Charles River Laboratories International — относительно малоизвестная компания сектора здравоохранения, которая играет важную роль в новых разработках и медицинских открытиях. Без ее продуктов и услуг не обходится создание подавляющего большинства новых фармацевтических и биотехнологических препаратов в США. Биофармкомпании буквально встают в очередь за специально разводимыми мышами, крысами и прочими продуктами и сервисами Charles River Laboratories, и компания обеспечена заказами как минимум на год вперед. Стабильный рост спроса на продукцию и высокотехнологичные услуги Charles River в обозримой перспективе практически обеспечен.
| CRL | Покупать | |||||
| Целевая цена на июль 2023 г. | USD 319,1 | |||||
| Текущая цена* | USD 222,7 | |||||
| Потенциал роста | 43,3% | |||||
| ISIN | US1598641074 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 11,3 | |||||
| EV, млрд $ | 14,1 | |||||
| Количество акций, млрд | 0,05 | |||||
| Free float | 98,8% | |||||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |||
| Выручка | 3540 | 4023 | 4458 | |||
| EBITDA | 879 | 1041 | 1182 | |||
| Чистая прибыль | 391 | 447 | 572 | |||
| EPS, $ | 7,6 | 8,6 | 10,9 | |||
| Показатели рентабельности, % | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |||
| Маржа EBITDA | 24,8 | 25,9 | 26,5 | |||
| Чистая маржа | 11,0 | 11,1 | 12,8 | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | NTM | ||||
| EV/EBITDA | 14,9 | 12,3 | ||||
| P/E | 20,0 | 17,8 | ||||
- исследовательские модели и услуги;
- медицинские открытия и оценка безопасности;
- производственные решения.
Кроме всего прочего, Charles River Laboratories разводит грызунов, в том числе крыс и мышей, для исследований в области фармацевтики и биотехнологий, а также поставляет куриные яйца и кур SPF (специальные виды без патогенов) производителям вакцин. Эксперименты на грызунах являются неотъемлемым этапом исследований новых препаратов. Charles River оказывает и услуги по выявлению и валидации новых препаратов, помогает оценить их безопасность по критериям токсикологии, патологии, биоанализа, метаболизма и фармакокинетики. Биофармкомпании передают на аутсорсинг Charles River свои задачи по специализированному тестированию биопрепаратов.
Charles River Laboratories выполняет для биофармкомпаний функции, без которых невозможны новые разработки и открытия в медицине. Услуги и продукты компании настолько востребованы и интегрированы в процесс создания новых лекарств в США, что более 85% одобренных FDA в 2021 году новых препаратов были созданы с привлечением Charles River Laboratories. Таким образом, эта малоизвестная и относительно небольшая компания является невидимой «правой рукой» всей биофармацевтической индустрии США.
Нам импонирует тот факт, что Charles River не несет рисков, присущих фармацевтическим и биотехнологическим компаниям. Уникальность модели бизнеса Charles River в том, что компания специализируется в первую очередь на услугах и продукции для ранней, доклинической фазы исследований препаратов, то есть ее мало затрагивает дальнейшая судьба этих препаратов, Charles River не принимает на себя риски неудачи клинических испытаний.
По итогам первого квартала Charles River Laboratories зафиксировала рост выручки на 10,8% г/г, до $ 913,9 млн, с превышением прогнозов на $ 5 млн, тем временем скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 2,75 и превысила ожидания на 3 цента.
Акции Charles River торгуются с дисконтом порядка 43% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на ближайшие 12 мес. К рискам для компании можно отнести дальнейший рост издержек на фоне усиления инфляционного давления в США.
Описание эмитента и факторы роста
Charles River Laboratories International — компания сектора здравоохранения, предоставляющая услуги и продукцию для биофармацевтической отрасли на контрактной основе. Ее услуги и товары заказывают фармкомпании и биотехнологи из США, Европы, Канады и стран Азии.
Компания создана в 1947 году в Массачусетсе американским ветеринаром, который изначально занялся разведением лабораторных крыс, а затем с годами специализация деятельности значительно расширилась благодаря многочисленным приобретениям.
Компания работает более чем в 20 странах, где у нее есть 110 производственных и других объектов, а число сотрудников превышает 20 тыс.
За период с 2008 года по настоящий момент Charles River приобрела такие фирмы, как NewLab Bioquality, Piedmont Research Center, Cerebricon, MIR Preclinical Services, Accugenix, Argenta, BioFocus, Celsis International, Blue Steam Labs, MPI Research, Citoxlab, Cellero, Distributed Bio, Cognate BioServices, Retrogenix, Vigene Biosciences и др. По количеству и названиям фирм понятно, что компания ведет активную стратегию точечных мелких приобретений в своих сферах интереса и скрупулезно выстраивает свою модель бизнеса на протяжении последних полутора десятилетий.
