Инвестиционная идея
Danaher — одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов.
Мы рекомендуем «Покупать» акции DHR с целевой ценой $302,07 на 12 мес., что дает потенциал роста 16,9% от текущей цены.
| Danaher | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $ 302,07 |
| Текущая цена | $ 258,39 |
| Потенциал | 16,90% |
- Поглощение Cytiva стало одной из самых удачных сделок в секторе здравоохранения в 2020 году: компания за неполных 9 мес. принесла Danaher дополнительные $3,2 млрд выручки.
- Пандемия COVID-19 продолжает создавать большой спрос на медико-биологическое оборудование для создания вакцин и прочих препаратов.
- Учитывая бум в сегменте биотехнологий, Cytiva продолжит приносить значительную выручку даже после окончания пандемии COVID-19.
- Выручка Danaher за 1-й квартал 2021 года возросла на 57,9% г/г, а чистая прибыль взлетела на 186% г/г. В целом по году менеджмент Danaher ожидает роста органической выручки (non-GAAP) на 15–25%.
| Основные показатели обыкн. акций | |
| Тикер | DHR |
| ISIN | US2358511028 |
| Рыночная капитализация | $ 184,3 млрд |
| Enterprise value (EV) | $ 201,5 млрд |
| Мультипликаторы | |
| P/E LTM | 36,1 |
| P/E 2021E | 29,0 |
| EV/EBITDA LTM | 26,8 |
| EV/EBITDA 2021Е | 21,7 |
| DY NTM | 0,3% |
Описание эмитента
Danaher — одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Компания расквартирована в Вашингтоне и на конец 2020 года занимала 161-е место в списке Fortune 500. Бизнес-операции Danaher консолидированы в следующие три сегмента:
Life Sciences занимается производством широкого спектра инструментов и расходных материалов, которые в основном используются потребителями для изучения фундаментальных составляющих человеческого тела (включая гены, белки, метаболиты и клетки) для спецификации причин болезней, определения новых методов лечения, тестирования и производства новых лекарств и вакцин. В этот сегмент входят производственные направления биопроцессов, фильтрации, клеточного анализа, масс-спектрометрии, микроскопии и изготовления расходных материалов для геномики;
Diagnostics предлагает аналитические приборы, реагенты, расходные материалы, услуги и программное обеспечение, которые больницы, врачебные кабинеты, справочные лаборатории и другие учреждения используют для диагностики заболеваний и принятия решений о способах лечения. К сегменту относятся лабораторная, молекулярная, критическая и анатомическая диагностики;
Environmental & Applied Solutions предлагает продукты и услуги, которые помогают защитить важные природные ресурсы и обеспечить безопасность продуктов питания и воды. К сегменту относятся подразделения качества воды и продуктовой идентификации.
Источник: данные компании
Наиболее известные бренды Danaher по бизнес-сегментам представлены ниже:
Источник: данные компании
Выручка компании за 2020 год составила $ 22,3 млрд, совокупная стоимость активов на конец 1-го квартала 2021 года — $ 76,2 млрд.
к содержанию ↑Ключевые корпоративные события 2020 и 2021 годов
31 марта 2020 года Danaher приобрела биофармацевтический бизнес компании General Electric, подразделение, в настоящий момент известное как Cytiva, за $ 20,7 млрд. Cytiva — ведущий поставщик инструментов, расходных материалов и программного обеспечения для процессов исследования, открытия и разработки биофармацевтических препаратов. Cytiva включена в сегмент Life Sciences со второго квартала 2020 года. Поглощение уже можно с уверенностью назвать одной из самых удачных M&A-сделок мирового сектора здравоохранения в последние годы. Cytiva предоставила и, как ожидается, продолжит открывать дополнительные возможности для роста продаж и прибыли сегмента Life Sciences за счет расширения географии бизнеса и разнообразия продуктовой линейки. Пандемия COVID-19 обеспечила беспрецедентный спрос на продукцию Cytiva в ходе пандемии на фоне глобальных усилий по ускоренной разработке вакцины. При этом, спустя год после начала пандемии, Cytiva продолжает приносить существенную дополнительную выручку для Danaher, что объясняется положительной глобальной конъюнктурой в секторе биотехнологий. Аналитики из Grand View Research ожидают, что к 2028 году объем глобального рынка биотехнологий достигнет $ 2,4 трлн, что эквивалентно ежегодным темпам роста 15,8% в 2021–2028 годах. Ключевыми факторами роста станут благоприятный юридический климат и поддержка государств, инвестиции в сектор, повышающийся спрос на синтетическую биологию, медицинскую аналитику и e-biotech. Все указанные составляющие подчеркивают факт того, что с нормализацией эпидемиологической обстановки продажи Cytiva не снизятся, а лишь продолжат расти, поддерживаемые, кроме прочего, инерционным эффектом.
