Bank of America — недешевый американский финансовый гигант

Bank of America недавно подвел итоги весьма успешного 2021 года, продемонстрировав заметный рост прибыли и выручки. При этом мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы банка, ожидая, что он продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США. В то же время акции Bank of America выглядят достаточно дорогими по мультипликаторам и, по нашему мнению, не обладают потенциалом от текущих ценовых уровней.

Мы рекомендуем «Держать» акции Bank of America с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне $43,0, что предполагает отсутствие потенциала роста от текущего уровня.

Bank of America — крупный американский финансовый конгломерат, оказывающий весь спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, правительствам и мировым корпорациям. Входит в четверку ведущих финансовых холдингов США, где занимает второе место по величине активов вслед за JPMorgan Chase, а также является лидером по объему привлеченных розничных депозитов и кредитованию малого бизнеса в Штатах.

Bank of America обслуживает порядка 70 млн физических лиц в США через сеть из 4,2 тыс. отделений, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Кроме того, клиентами Bank of America являются почти три четверти компаний, входящих в список Global Fortune 500. Банк может похвастаться и одной из лучших в мире команд инвестиционных аналитиков.

Финансовые результаты Bank of America за IV квартал 2021 г. оказались достаточно сильными. Чистая прибыль кредитора подскочила на 28,2% г/г, до $7,01 млрд, или $0,82 на акцию, и на 5 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Выручка поднялась на 9,8% г/г, до $22,06 млрд, и примерно совпала с консенсус-прогнозом. Банк продемонстрировал неплохой контроль над операционными расходами, кроме того, определенную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам. По итогам всего 2021 г. прибыль взлетела почти в 1,8 раза, до $32 млрд, а показатель ROE достиг 12,2%.

Bank of America направляет значительные средства на выплаты акционерам. В 2021 г. банк потратил на выкуп собственных акций и дивиденды $31,7 млрд, или 99% годовой чистой прибыли.

Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Bank of America, ожидая, что банк станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая его сильные позиции на рынке финансовых услуг в стране, прежде всего в розничном сегменте. Банк также должен выиграть от предстоящего увеличения процентных ставок в стране. В то же время мы ожидаем прекращения действия эффекта от роспуска созданных в 2020 г. резервов на возможные потери по кредитам и постепенную «нормализацию» расходов на кредитный риск, что будет оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.

Акции Bank of America по коэффициентам P/B и P/E 2022П выглядят в среднем немного дороже аналогов. Потенциал роста данных бумаг от текущих ценовых уровней, на наш взгляд, отсутствует.

Бизнес Bank of America, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации станет вероятным новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.

Описание эмитента

Bank of America — крупный американский финансовый конгломерат, оказывающий весь спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, правительствам и мировым корпорациям. Входит в четверку ведущих финансовых холдингов США, где занимает второе место по величине активов вслед за JPMorgan Chase, а также является лидером по объему привлеченных розничных депозитов и кредитованию малого бизнеса. Bank of America образован в 1998 г. в результате слияния калифорнийского банка BankAmerica с кредитором NationsBank из Северной Каролины. В 2008 году группа также поглотила инвестиционный банк Merrill Lynch. Персонал банка насчитывает 208 тыс. сотрудников.

Больше всего доходов Bank of America (38% от выручки) генерирует подразделение потребительского банкинга, обслуживающее физических лиц и предприятия малого бизнеса в США через сеть из 4,2 тыс. отделений, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Число розничных клиентов составляет около 70 млн, при этом 70% из них активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. Доля цифровых продаж в розничном сегменте достигла 46%.

Оставшиеся 62% выручки примерно поровну делятся между подразделением по управлению активами состоятельных частных лиц, подразделением глобального банкинга, обслуживающим крупные корпорации, некоммерческие организации и фонды, а также подразделением по операциям на глобальных рынках.

Отметим, что клиентами Bank of America являются почти три четверти компаний, входящих в список Global Fortune 500. При этом и банк может похвастаться одной из лучших в мире команд инвестиционных аналитиков. Она включает более 650 экспертов, которые покрывают свыше 3300 компаний и 1250 выпусков корпоративных облигаций в 55 странах.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Финансовые результаты Bank of America за IV квартал 2021 года оказались достаточно сильными. Чистая прибыль кредитора подскочила на 28,2% г/г, до $7,01 млрд, или $0,82 на акцию, и на 5 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

Квартальная выручка банка поднялась на 9,8% г/г, до $22,06 млрд, и примерно совпала с консенсус-прогнозом. Чистый процентный доход увеличился на 11,3%, до $ 11,41 млрд, на фоне роста купонных поступлений по долговым бумагам, а также снижения расходов по депозитам. Непроцентные доходы повысились на 8,2%, до $10,65 млрд.

