Бумаги Aqua America сохраняют потенциал роста в среднесрочной перспективе

Суммарная информация

• Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также водоотведением в 8 штатах США.
• Лишь 1% пресной воды доступен человечеству. Мы считаем, что сектор водных ресурсов, обеспечивающий поставку, очистку и обработку воды, является будущим «новым золотом» в связи с глобальным дефицитом воды.
• Агентство по охране окружающей среды США считает, что в обновление водной инфраструктуры в стране в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд. Менеджмент Aqua America заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2021 года, что позволит повышать тарифы и улучшить финансовые результаты.
• Компания Aqua America опубликовала в целом неоднозначные финансовые результаты за четвертый квартал. Тем не менее, менеджмент компании подтвердил, что за период с 2019 по 2021 год будет инвестировано $1,4 млрд, что позволит увеличить тарифы как минимум на 7%.
• Кроме того, не стоит забывать о предстоящем синергетическом эффекте от приобретения газораспределительной компании Peoples. Также стоит отметить, что у компании стабильные денежные потоки, что позволяет ей на протяжении 74 лет стабильно выплачивать дивиденды.
• Акции Aqua America все так же недооценены по большинству мультипликаторов.
• Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции с целевой ценой $39.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также занимается водоотведением в 8 штатах США, таких как Пенсильвания, Огайо, Северная Каролина, Иллинойс, Техас, Нью-Джерси, Индиана, Вирджиния.

к содержанию ↑

Сравнение динамики акций Aqua America c индексом S&P 500

Компания была основана в 1886 году и сначала называлась Springfield Water Company, а в 1968 году она была переименована в Aqua America. Штаб-квартира находится в Брин-Море, штат Пенсильвания. Отметим, что услугами компании пользуются более 3 миллионов человек.

Структура Aqua America состоит из двух подразделений: Водные ресурсы (Aqua Resources) и Водная Инфраструктура (Aqua Infrastructure). Подразделение «Водные ресурсы» предоставляет услуги по водоснабжению и очистке сточных вод через контракты на эксплуатацию и техническое обслуживание, заключенные с муниципальными органами власти и другими государственными учреждениями.

Подразделение «Водная Инфраструктура» предоставляет услуги по обеспечению водой компаний, занимающихся буровой деятельностью и добычей природного газа.

Стоит отметить, что тарифы в США регулируются со стороны муниципальных органов власти, что приносит компании 98% доходов от общего объема выручки, тогда как 2% доходов поступает Aqua America от нерегулируемых тарифов. Крупнейшее подразделение Aqua Pennsylvania приносит 52% доходов от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация компании Aqua America составляет $6,32 млрд, численность персонала 1550 человек.

к содержанию ↑

Факторы роста Aqua America

Мы продолжаем считать, что сектор водных ресурсов, занимающийся поставкой воды, очисткой и обработкой воды является будущим «новым золотом» в связи с глобальным дефицитом воды. Отметим, что на Земле находится примерно 1,54 квинтиллиона тонн воды, однако лишь 2,5-3% из нее является пресной. При этом две трети от этих 3% находятся в айсбергах и снежных покровах, и лишь 1% доступен человечеству.

На текущий момент уже более 1,4 млрд человек не имеют доступа к чистой безопасной воде во всем мире, причем к 2025 году около двух третей жителей планеты будут испытывать нехватку воды, а 1,9 млрд людей будут испытывать ее абсолютный дефицит. Так, согласно статистике ООН, доступные резервы постоянно сокращаются в связи как истощением, так и загрязнением водоемов и грунтовых вод, тогда как спрос на пресную воду растет в среднем на 64 млрд кубических метров в год. Эксперты считают, что каждый доллар, вложенный в улучшение водоснабжения, приносит доход от $3 до $34.

Кроме того, ООН подсчитала, что в период с 2007 по 2025 расход воды увеличится на 50% в развивающихся странах и на 18% в развитых. При этом по данным Всемирной комиссии по воде (World Commission on Water), сегодня каждому человеку ежедневно требуется от 20 до 50 литров воды для питья, личной гигиены и приготовления пищи. Также стоит отметить, что Национальный совет по разведке США посчитал, что в связи с ростом населения к 2030 году ежегодная потребность пресной воды составит порядка 6,9 трлн кубических метров, что примерно на 40% превышает ее текущие запасы. Кроме того, согласно данным Всемирной Организации Здравоохранения к 2025 году около половины населения планеты столкнётся с проблемой острой нехватки воды. Исходя из вышеуказанного, мы считаем, что в ближайшие 20-30 лет на мировом рынке действительно могут возникнуть проблемы с нехваткой пресной воды.

