Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Citigroup, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Акции Citigroup торгуются с существенным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы рассчитываем, что меры банка по реорганизации и повышению эффективности бизнеса будут способствовать увеличению его оценочных коэффициентов.
| С | Покупать | |||||||
| Целевая цена на дек. 2022, $ | 90,4 | |||||||
| Текущая цена, $ | 66,9* | |||||||
| Потенциал роста | 35,0% | |||||||
| ISIN | US1729674242 | |||||||
| Количество акций, млн | 1 984,3 | |||||||
| Капитализация, млрд $ | 132,8 | |||||||
| Активы, млрд $ | 2 291,4 | |||||||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||||
| Выручка | 71,9 | 72,0 | 74,6 | |||||
| Чистая прибыль | 21,9 | 15,2 | 15,9 | |||||
| EPS, $ | 10,14 | 7,81 | 8,53 | |||||
| DPS, $ | 2,04 | 2,10 | 2,24 | |||||
| Финансовые коэффициенты | ||||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||||
| ROE | 11,5% | 7,6% | 8,1% | |||||
| ROA | 0,9% | 0,7% | 0,7% | |||||
| C/I | 67,0% | 63,4% | 62,1% | |||||
| CET1 | 12,2% | 11,6% | 11,5% | |||||
| Мультипликаторы | ||||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | ||||||
| P/B | 0,66 | 0,68 | ||||||
| P/E | 6,45 | 8,92 | ||||||
| DY | 3,05% | 3,14% | ||||||
Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США. Citigroup считается самым глобальным банком в мире, обслуживая порядка 200 млн счетов физических и юридических лиц в 160 странах.
Финансовые результаты Citigroup за IV квартал 2021 г. были неоднозначными. Чистая прибыль упала на 26,4% г/г, до $ 3,17 млрд, или $ 1,46 на акцию, но превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,39 на бумагу. Квартальная выручка увеличилась на 1,1%, до $ 17,02 млрд, и также превысила консенсус-прогноз на уровне $ 16,85 млрд. При этом по итогам всего 2021 г. прибыль подскочила почти в 2 раза, до $ 22 млрд. В прошлом году Citigroup направил на выплаты акционерам 56% прибыли, дивидендная доходность акций банка превышает 3% и является одной из самых высоких в секторе.
Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Citigroup, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Мы рассчитываем, что сильный бренд и принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup сохранить и упрочить свои позиции в отрасли.
Акции Citigroup по коэффициентам P/B, P/E 2022П и дивдоходности выглядят в среднем почти на 62% дешевле аналогов, а также торгуются с 7%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM (медиана за 3 года). Мы рассчитываем, что по мере реализации планов по реорганизации и повышению эффективности бизнеса оценочные коэффициенты банка будут увеличиваться.
Бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации станет вероятным новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.
Описание эмитента
Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк образован в 1998 году в результате слияния Citicorp и Travelers Group и в настоящее время оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др. Кроме того, Citigroup — первичный дилер ценных бумаг казначейства США. Citigroup считается самым глобальным банком в мире, обслуживая порядка 200 млн счетов физических и юридических лиц в 160 странах.
На подразделение по работе с институциональными клиентами, которое обслуживает компании, правительства и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, а также занимается торговыми операциями на финансовых рынках, предоставляет брокерские услуги и услуги прайвит-банкинга, приходится 61% выручки Citigroup. На розничное подразделение — оставшиеся 39%. С географической точки зрения операции в Северной Америке обеспечивают почти половину (48%) всех доходов банка, далее идут Азия (20%), регион EMEA (18%) и Латинская Америка (14%).
к содержанию ↑Реструктуризация бизнеса
В апреле 2021 года, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что должно позволить ему увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. В частности, в Азии и регионе EMEA Citigroup сфокусирует розничный бизнес в четырех глобальных центрах по управлению частным капиталом — Сингапуре, Гонконге, Лондоне и ОАЭ. При этом банк постепенно выходит из розничного бизнеса 13 стран этих регионов.
В декабре Citigroup продал банковские операции на Филиппинах, ранее — в Австралии. Сейчас рассматривается выход из розницы в Южной Корее. Уже в этом году банк сообщил о продаже сингапурскому United Overseas Bank розничных банковских операций в Индонезии, Малайзии, Таиланде и Вьетнаме. Кроме того, Citigroup ведет переговоры о продаже своих активов еще на 6 рынках: на Тайване, в Индии, материковом Китае, Польше, России и Бахрейне. По оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.
В марте этого года Citigroup собирается впервые за 5 лет провести День инвестора, на котором будет представлен детальный план оптимизации и развития бизнеса.
