China Hongqiao Group — недооцененный алюминиевый гигант

Приступив к реализации алюминиевых проектов, China Hongqiao Group за 15 лет выросла с нуля до мирового лидера по производству первичного алюминия. Компания хорошо обеспечена ресурсами и ориентирована на самый растущий китайский рынок. China Hongqiao разрабатывает инновационные продукты из легких сплавов, развивает вторичную переработку и осуществляет энергопереход. При этом компания генерирует сильные результаты, имеет низкую долговую нагрузку и обеспечивает акционерам хорошую дивидендную доходность.

Мы рекомендуем «Покупать» акции China Hongqiao Group Limited с целевой ценой 13,06 HKD и потенциалом роста 30,7%.

China Hongqiao Group («Чайна Хунцяо Груп») — крупнейший в мире производитель алюминия. Компания имеет диверсифицированный портфель продуктов и охватывает всю производственную цепочку, включая бокситы, глинозем, первичный алюминий, глубокую переработку алюминия и энергетику.

Преимуществами компании являются динамичный рост и обновление производства, обеспеченность ресурсами, инновационное развитие и ориентация на растущий рынок КНР, на который приходится 96% объемов продаж.

Компания реализует инновационные проекты по разработке и выпуску легких сплавов и деталей для производства новых видов транспорта, по утилизации автомобилей и вторичной переработке алюминия, осуществляет перевод мощностей с угольной электрогенерации на возобновляемые источники энергии. 

По результатам 2021 г. China Hongqiao Group показала сильную производственную динамику. В 2021 г. объем продаж первичного алюминия группой China Hongqiao сохранился на уровне предыдущего года и составил 5,052 млн тонн. Объем продаж конечной алюминиевой продукции вырос г/г на 9,2%, до 0,657 млн тонн. Продажи глинозема увеличились на 6,4% и составили 7,163 млн тонн.

Финансовая отчетность China Hongqiao Group за 2021 г. показала рост выручки на 32,9%. Показатель EBITDA увеличился г/г на 29,3%. Чистая прибыль акционеров выросла на 53,1%. Базовая прибыль на акцию в 2021 г. составила 1,772 юаня. Чистый долг компании сократился на 68,5%, а отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 0,3х.

Дивидендная доходность акций China Hongqiao Group — самая высокая среди эмитентов алюминиевой отрасли. Итоговые дивиденды за 2021 г. должны составить 0,60 HKD на акцию. Реестр будет закрыт в конце мая. Текущая дивидендная доходность составляет 6,0%. Вместе с выплаченным ранее промежуточным дивидендом в размере 0,45 HKD общий дивиденд за 2021 г. составляет 1,05 HKD на акцию.

Основные риски China Hongqiao Group связаны с высокой долей угольной электрогенерации в производстве, что может вызвать экологические ограничения на производство со стороны властей КНР и необходимость инвестиций для перевода производства на возобновляемые источники энергии. Среди рисков сохраняются высокая волатильность на рынке алюминия и вероятность замедления роста китайской экономики на фоне новой волны пандемии.

По коэффициентам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. акции China Hongqiao Group Limited на данный момент выглядят дешевыми по отношению к сопоставимым компаниям отрасли и имеют потенциал роста 30,7%.

Описание эмитента

China Hongqiao Group — крупнейший в мире производитель первичного алюминия, осуществляющий всю производственную цепочку от добычи бокситов и электрогенерации до выпуска конечной продукции и поиска инновационных решений.

На долю Группы в 2021 г. приходилось 8,5% мирового производства первичного алюминия и 10,8% мирового производства глинозема. Также компания является крупнейшим в мире импортером бокситов. Производственные мощности China Hongqiao превышают 6 млн тонн алюминия и 15 млн тонн глинозема в год. Основная часть находится в Китае. Часть алюминия и глинозема компания производит в Индонезии, а также ведет добычу бокситов в Гвинее. По состоянию на 31 декабря 2021 года общая численность сотрудников Группы составляла 42 650.

Почти три четверти продаж приходится на первичный алюминий и сплавы. Доля продукции конечной переработки — около 11%. Кроме того, компания поставляет сторонним производителям значительное количество глинозема: в 2021 г. China Hongqiao продала свыше 7 млн тонн, которые принесли ей около 15% выручки.

Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (2021 г.)

