Bank of America — интересный для инвестиций финансовый гигант

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Bank of America, несмотря на значительные макроэкономические и геополитические риски. Рецессия в глобальной экономике в ближайшие годы, на наш взгляд, не является неизбежной, и Bank of America продолжит чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, выигрывая от продолжения повышения, пусть и более медленными темпами, глобальной экономической активности.

Мы рекомендуем «Покупать» акции Bank of America с целевой ценой на июнь 2023 г. на уровне $ 37,6, что предполагает потенциал роста на 17,3% от текущего уровня.

Bank of America — крупный американский финансовый конгломерат, оказывающий весь спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, правительствам и мировым корпорациям. Входит в четверку ведущих финансовых холдингов США, где занимает второе место по величине активов вслед за JPMorgan Chase, а также является лидером по объему привлеченных розничных депозитов и кредитованию малого бизнеса в Штатах.

Bank of America обслуживает порядка 70 млн физических лиц в США через сеть из более чем 4 тыс. отделений, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Кроме того, клиентами Bank of America являются почти три четверти компаний, входящих в список Global Fortune 500. Банк может похвастаться и одной из лучших в мире команд инвестиционных аналитиков.

Финансовые результаты Bank of America за I квартал 2022 г. оказались в целом неплохими. Чистая прибыль сократилась на 12,2% г/г, до $ 7,1 млрд, или $ 0,80 на акцию, на фоне роста выручки на 1,8%, до $ 23,2 млрд, при этом оба показателя превзошли консенсус-прогнозы. Банк заметно нарастил чистый процентный доход, продемонстрировал строгий контроль над операционными расходами. В то же время существенное давление на прибыль оказал эффект высокой базы I квартала прошлого года, когда банк высвободил из резервов на возможные потери по кредитам $ 2,7 млрд против лишь $ 362 млн в отчетном периоде.

Bank of America направляет значительные средства на выплаты акционерам. В I квартале банк вернул акционерам $ 4,9 млрд, или 69% чистой прибыли, за счет выкупа акций и дивидендов.

Мы достаточно оптимистично оцениваем перспективы Bank of America. Хотя высокая инфляция, нарушение цепочек поставок, ужесточение политики центробанков и геополитические риски создают угрозы для роста, рецессия в глобальной экономике в ближайшие годы, на наш взгляд, не является неизбежной. В последние месяцы ведущие международные организации заметно ухудшили свои экономические прогнозы, тем не менее все они в базовом сценарии по-прежнему предполагают рост мирового ВВП в 2022 и 2023 гг., причем положительная динамика ожидается во всех основных странах и регионах мира. И на этом фоне Bank of America продолжит чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане.

Мы рассчитываем, что Bank of America благодаря сильным позициям на рынке финансовых услуг в Штатах, прежде всего в розничном сегменте, и устойчивому балансу сможет пройти непростой 2022 год без значительных потрясений, и его прибыль уже со следующего года возобновит рост.

Акции Bank of America по коэффициентам P/B, P/E 2022П и P/E 2023П выглядят в среднем на 2,1% дешевле аналогов. При этом они торгуются с дисконтом более 32% к медианному форвардному мультипликатору P/E за 5 лет.

Бизнес Bank of America, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Описание эмитента

Bank of America — крупный американский финансовый конгломерат, оказывающий весь спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, правительствам и мировым корпорациям. Входит в четверку ведущих финансовых холдингов США, где занимает второе место по величине активов вслед за JPMorgan Chase, а также является лидером по объему привлеченных розничных депозитов и кредитованию малого бизнеса. Bank of America образован в 1998 году в результате слияния калифорнийского банка BankAmerica с кредитором NationsBank из Северной Каролины. В 2008 году группа также поглотила инвестиционный банк Merrill Lynch. Персонал банка насчитывает 208 тыс. сотрудников.

Больше всего доходов Bank of America (38% от выручки) генерирует подразделение потребительского банкинга, обслуживающее физических лиц и предприятия малого бизнеса в США через сеть из более чем 4 тыс. отделений, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Число розничных клиентов составляет около 70 млн, при этом 71% из них активно пользуется цифровыми каналами получения банковских услуг. Доля цифровых продаж в розничном сегменте достигла 46%.

Оставшиеся 62% выручки примерно поровну делятся между подразделением по управлению активами состоятельных частных лиц, подразделением глобального банкинга, обслуживающим крупные корпорации, некоммерческие организации и фонды, а также подразделением по операциям на глобальных рынках.