к содержанию ↑Финансовые результаты
Финансовые результаты Citigroup за IV квартал 2021 года оказались неоднозначными. Чистая прибыль упала на 26,4% г/г, до $ 3,17 млрд, или $ 1,46 на акцию, но превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,39 на бумагу. Отметим, что существенное давление на прибыль оказали дополнительные затраты в размере $ 1,2 млрд, связанные с выходом из розничного бизнеса в Азии. Без их учета EPS составил бы $ 1,99 и был бы примерно на уровне IV квартала прошлого года. При этом прибыль поддержало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 1,4 млрд благодаря позитивным прогнозам в отношении перспектив глобальной экономики.
Квартальная выручка увеличилась на 1,1%, до $ 17,02 млрд, и также превысила консенсус-прогноз на уровне $ 16,85 млрд. Чистый процентный доход составил $ 10,82 млрд, практически не изменившись за год, непроцентные доходы поднялись на 3%, до $ 6,20 млрд.
Выручка розничного бизнеса в октябре — декабре сократилась на 6,3% г/г, до $ 6,94 млрд, из-за продолжающегося негативного воздействия последствий пандемии COVID-19 на потребительскую активность в регионах присутствия банка, а также продажи ряда подразделений в Азии. Между тем сегмент по работе с институциональными клиентами нарастил выручку на 3,8%, до $ 9,87 млрд, в том числе выручка от инвестбанковских услуг подскочила на 43,4%, до $ 1,85 млрд, благодаря высокой M&A-активности в мире, а также большим объемам размещения акций и облигаций. В то же время доходы от торговых операций сократились на 11,4%, до $ 4,03 млрд, на фоне ослабления волатильности на финансовых рынках.
Citigroup: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2021 г. (млн $)
| Показатель | 4К21 | 4К20 | Изменение | 2021 | 2020 | Изменение |
| Выручка | 17 017 | 16 832 | 1,1% | 71 884 | 75 501 | -4,8% |
| Чистый процентный доход | 10 819 | 10 816 | 0,0% | 42 494 | 44 751 | -5,0% |
| Операционные расходы | 13 532 | 11 437 | 18,3% | 48 193 | 44 374 | 8,6% |
| Расходы на кредитный риск | -465 | -46 | – | -3 778 | 17 495 | – |
| Чистая прибыль | 3 173 | 4 309 | -26,4% | 21 952 | 11 047 | 98,7% |
| EPS, $ | 1,46 | 1,92 | -24,0% | 10,14 | 4,72 | 114,8% |
| Чистая процентная маржа | 1,98% | 2,06% | -0,08 п. п. | 1,95% | 2,26% | -0,31 п. п. |
| Рентабельность капитала | 6,40% | 9,10% | -2,70 п. п. | 11,50% | 5,70% | 5,80 п. п. |
| Рентабельность активов | 0,53% | 0,75% | -0,22 п. п. | 0,94% | 0,50% | 0,44 п. п. |
| Коэффициент C/I | 79,52% | 67,95% | 11,57 п. п. | 67,04% | 58,77% | 8,27 п. п. |
Citigroup: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| Показатель | 31.12.2021 | 30.09.2021 | 31.12.2020 | Изм. к/к | Изм. YTD |
| Активы | 2 291 | 2 362 | 2 260 | -3,0% | 1,4% |
| Кредиты | 668 | 665 | 676 | 0,5% | -1,2% |
| Депозиты | 1 317 | 1 348 | 1 281 | -2,3% | 2,8% |
| BV на акцию, $ | 92,21 | 92,16 | 86,43 | 0,1% | 6,7% |
| Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля | 2,49% | 2,69% | 3,73% | -0,20 п. п. | -1,24 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 12,20% | 11,65% | 11,73% | 0,55 п. п. | 0,47 п. п. |
Источник: данные компании
В IV квартале Citigroup выплатил акционерам $ 1 млрд в виде дивидендов. При этом дивидендная доходность акций превышает 3% и является одной из самых высоких в секторе. В отчетном периоде банк приостановил выкуп собственных акций для оценки влияния новых правил отражения деривативов на балансе, которые могут увеличить объем взвешенных по риску активов и тем самым оказать определенное давление на показатели достаточности капитала. Возобновить buyback планируется уже в текущем квартале. По итогам всего 2021 года Citigroup вернул акционерам за счет дивидендов и выкупа акций почти $ 12 млрд, или 56% от чистой прибыли.