Стоит отметить, что в США водная инфраструктура уже сильно изношена, о чем говорят, как представители компаний данного сектора, так и президент США Дональд Трамп. По оценкам экспертов ежегодные инвестиции в поддержку и обновление предприятий, связанных с водной индустрией, будут увеличиваться на 6-7%. Кроме того, Агентство по охране окружающей среды США считает, что для обновления водной инфраструктуры в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд (обновление канализационных систем – $271 млрд, очищение пресных и питьевых вод – $384 млрд), тогда как ассоциация American Water Works Association и вовсе прогнозирует $1 трлн, но в течение 25 лет. Что касается Aqua America, то менеджмент компании заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2021 года, что позволит ей улучшить финансовые результаты за счет повышения тарифов, а также повысить эффективность бизнеса.

Плюсом компании Aqua America является то, что в отличие от основного конкурента American Water Works, она по-прежнему крайне активна на рынке сделок M&A (слияния и поглощения), что позволяет ей расширять свой бизнес. Так, в 2014 году состоялось 16 сделок, в 2015 году – 16 сделок, в 2016 году – 19 сделок, а в 2017 году – 4 сделки. За этом время количество новых клиентов увеличилось на 46 149 человек. В 2018 году совершено 7 сделок, а в 2019 году уже объявлено еще о 8 соглашениях, которые будут закрыты в ближайшее время. При этом менеджмент компании не планирует останавливаться на достигнутом и продолжит приобретать общественные водные системы, которых на текущий момент насчитывается порядка 53 тыс. Отметим, что сейчас водная отрасль является слабо концентрированной и консолидированной отраслью. Поэтому учитывая столь большое количество малых систем управления водными ресурсами, существует множество потенциальных кандидатов на приобретение со стороны Aqua America.

При этом в конце 2018 года Aqua America сообщила о приобретении газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд, включая долг в размере $1,3 млрд. Стоит отметить, что благодаря данной сделке у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов.  Кроме того, в пресс-релизе сообщается, что объединенная компания будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения США. Сделка будет закрыта в середине 2019 года. Также Aqua America сообщила о приобретении водоочистительных станций Peotone, что позволило добавить еще 3 тыс. новых клиентов.

Также стоит отметить, что компании сектора водных ресурсов считаются защитными активами благодаря тому, что услуги, оказываемые данными фирмами, являются товарами первой необходимости, как для бизнеса, так и потребителей. Так, коэффициент Beta находится на крайне низком уровне 0,2, что говорит о том, что изменение цены акций Aqua America почти не зависит от общего колебания рынка.

Помимо этого, стоит выделить, что за последние пять лет среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%. При этом на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,5%.

Что касается рисков, то коммунальные и муниципальные службы являются объектами госрегулирования, и если вода вдруг окажется дефицитом, то их ценовая политика и нормы потребления могут попасть под жесткий контроль со стороны правительства. Также считается, что компании данного сектора чувствительны к увеличению процентных ставок. Однако в конце 2018 года все представители ФРС резко сменили риторику своих выступлений с ястребиной на голубиную, отмечая, что текущие процентные ставки находятся около нейтрального уровня и дальнейшее ужесточение ДКП будет теперь зависеть от поступающих макроданных, что говорит о том, что ФРС вряд ли будет повышать ставки в ближайшие кварталы. Пока же в 2019 году ожидается лишь одно повышение ставки, тогда как ранее представители ФРС говорили о трех циклах ужесточения ДКП в текущем году.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Aqua America

Теперь рассмотрим финансовые показатели Aqua America за четвертый квартал. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 1,2% до $205,7 млн по сравнению с $203,3 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $210,1 млн. В отчете отмечается, что выручка выросла благодаря увеличению тарифов и дополнительным доходам, но при этом было зафиксировано снижение потребления воды со стороны клиентов.

Операционные расходы в четвертом квартале подскочили на 18,4% и достигли $92,4 млн по сравнению с $78 млн годом ранее, что связано с увеличением затрат на персонал и расходами на сверхурочную работу, а также затратами, связанными с проведенными сделками M&A, в частности, после приобретенной ранее газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд. Напомним, что благодаря данной сделки у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов и при этом объединенная компания будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения США. Сделка будет закрыта в середине 2019 года, что приведет к росту прибыли Aqua America в течение первого полного финансового года.

Операционная прибыль компании уменьшилась на 19,7% и составила $62,79 млн по сравнению с $78,21 млн за аналогичный период прошлого года.  Процентные расходы подросли на 13,5% и составили $26,35 млн.