Отметим, что клиентами Bank of America являются почти три четверти компаний, входящих в список Global Fortune 500. Банк может похвастаться и одной из лучших в мире команд инвестиционных аналитиков. Она включает около 700 экспертов, которые покрывают свыше 3400 компаний и 1175 выпусков корпоративных облигаций в 55 странах.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Финансовые результаты Bank of America за I квартал 2022 года оказались в целом неплохими. Чистая прибыль кредитора сократилась на 12,2% г/г, до $ 7,1 млрд, или $ 0,80 на акцию, но на 5 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Рентабельность капитала (ROE) при этом составила 10,6%.

Квартальная выручка банка поднялась на 1,8% г/г, до $ 23,2 млрд, и также оказалась немного выше консенсус-прогноза. Чистый процентный доход повысился на 13,5%, до $ 11,6 млрд, на фоне повышения объемов кредитования при относительно стабильной чистой процентной марже. Непроцентные доходы просели на 7,7%, до $ 11,7 млрд.

Выручка в сфере потребительского банкинга увеличилась на 9,2%, до $ 8,8 млрд, благодаря продолжающемуся восстановлению потребительской активности в Штатах. При этом сегмент операций на глобальных финансовых рынках уменьшил выручку на 14,6%, до $ 5,3 млрд, в том числе поступления от операций с активами с фиксированной доходностью, сырьевыми товарами и валютами (FICC) просели на 16,5%, до $ 2,7 млрд, что было лишь частично компенсировано ростом доходов от операций с акциями — на 9,5%, до $ 2 млрд. Выручка в подразделении управления активами поднялась на 10,2%, до $ 5,5 млрд, чему способствовал в том числе рост объема клиентских активов на 6,7%, до $ 3,84 трлн. В глобальном банкинге доходы выросли на 12,1%, до $ 5,2 млрд, благодаря высокому спросу на услуги кредитования и лизинга со стороны крупных корпораций, тогда как объем инвестбанковских комиссий упал на 24,9%, до $ 880 млн, на фоне снижений числа размещений акций и облигаций.

Операционные расходы понизились на 1,3%, до $ 15,3 млрд, благодаря реализации мер по оптимизации затрат, и показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) улучшился на 2 п. п., до 66%. Между тем существенное давление на прибыль оказал эффект высокой базы I квартала прошлого года, когда банк высвободил из резервов на возможные потери по кредитам $ 2,7 млрд против лишь $ 362 млн в отчетном периоде.

Объем активов Bank of America на конец I квартала составил $ 3,24 трлн, увеличившись на 9% г/г. Объем кредитного портфеля за год повысился на 10%, до $ 993 млрд, депозиты выросли на 9,9%, до $ 2,07 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 12,1 млрд, или 1,23% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 16,2 млрд, или 1,80%, год назад.

Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 10,4%, сократившись на 140 базисных пунктов по сравнению с I кварталом 2021 года. При этом показатель продолжает оставаться вполне комфортным, ощутимо превышая минимальный регуляторный уровень 9,5%.

Bank of America: основные финпоказатели за I квартал 2022 г. (млн $)

Показатель	1К22	1К21	Изменение
Выручка	23 228	22 821	1,8%
Чистый процентный доход	11 572	10 197	13,5%
Операционные расходы	15 319	15 515	-1,3%
Расходы на кредитный риск	30	-1 860	–
Чистая прибыль	7 067	8 050	-12,2%
EPS, $	0,80	0,86	-7,0%
Чистая процентная маржа	1,69%	1,68%	0,01 п. п.
Рентабельность капитала	10,64%	11,91%	-1,27 п. п.
Рентабельность активов	0,89%	1,13%	-0,24 п. п.
Коэффициент C/I	65,95%	67,99%	-2,04 п. п.

Bank of America: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Показатель	31.03.2022	31.12.2021	31.03.2021	Изм. к/к	Изм. г/г
Активы	3 238	3 169	2 970	2,2%	9,0%
Кредиты	993	979	903	1,4%	10,0%
Депозиты	2 072	2 064	1 885	0,4%	9,9%
BV на акцию, $	29,70	30,37	29,07	-2,2%	2,2%
Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля	1,23%	1,28%	1,80%	-0,05 п. п.	-0,57 п. п.
Коэффициент достаточности базового капитала (CET1)	10,40%	10,60%	11,80%	-0,20 п. п.	-1,40 п. п.

_{Источник: данные компании}

В I квартале Bank of America вернул $ 4,9 млрд, или 69% чистой прибыли, своим акционерам за счет выкупа акций ($ 2,7 млрд) и дивидендов ($ 2,2 млрд).

к содержанию ↑

Перспективы

Среднесрочные перспективы банковского сектора США на данный момент омрачаются значительной неопределенностью. Руководители банков отмечают, что текущее финансовое положение потребителей и компаний, а также потребительские расходы в Штатах остаются на хорошем уровне. Однако в будущем они видят значительные геополитические и экономические трудности, связанные с высокой инфляцией, проблемами в цепочках поставок и конфликтом на Украине.

