Capgemini: консалтинг в сфере IT на французский манер

Основная деятельность Capgemini сосредоточена в европейском регионе, но в то же время компания имеет свою нишу в Северной Америке и АТР, несмотря на насыщенность и высокую конкуренцию на этих рынках. Во всех регионах присутствия выручка Capgemini в I полугодии 2021 года росла двузначными темпами. Актуальность технологических сервисов и решений, предлагаемых компанией, диктуется современными трендами и тенденциями, которые сохранят свое влияние на ближайшие 2–3 года. Стабильные финансовые результаты и активная политика M&A вкупе с недооценкой по фундаментальным показателям создают интересный кейс для инвесторов на европейском фондовом рынке.

Мы присваиваем рекомендацию «Покупать» по акциям Capgemini c целевой ценой € 264,18 на декабрь 2022 года и потенциалом 40,5%.

Capgemini SE — французская технологическая компания, специализирующаяся на оказании консалтинговых услуг и решений для бизнеса в области стратегии, трансформации, инноваций, инжиниринга, внедрения технологий, повышения эффективности, использования облачных сервисов и пр.

Актуальность технологических сервисов и решений, предлагаемых компанией, диктуется современными трендами и тенденциями, такими как: переход на гибридное облако и мультиоблачные платформы; удаленный и гибкий режим работы сотрудников; необходимость автоматизации бизнес-процессов; достижение устойчивого роста в условиях глобальных экологических вызовов; соблюдение стандартов ESG; необходимость инвестиций в новые технологии.

По итогам 2020 года Capgemini направила на выплату дивидендов суммарно € 329 млн (€ 1,95 на акцию), что эквивалентно 35% чистой прибыли за период. В дальнейшем ориентиром по уровню дивидендных выплат также останется 35% чистой прибыли. Компания считает комфортной для себя и акционеров годовую дивидендную доходность по акциям в диапазоне 1,5–2%.

В I полугодии 2021 года выручка компании увеличилась на 14,9% г/г и составила € 8,7 млрд. Кроме того, валовая прибыль выросла на 16,7% г/г, до € 2,3 млрд, а операционная прибыль — на 40,7% г/г, до € 812 млн. Чистая прибыль в I полугодии достигла € 444 млн, что на 43,7% больше, чем в I полугодии прошлого года. Разводненная прибыль на акцию составила € 2,55 против € 1,80 за аналогичный период годом ранее.

В 2022–2025 гг. компания рассчитывает поддерживать темпы роста выручки в диапазоне 7–9% в год (в постоянной валюте) за счет роста всех бизнес-сегментов. Синергия от поглощения Altran Technologies оценивается в € 200–350 млн дополнительной выручки к 2023 году. Capgemini намерена сохранить баланс между инвестициями и повышением акционерной стоимости. Половина свободного денежного потока будет направляться на сделки M&A, а другая половина — на дивиденды и программу обратного выкупа акций.

По прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на конец 2022 года акции Capgemini оценены практически в 2 раза дешевле аналогов в Европе и США. Мы считаем такой дисконт неоправданным и ожидаем, что он будет сокращаться.

Основные риски для Capgemini сопряжены с растущей конкуренцией в секторе бизнес-консалтинга, а также с возможным ужесточением регулирования деятельности крупных технологических компаний и монополий — непосредственно самой Capgemini и ее зарубежных партнеров. Компании придется приложить немало усилий и вложить немало средств для увеличения клиентской базы, чтобы достичь заявленных прогнозных темпов роста выручки.

Описание эмитента

Capgemini SE — французская технологическая компания, специализирующаяся на оказании услуг и решений для бизнеса в области IT и цифровой трансформации. Компания основана в 1967 году, ее штаб-квартира расположена в Париже.

