Инвестиционная идея
Chevron — вторая по капитализации американская нефтегазовая компания. Деятельность Chevron включает в себя добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, производство СПГ, а также развитие возобновляемых источников энергии (ВИЭ).
| Chevron | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $ 122,57 |
| Текущая цена | $ 103,76 |
| Потенциал | 18,1% |
- Рост цен на нефть выше предкризисных уровней станет драйвером восстановления финансовых результатов Chevron в 2021 году.
- Chevron — дивидендный аристократ и повышает размер выплат уже 33 года. В 2021 году дивидендная доходность может достигнуть 5,1%, что является привлекательным для сектора значением.
- У компании есть амбициозные планы по росту добычи в ближайшие 5 лет в среднем на 3,5% в год и свободного денежного потока более чем на 10% в год.
- После относительно слабой отчетности за первый квартал и неопределенности касательно сроков возобновления байбэка акции Chevron отстали от сектора. На наш взгляд, это временные факторы, которые создают хорошую точку для покупки.
Описание компании
| Основные показатели обыкн. акций | ||||
| Тикер | CVX | |||
| ISIN | US1667641005 | |||
| Рыночная капитализация | $ 200,1 млрд | |||
| Enterprise value (EV) | $ 239,4 млрд | |||
| Мультипликаторы | ||||
| P/E LTM | N/A | |||
| P/E 2021Е | 18,7 | |||
| EV/EBITDA LTM | 13,2 | |||
| EV/EBITDA 2021E | 6,9 | |||
| DY 2021E | 5,1% | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E | |
| Выручка | 139,9 | 94,5 | 143,5 | |
| EBITDA | 42,4 | 22,3 | 34,6 | |
| Чистая прибыль | 2,9 | -5,5 | 10,7 | |
| Дивиденд, $/акцию | 4,76 | 5,16 | 5,31 | |
| FCFF | 13,2 | 1,7 | 17,6 | |
| Финансовые коэффициенты | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E | |
| Маржа EBITDA | 30,3% | 23,7% | 24,1% | |
| Чистая маржа | 2,1% | -5,9% | 7,4% | |
| ROE | 2,0% | -4,0% | 8,1% | |
| Ч. долг / EBITDA | 0,6 | 1,9 | 0,9 | |
Chevron — вторая по капитализации американская нефтегазовая компания, уступающая по размерам лишь Exxon Mobil. Деятельность Chevron включает в себя добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, производство СПГ, а также развитие ВИЭ. Активы компании расположены по всему миру, из-за чего Chevron считается одним из международных нефтегазовых мейджоров.
Крупнейшей страной по объему добычи как нефти, так и газа является США. Прочие мощности достаточно равномерно распределены по всему миру. В даунстриме (сегменте нефтепереработки) США является еще более важным регионом — на него приходится 62% всех нефтеперерабатывающих мощностей компании.Источник: данные компании
Источник: данные компании
Существенное значение для бизнеса Chevron имеет нефтепереработка. При добыче ЖУВ на уровне 1,8 млн б/с на переработку идет 1,4 млн б/с, а продажи нефтепродуктов в первом квартале 2021 года составили 2,3 млн б/с. Это повышает прибыльность бизнеса в обычной ситуации, однако делает его зависимым от маржи нефтепереработки, которая находилась на крайне низком уровне во время пандемии.
Интересно отметить, что в третьем квартале 2020 года компания Уоррена Баффетта купила 48,5 млн акций Chevron, а на собрании акционеров в мае Баффетт даже защищал данную инвестицию от критики. При этом в первом квартале 2021 года Berkshire Hathaway продала примерно половину имеющихся у нее акций нефтяника.
