Capital One — недорогой банк с неплохим потенциалом роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Capital One, несмотря на повышенные макроэкономические и другие риски. Хотя США формально скатились в рецессию, ситуация в экономике, на наш взгляд, в целом остается неплохой и скорее говорит о реализации сценария «мягкой посадки». При этом во II полугодии ожидается улучшение экономических показателей в стране. И на этом фоне Capital One, мы рассчитываем, продолжит чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане.

Наша целевая цена для акций Capital One на июль 2023 г. составляет $ 136,6. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 26,8%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Capital One Financial — американский диверсифицированный финансовый холдинг, один из крупнейших кредиторов страны по величине активов. Capital One является пятым по величине эмитентом банковских карт в США, занимает второе место в стране по объему автокредитования.

Capital One активно инвестирует в развитие цифровых технологий и считается самым технологичным банком в Штатах. Его операционная инфраструктура практически полностью переведена на облачную платформу AWS, что позволило свести к минимуму использование традиционных дата-центров. Приложения Capital One в области цифрового банкинга считаются самыми продвинутыми в стране.

Финансовый отчет Capital One за II квартал 2022 г. был не самым оптимистичным. Чистая прибыль упала на 42,6% г/г, до $ 2 млрд, или $ 4,96 на акцию, и заметно не дотянула до средней оценки аналитиков Уолл-стрит, хотя выручка увеличилась на 11,6% г/г, до $ 8,2 млрд, и совпала с консенсус-прогнозом. Давление на прибыль оказали повышение операционных затрат, а также резкий рост расходов на кредитный риск из-за ухудшения прогнозов в отношении экономики. В отчетном периоде Capital One потратил $ 2 млрд на выкуп собственных акций и направил порядка $ 240 млн на выплату дивидендов. Между тем дивидендная доходность акций банка (NTM) составляет относительно невысокие по меркам сектора 2,2%.

Мы со сдержанным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы Capital One, несмотря на заметно выросшие в последнее время макроэкономические и другие риски. Хотя ВВП Штатов в этом году сократился по итогам двух кварталов подряд, что соответствует формальному определению рецессии, ситуация в экономике, на наш взгляд, в целом остается неплохой и скорее говорит о реализации сценария «мягкой посадки». При этом во II полугодии ожидается улучшение экономических показателей в стране. И на этом фоне Capital One, мы рассчитываем, продолжит чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане.

Мы рассчитываем, что Capital One, учитывая эффективную бизнес-модель банка, устойчивый баланс, хорошие позиции в сегменте кредитных карт и потребительском банкинге, сможет пройти непростой 2022 год без значительных потрясений и продолжит показывать положительный финансовый результат в предстоящие годы.

Акции Capital One по коэффициентам P/B, P/E 2022П, P/E 2023П и дивдоходности выглядят в среднем на 33% дешевле аналогов. При этом они торгуются с дисконтом 20% к медианным собственным мультипликаторам P/B и P/E NTM за 5 лет.

Бизнес Capital One, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Описание эмитента

Capital One Financial — американский диверсифицированный финансовый холдинг, один из крупнейших кредиторов страны по величине активов. Банк предлагает широкий спектр финансовых продуктов физическим и юридическим лицам, специализируясь при этом на кредитных картах и автокредитах. Помимо США, Capital One ведет бизнес в Канаде и Великобритании.

Capital One был пионером массового маркетинга кредитных карт в 1990-е годы и остается одним из лидеров в данном сегменте, являясь пятым по величине эмитентом банковских карт в США после American Express, JPMorgan Chase, Bank of America и Citigroup. Свои карты Capital One выпускает как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, например Walmart. Кроме того, банк занимает второе место в Штатах по объему автокредитования (после Ally Financial).

Розничная сеть Capital One насчитывает свыше 700 отделений в США, однако основной упор делается на цифровые каналы разработки и предоставления финансовых услуг. Уже много лет банк активно инвестирует в развитие цифровых технологий и считается самым технологичным банком в стране. Его операционная инфраструктура практически полностью переведена на облачную платформу AWS, что позволило свести к минимуму использование традиционных дата-центров. Используя AWS, банк анализирует данные с помощью методик машинного обучения и искусственного интеллекта, благодаря чему получает возможность быстро создавать и внедрять новые продукты и услуги в интересах клиентов.

