Boeing сохраняет лидерство в отрасли авиастроения

Суммарная информация

• Boeing – американская компания, являющаяся одним из крупнейших мировых производителей авиационной, космической и военной техники. Львиная доля в выручке занимает продажа коммерческих самолетов, что приносит компании порядка 60% от общего объема выручки.
• Согласно прогнозам Boeing, к 2037 году авиастроительной отрасли потребуется более 42 тыс. новых самолетов, причем почти 74% из них будут узкофюзеляжными.
• По итогам 2018 года количество чистых заказов на новые самолеты составило 893 ед., что выше чем у ключевого конкурента Airbus (747 ед.).
• Менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к своим акционерам. За последние семь лет квартальные дивиденды Boeing выросли на 389%.
• Компания Boeing опубликовала финансовые результаты за четвертый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков. Менеджмент выпустил оптимистичный прогноз по финансовым показателям на 2019 год.
• Основными конкурентом Boeing в секторе авиастроения является компания Airbus, причем к ней по мультипликатору P/E ntm она недооценена на 30,7%. Что касается оборонного сектора, то Boeing переоценена по отношению к Lockheed Martin и Raytheon, но многое будет зависеть от ожидаемого получения от Пентагона новых заказов на истребитель F-15X.
• В связи со значительным ростом акций Boeing мы рекомендуем «Держать» акции с целевой ценой $450.

к содержанию ↑

Сравнение динамики акций Boeing c индексом S&P 500

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Boeing Company — американская компания, являющаяся одним из крупнейших мировых производителей авиационной, космической и военной техники.

Отметим, что компания была основана в 1916 году, а ее головной офис расположен в Чикаго. Boeing выпускает широкий спектр гражданских и военных самолетов, а ее основным конкурентом является европейский аэрокосмический концерн Airbus Group. Boeing занимает лидирующую позицию в секторе авиастроения на протяжении последних семи лет, успешно опережая Airbus. Заводы компании расположены в 67 странах мира, поставляет свою продукцию в 145 стран мира, сотрудничает с более чем 5,2 тыс. поставщиками.

Структура Boeing состоит из четырех подразделений: Commercial Airplanes — занимается производством коммерческих самолетов; Defense, Space & Security — реализует космические и военные программы, производит оружие; Global Services – занимается техническим обслуживанием и снабжением запчастей для военной техники, а также занимается разработкой, приобретением и внедрением инновационных технологий и процессов; Boeing Capital Corporation – занимается финансовой деятельностью, управлением задолженностью, лизингом и прочими инвестициями.

Отметим, что основным рынком сбыта самолетов Boeing является США, приносящий 44,2% от общего объема выручки, далее идет Китай, что приносит 13,6% от выручки, затем Европа и Азия по 12,8% и 12% соответственно. Что касается сегментации, то львиную долю в выручке занимает продажа коммерческих самолетов, что приносит компании порядка 60% от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация Boeing составляет $239,58 млрд, в компании работает более 135 тыс. человек.

к содержанию ↑

Факторы роста Boeing

Авиастроительная отрасль продолжает процветать, демонстрируя стабильные темпы роста из года в год благодаря росту пассажиропотока во всем мире, что соответственно вызывает потребность в увеличении парка воздушных судов практически у всех мировых авиакомпаний. Стоит отметить, что в 2017 году мировой авиапарк увеличился на 4% до 31 тыс. самолетов, достигнув максимальных значений впервые в истории, и согласно прогнозам, это еще далеко не предел.

Так, в начале 2019 года Boeing опубликовала стратегию развития рынка до 2037 года, в которой указано, что воздушные перевозки продолжат оставаться одним из самых стабильно растущих рынков, сохраняя тенденцию последних нескольких десятилетий. В стратегии отмечается, что ожидается устойчивый спрос в течение следующих 20 лет благодаря дальнейшему росту мировой экономики, увеличению потребительских расходов, а также появлению новых услуг и сервисов у авиакомпаний, которые приносят больше пользы и удобств для пассажиров. В связи с этим к 2037 году авиастроительной отрасли потребуется более 42 тыс. новых самолетов, причем почти 74% из них будут узкофюзеляжные самолеты, что говорит о дальнейшей фрагментации рынка. Кроме того, капитализация авиаотрасли к 2037 году может составить $6,3 трлн, а среднегодовые темпы роста пассажиропотока до 2037 года будут составлять 4,7%.

Стоит отметить, что Airbus также выпустила свою стратегию развития отрасли и тоже до 2037 года, которая чуть скромнее по прогнозам, но также впечатляет. Так, прогнозируется, что отрасли потребуется более 37 тыс. новых самолетов, а среднегодовые темпы роста пассажиропотока до 2037 года будут составлять 4,4%.