Источник: данные компании
- В 2020 году, помимо M&A Cytiva, Danaher осуществила поглощение еще четыре компаний на общую сумму $ 256 млн. Компании пополнили линейки Life Sciences и Environmental & Applied Solutions. В течение января — марта 2021 года Danaher приобрела еще шесть предприятий на общую сумму $ 419 млн наличными. Приобретенные предприятия дополняют существующие подразделения каждого из трех сегментов Danaher.
- Наиболее важным одобрением FDA для Danaher за последний год стал срочный тест на наличие COVID-19, разрешение на применение которого получено весной 2020 года. Он позволяет провести диагностику в течение 45 минут и на сегодняшний день продолжает активно использоваться медицинскими учреждениями по всему миру.
Дивидендная политика
Danaher относится к «растущим» компаниям и не может похвастать высокой дивидендной доходностью. За последние 5 лет компания в среднем выплачивала акционерам лишь 15–16% чистой прибыли: при этом, учитывая высокую вероятность дальнейшего масштабирования бизнеса, ситуация едва ли в корне изменится в ближайшие годы. Ожидаемая дивидендная доходность NTM составляет 0,33%.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы инвестиционной привлекательности
- Поглощение Cytiva стало одной из самых удачных сделок в секторе здравоохранения в 2020 году: компания за неполных 9 мес. принесла Danaher дополнительные $ 3,2 млрд выручки.
- Учитывая бум в сегменте биотехнологий, Cytiva продолжит приносить значительную выручку даже после окончания пандемии COVID-19.
- Пандемия COVID-19 продолжает создавать большой спрос на медико-биологическое оборудование для создания вакцин и прочих препаратов.
- Danaher обладает широчайшей линейкой известных брендов и сохраняет возможности для международного масштабирования. Органическая выручка в 1-м квартале продемонстрировала заметный рост (в совокупности около 30%) как в активно восстанавливающейся от коронавируса экономике США, так и в других регионах, что говорит об относительной нечувствительности выручки Danaher к масштабам заболеваемости COVID-19.
- Danaher фундаментально недооценена относительно ключевых «дорогих» конкурентов сектора специализированного медицинского оборудования.
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E |
| Выручка | 17,9 | 22,3 | 27,8 |
| EBITDA | 4,5 | 5,9 | 9,1 |
| Чистая прибыль | 3,0 | 3,6 | 6,6 |
| Дивиденд, $ | 0,7 | 0,7 | 0,8 |
| Денежный поток | 3,3 | 5,4 | 6,9 |
| Финансовые коэффициенты | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E |
| Маржа EBITDA | 24,9% | 26,7% | 32,6% |
| Чистая маржа | 16,8% | 16,4% | 23,8% |
| ROE | 9,9% | 9,2% | 17,3% |
| Чистый долг / EBITDA | 0,4х | 2,6х | 1,0х |
Финансовые показатели
Выручка Danaher за 2020 год увеличилась на 24,4% г/г, достигнув $ 22,3 млрд. Этому во многом способствовало поглощение компании Cytiva, которая обеспечила 74,8% годового прироста продаж (+$ 3,2 млрд). С даты приобретения Cytiva (31 марта 2020 года) до конца 2020 года продажи Cytiva выросли более чем на 30% (по сравнению с аналогичным периодом 2019 года, когда бизнес Cytiva принадлежал компании General Electric Company), что отразило потенциал обслуживаемых рынков и значительную роль технологий компании в рамках борьбы с пандемией COVID-19. Более фундаментальным фактором поддержки продаж Danaher в 2020 году стал общий тренд роста спроса (+$ 1,2 млрд).
Показатели долговой нагрузки Danaher находятся чуть выше уровня ключевых конкурентов: «Долг / Собственный капитал» — 0,50х при 0,41х по аналогам, а «Чистый долг / EBITDA» — 2,55х при 1,16х по аналогам. Динамика последнего коэффициента во многом вновь объясняется поглощением Cytiva, которое привело к снижению объема денежных средств на балансе Danaher до $ 6,3 млрд (более чем в три раза с 4-го квартала 2019 года).
Восстановление американской экономики от воздействия пандемии COVID-19 положительно сказалось на результатах компании за 1-й квартал 2021 года. Медицинские учреждения США постепенно смещают терапевтический фокус на прочие заболевания, что не только не замедлило, но и ускорило рост финансовых показателей Danaher: выручка за период возросла на 57,9% г/г, а чистая прибыль взлетела на 186% г/г. В целом по году менеджмент Danaher ожидает роста органической выручки на 15–25%.
