Charles River демонстрирует последовательный рост основных показателей

Кроме всего прочего, Charles River Laboratories разводит грызунов, в том числе крыс и мышей, для исследований в области фармацевтики и биотехнологий, а также поставляет куриные яйца и кур SPF (специальные виды без патогенов) производителям вакцин. Эксперименты на грызунах являются неотъемлемым этапом исследований новых препаратов. Charles River оказывает и услуги по выявлению и валидации новых препаратов, помогает оценить их безопасность по критериям токсикологии, патологии, биоанализа, метаболизма и фармакокинетики. Биофармкомпании передают на аутсорсинг Charles River свои задачи по специализированному тестированию биопрепаратов.Charles River Laboratories выполняет для биофармкомпаний функции, без которых невозможны новые разработки и открытия в медицине. Услуги и продукты компании настолько востребованы и интегрированы в процесс создания новых лекарств в США, что более 85% одобренных FDA в 2021 году новых препаратов созданы с привлечением Charles River Laboratories. Таким образом, эта малоизвестная и относительно небольшая компания является невидимой «правой рукой» всей биофармацевтической индустрии США.

Нам импонирует тот факт, что Charles River не несет рисков, присущих фармацевтическим и биотехнологическим компаниям. Уникальность модели бизнеса Charles River в том, что компания специализируется в первую очередь на услугах и продукции для ранней, доклинической фазы исследований препаратов, то есть ее мало затрагивает дальнейшая судьба этих препаратов. Charles River не принимает на себя риски неудачи клинических испытаний.

По итогам второго квартала Charles River Laboratories зафиксировала рост выручки на 6,4% г/г, до $ 973,1 млн, не дотянув до ожиданий на $ 22 млн, тем временем скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 2,77 и превысила прогнозы на 3 цента.

Акции Charles River торгуются с дисконтом порядка 26% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022–2023 гг. К рискам для компании можно отнести дальнейший рост издержек на фоне усиления инфляционного давления в США.

Описание эмитента и факторы роста

Charles River Laboratories International — компания сектора здравоохранения, предоставляющая услуги и продукцию для биофармацевтической отрасли на контрактной основе. Ее услуги и товары заказывают фармкомпании и биотехнологи из США, Европы, Канады и стран Азии.

Компания создана в 1947 году в Массачусетсе американским ветеринаром, который изначально занялся разведением лабораторных крыс, а с годами специализация деятельности значительно расширилась благодаря многочисленным приобретениям. Компания работает более чем в 20 странах, где у нее есть 110 производственных и других объектов, а число сотрудников превышает 20 тыс.

За период с 2008 года по настоящий момент Charles River приобрела такие фирмы, как NewLab Bioquality, Piedmont Research Center, Cerebricon, MIR Preclinical Services, Accugenix, Argenta, BioFocus, Celsis International, Blue Steam Labs, MPI Research, Citoxlab, Cellero, Distributed Bio, Cognate BioServices, Retrogenix, Vigene Biosciences и др. По количеству и названиям фирм понятно, что компания ведет активную стратегию точечных мелких приобретений в своих сферах интереса и скрупулезно выстраивает свою модель бизнеса на протяжении последних полутора десятилетий.

Компания ведет деятельность по трем ключевым сегментам:

• исследовательские модели и услуги;
• медицинские открытия и оценка безопасности;
• производственные решения.

В рамках сегмента исследовательских моделей Charles River Laboratories разводит грызунов, в том числе крыс и мышей, для исследований в области фармацевтики и биотехнологии. В Charles River разводят специальные разновидности грызунов с необходимыми для исследований наследственными чертами и продают их фармкомпаниям. Как известно, эксперименты на грызунах являются неотъемлемым этапом исследований новых препаратов. В этом же сегменте предоставляются услуги по выстраиванию моделей с генетически модифицированными животными и комплексная поддержка доклинических исследований.