Компания ведет деятельность по трем ключевым сегментам:
- исследовательские модели и услуги;
- медицинские открытия и оценка безопасности;
- производственные решения.
В рамках сегмента исследовательских моделей Charles River Laboratories разводит грызунов, в том числе крыс и мышей, для исследований в области фармацевтики и биотехнологии. В Charles River разводят специальные разновидности грызунов с необходимыми для исследований наследственными чертами и продают их фармкомпаниям. Как известно, эксперименты на грызунах являются неотъемлемым этапом исследований новых препаратов. В этом же сегменте предоставляются услуги по выстраиванию моделей с генетически модифицированными животными и комплексная поддержка доклинических исследований.
В рамках сегмента открытий и оценки безопасности Charles River Laboratories оказывает услуги по содействию в выявлении и валидации новых препаратов, химических соединений и антител in vivo (в живых организмах). Также компания предоставляет сервисы по оценке безопасности новых экспериментальных препаратов в области токсикологии, патологии, биоанализа, метаболизма препаратов и фармакокинетике.
Производственный сегмент предоставляет методы in vitro для обычного и ускоренного тестирования с целью контроля качества фармацевтических и потребительских продуктов, а также фармацевтические и биотехнологические компании передают на аутсорсинг Charles River свои задачи по специализированному тестированию биологических препаратов. Кроме того, компания поставляет производителям вакцин необходимые для этого куриные яйца и кур SPF (специальные виды без патогенов) и предоставляет услуги по обеспечению работы вивариев.
В среднем стадия поиска и выявления каждого нового вида потенциально эффективных молекул занимает порядка 10 лет. Далее идет стадия разработки, которая может растянуться в среднем на 5–10 лет: на этой стадии необходимо показать безопасность нового препарата, его хорошую переносимость и эффективность. Только потом начинается производство препарата на продажу. То есть полный цикл создания каждого нового препарата очень долгий, и Charles River сопровождает компании на всем этом пути.
Услуги и продукты Charles River настолько востребованы и интегрированы в процесс создания новых лекарств в США, что более 85% одобренных FDA в 2021 году новых препаратов были созданы с привлечением Charles River Laboratories. В том числе абсолютно все одобренные в прошлом году лекарства неврологической направленности и более 90% новых препаратов от рака разработаны с участием Charles River. Эти цифры наглядно демонстрируют, что малоизвестная и относительно небольшая компания, которую мы рассматриваем в данном исследовании, является невидимой «правой рукой» всей биофармацевтической индустрии США.
С инвестиционной точки зрения очень импонирует тот факт, что Charles River Laboratories в своей деятельности не несет рисков, присущих фармацевтическим и биотехнологическим компаниям. Уникальность модели бизнеса Charles River состоит в том, что компания специализируется в первую очередь на услугах и продукции для ранней, доклинической фазы исследований препаратов, то есть по факту ее мало волнует, какова дальнейшая судьба этих препаратов — сумеют ли компании довести их до коммерциализации. Задача Charles River — обеспечить сопровождаемые исследования качественными биологическими материалами, тестированием и всем прочим, и компания успешно справляется с этой миссией. Она обеспечена заказами на кварталы вперед, в частности на 2023 год у нее уже есть заказы как минимум на $ 1 млрд (такие данные Charles River приводит по сегменту открытий и оценки безопасности).
За последние 12 мес. акции Charles River показывают динамику хуже рыночной — ушли в минус на 40,5%, тогда как индекс S&P 500 потерял 12%, а NASDAQ Composite просел на 22,7%.
Динамика доходности акций Charles River Laboratories, индекса S&P 500 и NASDAQ Composite за 12 мес.
Источник: Seeking Alpha
Подобная динамика акций эмитента представляется совершенно не обоснованной с фундаментальной точки зрения, ведь компания демонстрирует уверенный рост выручки и прибыли и раз за разом приносит инвесторам позитивные новости. После столь резкой просадки акции Charles River стали весьма далеки от своей справедливой стоимости.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Годовая выручка Charles River Laboratories демонстрирует уверенную положительную динамику, которая в 2022–2024 гг., как ожидается, продолжится. Динамика чистой прибыли компании, в том числе прогнозная, также выглядит весьма обнадеживающей.