Приложения Capital One в области цифрового банкинга считаются самыми продвинутыми в Штатах. С их помощью потребители не только получают полный спектр банковских услуг, включая открытие и закрытие счетов, осуществление транзакций, получение и обслуживание кредитов, но и могут в режиме реального времени отслеживать свой кредитный рейтинг, а также получать рекомендации по его улучшению. Отметим, что Capital One имеет партнерские отношения практически со всеми крупнейшими автодилерами США, при этом приложение Auto Navigator предоставляет клиентам банка удобный сервис по подбору автомобиля и его покупке в кредит.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Финансовые результаты Capital One за II квартал 2022 года оказались довольно слабыми. Чистая прибыль упала на 42,6% г/г, до $ 2 млрд, или $ 4,96 на акцию, и заметно не дотянула до средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 5,13. Рентабельность капитала (ROE) опустилась до 15,8%.

Квартальная выручка Capital One увеличилась на 11,6% г/г, до $ 8,2 млрд, и практически совпала с консенсус-прогнозом. Чистый процентный доход повысился на 13,5%, до $ 6,5 млрд, благодаря увеличению объемов кредитования, а также росту показателя чистой процентной маржи на 65 базисных пунктов, до 6,54%. Непроцентные доходы поднялись на 5,2%, до $ 1,7 млрд.

Между тем операционные расходы выросли на 15,6%, до $ 4,6 млрд, что в значительной степени было обусловлено скачком затрат на маркетинг — на 61,8%, до $ 1 млрд. При этом показатель операционной эффективности (cost/income, или C/I) ухудшился на 189 базисных пунктов, до 55,7%. Помимо этого, значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск из-за увеличения кредитного портфеля и ухудшения прогнозов в отношении экономики. В частности, в отчетном периоде банк досоздал резерв на возможные потери по займам в объеме $ 200 млн, тогда как во II квартале 2021 года, наоборот, распустил резервы на сумму $ 1,7 млрд.

Capital One: основные финпоказатели за II квартал и 6 месяцев 2022 г. (млн $)

Показатель	2К22	2К21	Изменение	6М22	6М21	Изменение
Выручка	8 232	7 374	11,6%	16 405	14 487	13,2%
Чистый процентный доход	6 517	5 743	13,5%	12 914	11 565	11,7%
Расходы на кредитный риск	1 085	-1 160	–	1 762	-1 983	–
Операционные расходы	4 583	3 966	15,6%	9 134	7 706	18,5%
Чистая прибыль	2 031	3 536	-42,6%	4 434	6 861	-35,4%
EPS, $	4,96	7,62	-34,9%	10,61	14,65	-27,6%
Чистая процентная маржа	6,54%	5,89%	0,65 п. п.	6,51%	5,94%	0,57 п. п.
Рентабельность капитала	15,81%	24,24%	-8,43 п. п.	16,43%	23,73%	-7,30 п. п.
Рентабельность активов	1,87%	3,34%	-1,47 п. п.	2,05%	3,25%	-1,20 п. п.
Коэффициент C/I	55,67%	53,78%	1,89 п. п.	55,68%	53,19%	2,49 п. п.

Capital One: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Показатель	30.06.2022	31.12.2021	30.06.2021	Изм. YTD	Изм. г/г
Активы	440,3	432,4	423,4	1,8%	4,0%
Кредиты	296,4	277,3	249,6	6,9%	18,7%
Депозиты	307,9	311,0	306,3	-1,0%	0,5%
BV на акцию, $	87,84	99,74	97,20	-11,9%	-9,6%
Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля	3,88%	4,12%	4,95%	-0,24 п. п.	-1,07 п. п.
Коэффициент достаточности базового капитала (CET1)	12,10%	13,10%	14,50%	-1,00 п. п.	-2,40 п. п.

Источник: данные банка

Объем активов Capital One на конец II квартала составил $ 440,3 млрд, увеличившись на 4% г/г. Кредитный портфель за год расширился на 18,7%, до $ 296,4 млрд. В том числе в сегменте кредитных карт объем займов вырос на 19,7%, до $ 120,9 млрд, в автокредитовании — на 11,5%, до $ 79,9 млрд, в корпоративном кредитовании — на 27,3%, до $ 94 млрд. Объем депозитов повысился на 0,5%, до $ 307,9 млрд. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам сократился до $ 11,5 млрд, или 3,88% от всех выданных займов, с $ 12,3 млрд, или 4,95%, годом ранее. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня (Tier 1 Capital Ratio) за год сократился на 240 базисных пунктов, до 12,1%, однако остается на вполне комфортном уровне.

В отчетном периоде Capital One потратил $ 2 млрд на выкуп собственных акций и направил порядка $ 240 млн на выплату дивидендов. Отметим, что дивидендная доходность акций банка (NTM) составляет относительно невысокие по меркам сектора 2,2%.