В рамках сегмента открытий и оценки безопасности Charles River Laboratories оказывает услуги по содействию в выявлении и валидации новых препаратов, химических соединений и антител in vivo (в живых организмах). Также компания предоставляет сервисы по оценке безопасности новых экспериментальных препаратов в области токсикологии, патологии, биоанализа, метаболизма и фармакокинетике.

Производственный сегмент предоставляет методы in vitro для обычного и ускоренного тестирования с целью контроля качества фармацевтических и потребительских продуктов, а также фармацевтические и биотехнологические компании передают на аутсорсинг Charles River свои задачи по специализированному тестированию биологических препаратов. Кроме того, компания поставляет производителям вакцин необходимые для этого куриные яйца и кур SPF (специальные виды без патогенов) и предоставляет услуги по обеспечению работы вивариев.

Таким образом, Charles River Laboratories имеет дело с фармкомпаниями, биотехнологами, правительственными агентствами, научными институтами и больницами в глобальном масштабе как аутсорсер и выполняет за них функции, без которых невозможны новые разработки и открытия в медицине. У компании есть все необходимое, чтобы поддерживать полный цикл разработки новых препаратов.

В среднем стадия поиска и выявления каждого нового вида потенциально эффективных молекул занимает порядка 10 лет. Далее идет стадия разработки, которая может растянуться в среднем на 5–10 лет: на этой стадии необходимо показать безопасность нового препарата, его хорошую переносимость и эффективность. Только потом начинается производство препарата на продажу. То есть полный цикл создания каждого нового препарата очень долгий, и Charles River сопровождает компании на всем этом пути.

Услуги и продукты Charles River настолько востребованы и интегрированы в процесс создания новых лекарств в США, что более 85% одобренных FDA в 2021 году новых препаратов созданы с привлечением Charles River Laboratories. В том числе абсолютно все одобренные в прошлом году лекарства неврологической направленности и более 90% новых препаратов от рака разработаны с участием Charles River. Эти цифры наглядно демонстрируют, что малоизвестная и относительно небольшая компания, которую мы рассматриваем в данном исследовании, является невидимой «правой рукой» всей биофармацевтической индустрии США.

С инвестиционной точки зрения очень импонирует тот факт, что Charles River Laboratories в своей деятельности не несет рисков, присущих фармацевтическим и биотехнологическим компаниям. Уникальность модели бизнеса Charles River состоит в том, что компания специализируется в первую очередь на услугах и продукции для ранней, доклинической фазы исследований препаратов, то есть по факту ее мало волнует, какова дальнейшая судьба этих препаратов — сумеют ли компании довести их до коммерциализации. Задача Charles River — обеспечить сопровождаемые исследования качественными биологическими материалами, тестированием и всем прочим, и компания успешно справляется с этой миссией. Она обеспечена заказами на кварталы вперед, в частности на 2023 год у нее уже есть заказы как минимум на $ 1 млрд (такие данные Charles River приводит по сегменту открытий и оценки безопасности).

За период с начала года акции Charles River показывают динамику хуже рыночной — ушли в минус на 38,3%, тогда как индекс S&P 500 потерял 14%, а NASDAQ Composite просел на 22,5%.

Динамика доходности акций Charles River Laboratories, индекса S&P 500 и NASDAQ Composite с начала года

Источник: Seeking Alpha

Подобная динамика акций эмитента представляется совершенно не обоснованной с фундаментальной точки зрения, и акции Charles River на данном этапе весьма далеки от своей справедливой стоимости.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Годовая выручка Charles River Laboratories демонстрирует уверенную положительную динамику, которая в 2022–2024 гг., как ожидается, продолжится. Динамика чистой прибыли компании, в том числе прогнозная, также выглядит весьма обнадеживающе.

Источник: данные компании, Reuters

Компания демонстрирует последовательный рост основных показателей, и ожидания по выручке, EBITDA и чистой прибыли предполагают дальнейшее повышение. Нас обнадеживает отсутствие резких колебаний в динамике финансовых показателей, и хотя величины маржи EBITDA и чистой маржи у Charles River относительно низкие для сектора здравоохранения, это объясняется спецификой ее деятельности и не является поводом для беспокойства.

