Бумаги Ormat Technologies выглядят стабильно, несмотря на последствия извержения вулкана на Гавайях

Инвестиционная идея

• Ormat Technologies является лидером по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
• Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики. Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2017 году увеличились на 644 МВт и составили 12,89 ГВт, причем лидерами среди стран были Индонезия (306 МВт), Турция (243 МВт).
• По итогам 2017 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $3,95 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 г будут составлять 11,5%, а капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.
• Финансовые результаты за третий квартал оказались хуже ожиданий, но это было связано с прошедшим извержением вулкана на Гавайях рядом с электростанцией Puna Plant.
• Менеджмент компании подтвердил, что выручка сегмента «Электричество» по итогам года составит $500-510 млн, а доходы сегмента «Продукция» будут в диапазоне $190-200 млн по сравнению с предыдущим прогнозом $180-190 млн. Выручка сегмента «Прочие» будет в коридоре $8-12 млн. Суммарная выручка все также прогнозируется в коридоре $698-722 млн
• Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» акции Ormat Technologies с целевой ценой $62.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Ormat Technologies – лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, а также занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: «Электричество» (Electricity) — занимается разработкой и строительством геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, тогда как подразделение «Продукция» (Products) занимается разработкой, производством и установкой оборудования для геотермальных электростанций.

С первого квартала 2018 года в финансовой отчетности появился третий сегмент деятельности «Прочие», куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии. Отметим, что менеджмент компании делает активную ставку на развитие данного сегмента.

Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения, Индонезия и Чили (16,49%, 15,22% и 8,76% соответственно).  На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $2,71 млрд, в компании работает более 1 тыс. человек.

к содержанию ↑

Факторы роста

Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.

Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2017 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 7 центов за кВт/час, у солнечной энергетики 10 центов за кВт/час, а у ветровой – 6 центов за кВт/час. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.

Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2017 году увеличились на 644 МВт и составили 12,89 ГВт, причем лидерами среди стран были Индонезия (306 МВт), Турция (243 МВт).

Всего же в мире лидером по установленным мощностям является США (2,488 ГВт), Индонезия (1,950 ГВт), Филиппины (1,928 ГВт), Турция (1,064 ГВт), Новая Зеландия (986 МВт), Италия (767 МВт) Кения (673 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2017 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила порядка $3,96 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 года будут составлять 11,5%, и капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.

Мы считаем, что компания Ormat Technologies продолжает развиваться умеренными темпами и улучшает свои финансовые показатели. Напомним, что в конце 2017 года Ormat Technologies запустила в эксплуатацию электростанцию Platanares в Гондурасе, которая будет вырабатывать 35 МВт, что впоследствии увеличит годовую выручку на $33 млн. Помимо этого, в середине октября Ormat Technologies сообщила о запуске в эксплуатацию второго энергетического блока мощностью 110 МВт на одной из крупнейших в мире геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Северной Суматре в Индонезии. При этом стоит отметить, что Ormat Technologies заключила контракт на продажу электроэнергии сроком на 30 лет с индонезийской государственной электроэнергетической компанией PT Perusahaan Listrik Negara. Сама электростанция Sarulla состоит из трех блоков, мощность каждого из которых составляет 110 мегаватт (МВт). Третий блок станции находится на стадии строительства и начнет работать уже в 2018 году.

Также дополнительным плюсом для компании стало то, что японская финансовая корпорация ORIX Corporation закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $627 млн. Мы по-прежнему считаем, что благодаря этому у Ormat Technologies открылись прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в свою очередь в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.

В конце января Ormat Technologies сообщила о приобретении геотермальной компании U.S. Geothermal (электростанции в Орегоне, Неваде и Айдахо) за $110 млн, что позволило увеличить установленные мощности на 45 МВт. Данная сделка уже успешно закрыта, что позитивно повлияет на увеличение финансовых показателей Ormat Technologies уже в ближайшей перспективе.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Ormat Technologies

Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за третий квартал 2018 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 5,9% до $166,5 млн по сравнению с $157,2 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $175,8 млн.

Доходы сегмента «Электричество» выросли на 5,4% с $110,9 млрд до $116,9 млн. Производство электричества в отчетном периоде увеличилось на 7,1% и составило 1,32 млн мегаватт-часов по сравнению с 1,24 млн мегаватт-часов годом ранее. Валовая маржа подразделения составила 31,7% по сравнению с 41,9% годом ранее из-за закрытия электростанции Puna Plant на Гавайях ввиду извержения вулкана Kilauea. Установленные мощности составляют Ormat Technologies 837 МВт, причем менеджмент планирует их увеличить к 2020 году на 186-196 МВт.

Доходы в сегменте «Продукция», в свою очередь, подросли на 7,9% до $48,4 млн. При этом портфель заказов в третьем квартале составил $226,4 млн.  Выручка сегмента «Прочие», куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии составила $1,1 млн по сравнению с $1,4 млн годом ранее.