к содержанию ↑

Перспективы

Мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США, несмотря на заметно выросшие в последнее время макроэкономические и другие риски. Хотя ВВП Штатов в этом году сократился по итогам двух кварталов подряд, что соответствует формальному определению рецессии, ситуация в экономике, на наш взгляд, в целом остается неплохой и скорее говорит о реализации сценария «мягкой посадки». Об этом свидетельствуют по-прежнему сильный рынок труда, устойчиво высокий потребительский спрос, достаточно уверенные отчетности компаний. Глава ФРС Дж. Пауэлл на пресс-конференции по итогам июльского заседания регулятора выразил оптимизм в отношении состояния американской экономики и заявил, что ожидает улучшения экономических показателей во II полугодии. До этого в подобном ключе высказалась министр финансов Дж. Йеллен. Тем временем МВФ недавно ухудшил прогнозы по американской экономике, но ожидает роста ВВП страны на 2,3% в текущем году и на 1% в следующем. И на этом фоне банки США, мы рассчитываем, продолжат чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане.

Ожидаемый дальнейший рост ставок в США будет положительно сказываться на процентном бизнесе банков. В то же время расходы на резервирование в секторе в предстоящие кварталы, вероятно, продолжат «нормализоваться» и будут и далее оказывать ощутимое давление на прибыль.

Мы рассчитываем, что Capital One, учитывая эффективную бизнес-модель банка, устойчивый баланс, хорошие позиции в сегменте кредитных карт и потребительском банкинге, сможет пройти непростой 2022 год без значительных потрясений и продолжит показывать положительный финансовый результат в предстоящие годы. Главный же риск связан с тем, что бизнес Capital One, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Capital One: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Показатель	2019	2020	2021	2022П	2023П	2024П
Выручка	28 593	28 523	30 435	33 555	35 682	37 363
Чистый процентный доход	23 340	22 913	24 171	26 594	28 359	30 014
Отчисления в резервы	6 236	10 264	-1 944	3 735	6 876	7 217
Операционные расходы	15 483	14 716	16 470	18 189	19 082	18 587
Чистая прибыль	5 546	2 655	12 041	7 757	6 635	6 923
Дивиденд на акцию, $	1,60	1,00	2,60	2,40	2,54	2,68
ROE	9,5%	4,5%	21,0%	13,5%	12,3%	12,7%
Активы	390 365	421 602	432 381	451 118	465 073	486 738
Собственный капитал	58 011	60 204	61 029	54 262	53 409	55 819

Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили акции Capital One сравнительным методом. Наша итоговая оценка — среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2022П, P/E 2023П, P/B и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.

Оценка сравнением с аналогами

Эмитент	Кап-я, млн $	P/E 2022П	P/E 2023П	P/B	DY NTM	ROE
Capital One Financial	41 339	5,33	6,23	0,77	2,23%	13,46%
Аналоги
Wells Fargo	164 313	10,91	8,59	1,11	2,75%	9,59%
American Express	114 067	15,42	13,54	5,61	1,37%	31,32%
Citigroup	101 170	7,19	7,43	0,65	3,90%	8,76%
PNC Financial Services Group	66 952	11,29	9,97	1,66	3,68%	10,54%
Truist Financial	65 736	9,82	9,14	1,24	4,20%	11,46%
Discover Financial Services	27 175	6,35	6,99	2,70	2,39%	34,01%
Synchrony Financial	15 734	5,51	5,84	1,89	2,82%	25,45%
Ally Financial	10 197	4,46	4,80	1,09	3,64%	16,74%
Медиана по аналогам	66 344	8,51	8,01	1,45	3,23%	14,10%
Показатели для оценки		Прибыль 2022П	Прибыль 2023П	Балансовая стоимость капитала	Дивиденд NTM
Capital One, млн $		7 757	6 635	53 410	2,40
Целевая капитализация, млн $		65 994	53 129	72 694	28 483
Средняя оценка, млн $	55 075
Для справки:
Балансовая стоимость прив. акций, млн $	4 845

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «Финам»

Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 55,1 млрд, по историческим собственным мультипликаторам P/E NTM (8,20х, медиана за 5 лет) и P/B (0,85х, медиана за 5 лет) — $ 49,8 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Capital One на июль 2023 года составила $ 52,4 млрд, или $ 136,6 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 26,8%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Средняя целевая цена акций Capital One по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 143,9 (апсайд — 33,6%), рейтинг акций — 4,3 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 160 (рейтинг «Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 130 («Выше рынка»), Evercore ISI — $ 122 («Выше рынка»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Capital One оттолкнулись от уровня поддержки $ 100, а также от нижней границы среднесрочного нисходящего канала. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $ 120.

Источник: Finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.07.2022.