Выручка в сфере потребительского банкинга увеличилась на 8,1%, до $8,91 млрд, благодаря заметному восстановлению потребительской активности в Штатах. При этом сегмент операций на глобальных финансовых рынках уменьшил выручку на 2,3%, до $3,82 млрд, в том числе доходы от операций с акциями увеличились на 3,4%, до $1,36 млрд, тогда как поступления от операций с активами с фиксированной доходностью, сырьевыми товарами и валютами (FICC) просели на 6,9%, до $1,57 млрд. Выручка в подразделении управления активами поднялась на 15,5%, до $5,40 млрд, чему способствовал в том числе рост объема активов под управлением на 14,6%, до рекордных $3,84 трлн, в глобальном банкинге — на 24,6%, до $5,91 млрд, на фоне скачка инвестбанковских комиссий на 33,4%, до $1,47 млрд.

Операционные расходы повысились лишь на 5,8%, до $14,73 млрд, благодаря снижению трат на преодоление негативных последствий, связанных с пандемией коронавируса, и показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) улучшился сразу более чем на 7 п. п., до 63,4%. Поддержку прибыли оказало и высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $851 млн, что обусловлено позитивными прогнозами в отношении перспектив американской и мировой экономики.

Объем активов Bank of America на конец IV квартала составил $3,17 трлн, увеличившись на 12,4% с начала 2021 года. Объем кредитного портфеля за прошлый год повысился на 5,5%, до $928 млрд, депозиты выросли на 15%, до $2,06 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $12,4 млрд, или 1,28% от всех выданных займов, уменьшившись с $18,8 млрд, или 2,04%, в начале этого года. Тем не менее показатель по-прежнему ощутимо превышает значение на начало 2020 г. ($ 9,4 млрд, или 0,97% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.

Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 10,6%, сократившись на 130 б. п. с начала 2021 года. При этом показатель продолжает оставаться вполне комфортным, ощутимо превышая минимальный регуляторный уровень 9,5%.

Bank of America: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2021 г. (млн $)

Показатель	4К21	4К20	Изменение	2021	2020	Изменение
Выручка	22 060	20 099	9,8%	89 113	85 528	4,2%
Чистый процентный доход	11 410	10 253	11,3%	42 934	43 360	-1,0%
Операционные расходы	14 731	13 927	5,8%	59 731	55 213	8,2%
Расходы на кредитный риск	-489	53	–	-4 594	11 320	–
Чистая прибыль	7 013	5 470	28,2%	31 978	17 894	78,7%
EPS, $	0,82	0,59	39,0%	3,57	1,87	90,9%
Чистая процентная маржа	1,67%	1,71%	-0,04 п. п.	1,66%	1,90%	-0,24 п. п.
Рентабельность капитала	10,90%	8,39%	2,51 п. п.	12,23%	6,76%	5,47 п. п.
Рентабельность активов	0,88%	0,78%	0,10 п. п.	1,05%	0,67%	0,38 п. п.
Коэффициент C/I	63,43%	70,81%	-7,38 п. п.	67,11%	63,10%	4,01 п. п.

Bank of America: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Показатель	31.12.2021	30.09.2021	31.12.2020	Изм. к/к	Изм. YTD
Активы	3 170	3 085	2 820	2,7%	12,4%
Кредиты	979	928	928	5,5%	5,5%
Депозиты	2 064	1 965	1 796	5,1%	15,0%
BV на акцию, $	30,37	30,22	28,72	0,5%	5,7%
Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля	1,28%	1,43%	2,04%	-0,15 п. п.	-0,76 п. п.
Коэффициент достаточности базового капитала (CET1)	10,60%	11,10%	11,90%	-0,50 п. п.	-1,30 п. п.

^{Источник: данные компании}

В IV квартале Bank of America вернул $ 9,2 млрд своим акционерам за счет выкупа акций ($7,5 млрд) и дивидендов ($1,7 млрд). При этом за весь 2021 год на выплаты акционерам было направлено $31,7 млрд, или 99% годовой чистой прибыли.