Перспективы развития военной отрасли в США также пока остаются радужными. Напомним, что президент США Дональд Трамп увеличил оборонный бюджет на 2019 год до $716 млрд по сравнению с $700 млрд в 2018 году и $634 млрд в 2017 году. Кроме того, ожидается, что оборонный бюджет на 2020 год может вырасти уже до $750 млрд. В связи с этим компания Boeing может получить ряд новых заказов от Пентагона.

Что касается Boeing, то в 2018 году она поставила своим клиентам 806 коммерческих авиалайнеров по сравнению с 763 самолетами годом ранее, причем в 2019 году менеджмент компании планирует поставить от 895 до 905 самолетов. Также стоит отметить, что спрос на самолеты Boeing продолжает увеличиваться, причем по итогам 2018 года количество чистых заказов на новые самолеты составило 893 ед., что выше чем у конкурента Airbus (747 ед.). Помимо этого, в конце февраля 2019 года Vietnam Airlines сделала заказ на производство 50-100 авиалайнеров Boeing 737 MAX, которые будут поставлены в период с 2020 по 2030 гг.

Еще одним плюсом является то, что менеджмент Boeing выпустил оптимистичные прогнозы по финансовым показателям на 2019 год. Так, в текущем году прибыль на акцию составит $19,90-20,10 по сравнению с $17,85 на бумагу в 2018 году, а выручка окажется в диапазоне $109,5-111,5 млрд. Стоит отметить, что аналитики в среднем прогнозируют прибыль в $18,46 на одну бумагу и выручку в $107,3 млрд. Кроме того, менеджмент компании ожидает увеличение спроса на коммерческие авиалайнеры со стороны Индии и Китая.

Также плюсом для дальнейшего роста акций Boeing могут послужить относительно недавние новости о том, что компания может получить контракт от Пентагона на поставку новых истребителей F-15X, что частично позволит потеснить позиции основного конкурента Lockheed Martin. Согласно сведениям, в 2020 году Пентагон намерен закупить 12 новых истребителей F-15X и если все пройдет успешно, то в дальнейшем будут замены около 250 старых истребителей F-15C и D, базирующихся в США, Англии и Японии.

Также стоит отметить, что менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к своим акционерам. Так, в 2018 году Boeing выкупила акции на сумму $9 млрд, и при этом в середине декабря 2018 года была одобрена новая программа обратного выкупа акций уже на сумму $20 млрд.

Кроме того, Boeing сообщила об увеличении размера квартальных дивидендов на 20% до $2,055 на акцию. На текущий момент дивидендная доходность составляет чуть более 1,9%. Компания последовательно выплачивает ежеквартальные дивиденды на протяжении 80 лет, причем за последние семь лет квартальные дивиденды Boeing выросли на 389%. Также стоит отметить, что среднегодовые темпы роста дивидендов за период с 2007/2018 гг составили 14%.

Еще одним потенциальным драйвером роста для бумаг Boeing может послужить вероятный сплит акций компаний, который позволит увеличить дополнительный спрос со стороны частных инвесторов. Отметим, что на данный момент вес акций Boeing в составе индекса «голубых фишек» Dow Jones Industrial Average является максимальным и составляет более 11%, а цена за акцию перевалила за $400 в связи с чем ее приобретение со стороны физических лиц становится проблематичным. Поэтому Boeing может последовать примеру платежной системы Visa, которая в 2015 году провела сплит акций, что привело к дополнительному спросу на ее бумаги со стороны частных инвесторов, а также инвестиционных фондов.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Boeing

Теперь рассмотрим финансовые показатели Boeing за четвертый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков.

Выручка в отчетном периоде увеличилась до $28,34 млрд по сравнению с $24,77 млрд годом ранее, в то время как аналитики в среднем ожидали $26,86 млрд. Доходы компании выросли во всех сегментах, кроме направления Boeing Capital Corporation.

Выручка подразделения Commercial Airplane Segment (CAS) подросла на 14% до $17,31 млрд благодаря увеличению поставок коммерческих самолетов. Стоит отметить, что в поставки самолетов в четвертом квартале выросли на 14% и составили 238 ед. При этом в отчетном периоде компания получила новые заказы на производство еще 262 новых самолетов. Доходы подразделения Boeing Defense, Space & Security (BDS) подросли на 16% до $6,11 млрд благодаря увеличению спроса на истребители F/A-18, спутники и оружие. Выручка подразделения Global Services выросла на 29% до $4,89 млрд. Тем не менее, как указано выше доходы сегмента Boeing Capital Corporation (BCC) снизились с $73 млн до $60 млн, тогда как портфель заказов составляет $2,8 млрд.

Себестоимость продаж в четвертом квартале увеличилась на 10,3% и составила $19,788 млрд по сравнению с $17,943 млрд за аналогичный период прошлого года. Суммарные затраты составили $22,09 млрд по сравнению с $19,88 млрд годом ранее.

Прибыль до уплаты налогов оказалась на уровне $4,175 млрд по сравнению с $2,978 млрд за аналогичный период прошлого года.