Тем не менее мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на сектор. Хотя высокая инфляция и ужесточение политики центробанков создают угрозы для роста, рецессия в глобальной экономике в ближайшие годы, на наш взгляд, все же не является неизбежной. На это указывают и оценки ведущих международных организаций, таких как МВФ, ОЭСР, Всемирный банк. В последние месяцы данные организации заметно ухудшили свои экономические прогнозы, однако все они в базовом сценарии по-прежнему предполагают рост мирового ВВП в 2022 и 2023 гг., причем положительная динамика ожидается во всех основных странах и регионах мира. И на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, выигрывая от продолжения увеличения, пусть и более медленными темпами, глобальной экономической активности.

Ожидаемый дальнейший рост ставок в США должен будет положительно сказаться на процентном бизнесе банков. Кроме того, после ослабления напряженности в Восточной Европе и нормализации ситуации на рынках можно будет рассчитывать на какое-то оживление рынка андеррайтинга акций и облигаций, а также сферы M&A, хотя повторения рекордов 2021 года мы, конечно, не увидим. В условиях разгона инфляции в мире можно ожидать и сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банков, работающие в этой области. В то же время расходы на резервирование в секторе в предстоящие кварталы, вероятно, продолжат «нормализоваться» и оказывать существенное давление на прибыль.

Мы рассчитываем, что Bank of America благодаря сильным позициям на рынке финансовых услуг в Штатах, прежде всего в розничном сегменте, и устойчивому балансу сможет пройти непростой 2022 год без значительных потрясений, и его прибыль уже со следующего года возобновит рост. Главный же риск связан с тем, что бизнес Bank of America, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Bank of America: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Показатель	2018	2019	2020	2021	2022П	2023П
Выручка	91 020	91 244	85 528	89 113	94 166	102 446
Чистый процентный доход	48 162	48 891	43 360	42 934	51 062	5 831
Расходы на кредитный риск	3 282	3 590	11 320	-4 594	2 206	4 323
Операционные расходы	53 154	54 900	55 213	59 731	59 973	61 368
Чистая прибыль	26 696	26 053	17 894	31 978	27 189	30 895
Дивиденд на акцию, $	0,54	0,66	0,72	0,78	0,89	1,01
ROE	11,0%	10,6%	6,8%	12,2%	10,4%	11,9%
Активы	2 426 330	2 434 079	2 819 627	3 169 948	3 304 639	3 398 332
Собственный капитал	268 387	264 810	272 924	270 066	254 113	263 369

_{Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили акции Bank of America методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2022П, P/E 2023П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.

Оценка сравнением с аналогами

Эмитент	Кап-я, млн $	P/E LTM	P/E 2022П	P/E 2023П	P/B	ROE
Bank of America	258 465	9,29	9,51	8,37	0,99	10,62
Аналоги
JPMorgan Chase	334 589	8,55	9,90	8,88	1,18	15,69
Wells Fargo	143 654	8,03	9,39	7,56	0,82	10,71
Morgan Stanley	129 394	9,46	10,09	8,95	1,27	14,04
Citigroup	90 008	5,57	6,88	6,44	0,46	9,09
US Bancorp	67 928	10,02	10,54	8,99	1,35	14,63
PNC Financial Services Group	64 436	13,26	11,05	9,58	1,32	10,54
Truist Financial	62 390	10,54	9,49	8,48	0,97	12,08
Bank of New York Mellon	33 928	10,47	9,50	8,00	0,82	8,56
Медиана по аналогам	78 968	9,74	9,70	8,68	1,08	11,40
Показатели для оценки			Прибыль 2022П	Прибыль 2023П	Балансовая стоимость капитала
Bank of America, млн $			27 189	30 895	266 617
Целевая капитализация, млн $			263 828	268 282	259 524
Итоговая оценка, млн $	263 878
Для справки:
Балансовая стоимость прив. акций, млн $	27 137

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «Финам»}

Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 263,9 млрд, по историческому форвардному мультипликатору P/E (12,59х, медиана за 5 лет) — $ 342,3 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Bank of America на июнь 2023 года составила $ 303,1 млрд, или $ 37,6 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 17,3%, рекомендация — «Покупать».

Средняя целевая цена акций Bank of America по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 46,7 (апсайд — 45,6%), рейтинг акций — 4,7 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 46 (рекомендация «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 45 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 66 («Выше рынка»), Societe Generale — $ 40,5 («Держать»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Bank of America оттолкнулись от нижней границы среднесрочного нисходящего клина. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $ 35.

_{Источник: Finam.ru}

_{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 24.06.2022.}