к содержанию ↑

Перспективы

Мы достаточно оптимистично оцениваем среднесрочные перспективы Bank of America, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Американский ВВП в 2021 году, согласно предварительным официальным данным, вырос на 5,7% после падения на 3,4% в 2020 году, а в нынешнем году, по последней оценке МВФ, прибавит еще 4%. Этому будут способствовать дальнейшее расширение вакцинирования от коронавируса, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной поддержки. Отметим, что в ФРС сейчас активно обсуждают повышение ключевой ставки в ответ на разгон инфляции в стране. Руководители американского ЦБ рассматривают возможность трех-четырех подъемов ставки в текущем году, причем первое повышение скорее всего состоится уже в марте. Это должно будет оказать благотворное влияние на финансовый сектор, улучшив показатели процентного бизнеса банков.

Мы рассчитываем, что Bank of America останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка на рынке финансовых услуг в стране, прежде всего в розничном сегменте. Хотя в то же время ожидаем прекращения действия эффекта от роспуска созданных в 2020 году резервов на возможные потери по кредитам и постепенную «нормализацию» расходов на кредитный риск, что будет оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.

Главный же риск связан с тем, что бизнес Bank of America, как и сектор в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации, вероятно, будет новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам. Ниже представлен прогноз финпоказателей банка.

Bank of America: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Показатель	2018	2019	2020	2021	2022П	2023П
Выручка	91 020	91 244	85 528	89 113	95 601	102 696
Чистый процентный доход	48 162	48 891	43 360	42 934	48 953	54 104
Расходы на кредитный риск	3 282	3 590	11 320	-4 594	2 704	4 080
Операционные расходы	53 154	54 900	55 213	59 731	59 770	60 883
Чистая прибыль	26 696	26 053	17 894	31 978	27 437	29 758
ROE	11,0%	10,6%	6,8%	12,2%	10,1%	10,9%
Активы	2 426 330	2 434 079	2 819 627	3 169 948	3 311 903	3 407 535
Собственный капитал	268 387	264 810	272 924	270 066	271 608	274 556

^{Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили акции Bank of America сравнительным методом. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликаторам P/B и P/E 2022П. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.

Оценка сравнением с аналогами

Эмитент	Кап-я, млн $	P/E LTM	P/E 2022П	P/B	ROE	DY NTM
Bank of America	367 298	11,58	13,59	1,38	12,23%	1,93%
Аналоги
JPMorgan Chase	429 430	9,47	13,07	1,47	18,03%	2,70%
Wells Fargo	214 354	10,85	13,76	1,11	11,65%	1,85%
Morgan Stanley	181 505	12,59	13,28	1,72	15,28%	2,80%
Citigroup	127 291	6,36	8,40	0,63	10,71%	3,15%
PNC Financial Services Group	86 624	15,63	14,83	1,54	11,80%	2,43%
US Bancorp	85 172	11,26	14,16	1,55	16,06%	3,20%
Truist Financial	82 643	13,85	13,88	1,29	11,94%	3,05%
Bank of New York Mellon	48 203	14,87	12,29	1,09	8,63%	2,31%
Медиана по аналогам	106 958	11,93	13,52	1,38	11,87%	2,75%
Показатели для оценки			Прибыль 2022П	Балансовая стоимость капитала
Bank of America, млн $			27 437	270 066
Целевая капитализация, млн $			370 936	372 855
Средняя оценка, млн $	371 896
Балансовая стоимость прив. акций, млн $	24 708
Итоговая оценка, млн $	347 188

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»}

Оценка сравнением с аналогами составила $347,2 млрд, или $42,98 на акцию, на конец 2022 г. Потенциал роста отсутствует, рекомендация — «Держать».

Средняя целевая цена акций Bank of America по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $50,6 (апсайд — 11,2%), рейтинг акций 3,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 55 (рекомендация «Выше рынка»), Evercore ISI — $52 («Выше рынка»), Berenbegr — $42 («Держать»), Societe Generale — $46 («Держать»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Bank of America нашли поддержку вблизи нижней границы среднесрочного восходящего канала. Возможно формирование отскока к верхней границе фигуры, с перспективой тестирования исторического максимума. В случае же пробития нижней границы фигуры ближайшей целью снижения станет 50-недельная скользящая средняя на отметке $42.

^{Источник: Finam.ru}