Danaher: ключевые данные отчетности, млн $
| Данные за 1-й квартал | Данные за 12 месяцев | |||||
| 2020 | 2021 | Изменение | 2019 | 2020 | Изменение | |
| Выручка | 4 343 | 6 858 | 57,91% | 17 911 | 22 284 | 24,41% |
| EBITDA | 936 | 2 499 | 166,90% | 4 459 | 5 947 | 33,37% |
| EBITDA маржа | 21,56% | 36,44% | 14,88% | 24,89% | 26,69% | 1,79% |
| EBIT | 639 | 1 997 | 212,76% | 3 269 | 4 172 | 27,61% |
| EBIT маржа | 14,70% | 29,12% | 14,42% | 18,25% | 18,72% | 0,47% |
| Чистая прибыль | 595 | 1 702 | 186,00% | 3 008 | 3 646 | 21,20% |
| Чистая маржа | 13,70% | 24,82% | 11,12% | 16,80% | 16,36% | -0,43% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Danaher: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 19 893 | 17 911 | 22 284 | 27 816 | 29 083 | 30 293 |
| EBITDA | 4 782 | 4 459 | 5 947 | 9 074 | 9 301 | 9 537 |
| EBITDA маржа | 24,0% | 24,9% | 26,7% | 32,6% | 32,0% | 31,5% |
| R&D | 1 231 | 1 126 | 1 348 | 1 606 | 1 622 | 1 607 |
| Чистая прибыль | 2 651 | 3 008 | 3 646 | 6 616 | 6 773 | 7 203 |
| Чистая маржа | 13,3% | 16,8% | 16,4% | 23,8% | 23,3% | 23,8% |
| EPS, $ | 3,7 | 4,1 | 4,9 | N/A | N/A | N/A |
| Скорректированный EPS, $ | 4,5 | 4,4 | 6,3 | 8,8 | 9,0 | 9,7 |
| Дивиденд на акцию, $ | 0,6 | 0,7 | 0,7 | 0,8 | 0,8 | 0,8 |
| Норма дивидендных выплат | 16,6% | 16,3% | 14,5% | 9,1% | 9,4% | 8,5% |
| Чистый долг | 8 952 | 1 817 | 15 169 | 8 852 | 3 613 | -5 350 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,9x | 0,4x | 2,6x | 1,0x | 0,4x | -0,6x |
| Собственный капитал | 28 214 | 30 271 | 39 766 | 38 163 | 42 183 | 47 956 |
| CFO | 4 022 | 3 952 | 6 208 | 7 906 | 7 850 | 8 172 |
| CAPEX | 656 | 636 | 791 | 1 025 | 964 | 956 |
| FCFF | 3 366 | 3 316 | 5 417 | 6 881 | 6 886 | 7 216 |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
При сравнительном подходе мы использовали две техники — оценку по мультипликаторам относительно аналогов и анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $224,5 млрд, или $314,7 на акцию.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (48,7x), форвардному P/E 1Y (30,9), EV/EBITDA LTM (28,6х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (22,4х) формирует таргет $206,4 млрд, или $289,4 на акцию.
Комбинированная целевая цена $302,1 на акцию на 12 мес. с потенциалом 16,9% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 17,2%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям DHR рейтинг «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена акций DHR по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $290,17 (апсайд 12,30%), а рейтинг акции эквивалентен 3,2 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Danaher аналитиками Wells Fargo составляет $280 («Держать»), Nephron research — $280 («Держать»), Wolfe Research — $290 («Держать»), KeyBanc Capital Markets — $315 («Покупать»), Stifel Nicolaus — $275 («Держать»), Evercore ISI — $315 («Покупать»), Credit Suisse — $282 («Держать»).
Danaher: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E |
| Danaher | 29,0 | 28,2 | 21,7 | 21,2 |
| Edwards Lifesciences | 43,8 | 38,4 | 34,4 | 30,1 |
| Intuitive Surgical | 65,1 | 55,0 | 44,0 | 38,0 |
| Abbott Laboratories | 24,1 | 22,4 | 18,5 | 17,6 |
| Thermo Fisher Scientific | 21,9 | 24,2 | 17,8 | 19,7 |
| Boston Scientific | 28,2 | 24,1 | 20,9 | 18,2 |
| Illumina | 67,3 | 56,9 | 44,4 | 38,0 |
| Медиана | 36,0 | 31,3 | 27,7 | 24,9 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021E | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2021E | EBITDA 2022E |
| Danaher, млрд $ | 6,6 | 6,8 | 9,1 | 9,3 |
| Целевая капитализация Danaher, $ млрд | 238,1 | 211,8 | 233,8 | 214,3 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Danaher: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| EST Market Cap, млрд $ | 224,5 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,7 |
| Чистый долг (1Q 2021), млрд $ | 13,9 |
| Доля меньшинства (1Q 2021), млрд $ | 0,0 |
| Привилегированные акции (1Q 2021), млрд $ | 3,3 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Акции DHR с начала 2020 года заметно опередили и динамику отраслевого индекса, и широкий рынок. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 29,5%, а акции DHR взлетели более чем на 68%. Отраслевой индекс S&P 500 (HealthCare) за период вырос на 19,76%, а ETF iShares US Medical Devices поднялся на 36,66%.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Техническая картина
На дневном графике акции DHR остановились вблизи верхней границы канала Боллинджера. После существенного роста в последнем месяце акции выглядят несколько перегретыми, в связи с чем мы не исключаем краткосрочной коррекции до поддержки 248,5, где котировки могут стабилизироваться и обновить исторические максимумы. Целью в случае продолжения ралли выступит уровень 284,5.
Источник: charts.whotrades.com