Site icon ПФК

Applied Materials — потенциал роста уже ограничен

Инвестиционная идея

Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев.

Мы рекомендуем «Держать» акции Applied Materials с целевой ценой на горизонте 12 мес. на уровне $150,8, что предполагает потенциал роста 6,5%.

Applied Materials
Рекомендация Держать
Целевая цена $ 150,8
Текущая цена $ 141,6
Потенциал роста 6,5%
В последние годы Applied Materials фиксирует высокий спрос на свою продукцию, что позволяет компании регулярно обновлять рекорды по выручке и прибыли, улучшать показатели рентабельности. Последние финансовые результаты также оказались сильными.

Преимуществами Applied Materials являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выплаты акционерам.

Драйверами роста отрасли в среднесрочной перспективе станут развертывание сетей 5G и такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили. Applied Materials, мы ожидаем, останется главным бенефициаром данных тенденций.

Основные показатели обыкновенных акций
Тикер AMAT.O
ISIN US0382221051
Рыночная капитализация $ 129,9 млрд
EV $ 128,7 млрд

Между тем после недавнего роста акции компании уже справедливо оценены рынком, и потенциал их дальнейшего подъема выглядит ограниченным.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries. Фактически все серьезные технические инновации в отрасли (переход на более тонкие техпроцессы и бо́льший размер кремниевых пластин при производстве чипов, внедрение технологии FinFet и др.) происходят с непосредственным участием Applied Materials. Поставляемая компанией система травления Sym3 Y для 3D-упаковки чипов памяти NAND, DRAM, а также микропроцессоров является самой продвинутой в мире, при этом в сегменте оборудования для упаковки DRAM ей принадлежит 50% мирового рынка.

Мультипликаторы
P/E LTM 33,79
P/E 2021П 23,99
EV/EBITDA LTM 26,25
EV/EBITDA 2021П 19,31
DY 2021П

 

0,65%

Кроме того, компания Applied Materials — один из лидеров в сегменте диагностического и контрольного оборудования для полупроводниковой отрасли.

Капитализация Applied Materials составляет около $130 млрд. Основные крупные акционеры — фонды Vanguard Group (7,98%), T. Rowe Price Associate (5,1%), BlackRock Institutional Trust (5,07%), State Street Global Advisors (4,64%) и Capital International Investors (1,92%).

Согласно данным исследовательской компании The Information Network, доля Applied Materials на глобальном рынке полупроводникового оборудования в 2020 г. увеличилась до 16,4% с 15,9% в предыдущем году. При этом компания перехватила лидерство у нидерландской ASML, чья доля, наоборот, сократилась до 15,4% с 16,9%. На третьем и четвертом местах находятся Tokyo Electron (12,3%) и Lam Research (10,8%).

Applied Materials работает в трех основных сегментах:

Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Данный сегмент также разрабатывает и внедряет различные технологии, используемые в устройствах для производства чипов: атомно-слоевое осаждение (ALD), химическое осаждение из газовой фазы (CVD), вакуумное напыление (PVD), быстрая термическая обработка (RTP), химико-механическая планаризация (CMP), травление, ионная имплантация, контроль пластин и др. Кроме того, подразделение выпускает различные метрологические и диагностические приборы.

Финансовые показатели, млрд $
Показатель 2019 2020 2021П
Выручка 14,61 17,20 21,66
EBITDA 3,79 4,91 6,67
Чистая прибыль 2,88 3,85 5,42
Дивиденд на акцию, $ 0,84 0,88 0,92

Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.

Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр.

Сегмент полупроводниковых систем в настоящее время генерирует почти две третьих (66%) выручки Applied Materials, сегмент услуг — 24% продаж. Роль сегмента дисплеев в бизнесе компании пока относительно невысокая — на него приходится лишь 10% доходов.

Распределение выручки по сегментам и географиям

В географическом разрезе крупнейшим рынком для Applied Materials является Китай, который обеспечивает около трети выручки компании. На втором и третьем местах со значительным отрывом идут Тайвань (23%) и Южная Корея (18%). В целом на Японию и страны Азиатско-Тихоокеанского региона приходится свыше 90% продаж компании.

Источник: данные компании

Отметим, что некоторое время назад Applied Materials пыталась приобрести за $3,5 млрд японского производителя полупроводникового оборудования Kokusai Electric у инвестиционной фирмы KKR. Однако компания так и не смогла получить разрешение на покупку со стороны регулирующих органов Китая (разрешения в других странах были получены), и в марте сделку отменили.