Спектр деятельности Capgemini достаточно широк, ее технологические и цифровые решения помогают бизнесу: внедрить технологии 5G, AI и ML, повысить эффективность бизнес-процессов, автоматизировать рабочие процессы, повысить вовлечение сотрудников, оптимизировать цепочки поставок, управлять контрактами с поставщиками, осуществлять менеджмент рисков и издержек, углубить взаимодействие с покупателями, перейти на облачные сервисы, протестировать систему информационной безопасности, разработать эффективную политику в области R&D, достичь устойчивого роста и пр. Capgemini классифицирует свою деятельность по трем направлениям: Strategy & Transformation (консалтинг в области стратегии и трансформации), Applications & Technology (сервисные приложения и IT-сервисы) и Operations & Engineering (аутсорсинг бизнес-процессов, облачные и инфраструктурные сервисы, R&D-менеджмент, консалтинг в области инноваций и инжиниринга, внедрение 5G, AI, ML).

Ключевые партнеры Capgemini: Amazon Web Services, IBM, Microsoft, Pega, Salesforce.com, ServiceNow, Google, Intel, Oracle, RedHat, SAP. Продукты указанных корпораций Capgemini адаптирует под потребности своих клиентов. Клиенты Capgemini представлены компаниями из различных секторов и отраслей.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Актуальность технологических сервисов и решений диктуется современными трендами и тенденциями, такими как:

• переход на гибридное облако и мультиоблачные платформы;
• удаленный и гибкий режим работы сотрудников;
• необходимость персонализации продуктов и услуг;
• глубокое понимание эмоций и поведения клиентов;
• автоматизация процессов;
• повышение эффективности бизнеса;
• достижение устойчивого роста в условиях глобальных экологических вызовов;
• соблюдение стандартов ESG;
• необходимость инвестиций в новые технологии.

Использование гибридного облака и мультиоблачных платформ, а также увеличение числа рабочих устройств в рамках каждой организации неизбежно приводят к росту нагрузки на корпоративную информационную систему, что, в свою очередь, является основным драйвером для цифровой трансформации бизнеса. По оценкам Capgemini, в 2020 году только 25% всех бизнес-операций совершалось в облаке, но к 2025 году показатель может достигнуть 50%. Бизнес вынужден увеличивать бюджет на пользование облачными сервисами. Согласно данным Gartner, в 2020 году только 9,1% совокупных IT-затрат организаций приходилось на содержание облачных сервисов, но к 2024 году их доля может вырасти до 14,2%. В денежном выражении затраты организаций на облачные сервисы к 2024 году могут расшириться до $ 300 млрд с текущих $ 125 млрд, при CAGR около 25%.

Распространение удаленной работы зачастую приводит к снижению вовлеченности и эффективности сотрудников, а также усложняет взаимодействие между коллегами, в связи с чем увеличивается время, необходимое для решения определенных задач. По оценкам Capgemini, 45% сотрудников организаций в настоящее время работают удаленно как минимум 3 дня в неделю. Порядка 40–50% работы теперь выполняется удаленно. Кроме того, все больше задач отдается на аутсорсинг, все чаще к работе привлекаются фрилансеры. В таких условиях создание цифрового пространства и автоматизация рутинных задач просто необходимы. По оценкам Capgemini, организации, которые активно применяют BD (Big Data) и AI (Artificial Intelligence), генерируют выручку в расчете на одного сотрудника на 70% больше, чем организации, которые не применяют данные технологии. Кроме того, первые в среднем на 22% более прибыльны, чем вторые. Capgemini подсчитала, что лишь 13% всех компаний на текущий момент внедрили в свои бизнес-процессы AI, в ближайшие годы их число определенно должно увеличиться.

Структура капитала. Компанией выпущено 168,5 млн акций, 92,9% из них находятся в свободном обращении, оставшиеся 7,1% принадлежат сотрудникам и топ-менеджменту. Крупнейшими держателями акций Capgemini из числа институциональных инвесторов являются Amundi Asset Management (5,7%), Fidelity Management & Research Company (4,9%) и The Vanguard Group (2,4%).