Источник: данные компании

Почти вся продукция реализуется в КНР. Весь экспорт в 2021 г. принес China Hongqiao только около 4% выручки. Основные направления экспорта — Северная Америка, Европа, Индия, Малайзия и другие страны ЮВА.

Хотя большая часть операций компании осуществляется на территории Китая, где расположены ее дочерние предприятия (штаб-квартира в провинции Шаньдун), China Hongqiao Group зарегистрирована на Каймановых островах, ее акции имеют листинг на Гонконгской фондовой бирже, но не имеют листинга на материковых биржах Китая.

Основным акционером остается семья основателя компании Чжана Шипина (Zhang Shiping) — контролирует 66,62% акций China Hongqiao Group через компанию China Hongqiao Holdings, зарегистрированную на Британских Виргинских Островах. Еще 12% принадлежит CITIC — одной из крупнейших государственных инвестиционных корпораций Китая. Free float составляет 25,93%.

к содержанию ↑

Стратегия развития

Стратегия развития China Hongqiao — это удивительная история превращения из фабрики по пошиву джинсов, созданной в 1994 г., в мирового лидера по производству алюминия, им компания стала в 2015 г., обогнав по объемам «РУСАЛ».

В июне 2006 г. China Hongqiao приобрела поставщика тепловой энергии Aluminium & Power, некоторые активы по производству глинозема и основала компанию Marine Chemical по производству каустической соды, после чего в 2007 г. окончательно переориентировалась на производство алюминия и приступила к строительству своего первого алюминиевого завода производительностью 160 тыс. тонн в год, введен в эксплуатацию в 2010 г.

В феврале 2010 г. на Каймановых Островах была зарегистрирована China Hongqiao Group, ставшая холдинговой компанией для всех этих компаний, а с марта 2011 г. ее акции размещены на Гонконгской фондовой бирже.

К настоящему времени в состав Группы входит несколько десятков компаний. Лицензированные мощности China Hongqiao Group по производству алюминия составляют 6,46 млн тонн. Также Группа располагает мощностями по производству около 16 млн тонн глинозема. Основная их часть расположена в КНР.

Кроме того, China Hongqiao Group имеет совместное предприятие в Гвинее по добыче бокситов с собственным портом, а также построила два крупных совместных предприятия в Индонезии по выпуску алюминия (около 2 млн тонн в год) и по переработке бокситов в глинозем (около 1 млн тонн) со всей сопутствующей инфраструктурой в виде электростанции и морского порта. Третья очередь индонезийского проекта запущена в декабре 2021 г.

China Hongqiao Group реализует программу модернизации. Для финансирования новых проектов проводятся дополнительные выпуски акций и облигаций. При этом компания старается поддерживать комфортный уровень долговой нагрузки.

Основные производственные мощности группы расположены в китайской провинции Шаньдун. China Hongqiao Group — одна из первых компаний, принявших так называемую модель Weiqiao, в которой алюминиевые заводы в Китае поддерживаются собственными электростанциями, работающими на угле. Новые экологические требования властей КНР накладывают ограничения на угольную генерацию в алюминиевой отрасли. Поэтому компания приступила к переводу производства на возобновляемую энергию ГЭС и солнечной генерации.

В 2019 г. Chihna Hongqiao объявила о плане перенести свои плавильные мощности в богатую гидроэнергетикой провинцию Юньнань в Южном Китае, чтобы уйти от угольной генерации. За 9 мес. была построена первая очередь завода мощностью 1 млн тонн, а к 2022 г. компания перевела туда уже производство 2,03 млн тонн в год, или около трети своих лицензированных мощностей.

Chihna Hongqiao реализует инновационный проект по разработке легких сплавов и деталей из них для транспортного машиностроения. В рамках проекта компания стремится развивать технологии изготовления от отдельных легких деталей до целых автомобилей. В октябре 2021 г. головная компания проекта Hongqiao Lightweight Base выпустила свой первый полностью алюминиевый кузов автомобиля, который охватывает всю производственную цепочку — от плавки алюминия до сборки. Полностью алюминиевый кузов автомобиля Hongqiao может снизить вес автомобиля до 40%.

Компания сотрудничает с ведущими китайскими автопроизводителями BAIC Motor Corporation и FAW Group для различных продуктов, включая беспилотные автомобили и полностью алюминиевые автобусы. Также проводятся исследования и разработка легких материалов и компонентов для железнодорожного транспорта, аэрокосмической и военной промышленности.