Основные игроки мирового рынка полупроводникового оборудования

Источник: The Information Network

Финансовые коэффициенты
Показатель 2019 2020 2021П
Маржа EBITDA 25,9% 28,5% 30,8%
Чистая маржа 19,7% 22,4% 25,0%
ROE 38,2% 42,8% 45,3%
Ч. долг / EBITDA -0,31 -0,24 -0,18
к содержанию ↑

Финансовые результаты

Результаты деятельности Applied Materials за I квартал 2021 финансового года, завершившегося 31 января, были сильными и отразили сохраняющийся высокий спрос на полупроводниковое оборудование в мире. Квартальная выручка увеличилась на 24% г/г, до рекордных $5,16 млрд, на фоне двухзначных темпов роста во всех бизнес-подразделениях и превзошла консенсус-прогноз на уровне $4,97 млрд. Подъем выручки обусловлен хорошими показателями продаж в Китае, Южной Корее, Европе, Японии и странах Юго-Восточной Азии, что было частично компенсировано ослаблением продаж на Тайване и в США. Доходы в сегменте Semiconductor Systems поднялись на 26,3%, до $3,55 млрд, благодаря прежде всего сильным показателям подразделения по производству оборудования для выпуска чипов памяти DRAM и NAND. Доходы в сегменте Applied Global Services повысились на 15,8%, до $ 1,16 млрд, а выручка в сегменте Display увеличилась на 23,8%, до $411 млн. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 36,8%, до $1,59 млрд, и рентабельность по EBITDA расширилась на 2,9 п. п., до 30,8%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 41,8%, до рекордных $1,39, и на 11 центов превысила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

MasterCard: основные финпоказатели за I квартал 2021 фингода и 2020 фингод (млн $)

  1К21 1К20 Изменение 2020 ф. г. 2019 фг. Изменение
Выручка 5 162 4 162 24,0% 17 202 14 608 17,8%
    Semiconductor Systems 3 553 2 814 26,3% 11 367 9 027 25,9%
    Applied Global Services 1 155 997 15,8% 4 155 3 854 7,8%
    Display and Adjacent Markets 411 332 23,8% 1 607 1 651 -2,7%
Скорр. EBITDA 1 590 1 162 36,8% 4 905 3 790 29,4%
Скорр. чистая прибыль 1 282 904 41,8% 3 845 2 875 33,7%
Скорр. EPS, $ 1,39 0,98 41,8% 4,17 3,04 37,2%
Операционный денежный поток 1 421 987 44,0% 3 804 3 247 17,2%
Рентабельность по EBITDA 30,8% 27,9% 2,9 п. п. 28,5% 25,9% 2,6 п. п.
Рентабельность по чистой прибыли 24,8% 21,7% 3,1 п. п. 22,4% 19,7% 2,7 п. п.

Источник: данные компании

Баланс Applied Materials остается сильным — компания завершила I финквартал, имея на счетах $6,62 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций, при долгосрочном долге $5,45 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $1,42 млн (рост на 44% г/г), направила $121 млн на капвложения и вернула своим акционерам $201 млн в виде дивидендов.

Руководство Applied Materials также обнародовало весьма оптимистичные прогнозы на II финквартал, завершающийся в апреле. В компании рассчитывают заработать $1,44–1,56 на акцию при выручке $5,39 млрд (плюс/минус $200 млн).

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

В последние годы Applied Materials стабильно увеличивает размер дивидендов. В то же время дивидендная доходность акций компании остается относительно невысокой, около 0,7%, что, впрочем, характерно для всей технологической отрасли.

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

Что же касается выкупа собственных акций, то в 2020 фингоду компания потратила на эти цели $649 млн против $2,4 млрд в предшествующем фингоду. Столь резкое сокращение buyback было связано с необходимостью резервирования средств для потенциального приобретения Kokusai Electric. Однако сделка сорвалась, и компания решила восстановить объемы buyback, уже объявив новую программу выкупа акций в размере $7,5 млрд.

к содержанию ↑

Перспективы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Applied Materials, рассчитывая, что компания продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности.

Согласно оценкам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), мировые продажи полупроводников в 2020 г. увеличились на 5,1%, до $433,1 млрд, несмотря на общий сильный удар по мировой экономике, нанесенный пандемией COVID-19. Во время пандемии резко возросла популярность удаленных услуг, а также наблюдался высокий спрос на ПК со стороны предприятий и конечных потребителей из-за перехода на удаленную работу и учебу. И все сегменты рынка, которые способствовали такой деятельности, получили выгоду. Это, в частности, привело к высоким продажам процессоров, флеш-памяти NAND и компонентов DRAM. В нынешнем году глобальные продажи полупроводниковых чипов, по прогнозу WSTS, прибавят еще 8,4% и составят $469,4 млрд. При этом рост ожидается во всех регионах и продуктовых категориях, в том числе чипов памяти — на 13,3%.

В свою очередь SEMI (Semiconductor Equipment and Materials International), глобальная ассоциация производителей оборудования и материалов, разработчиков и поставщиков технологий в микроэлектронике, оценивает продажи оборудования для производства полупроводников в 2020 г. на рекордном уровне — $68,9 млрд, что примерно на 16% больше, чем в 2019 г. В 2021 и 2022 гг. показатель продолжит расти и достигнет $71,9 млрд и $76,1 млрд соответственно, рассчитывают в SEMI. Причем подъем ожидается во всех основных сегментах рассматриваемого рынка. Например, продажи оборудования для обработки полупроводниковых пластин в этом и следующем году увеличатся на 4% и 6% соответственно, а оборудования для сборки и упаковки чипов — на 8% и 5%.

