA | 25,9% | 28,5% | 30,8% |
| Чистая маржа | 19,7% | 22,4% | 25,0% |
| ROE | 38,2% | 42,8% | 45,3% |
| Ч. долг / EBITDA | -0,31 | -0,24 | -0,18 |
Финансовые результаты
Результаты деятельности Applied Materials за I квартал 2021 финансового года, завершившегося 31 января, были сильными и отразили сохраняющийся высокий спрос на полупроводниковое оборудование в мире. Квартальная выручка увеличилась на 24% г/г, до рекордных $5,16 млрд, на фоне двухзначных темпов роста во всех бизнес-подразделениях и превзошла консенсус-прогноз на уровне $4,97 млрд. Подъем выручки обусловлен хорошими показателями продаж в Китае, Южной Корее, Европе, Японии и странах Юго-Восточной Азии, что было частично компенсировано ослаблением продаж на Тайване и в США. Доходы в сегменте Semiconductor Systems поднялись на 26,3%, до $3,55 млрд, благодаря прежде всего сильным показателям подразделения по производству оборудования для выпуска чипов памяти DRAM и NAND. Доходы в сегменте Applied Global Services повысились на 15,8%, до $ 1,16 млрд, а выручка в сегменте Display увеличилась на 23,8%, до $411 млн. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 36,8%, до $1,59 млрд, и рентабельность по EBITDA расширилась на 2,9 п. п., до 30,8%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 41,8%, до рекордных $1,39, и на 11 центов превысила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
MasterCard: основные финпоказатели за I квартал 2021 фингода и 2020 фингод (млн $)
| 1К21 | 1К20 | Изменение | 2020 ф. г. | 2019 ф. г. | Изменение | |
| Выручка | 5 162 | 4 162 | 24,0% | 17 202 | 14 608 | 17,8% |
| Semiconductor Systems | 3 553 | 2 814 | 26,3% | 11 367 | 9 027 | 25,9% |
| Applied Global Services | 1 155 | 997 | 15,8% | 4 155 | 3 854 | 7,8% |
| Display and Adjacent Markets | 411 | 332 | 23,8% | 1 607 | 1 651 | -2,7% |
| Скорр. EBITDA | 1 590 | 1 162 | 36,8% | 4 905 | 3 790 | 29,4% |
| Скорр. чистая прибыль | 1 282 | 904 | 41,8% | 3 845 | 2 875 | 33,7% |
| Скорр. EPS, $ | 1,39 | 0,98 | 41,8% | 4,17 | 3,04 | 37,2% |
| Операционный денежный поток | 1 421 | 987 | 44,0% | 3 804 | 3 247 | 17,2% |
| Рентабельность по EBITDA | 30,8% | 27,9% | 2,9 п. п. | 28,5% | 25,9% | 2,6 п. п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 24,8% | 21,7% | 3,1 п. п. | 22,4% | 19,7% | 2,7 п. п. |
Источник: данные компании
Баланс Applied Materials остается сильным — компания завершила I финквартал, имея на счетах $6,62 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций, при долгосрочном долге $5,45 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $1,42 млн (рост на 44% г/г), направила $121 млн на капвложения и вернула своим акционерам $201 млн в виде дивидендов.
Руководство Applied Materials также обнародовало весьма оптимистичные прогнозы на II финквартал, завершающийся в апреле. В компании рассчитывают заработать $1,44–1,56 на акцию при выручке $5,39 млрд (плюс/минус $200 млн).
к содержанию ↑Выплаты акционерам
В последние годы Applied Materials стабильно увеличивает размер дивидендов. В то же время дивидендная доходность акций компании остается относительно невысокой, около 0,7%, что, впрочем, характерно для всей технологической отрасли.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Что же касается выкупа собственных акций, то в 2020 фингоду компания потратила на эти цели $649 млн против $2,4 млрд в предшествующем фингоду. Столь резкое сокращение buyback было связано с необходимостью резервирования средств для потенциального приобретения Kokusai Electric. Однако сделка сорвалась, и компания решила восстановить объемы buyback, уже объявив новую программу выкупа акций в размере $7,5 млрд.
к содержанию ↑Перспективы роста
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Applied Materials, рассчитывая, что компания продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности.
Согласно оценкам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), мировые продажи полупроводников в 2020 г. увеличились на 5,1%, до $433,1 млрд, несмотря на общий сильный удар по мировой экономике, нанесенный пандемией COVID-19. Во время пандемии резко возросла популярность удаленных услуг, а также наблюдался высокий спрос на ПК со стороны предприятий и конечных потребителей из-за перехода на удаленную работу и учебу. И все сегменты рынка, которые способствовали такой деятельности, получили выгоду. Это, в частности, привело к высоким продажам процессоров, флеш-памяти NAND и компонентов DRAM. В нынешнем году глобальные продажи полупроводниковых чипов, по прогнозу WSTS, прибавят еще 8,4% и составят $469,4 млрд. При этом рост ожидается во всех регионах и продуктовых категориях, в том числе чипов памяти — на 13,3%.
В свою очередь SEMI (Semiconductor Equipment and Materials International), глобальная ассоциация производителей оборудования и материалов, разработчиков и поставщиков технологий в микроэлектронике, оценивает продажи оборудования для производства полупроводников в 2020 г. на рекордном уровне — $68,9 млрд, что примерно на 16% больше, чем в 2019 г. В 2021 и 2022 гг. показатель продолжит расти и достигнет $71,9 млрд и $76,1 млрд соответственно, рассчитывают в SEMI. Причем подъем ожидается во всех основных сегментах рассматриваемого рынка. Например, продажи оборудования для обработки полупроводниковых пластин в этом и следующем году увеличатся на 4% и 6% соответственно, а оборудования для сборки и упаковки чипов — на 8% и 5%.