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

1. В апреле 2020 года Capgemini осуществила сделку по покупке Altran Technologies — компании, которая способствует цифровой трансформации промышленных и технологических компаний. Сумма сделки составила € 3,6 млрд, для ее реализации Capgemini привлекла заемный капитал в размере € 3,3 млрд, в связи с чем существенно выросла ее долговая нагрузка. Однако благодаря поглощению Altran Technologies Capgemini сможет стать лидером среди консалтинговых компаний в области высоких технологий, инноваций и инжиниринга как минимум в европейском регионе. Синергия от поглощения Altran Technologies оценивается в € 200–350 млн дополнительной выручки к 2023 году.
2. В июле 2021 года Capgemini объявила о поглощении австралийской компании Empired, занимающейся цифровой трансформацией бизнеса, внедрением BD и облачных сервисов. Сумма сделки составила $ 233 млн. Поглощение Empired поможет Capgemini расширить свое присутствие в АТР, Австралии и Новой Зеландии, которые являются самыми быстрорастущими регионами присутствия компании, и клиентскую базу в горнодобывающем секторе и секторе коммунальных услуг.
3. В мае 2021 года Capgemini анонсировала, что совместно с французской телекоммуникационной корпорацией Orange создаст компанию Bleu, которая станет провайдером государственной облачной платформы в рамках французской юрисдикции. Bleu будет управлять облачной платформой и предоставлять облачные сервисы государственным и муниципальным структурам, госкомпаниям и стратегически важным и инфраструктурным организациям с соблюдением конфиденциальности, приватности и всех требований, установленных государством. Таким образом, государственные структуры и госкомпании во Франции получат закрытую среду с набором современных IT-инструментов для решения специфических задач.

к содержанию ↑

Дивиденды

По итогам 2020 года Capgemini направила на выплату дивидендов суммарно € 329 млн (€ 1,95 на акцию), что эквивалентно 35% чистой прибыли за период. В целом для компании свойственно повышать дивидендные выплаты из года в год, но по итогам 2019 года Capgemini была вынуждена уступить своим принципам в связи с началом пандемии COVID-19. В дальнейшем ориентиром по уровню дивидендных выплат также останется 35% чистой прибыли. Компания считает комфортной для себя и акционеров годовую дивидендную доходность по акциям в диапазоне 1,5–2%.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Риски

Основные риски для Capgemini сопряжены с растущей конкуренцией в секторе бизнес-консалтинга и возможным ужесточением регулирования деятельности крупных технологических компаний и монополий — непосредственно самой Capgemini и ее зарубежных партнеров. Компании придется приложить немало усилий и вложить немало средств для увеличения клиентской базы, чтобы достичь заявленных прогнозных темпов роста выручки в диапазоне 7–9% годовых (в постоянной валюте) в 2022–2025 гг.

к содержанию ↑

Финансовый отчет

28 июля 2021 года Capgemini опубликовала финансовую отчетность за I полугодие 2021 года. Выручка компании за период увеличилась на 14,9% в годовом выражении и составила € 8,7 млрд. Сильнее всего выросли доходы в сегменте Operations & Engineering — на 33,6% г/г (в постоянной валюте). В сегментах Strategy & Transformation и Application & Technology зафиксирован рост выручки на 27,3% г/г и 10,1% г/г соответственно (в постоянной валюте).

Объем заказов за отчетный период расширился на 16,4% в годовом выражении и достиг € 9,1 млрд. Валовая прибыль выросла на 16,7%, до € 2,3 млрд, а операционная прибыль — на 40,7%, до € 812 млн. Чистая прибыль Capgemini в I полугодии 2021 года достигла € 444 млн, что на 43,7% больше, чем в I полугодии прошлого года. Разводненная прибыль на акцию составила € 2,55 против € 1,80 за аналогичный период годом ранее.