Источник: данные компании, Reuters
Компания демонстрирует последовательный рост основных показателей, и ожидания по выручке, EBITDA и чистой прибыли предполагают дальнейшее повышение. Нас обнадеживает отсутствие резких колебаний в динамике финансовых показателей, и, хотя величины маржи EBITDA и чистой маржи у Charles River относительно низкие для сектора здравоохранения, это объясняется спецификой ее деятельности и не является поводом для беспокойства.
| млн USD | Фактические данные | Прогноз | ||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 2 621 | 2 924 | 3 540 | 4 023 | 4 458 | 4 935 |
| EBITDA | 604 | 701 | 879 | 1 041 | 1 182 | 1 344 |
| EBITDA маржа | 23,0% | 24,0% | 24,8% | 25,9% | 26,5% | 27,2% |
| Чистая прибыль | 252 | 364 | 391 | 447 | 572 | 694 |
| Чистая маржа | 9,6% | 12,5% | 11,0% | 11,1% | 12,8% | 14,1% |
| EPS, $ | 5,1 | 7,2 | 7,6 | 8,6 | 10,9 | 13,2 |
| Скорректированный EPS, $ | 6,7 | 8,1 | 10,3 | 11,6 | 13,3 | 15,1 |
| Чистый долг | 1 650 | 1 751 | 2 425 | 2 200 | 1 611 | 1 157 |
| Чистый долг / EBITDA | 2,7x | 2,5x | 2,8x | 2,1x | 1,4x | 0,9x |
| FCF | 340 | 380 | 532 | 323 | 554 | 652 |
Источник: данные компании, Reuters
По итогам первого квартала Charles River Laboratories зафиксировала рост выручки на 10,8% г/г, до $ 913,9 млн, с превышением прогнозов на $ 5 млн, тем временем скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 2,75 и превысила ожидания на 3 цента.
Выручка сегмента исследовательских моделей показала околонулевое изменение г/г и составила $ 176,5 млн — негативное влияние на динамику выручки оказала продажа японского бизнеса по данному сегменту. С корректировкой на проданный бизнес органический темп роста выручки составил бы 8,7%.
Выручка сегмента медицинских открытий и оценки безопасности равнялась $ 544,3 млн — на 8,6% больше, чем годом ранее.
Продажи производственного сегмента выросли на 31,8% г/г, до $ 193,1 млн. Росту поспособствовали недавние приобретения активов Cognate BioServices и Vigene BioSciences.
По итогам первого квартала компания повысила прогнозы по темпу роста годовой выручки до 13,5–15,5% и сохранила ожидания по скорректированной чистой прибыли на акцию в диапазоне $ 11,50–11,75.
к содержанию ↑Корпоративные новости
- Charles River Laboratories и частная фармкомпания ASC Therapeutics договорились о совместной работе над генной терапией ASC618 для больных гемофилией А. Гемофилия А — наследственное заболевание, которое вызывается мутацией в гене F8, отвечающем за свертываемость крови. Препарат ASC618 получил от FDA статус нового исследуемого препарата.
- Charles River Laboratories и Ziphius Vaccines заключили контракт на изготовление материалов для производства вакцин. Плазмидная ДНК является важным стартовым материалом для разработки новейших терапий.
- Charles River Laboratories открыла новую производственную базу, специализирующуюся на плазмидной ДНК, в британском Чешире.
Оценка
Мы провели оценку Charles River Laboratories методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 мес. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (NTM).
| P/E LTM | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | |
| Charles River Laboratories | 19,99 | 17,75 | 12,30 |
| Bruker | 28,80 | 26,18 | 16,52 |
| Qiagen | 20,26 | 22,73 | 15,54 |
| Bio-Techne | 44,52 | 38,65 | 27,09 |
| Bio-Rad Laboratories | 33,18 | 33,44 | 19,57 |
| IQVIA | 22,40 | 19,56 | 14,55 |
| Медиана | 28,8 | 26,2 | 16,5 |
| Чистая прибыль NTM, млрд $ | EBITDA NTM, млрд $ | ||
| 0,634 | 1,123 | ||
| Оценка капитализации, млрд $ | 16,608 | 15,818 | |
| Усредненная оценка капитализации, млрд $ | 16,213 |
| Количество акций в обращении, млрд | 0,05 |
| Чистый долг, млрд $ | 2,738 |
| Доля меньшинства, млрд $ | 0,0 |
| Оценка стоимости акции, $ | 319,1 |
| Текущая стоимость акции, $ | 222,7 |
| Потенциал роста | 43,3% |
Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Целевая капитализация Charles River Laboratories составила $ 16,21 млрд, или $ 319,1 на акцию, на временной горизонт 12 мес., что предполагает потенциал роста на 43,3% от текущей цены. На основании этого мы присваиваем акциям компании рейтинг «Покупать».
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Charles River Laboratories по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 326,2 (апсайд — 46,5%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Charles River Laboratories аналитиками Stephens равняется $ 315,0 («Покупать»), Evercore — $ 315,0 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акций Charles River Laboratories сформировался нисходящий канал, и мы не исключаем, что цена в краткосрочной перспективе может обновить локальные минимумы, прежде чем перейдет в среднесрочную фазу отскока. Ближайшая поддержка расположена на уровне $ 205.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.07.2022.