В SEMI прогнозируют, что Китай, Тайвань и Южная Корея останутся мировыми лидерами по расходам на оборудование для производства микросхем в предстоящие годы. По оценкам ассоциации, крупные инвестиции в производство кремниевых пластин и мощности по выпуску чипов памяти помогли Китаю в прошлом году впервые достичь первого места на рынке. Однако в 2021 и 2022 гг. Южная Корея, скорее всего, станет лидером за счет растущих инвестиций в производство логических схем и восстановления сегмента памяти.
Расходы на полупроводниковое оборудование на Тайване останутся стабильными благодаря инвестициям в передовое контрактное производство чипов. В большинстве других регионов, как и ожидается, будет наблюдаться рост в ближайшие годы.
Источник: semi.org
Что же касается более отдаленного будущего, то и здесь перспективы выглядят вполне неплохо. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйвером дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G, а также быстро развивающиеся направления, такие как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили.
На этом фоне инвестиции глобальных полупроводниковых корпораций в обновление оборудования, как ожидается, продолжат расти. Так, тайваньская TSMC в прошлом году сообщила, что намерена инвестировать $ 12 млрд в строительство завода по производству чипов в штате Аризона, США. Новое предприятие, запуск которого запланирован на 2024 г., будет выпускать 5-нанометровые микросхемы — самые компактные, быстрые и наиболее энергоэффективные из тех, что производятся на текущий момент. До этого южнокорейский техгигант Samsung Electronics объявил о намерении в течение ближайших 10 лет инвестировать 133 трлн корейских вон ($ 116 млрд) в производство новейших логических микропроцессоров. Из указанной суммы 73 трлн вон будет выделено на научные исследования, 60 трлн вон — на производственную инфраструктуру. Кроме того, Samsung Display, 100%-я «дочка» Samsung, объявила, что планирует потратить 13,1 трлн вон ($ 11 млрд) на разработку и производство дисплеев нового поколения.
Мы считаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов. Кроме того, в компании рассчитывают на дальнейший рост продаж в сегменте оборудования для производства дисплеев, чему должно будет способствовать все большее распространение дисплеев с разрешением 8К в мире, а также расширение применения экранов типа OLED в мобильных устройствах и телевизорах.
Отметим, что Applied Materials тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. В то же время мы рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.
Наш прогноз финансовых показателей Applied Materials на ближайшие годы представлен на графике ниже.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили Applied Materials сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.
Сравнительные коэффициенты
| Эмитент | Тикер | Кап-я,
млрд $ |
EV,
млрд $ |
EV/EBITDA LTM | EV/EBITDA 2021П | P/E
LTM |
P/E
2021П |
ROE, % |
| Applied Materials | AMAT.O | 129 923 | 128 749 | 26,25 | 19,31 | 33,79 | 23,99 | 42,80 |
| Аналоги | ||||||||
| ASML Holding | ASML.AS | 261 451 | 258 526 | 42,03 | 38,20 | 60,00 | 47,98 | 24,78 |
| Lam Research | LRCX.OQ | 91 361 | 91 150 | 24,58 | 20,44 | 31,72 | 24,46 | 58,27 |
| Tokyo Electron | 8035.T | 71 896 | 69 465 | 24,54 | 19,83 | 36,78 | 28,04 | 25,58 |
| KLA | KLAC.O | 53 509 | 54 689 | 23,19 | 19,94 | 39,65 | 24,66 | 67,18 |
| Teradyne | TER.O | 21 455 | 20 429 | 19,59 | 17,78 | 30,07 | 26,46 | 43,05 |
| Entegris | ENTG.OQ | 16 242 | 16 747 | 30,81 | 25,28 | 55,48 | 38,81 | 27,49 |
| ASM International | ASMI.AS | 15 046 | 14 556 | 29,71 | 25,00 | 44,40 | 33,08 | 16,28 |
| MKS Instruments | MKSI.O | 10 821 | 10 815 | 19,06 | 15,06 | 30,94 | 21,61 | 19,10 |
| CMC Materials | CCMP.O | 5 477 | 6 118 | 17,31 | 16,07 | 40,89 | 23,65 | 20,75 |
| ASM Pacific Technology | 0522.HK | 5 283 | 5 485 | 30,39 | 12,27 | 44,93 | 19,99 | 6,60 |
| Screen Holdings | 7735.T | 4 955 | 4 999 | 20,13 | 12,53 | 64,53 | 22,39 | 5,02 |
| Onto Innovation | ONTO.N | 3 423 | 3 049 | 17,37 | 17,97 | 110,63 | 26,92 | 7,64 |
| Inficon Holding | IFCN.S | 2 645 | 2 604 | 34,95 | 28,11 | 53,66 | 45,60 | 24,37 |
| Медиана по аналогам | 15 046 | 14 556 | 24,54 | 19,83 | 44,40 | 26,46 | 24,37 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости Applied Materials на горизонте 12 мес. составляет $138,35 млрд, или $150,77 на акцию, что предполагает потенциал роста лишь на 6,5% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Держать».
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 144 (апсайд 1,7%), и рейтинг акции 3,1 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — рекомендации Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Berenberg составляет $ 142 (рекомендация «Покупать»), Credit Suisse $ 175 («Покупать»), Evercore ISI — $ 150 («Выше рынка»), Exane BNP Paribas — $ 140 («Выше рынка»), Susquehanna Financial Group — $ 143 («Позитивно»), Wells Fargo Securities — $ 145 («Выше рынка»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа, на дневном графике акции Applied Materials достигли верхней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования коррекции в направлении нижней границы канала, с ближайшей целью в районе отметки $130.