Чистый убыток в четвертом квартале составил $3,7 млн или $0,02 на акцию по сравнению с прибылью в размере $53,5 млн или $0,30 на бумагу годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков. Скорректированная чистая прибыль составила $55,2 млн или $0,31 на акцию (без учета затрат на приобретение Peoples), тогда как аналитики прогнозировали 33 цента на бумагу.

Помимо этого, в 2018 году Aqua America потратила $100 млн на покупку шести муниципальных водных и водоочистительных систем, что позволило увеличить клиентскую базу на 13,7 тыс. новых потребителей. При этом в 2019 году ожидается закрытие еще восьми сделок, что добавит клиентской базе около 20 тыс. новых потребителей. Так, в декабре Aqua America сообщила о покупке водоочистительных систем East Bradford Township и Valley Creek Trunk Sewer System, расположенных в Пенсильвании, за $5 млн и $28,3 млн соответственно.

Менеджмент компании прогнозирует увеличение клиентской базы в 2019 году на 2%-3%. Также стоит отметить, что капитальные затраты в 2019 году капитальные затраты составят $550 млн, а всего за период с 2019 по 2021 год будет инвестировано $1,4 млрд, что позволит увеличить тарифы как минимум на 7%.

Помимо этого, Aqua America сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,2190 на бумагу. Реестр акционеров был закрыт 15 февраля, выплата дивидендов состоится 1 марта. Компания Aqua America выплачивает дивиденды 74 года подряд.

Исполнительный директор Aqua America Кристофер Франклин сообщил о сильном финансовом положении компании, отметив, что они продолжат реализовать долгосрочную стратегию, инвестируя в восстановление старой инфраструктуры.

Показатель, млн $	4Q2018	4Q2017	Изменение	2018	2017	Изменение
Выручка	205,747	203,312	1,20%	838,090	809,525	3,53%
Операционные и административные затраты	-92,393	-78,004	18,45%	-308,478	-282,253	9,29%
Суммарные затраты	-142,953	-125,100	14,27%	-514,913	-475,605	8,26%
Операционная прибыль	62,794	78,212	-19,71%	323,177	333,920	-3,22%
Прибыль до уплаты налогов	-18,763	58,488		191,988	239,738	-19,92%
Налоги	15,106	-5,015		13,669	-16,914
Чистая прибыль	-3,657	53,473	-106,84%	191,980	239,738	-19,92%
Прибыль на акцию, $	-0,020	0,300	-106,67%	1,080	1,350	-20,00%
Скорректированная чистая прибыль	55,179	53,473	3,19%	250,824	239,738	4,62%
Скорректированная прибыль на акцию, $	0,310	0,300	3,33%	1,410	1,350	4,44%

Источник – www.aquaamerica.com

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Aqua America демонстрирует стабильный рост на протяжении многих лет, причем в текущем году она ожидается на уровне $893 млн по сравнению с $838 млн годом ранее. Напомним, что в текущем году руководство компании прогнозирует, что количество клиентов увеличится на 2-3%.

Источник – Thomson Reuters

к содержанию ↑

Оценка компании Aqua America по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Aqua America недооценены по большинству мультипликаторов. Так, по коэффициентам P/E ntm и P/E ltm у бумаг сохраняется потенциал роста в размере 29% и 26% соответственно. Основными конкурентами Aqua America являются American Water Works Company и American States Water, причем к ним по мультипликатору P/E ntm она недооценена к ним на 22% и 13,8% соответственно.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E	P/E ntm	P/CF	P/B	Div yield
Aqua America Inc	10,43	18,05	25,11	23,92	16,21	3,09	2,5%
American Water Works Company	7,66	15,55	30,69	27,23	12,54	3,04	1,9%
American States Water Co	6,85	21,04	41,09	35,57	19,26	4,61	1,6%
Connecticut Water Service Inc	9,79	21,04	16,87	30,92	24,36	2,77	1,8%
York Water Co	11,16	18,27	33,75	30,96	23,68	3,64	2,0%
Middlesex Water Co	8,36	20,96	31,57	30,99	20,05	3,81	1,7%
California Water Service Group	4,79	16,38	14,76	35,91	15,61	3,45	1,6%
Mueller Water Products Inc	2,12	11,48	48,07	16,50	12,10	3,21	1,8%
Water Utilities	7,66	18,27	31,57	30,96	19,26	3,45	1,8%
Потенциал роста/падения	-26%	1%	26%	29%	19%	12%

Источник данных – Thomson Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Aqua America торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала, верхняя граница которого стремится к $42,5. Нижняя граница проходит около $33. Стохастические линии заходят в благоприятное для продажи положение, а также находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

Источник данных – whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.