В 2020 г. Hongqiao и ведущая мировая компания Recycler Scholz Group создали совместное предприятие для переработки утилизированных автомобилей. Завод планируется ввести в эксплуатацию в июне 2022 г. После выхода на полную мощность он сможет обрабатывать до 100 тыс. автомобилей в год и производить до 500 тыс. тонн вторичного алюминия.

Таким образом, компания формирует свой большой будущий рынок: с одной стороны — продвигая технологии использования легких металлов в транспортном машиностроении, включая автомобили и электромобили, а с другой — развивая инфраструктуру вторичной переработки алюминия, используемого в этих машинах. Все это хорошая заявка на то, чтобы вписаться в «зеленое будущее».

Согласно прогнозу International Aluminium Institute, к 2050 г. мировое потребление алюминия увеличится примерно на 80% по сравнению с текущими показателями и превысит 170 млн тонн в год. В то же время производство первичного алюминия вырастет до 90 млн тонн, т. е. примерно на треть, а вторичная переработка увеличится до 80 млн тонн в год, т. е. в 2 раза с лишним.

Положительная динамика экономики Китая будет способствовать дальнейшему росту спроса на алюминий в таких отраслях, как строительство инфраструктуры, транспорт и высокотехнологичная обрабатывающая промышленность.

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

В Китае объем производства первичного алюминия в 2021 г. составил около 38,9 млн тонн, что представляет собой рост на 4,3% в годовом исчислении и равно примерно 57,5% мирового объема производства. Потребление первичного алюминия в Китае в 2021 г. — около 40,5 млн тонн, годовой рост — на 5,7%, что составляет примерно 59,1% мирового потребления первичного алюминия.

Мировой объем производства первичного алюминия в 2021 г. составил около 67,2 млн тонн, что означает увеличение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года примерно на 3,0%. В то же время мировое потребление первичного алюминия в 2021 г. выросло на 8,0% и составило около 68,6 млн тонн, что сформировало видимый дефицит на рынке и вызвало рост цен.

* Предварительные данные I кв. 2022 г.
Источник: The International Aluminium Institute (IAI)

к содержанию ↑

Операционные и финансовые показатели компании

В 2021 г. объем продаж первичного алюминия Группой China Hongqiao составил 5,052 млн тонн, сохранившись на уровне предыдущего года. При этом средняя цена реализации увеличилась на 33,5%, до 16 689 юаней за тонну. Объем продаж конечной алюминиевой продукции вырос г/г на 9,2%, до 0,657 млн тонн. Продажи глинозема увеличились на 6,4% и составили 7,163 млн тонн.

China Hongqiao Group: финансовые результаты за II полугодие и 12 мес. 2021 г.

Показатель (CNY млн)	2П 2021	1П 2021	Изм., %	2П 2020	Изм., %	2021 г.	2020 г.	Изм., %
Выручка	62 010	52 481	18,2%	46 206	34,2%	114 491	86 145	32,9%
EBITDA	15 583	15 633	-0,3%	14 507	7,4%	30 743	23 769	29,3%
Маржа EBITDA	25,1%	29,8%	-4,7 п. п.	31,4%	-6,3 п. п.	26,9%	27,6%	-0,7 п. п.
Чистая прибыль	7 930	8 143	-2,6%	7 664	3,5%	16 073	10 496	53,1%
FCF	10 254	12 386	-17,2%	10 827	-5,3%	22 650	12 511	81,0%
Чистый долг						9 276	29 462	-68,5%
Чистый долг / EBITDA						0,30	1,24

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Консолидированная годовая выручка выросла на 32,9% и составила 114,49 млрд юаней. Показатель EBITDA увеличился к предыдущему году на 29,3%, до 30,74 млрд юаней. Чистая прибыль акционеров выросла на 53,1%, до 16,07 млрд юаней. Базовая прибыль на акцию в 2021 г. составила 1,772 юаня. Чистый долг компании сократился на 68,5%, до 9,28 млрд юаней, а отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 0,3х.