к содержанию ↑Стратегия
Chevron — одна из нефтяных компаний, которые в своей стратегии продолжают в первую очередь ставить на добычу нефти и газа. Компания планирует развиваться как в плане добычи, так и в плане эффективности. Среди ее ключевых стратегических целей можно выделить следующие:
- рост добычи углеводородов в среднем на 3,5% в год, приблизительно до 3,5 млн б/с до 2025 года;
- рост рентабельности задействованного капитала (ROCE) с 4,4% в первом квартале 2021 года до 10% в 2025 году, если предположить, что цены на нефть будут около $ 60 за барр.;
- рост свободного денежного потока в среднем более чем на 10% в год до 2025 года;
- снижение операционных расходов в 2021 году на 10% по сравнению с 2019 годом.
Наиболее значимым проектом Chevron является активное развитие деятельности в Пермском бассейне — центре американской добычи сланцевой нефти.
Основные параметры развития Пермского бассейна
Источник: данные компании
Как и все нефтегазовые компании, Chevron уделяет достаточно много внимания стратегии по снижению выбросов. На данный момент тема устойчивого развития крайне важна для крупных институциональных инвесторов, ее игнорирование может серьезно снизить инвестиционную привлекательность компании. В настоящий момент Chevron планирует снизить объем выбросов углекислого газа к 2028 году на 35% по сравнению с уровнем 2016 года.
к содержанию ↑Отраслевые тенденции
На ключевом для Chevron рынке нефти локально царит крайний позитив. Цены находятся около отметки $ 74 за барр., что является максимумом с начала 2019 года.
Источник: finam.ru
Локальной причиной всплеска цен на нефть является ожидание восстановления спроса в США и Европе перед летним сезоном отпусков, который в этом году может особенно сильно сказаться на потреблении нефтепродуктов из-за ограниченных возможностей по проведению отпуска за границей. В последние несколько недель тезис о растущем спросе на нефтепродукты уже начинает подтверждаться снижением запасов либо сырой нефти, либо бензина в США.
Ключевой среднесрочной тенденцией, поддерживающей цены на нефть, конечно, является соглашение ОПЕК+. На данный момент члены ОПЕК+ сокращают добычу на 6,6 млн б/с, однако постепенно объем сокращения уменьшается. Например, в июле также планируется повышение добычи на 840 тыс. б/с по сравнению с июнем с учетом отказа Саудовской Аравии от добровольного сокращения добычи. При этом пока что члены ОПЕК+ не спешат слишком агрессивно наращивать производство. Во-первых, спрос все еще не восстановился, а в последние недели все большую угрозу начинает представлять дельта-штамм коронавируса, который распространяется даже в некоторых странах с высоким процентом вакцинированного населения. Во-вторых, продолжаются переговоры с Ираном насчет ядерной сделки, заключение которой приведет к снятию санкций со страны и возвращению на международные рынки около 1,5 млн б/с иранской нефти.
Согласно прогнозам EIA, полное восстановление спроса на нефть ожидается только в начале 2022 года, хотя ряд аналитиков ожидают этого уже к концу текущего года. Однако за счет восстановления добычи со стороны ОПЕК+, а также вероятного роста добычи со стороны Ирана, рынок скорее всего будет находиться в состоянии баланса спроса и предложения.
Источник: EIA
к содержанию ↑Выплаты акционерам
Chevron — один из дивидендных аристократов, так как компания повышает дивиденды уже на протяжении 33 лет. Текущий год, вероятно, не станет исключением — во втором квартале компания повысила ежеквартальные дивиденды с $ 1,29 на акцию до $ 1,34. Таким образом, по итогам 2021 года размер дивидендов может составить $ 5,31, что соответствует 5,1% дивидендной доходности. Отметим, что устойчивость дивидендов пока что не подлежит сомнению. На данный момент Chevron может комфортно поддерживать текущий уровень дивидендов, если цены на нефть будут не ниже $45-50 за баррель.
Источник: данные компании
Кроме того, периодически Chevron проводит обратный выкуп акций. Однако в марте 2020 года байбэк объемом $ 5 млрд был остановлен на фоне обвала цен на нефть. Учитывая рост нефтяных котировок выше предкризисных уровней, можно ожидать, что в обозримом будущем обратный выкуп может возобновиться. Однако пока что менеджмент не дает конкретных ориентиров насчет данного события, говоря лишь о возобновлении обратного выкупа в тот момент, когда компания будет уверена, что сможет комфортно проводить его на протяжении нескольких лет.