В SEMI прогнозируют, что Китай, Тайвань и Южная Корея останутся мировыми лидерами по расходам на оборудование для производства микросхем в предстоящие годы. По оценкам ассоциации, крупные инвестиции в производство кремниевых пластин и мощности по выпуску чипов памяти помогли Китаю в прошлом году впервые достичь первого места на рынке. Однако в 2021 и 2022 гг. Южная Корея, скорее всего, станет лидером за счет растущих инвестиций в производство логических схем и восстановления сегмента памяти.

Расходы на полупроводниковое оборудование на Тайване останутся стабильными благодаря инвестициям в передовое контрактное производство чипов. В большинстве других регионов, как и ожидается, будет наблюдаться рост в ближайшие годы.

Источник: semi.org

Что же касается более отдаленного будущего, то и здесь перспективы выглядят вполне неплохо. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйвером дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G, а также быстро развивающиеся направления, такие как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили.

На этом фоне инвестиции глобальных полупроводниковых корпораций в обновление оборудования, как ожидается, продолжат расти. Так, тайваньская TSMC в прошлом году сообщила, что намерена инвестировать $ 12 млрд в строительство завода по производству чипов в штате Аризона, США. Новое предприятие, запуск которого запланирован на 2024 г., будет выпускать 5-нанометровые микросхемы — самые компактные, быстрые и наиболее энергоэффективные из тех, что производятся на текущий момент. До этого южнокорейский техгигант Samsung Electronics объявил о намерении в течение ближайших 10 лет инвестировать 133 трлн корейских вон ($ 116 млрд) в производство новейших логических микропроцессоров. Из указанной суммы 73 трлн вон будет выделено на научные исследования, 60 трлн вон — на производственную инфраструктуру. Кроме того, Samsung Display, 100%-я «дочка» Samsung, объявила, что планирует потратить 13,1 трлн вон ($ 11 млрд) на разработку и производство дисплеев нового поколения.

Мы считаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов. Кроме того, в компании рассчитывают на дальнейший рост продаж в сегменте оборудования для производства дисплеев, чему должно будет способствовать все большее распространение дисплеев с разрешением 8К в мире, а также расширение применения экранов типа OLED в мобильных устройствах и телевизорах.

Отметим, что Applied Materials тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. В то же время мы рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.

Наш прогноз финансовых показателей Applied Materials на ближайшие годы представлен на графике ниже.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили Applied Materials сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.

Сравнительные коэффициенты

Эмитент Тикер Кап-я,

млрд $

EV,

млрд $

EV/EBITDA LTM EV/EBITDA 2021П P/E

LTM

P/E

2021П

ROE, %
Applied Materials AMAT.O 129 923 128 749 26,25 19,31 33,79 23,99 42,80
Аналоги
ASML Holding ASML.AS 261 451 258 526 42,03 38,20 60,00 47,98 24,78
Lam Research LRCX.OQ 91 361 91 150 24,58 20,44 31,72 24,46 58,27
Tokyo Electron 8035.T 71 896 69 465 24,54 19,83 36,78 28,04 25,58
KLA KLAC.O 53 509 54 689 23,19 19,94 39,65 24,66 67,18
Teradyne TER.O 21 455 20 429 19,59 17,78 30,07 26,46 43,05
Entegris ENTG.OQ 16 242 16 747 30,81 25,28 55,48 38,81 27,49
ASM International ASMI.AS 15 046 14 556 29,71 25,00 44,40 33,08 16,28
MKS Instruments MKSI.O 10 821 10 815 19,06 15,06 30,94 21,61 19,10
CMC Materials CCMP.O 5 477 6 118 17,31 16,07 40,89 23,65 20,75
ASM Pacific Technology 0522.HK 5 283 5 485 30,39 12,27 44,93 19,99 6,60
Screen Holdings 7735.T 4 955 4 999 20,13 12,53 64,53 22,39 5,02
Onto Innovation ONTO.N 3 423 3 049 17,37 17,97 110,63 26,92 7,64
Inficon Holding IFCN.S 2 645 2 604 34,95 28,11 53,66 45,60 24,37
Медиана по аналогам   15 046 14 556 24,54 19,83 44,40 26,46 24,37

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Наша оценка справедливой стоимости Applied Materials на горизонте 12 мес. составляет $138,35 млрд, или $150,77 на акцию, что предполагает потенциал роста лишь на 6,5% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Держать».

Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Средневзвешенная целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 144 (апсайд 1,7%), и рейтинг акции 3,1 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — рекомендации Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Berenberg составляет $ 142 (рекомендация «Покупать»), Credit Suisse $ 175 («Покупать»), Evercore ISI — $ 150 («Выше рынка»), Exane BNP Paribas — $ 140 («Выше рынка»), Susquehanna Financial Group — $ 143 («Позитивно»), Wells Fargo Securities — $ 145 («Выше рынка»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа, на дневном графике акции Applied Materials достигли верхней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования коррекции в направлении нижней границы канала, с ближайшей целью в районе отметки $130.

Exit mobile version