China Hongqiao Group: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей

Показатель	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Отчет о прибылях и убытках,  млн CNY
Выручка	84 179	86 145	114 491	129 268	130 635	130 376
EBITDA	19 592	23 769	30 743	37 503	37 425	35 207
Чистая прибыль	6 095	10 496	16 073	22 132	22 202	22 566
Рентабельность
Рентабельность EBITDA	23,3%	27,6%	26,9%	29,0%	28,6%	27,0%
Рентабельность чистой прибыли	7,2%	12,2%	14,0%	17,1%	17,0%	17,3%
ROE	9,9%	15,6%	21,1%	24,3%	21,7%	19,0%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
FCF	—	12 511	22 650	20 713	22 898	24 060
Чистый долг	36 830	29 462	9 276	-2 677	-10 846	-14 956
Чистый долг / EBITDA	1,88	1,24	0,30	-0,07	-0,29	-0,42
Дивиденды, CNY на акцию	0,31	0,54	0,85	1,11	1,13	1,10

Источник: marketscreener.com, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Дивиденды

Совет директоров China Hongqiao Group предложил выплатить итоговый дивиденд за 2021 г. в размере 0,60 HKD/акц. Это рекордный для компании дивиденд. Текущая дивидендная доходность акций China Hongqiao составляет 6,0%. Вместе с выплаченным ранее промежуточным дивидендом за 2021 г. в размере 0,45 HKD общий дивиденд за 2021 г. составляет 1,05 HKD/акц.

Итоговый дивиденд должен быть утвержден акционерами на годовом общем собрании 18 мая 2022 г. и выплачены не позднее 17 июня 2022 г. лицам, зафиксированным в реестре акционеров по состоянию на 31 мая 2022 г. Реестр акционеров China Hongqiao будет закрыт с 25 по 31 мая 2022 г. включительно, в течение этого времени передача акций производиться не будет.

Источник: investing.com

к содержанию ↑

Оценка

Для анализа стоимости акций China Hongqiao Group мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA по прогнозным показателям на 2022 и 2023 гг. относительно сопоставимых эмитентов — крупнейших производителей алюминия. Для учета страновых рисков мы применили дисконт в размере 30%. Такая оценка дает целевую капитализацию 122 млрд HKD, стоимость одной акции — 13,06 HKD. Потенциал роста — 30,7%. Рекомендация — «Покупать».

Компания	DY 2022E	P/E 2022E	P/E 2023E	EV/EBITDA 2022E	EV/EBITDA 2023E
China Hongqiao Group	13,6%	3,3	3,3	1,9	1,7
Aluminum Corp of China	1,6%	7,4	7,0	4,5	4,3
Norsk Hydro	8,3%	7,7	9,3	3,7	4,1
Hindalco Industries	1,1%	8,1	7,2	5,4	4,7
OK Rusal	0,0%	2,6	3,7	3,1	6,1
Press Metal Aluminium Holdings	1,9%	21,9	19,0	14,7	13,2
Shandong Nanshan Aluminium	2,2%	8,9	7,6	3,3	2,4
Yunnan Aluminium	1,5%	6,7	6,0	3,4	3,3
Alcoa	0,6%	5,3	7,8	2,6	2,4
Медиана		7,6	7,4	3,6	4,2
Показатели для оценки, млрд CNY		Чистая прибыль акц. 2022E	Чистая прибыль акц. 2023Е	EBITDA 2022Е	EBITDA 2023Е
		22,1	22,2	37,5	37,4
Целевая капитализация, млрд CNY		167	163	113	136
Целевая капитализация с учетом странового дисконта 30%, млрд CNY		117	114	79	95
Средняя целевая кап-я, млрд CNY		101
Средняя целевая кап-я, млрд HKD		121
Целевая цена, HKD		13,06
Для справки:
Количество акций, млн шт.		9 254
Чистый долг, млрд CNY		9,3
Доля меньшинства, млрд CNY		11,1
Курс HKD/CNY		0,84

Источники: marketscreener.com, отчетность компании, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции China Hongqiao Group демонстрируют более уверенную динамику по сравнению с отраслевым индексом и выглядят значительно сильнее рынка благодаря росту цен на алюминий и хорошим результатам. С начала года акции компании поднялись в цене на 21,0%, в то время как индекс гонконгской биржи Hang Seng упал на 9,8%, а отраслевой индекс Hang Seng Composite Industry Materials снизился на 3,7%

Источник: investing.com

к содержанию ↑

Технический анализ

На недельном графике котировки акций China Hongqiao Group консолидируются в середине широкого диапазона. Подтвержденная сильная поддержка находится в районе 6,9 HKD, а сильное сопротивление — выше уровня 14,4 HKD.

Источник: investing.com