В I полугодии 2021 года маржинальность по валовой прибыли, операционной прибыли и чистой прибыли составила 26,3%, 9,3% и 5,1% соответственно, все показатели несколько увеличились относительно I полугодия прошлого года.

Финансовые показатели	1H21	2H20	1H20	Изм. (Y/Y)	Изм. (H/H)
Выручка, млн €	8 711	8 267	7 581	14,9%	5,4%
Валовая прибыль, млн €	2 294	2 171	1 965	16,7%	5,7%
Gross Profit Margin, %	26,3%	26,3%	25,9%	0,4 п. п.	0,0 п. п.
Операционная прибыль, млн €	812	925	577	40,7%	-12,2%
Operating Profit Margin, %	9,3%	11,2%	7,6%	1,7 п. п.	-1,9 п. п.
Чистая прибыль, млн €	444	646	309	43,7%	-31,3%
Net Income Margin, %	5,1%	7,8%	4,1%	1,0 п. п.	-2,7 п. п.
Diluted EPS, €	2,55	3,75	1,80	41,7%	-32,0%

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Финансовые прогнозы

После удачного I полугодия 2021 года Capgemini повысила прогноз по финансовым результатам на конец года. Темпы роста выручки компания оценивает в 12–13% годовых (в постоянной валюте), что существенно выше спрогнозированных ранее 7–9% годовых (в постоянной валюте). Чистая прибыль по итогам 2021 года с высокой вероятностью превысит отметку € 1 млрд, а маржинальность бизнеса останется вблизи текущих уровней. Показатель свободного денежного потока ожидается компанией на уровне € 1,5 млрд, что выше прогнозируемых ранее € 1,3 млрд.

В дальнейшем в течение 2022–2025 гг. компания рассчитывает поддерживать темпы роста выручки в диапазоне 7–9% в год (в постоянной валюте) за счет роста всех бизнес-сегментов. Синергия от поглощения Altran Technologies оценивается в € 200–350 млн дополнительной выручки к 2023 году.

Capgemini намерена сохранить баланс между инвестициями и повышением акционерной стоимости. Половина свободного денежного потока будет направляться на сделки M&A, а другая половина — на дивиденды и программу обратного выкупа акций. Целевой коэффициент дивидендных выплат составит 35% чистой прибыли, а ориентир по годовой дивидендной доходности — 1,5–2%.

Финансовые показатели	2018	2019	2020	2021Е	2022E	2023Е
Выручка, млн €	13 197	14 125	15 848	17 687	18 947	19 891
Валовая прибыль, млн €	3 570	3 851	4 136	4 725	5 186	5 372
Gross Profit Margin, %	27,1%	27,3%	26,1%	26,7%	27,4%	27,0%
EBITDA, млн €	1 688	2 286	2 336	2 555	2 803	3 120
EBITDA Margin, %	12,8%	16,2%	14,7%	14,4%	14,8%	15,7%
Операционная прибыль, млн €	1 251	1 433	1 502	1 768	1 994	2 295
Operating Profit Margin, %	9,5%	10,1%	9,5%	10,0%	10,5%	11,5%
Чистая прибыль, млн €	730	856	957	1 130	1 351	1 422
Net Income Margin, %	5,5%	6,1%	6,0%	6,4%	7,1%	7,2%
Diluted EPS, €	4,25	5,00	5,55	6,73	7,93	8,89
Cash & Equivalents, млн €	2 189	2 674	3 174	3 540	4 473	5 987
Валюта баланса, млн €	16 498	18 135	21 954	23 048	24 165	25 599
Совокупный долг, млн €	3 357	4 094	9 046	7 670	7 470	7 270
Чистый долг, млн €	1 168	1 420	5 872	4 130	2 997	1 283
CF from Operations, млн €	1 396	1 794	1 661	2 000	2 176	2 336
Капитальные затраты, млн €	236	222	206	269	290	303
Free CF, млн €	1 160	1 288	1 119	1 563	1 752	1 943
ROA, %	6,2%	6,7%	6,1%	6,3%	6,8%	7,2%
ROE, %	14,0%	14,5%	16,8%	19,7%	19,4%	18,8%
Дивиденд, € на акцию	1,70	1,35	1,95	2,19	2,52	2,84
Дивидендная доходность, %	1,9%	1,2%	1,5%	1,3%	1,4%	1,6%