Чистая прибыль компании увеличилась с $3,32 млрд или $5,49 на акцию до $3,42 млрд или $5,93 на акцию. При этом скорректированная прибыль в отчетном периоде составила $3,16 млрд или $5,48 на акцию по сравнению с $3,07 млрд или $5,07 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики ожидали показатель на уровне $4,57 на акцию.

Операционный денежный поток вырос на 14,9% и достиг исторического максимума и составил $15,3 млрд, свободный денежный поток составил $13,6 млрд по сравнению с $11,6 млрд годом ранее. Портфель заказов по итогам 2018 года вырос с $474,64 млрд до $490 млрд. Кроме того, в 2018 году Boeing выкупила акции на сумму $9 млрд.

Менеджмент компании ожидает, что в 2019 году скорректированная прибыль на акцию составит $19,90-20,10, а выручка окажется в диапазоне $109,5-111,5 млрд. Стоит отметить, что аналитики в среднем прогнозируют прибыль в $18,46 на одну бумагу и выручку в $107,3 млрд. Операционный денежный поток прогнозируется в коридоре $17-17,5 млрд.

Также стоит отметить, что в 2018 году Boeing поставила клиентам 806 авиалайнеров, тогда как в 2019 году компания планирует поставить от 895 до 905 самолетов. Затраты на R&D в 2019 году будут около $4 млрд, тогда как капитальные затраты в 2019 году составят около $2,3 млрд.

Исполнительный директор компании Деннис Мюленбург сообщил, что Boeing представила сильные финансовые показатели и сумела укрепить лидерство в аэрокосмической отрасли в 2018 году. При этом компания продолжит увеличивать капитальные затраты и будет дальше инвестировать в инновационные продукты.

Показатель, млрд $	4Q2018	4Q2017	Изменение	2018	2017	Изменение
Выручка	28,341	24,770	14,42%	101,127	94,005	7,58%
Себестоимость	-19,788	-17,943	10,28%	-72,922	-68,879	5,87%
Суммарные затраты	-22,090	-19,880	11,12%	-81,490	-76,610	6,37%
Затраты на исследования и разработки	-0,852	-0,762	11,81%	-3,269	-3,179	2,83%
Операционная прибыль	4,175	2,978		11,987	10,334	16,00%
Прибыль до уплаты налогов	4,065	2,978		11,604	10,107	14,81%
Чистая прибыль	3,424	3,320	3,13%	10,460	8,458	23,67%
Прибыль на акцию, $	5,930	5,490		17,850	13,850
Скорректированная прибыль на акцию, $	5,480	5,070		16,010	10,300	—

Источник – boeing.com

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Boeing демонстрирует стабильный рост на протяжении многих лет, несмотря на стагнацию в 2015/2016 гг. В 2018 году выручка компании составила более $101 млрд, что стало рекордом для компании. В текущем году доходы ожидаются уже на уровне $114 млрд. Чистая прибыль также демонстрирует стабильный рост и в 2019 году она прогнозируется на уровне $12,55 млрд по сравнению с $10,46 млрд в 2018 году.

к содержанию ↑

Оценка компании Boeing по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Boeing переоценены по всем ключевым мультипликаторам, но необходимо отметить, что бизнес компании диверсифицирован и представлен в двух системообразующих сегментах, таких как производство коммерческих авиалайнеров, где она является мировым лидером, так и в военной отрасли, где она дышит в спину Lockheed Martin и Raytheon.

Основными конкурентом Boeing в секторе авиастроения является компания Airbus, причем к ней по мультипликатору P/E ntm она недооценена на 30,7%. Что касается оборонного сектора, то Boeing переоценена по отношению к Lockheed Martin и Raytheon, но многое будет зависеть от ожидаемого получения новых заказов со стороны Пентагона на истребитель F-15X.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/S	Div, %
Boeing	2,42	17,60	23,72	20,54	15,64	2,37	2%
Lockheed Martin Corp	1,86	11,66	17,61	15,18	27,66	1,61	2,9%
General Dynamics Corp	1,69	11,72	15,37	14,50	15,90	1,37	2,2%
Northrop Grumman Corp	2,05	13,50	16,04	14,92	12,81	1,63	1,7%
Raytheon Co	2,02	10,68	18,39	15,76	15,36	1,95	1,9%
Bombardier Inc	0,79	10,85	24,22	21,87	8,66	0,32	NA
Airbus SE	1,31	10,49	29,04	26,85	38,08	1,39	1,5%
BAE Systems PLC	0,95	8,23	13,53	11,18	12,54	0,89	4,7%
Peer Median	1,79	13,19	23,03	18,57	16,45	1,60
Потенциал роста/падения	-26%	-25%	-3%	-10%	5,2%	-33%

Источник данных – Thomson Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Boeing торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала, верхняя граница которого стремится к $435. Нижняя граница проходит около $320. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении, но уже находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

Источник анализа: ФИНАМ.