млн USD	Фактические данные			Прогноз
	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Выручка	2 621	2 924	3 540	3 889	4 211	4 597
EBITDA	604	701	879	993	1 101	1 231
EBITDA маржа	23,1%	24,0%	24,8%	25,5%	26,1%	26,8%
Чистая прибыль	252	364	391	411	530	624
Чистая маржа	9,6%	12,5%	11,0%	10,6%	12,6%	13,6%
EPS, $	5,1	7,2	7,6	8,0	10,1	11,8
Скорректированный EPS, $	6,7	8,1	10,3	10,8	12,1	13,6
Чистый долг	1 650	1 751	2 425	2 498	1 973	1 374
Чистый долг / EBITDA	2,7x	2,5x	2,8x	2,5x	1,8x	1,1x
FCF	340	380	532	276	463	582

Источник: данные компании, Reuters

По итогам второго квартала Charles River Laboratories зафиксировала рост выручки на 6,4% г/г, до $ 973,1 млн (с отставанием от ожиданий на $ 22 млн), тем временем скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 2,77 и превысила ожидания на 3 цента.

Выручка сегмента исследовательских моделей возросла на 5,5% г/г и составила $ 186,4 млн, сегмента медицинских открытий и оценки безопасности — увеличилась на 9,6%, до $ 591,9 млн, а продажи производственного сегмента снизились на 1,5% г/г, до $ 194,8 млн.

По итогам второго квартала компания понизила прогнозы по темпу роста годовой выручки до 9–10% и по скорректированной чистой прибыли на акцию до диапазона $ 10,70–10,95. Понижение прогнозов связано, в частности, с неблагоприятными изменениями валютных курсов и ростом процентных ставок в США. При этом с операционной точки зрения у нас нет причин беспокоиться за бизнес Charles River Laboratories — биофармацевтический сектор по-прежнему не сможет обходиться без продуктов и услуг компании в ближайшие годы.

к содержанию ↑

Оценка

Мы провели оценку Charles River Laboratories методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022–2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (2022E и 2023E).

Эмитент	P/E LTM	P/E 2022E	P/E 2023E	EV/EBITDA 2022E	EV/EBITDA 2023E
Charles River Laboratories	20,5	20,7	18,5	14,3	12,9
Bruker	26,1	25,8	23,3	16,5	15,2
Qiagen	19,7	21,1	21,0	14,5	14,5
Bio-Techne	43,2	40,2	34,0	27,9	23,8
Bio-Rad Laboratories	34,3	35,5	33,2	22,3	20,2
IQVIA	22,8	22,4	19,8	16,0	14,5
Медиана	26,1	25,8	23,3	16,5	15,2
		Чистая прибыль 2022E, млрд $	Чистая прибыль 2023E, млрд $	EBITDA 2022E, млрд $	EBITDA 2023E, млрд $
		0,555	0,628	0,993	1,101
Оценка капитализации, млрд $		14,324	14,619	13,952	14,269

Усредненная оценка капитализации, млрд $	14,291
Количество акций в обращении, млрд шт.	0,051
Чистый долг, млрд $	2,425
Оценка стоимости акции, $	281,0
Текущая стоимость, $	223,4
Потенциал роста	25,8%

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Целевая капитализация Charles River Laboratories составила $ 14,3 млрд, или $ 281 на акцию, на временной горизонт 12 мес., что предполагает потенциал роста на 25,8% от текущей цены. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям компании.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Charles River Laboratories по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 269,4 (апсайд — 20,6%), а рейтинг акции эквивалентен 3,8 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Charles River Laboratories аналитиками Stephens равняется $ 280,0 («Покупать»), Evercore — $ 280,0 («Покупать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акций Charles River Laboratories намечается пробитие вверх «нисходящего клина», и в среднесрочной перспективе целесообразно ожидать продолжения коррекционного отскока.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.09.2022.