^{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Оценка

Для определения справедливой стоимости акций Capgemini мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E 2022Е и EV/EBITDA 2022Е относительно аналогов предполагает целевую капитализацию € 65,9 млрд и целевую стоимость акций € 391,33.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM (16,2х), EV/EBITDA NTM (10,1х) и P/E 1Y (15,2х), EV/EBITDA 1Y (10,0х) формирует целевую капитализацию € 23,1 млрд и целевую стоимость акций € 137,03.

Комбинированная целевая цена на декабрь 2022 года составляет € 264,18 с потенциалом 40,5% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» по акциям Capgemini.

Средневзвешенная целевая цена акций Capgemini по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, € 204,28 (апсайд — 9,1% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 3,6 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Capgemini аналитиками Bryan Garnier составляет € 214 («Покупать»), Exane BNP Paribas — € 245 («Покупать»), DZ Bank — € 210 («Покупать»), HSBC — € 205 («Покупать»), Societe Generale — € 220 («Покупать»), Stifel Europe — € 190 («Покупать»).

Компании-аналоги	P/E 2022E	EV/EBITDA 2022Е
Capgemini	20,4	12,4
Аналоги в Европе:
Amadeus IT Group	39,1	18,2
Yandex	58,9	32,4
Аналоги в США:
Trade Desk	86,8	60,3
Epam Systems	55,5	36,2
Cognizant Technology	17,1	10,4
Applovin Corp.	92,9	32,3
Gartner	45,4	26,5
ANSYS	44,2	31,6
Synopsys	37,5	26,5
Verisk Analytics	35,0	23,3
CoStar Group	63,7	40,9
Аналоги в КНР:
NARI Technology	25,7	18,2
Chinasoft International	17,1	13,6
GDS Holdings	—	17,9
Kingsoft Corp.	32,6	10,3
Медиана по аналогам (Европа) — вес 1/3	49,0	25,3
Медиана по аналогам (США) — вес 1/3	45,4	31,6
Медиана по аналогам (КНР) — вес 1/3, страновая премия 10%	25,7	15,8
Показатели для оценки	Чистая прибыль 2022Е	EBITDA 2022E
Capgemini, млн €	1 586	2 947
Оценочная капитализация, млрд €	64,8	67,0

^{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Показатель	Значение
Оценочная капитализация, млрд € (по аналогам) — вес 50%	65,9
Оценочная капитализация, млрд € (по собственным мультипликаторам) — вес 50%	23,1
Целевая капитализация, млрд €	44,5
Целевая EV, млрд €	50,2
Целевая цена, €	264,18
Потенциал роста, %	40,5%
Количество акций в обращении, млн	168,5
Чистый долг (1H21), млрд €	5,7
Доля меньшинства (1Н21), млрд €	0
Привилегированные акции (1Н21), млрд €	0

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

В марте 2020 года в период коррекции на фондовых рынках, спровоцированной началом пандемии COVID-19, акции Capgemini просели почти на 50% — намного сильнее, чем фондовые индексы CAC 40 и STOXX Europe 600. Тем не менее к концу 2020 года акции полностью восстановились после падения, а с начала 2021 года к текущему моменту выросли еще на 70%

^{Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Capgemini завершили формирование фигуры флаг, что может свидетельствовать о сохранении восходящего тренда на среднесрочном горизонте.

^{Источник: TradingView}

^{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.10.2021.}