к содержанию ↑Перспективы
Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Citigroup, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 6% после падения на 3,5% в 2020 году, в 2022 году — еще на 5,2%. Этому будут способствовать дальнейшее расширение вакцинирования от коронавируса, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной и монетарной поддержки в ведущих странах. Отметим, что в ФРС сейчас активно обсуждают повышение ключевой ставки в ответ на разгон инфляции в стране. Руководители американского ЦБ рассматривают возможность трех-четырех подъемов ставки в текущем году, причем первое повышение может состояться уже в марте. Это должно будет оказать благотворное влияние на финансовый сектор, улучшив показатели процентного бизнеса банков.
Мы рассчитываем, что сильный бренд и принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup сохранить и упрочить свои позиции в отрасли. Главный же риск связан с тем, что бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации, вероятно, будет новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам. Ниже представлен наш прогноз финпоказателей банка.
Citigroup: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022П | 2023П |
| Выручка | 72 854 | 74 286 | 75 501 | 71 884 | 72 009 | 74 607 |
| Чистый процентный доход | 46 562 | 47 347 | 44 751 | 42 494 | 43 028 | 45 894 |
| Отчисления в резервы | 7 568 | 8 383 | 17 495 | -3 778 | 4 363 | 6 035 |
| Операционные расходы | 41 841 | 42 002 | 44 374 | 48 193 | 45 640 | 46 334 |
| Чистая прибыль | 18 045 | 19 401 | 11 047 | 21 952 | 15 237 | 15 945 |
| ROE | 9,4% | 10,3% | 5,7% | 11,5% | 7,6% | 8,1% |
| Активы | 1 917 383 | 1 951 158 | 2 260 090 | 2 291 413 | 2 390 788 | 2 434 928 |
| Собственный капитал | 197 074 | 193 946 | 200 200 | 202 672 | 195 701 | 196 544 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили акции Citigroup методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/B, P/E 2022П и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я,
млн $ |
P/E
2021П |
P/E
2022П |
P / B | ROE | DY NTM |
| Citigroup | 132 807 | 6,45 | 8,72 | 0,66 | 10,71% | 3,05% |
| Аналоги | ||||||
| JPMorgan Chase | 466 607 | 9,99 | 13,28 | 1,61 | 18,03% | 2,53% |
| Bank of America | 392 099 | 14,36 | 15,07 | 1,45 | 10,16% | 1,75% |
| Wells Fargo | 231 499 | 13,81 | 15,03 | 1,23 | 11,65% | 1,38% |
| Morgan Stanley | 177 431 | 12,62 | 12,90 | 1,68 | 15,03% | 2,83% |
| Goldman Sachs | 127 536 | 6,28 | 9,18 | 1,20 | 22,89% | 2,10% |
| PNC Financial Services Group | 93 911 | 16,94 | 15,48 | 1,67 | 11,80% | 2,25% |
| US Bancorp | 93 787 | 12,70 | 14,58 | 1,74 | 15,79% | 2,91% |
| Truist Financial | 89 985 | 15,90 | 13,89 | 1,31 | 11,51% | 2,85% |
| Capital One Financial | 68 338 | 6,00 | 8,03 | 1,09 | 20,25% | 1,49% |
| Bank of New York Mellon | 52 522 | 16,20 | 13,36 | 1,20 | 8,35% | 2,14% |
| Медина по аналогам | 110 723 | 13,26 | 13,63 | 1,38 | 13,41% | 2,19% |
| Показатели для оценки | Прибыль 2022П | Балансовая стоимость капитала | Дивиденд NTM, $ | |||
| Citigroup, млн $ | 15 237 | 202 672 | 2,10 | |||
| Целевая капитализация, млн $ | 207 616 | 252 272 | 189 900 | |||
| Средняя оценка, млн $ | 216 596 | |||||
| Параметры для оценки | ||||||
| Балансовая стоимость прив. акций, млн $ | 18 995 | |||||
| Доля миноритариев, млн $ | 758 | |||||
| Число обыкн. акций, млн | 1 984 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 216,6 млрд, по историческим мультипликаторам P/B (0,76х, медиана за 3 года) и P/E NTM (9,52х, медиана за 3 года) — $ 141,9 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Citigroup на конец 2022 года составила $ 179,3 млрд, или $ 90,4 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 35%, рекомендация — «Покупать».
Средняя целевая цена акций Citigroup по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 81,8 (апсайд — 22,1%), рейтинг акций — 3,9 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 76 (рекомендация «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 64 («На уровне рынка»), Renaissance Macro Research — $ 95 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 95 («Выше рынка»), Wolfe Research — $ 71 («На уровне рынка»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Citigroup поднимаются к верхней границе среднесрочного нисходящего канала, при пробитии которого рост продолжится с целью в районе $ 82–83.
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.01.2022.