к содержанию ↑Финансовые результаты
В первом квартале 2021 года Chevron немного ухудшил свои финансовые результаты по сравнению с прошлым годом. Выручка компания выросла на 1,7% г/г, но EBITDA сократилась на 19,5% г/г, скорр. чистая прибыль на акцию — на 30,2% г/г.
Ключевым негативным фактором, повлиявшим на отчетность Chevron, стал все еще не восстановившийся в первом квартале спрос на нефтепродукты и, как следствие, низкая маржа нефтепереработки. На этом фоне сегмент даунстрима оказался на грани убытка, заработав символические $ 5 млн чистой прибыли против $ 1103 млн годом ранее. Среди других негативных факторов стоит отметить аномальные холода, эффект оценивается в $ 300 млн, а также снижение добычи на 3,5% г/г. Позитивным фактором стали восстанавливающиеся цены на нефть.
При этом обратим внимание на рост свободного денежного потока на 54,2% г/г, что во многом связано с радикальным снижением капитальных затрат на 44,3% г/г. Сильное значение FCF позволяет компании комфортно выплачивать дивиденды и постепенно снижать увеличившийся во время пандемии долг.
Учитывая, что цены на нефть и маржа нефтепереработки во втором квартале продолжили восстановление, можно ожидать, что в следующие отчетности Chevron покажет результаты уже не хуже, чем до пандемии.
Chevron: финансовые результаты за 1К 2021 года (млн $)
| Показатель | 1К 2021 | 1К 2020 | Изм., % |
| Выручка | 32 029 | 31 501 | 1,7% |
| EBITDA | 6998 | 8693 | -19,5% |
| Маржа EBITDA | 21,8% | 27,6% | -6,4% |
| Скорр. EPS | 0,90 | 1,29 | -30,2% |
| Свободный денежный поток | 2450 | 1589 | 54,2% |
| Капитальные затраты | 1746 | 3133 | -44,3% |
| Чистый долг | 38 332 | 23 809 | 61,0% |
| Добыча углеводородов, млн б/с | 3121 | 3235 | -3,5% |
| Средняя цена реализации нефти, $/барр. | 57,2 | 48,9 | 17,1% |
Источник: данные компании
Chevron: исторические и прогнозные финансовые показатели (млрд $)
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
| Выручка | 103,3 | 127,5 | 158,9 | 139,9 | 94,5 | 143,5 | 148,2 | 141,7 |
| EBITDA | 17,0 | 21,0 | 36,2 | 42,4 | 22,3 | 34,6 | 37,2 | 37,4 |
| EBIT | -6,2 | 2,5 | 14,4 | 0,1 | -6,1 | 16,3 | 18,8 | 18,3 |
| Чистая прибыль акц. | -0,5 | 9,2 | 14,8 | 2,9 | -5,5 | 10,7 | 12,8 | 12,4 |
| Рентабельность | ||||||||
| Рентабельность EBITDA | 16,5% | 16,5% | 22,8% | 30,3% | 23,7% | 24,1% | 25,1% | 26,4% |
| Рентабельность чистой прибыли акц. | -0,5% | 7,2% | 9,3% | 2,1% | -5,9% | 7,4% | 8,7% | 8,8% |
| ROE | -0,3% | 6,3% | 9,8% | 2,0% | -4,0% | 8,1% | 8,9% | 9,0% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||||
| CFO | 12,7 | 20,3 | 30,6 | 27,3 | 10,6 | 27,5 | 29,9 | 30,0 |
| CAPEX | 18,1 | 13,4 | 13,8 | 14,1 | 8,9 | 9,8 | 11,6 | 13,1 |
| CAPEX % от выручки | 18% | 11% | 9% | 10% | 9% | 7% | 8% | 9% |
| FCFF | -5,4 | 6,9 | 16,8 | 13,2 | 1,7 | 17,6 | 18,3 | 16,9 |
| Чистый долг | 39,1 | 33,9 | 25,1 | 25,1 | 42,6 | 32,1 | 26,9 | 23,3 |
| Чистый долг / EBITDA | 2,3 | 1,6 | 0,7 | 0,6 | 1,9 | 0,9 | 0,7 | 0,6 |
| DPS, $ | 4,29 | 4,32 | 4,48 | 4,76 | 5,16 | 5,31 | 5,51 | 5,69 |
Источник: Bloomberg
к содержанию ↑Оценка
Для определения целевой цены акций Chevron мы использовали оценку по мультипликаторам относительно американских аналогов, которая дала целевую капитализацию $ 236,3 млрд, или $ 122,6 на акцию.