Валовая маржа (Gross margin) в третьем квартале составила 29,3% по сравнению с 37,7% годом ранее.

Общие и административные издержки в отчетном периоде составили $13,6 млн по сравнению с $10,9 млн годом ранее. Операционная прибыль сократилась на 41% до $25,902 млн по сравнению с $43,97 млн годом ранее.

Прибыль до уплаты налогов составила $31,376 млн по сравнению с $45,039 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированный показатель EBITDA снизился на 1,1% до $75,6 млн по сравнению с $76,4 млн годом ранее.

Чистая прибыль в третьем квартале составила $10,6 млн $0,21 на акцию по сравнению с прибылью в размере $24 млн или 47 центами на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль (без учета разовых затрат) составила $15,6 млн или 31 цент на акцию по сравнению с $25,9 млн или 51 центами на бумагу за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали 44 цента на акцию.

Также стоит отметить, что Ormat Technologies сообщила о квартальных дивидендах в размере 10 центов на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 20 ноября, выплата состоится 4 декабря. Кроме того, в следующем квартале также ожидаются дивиденды в размере 10 центов на акцию.

Менеджмент компании подтвердил, что выручка сегмента «Электричество» по итогам года составит $500-510 млн, а доходы сегмента «Продукция» будут в диапазоне $190-200 млн по сравнению с предыдущим прогнозом $180-190 млн. Выручка сегмента «Прочие» будет в коридоре $8-12 млн. Суммарная выручка все также прогнозируется в коридоре $698-722 млн, а скорректированный показатель EBITDA может быть на $20 млн ниже по сравнению с предыдущим прогнозом $370-380 млн.

Показатель, млн $	3Q2018	3Q2017	Изменение	9m2018	9m2017	Изменение
Выручка	166,480	157,185	5,91%	528,802	526,447	0,45%
Себестоимость	-117,688	-97,992	20,10%	-349,176	-322,351	8,32%
Валовая прибыль	48,792	59,193	-17,57%	179,626	204,096	-11,99%
Прибыль до уплаты налогов	11,408	33,446	-65,89%	88,888	130,705	-31,99%
Налоги	-1,184	-6,224	—	-3,347	-49,993	—
Чистая прибыль/убыток акционеров	10,581	23,960	—	79,746	67,794	17,63%
Скорректированная чистая прибыль	15,600	25,900	-39,77%	—	—	—
Скорректированная чистая прибыль на акцию, $	0,310	0,510		—	—
Скорректированная EBITDA	75,603	76,445	-1,10%	254,810	256,404	-0,62%

Источник – Ormat Technologies

к содержанию ↑

Оценка компании Ormat Technologies по метрикам и сравнение с конкурентами

Стоит отметить, что выручка компании демонстрирует стабильную динамику роста с 2011 года. Отметим, что по итогам 2017 года выручка компании составила $692,8 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $686-696 млн. В 2018 году выручка компании ожидается в диапазоне $698-722 млн.

В текущем году допускается снижение чистой прибыли ввиду извержения вулкана на Гавайях, что временно увеличит издержки Ormat Technologies. В то же время, в среднесрочной перспективе ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.

Что касается мультипликаторов, то компания Ormat Technologies недооценена по большинству мультипликаторов по отношению к своим основным конкурентам, причем не стоит забывать, что компания является лидером в своей отрасли. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm есть потенциал роста в размере 4% и 12% соответственно.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E ltm	P/E ntm	P/B	P/S	Div yield
Ormat Technologies Inc	5,73	13,28	18,80	24,28	2,06	3,87	0,8%
Atlantica Yield PLC	6,73	8,34	NA	24,28	1,20	1,96	6,7%
Alstom SA	1,14	13,63	20,30	19,22	2,14	1,07	0,9%
Boralex Inc	10,27	16,49	NA	45,33	2,02	3,47	3,6%
Contact Energy Ltd	2,62	12,59	37,27	22,35	1,53	1,93	7,6%
Energy Development Corp	5,46	10,59	19,95	12,25	2,12	3,94	NA
Innergex Renewable Energy	11,85	16,83	109,77	52,10	1,92	3,45	5,5%
Mercury NZ Ltd	3,33	10,70	20,27	25,00	1,47	2,61	6,1%
Nextera Energy Inc	7,22	17,64	13,56	20,98	2,42	5,07	2,6%
Pattern Energy Group Inc	11,12	18,69	13,40	36,37	1,80	4,26	8,4%
TransAlta Renewables Inc	9,05	15,28	16,31	12,93	1,32	6,72	8,3%
Peer Median	7,38	13,80	20,11	27,08	1,86	3,46	5,8%
Потенциал роста/падения	29%	4%	7%	12%	-10%	-11%

Источник данных – Thomson Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies вышли наверх из нисходящего клина, поэтому ожидается рост в направлении коридоре $58-60. Стохастические линии направлены на север и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста сохраняется.

Источник анализа: ФИНАМ.