Это соответствует апсайду 18,1% и рейтингу «Покупать». С учетом дивидендов в следующие 12 мес. апсайд составляет 23,2%.
Оценка целевой цены акций Chevron
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E | P/DPS 2021Е | P/DPS 2022Е |
| Chevron | 18,7 | 15,6 | 6,9 | 6,4 | 19,5 | 18,8 |
| Exxon Mobil | 14,6 | 12,4 | 7,3 | 6,7 | 17,9 | 17,8 |
| Pioneer Natural Resources | 14,0 | 9,8 | 7,1 | 5,2 | 72,4 | 27,5 |
| ConocoPhillips | 15,5 | 13,9 | 5,3 | 5,0 | 33,9 | 32,8 |
| Hess | 43,3 | 23,6 | 11,0 | 7,6 | 85,3 | 85,1 |
| EOG Resources | 13,1 | 12,7 | 5,6 | 5,3 | 43,0 | 51,4 |
| Devon Energy | 11,3 | 8,0 | 5,5 | 4,5 | 25,7 | 13,0 |
| Marathon Oil | 18,0 | 18,8 | 5,1 | 4,4 | 94,0 | 89,8 |
| Медиана по аналогам | 14,6 | 12,7 | 5,6 | 5,2 | 43,0 | 32,8 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021Е | Чистая прибыль 2022Е | EBITDA 2021Е | EBITDA 2022E | DPS 20201E | DPS 20201E |
| Chevron, млрд $ | 10,7 | 12,8 | 34,6 | 37,2 | 5,31 | 5,51 |
| Целевая капитализация Chevron, млрд $ | 155,6 | 163,7 | 155,1 | 155,2 | 440,0 | 348,3 |
| Средняя целевая капитализация, млрд $ | 236,3 | |||||
| Целевая цена акций Chevron, $ | 122,6 | |||||
| Для справки | ||||||
| Чистый долг (1К 2021), млрд $ | 38,3 | |||||
| Доля меньшинства, млрд $ | 1,0 | |||||
| Количество акций, млн шт. | 1928,1 |
Источник: расчеты ФГ «ФИНАМ», Reuters
Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Chevron по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $ 121,9 (апсайд — 17,5%), рейтинг акции — 3,75 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Chevron аналитиками Wells Fargo составляет $ 110 (рекомендация — «Держать»), BNP Paribas – $ 110 («Нейтрально»), Piper Sandler — $ 126 («Лучше рынка»).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
С начала 2020 года акции Chevron отстали от индекса S&P 500, а в последние месяцы и от секторального индекса нефти и газа. Отставание от широкого рынка связано с тем, что для нефтегазового сектора пандемия стала намного более серьезным испытанием, чем для большинства отраслей. Отставание от сектора началось после публикации относительно слабых результатов за первый квартал и неопределенности насчет сроков возобновления байбэка. Во втором квартале финансовые результаты перейдут к улучшению, а новость о возобновлении обратного выкупа, учитывая высокие цены на нефть, может выйти в любой момент. На этом фоне мы ожидаем, что в ближайшие месяцы акции Chevron компенсируют отставание от сектора.
Источник: Bloomberg
к содержанию ↑Техническая картина
С технической точки зрения акции Chevron движутся в рамках среднесрочного сходящегося треугольника. В такой ситуации направление выхода из треугольника может определить дальнейший вектор движения акций.
Источник: finam.ru