Citigroup: недорогой дивидендный банк заслуживает внимания

Несмотря на растущие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Текущие прогнозы в базовом сценарии предполагают дальнейшее экономическое восстановление во всех ведущих странах и регионах мира, и на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их результаты в этом году будут, вероятно, не самыми сильными. Акции Citigroup торгуются с существенным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы рассчитываем, что меры банка по реорганизации и повышению эффективности бизнеса будут способствовать увеличению его оценочных коэффициентов.

Мы рекомендуем «Покупать» акции Citigroup с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне $ 65,2, что предполагает апсайд 37%.

Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США.

В прошлом году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что должно позволить ему увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. Согласно оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.

Финансовые результаты Citigroup за I квартал 2022 г. были неоднозначными. Чистая прибыль упала на 45,8% г/г, до $ 4,3 млрд, или $ 2,02 на акцию, но значительно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,74 на бумагу. Квартальная выручка банка уменьшилась на 2,4%, до $ 19,2 млрд, но также заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 18,1 млрд. Значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в том числе в связи с резервированием $ 1,9 млрд под возможные убытки по российским операциям. В I квартале Citigroup вернул акционерам $ 4 млрд за счет выкупа собственных акций и выплаты дивидендов, или 93% прибыли. Дивидендная доходность акций Citigroup превышает 4% и является самой высокой среди ведущих американских банков.

Несмотря на растущие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Текущие прогнозы в базовом сценарии предполагают дальнейшее экономическое восстановление во всех ведущих странах и регионах мира, и на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их результаты в этом году будут, вероятно, не самыми сильными. Мы рассчитываем, что сильный бренд, хорошие позиции в ряде сегментов, а также принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup достаточно уверенно пройти через непростой 2022 год, и уже со следующего года его прибыль сможет возобновить рост.

Акции Citigroup по коэффициенту P/E 2022П и дивдоходности выглядят в среднем почти на 43% дешевле аналогов, а также торгуются с 31%-м дисконтом по отношению к собственному историческому мультипликатору P/B (медиана за 5 лет). Мы рассчитываем, что по мере реализации планов по реорганизации и повышению эффективности бизнеса оценочные коэффициенты банка будут увеличиваться.

Бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Описание эмитента

Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк образован в 1998 году в результате слияния Citicorp и Travelers Group и в настоящее время оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др. Кроме того, Citigroup — первичный дилер ценных бумаг казначейства США. Citigroup считается самым глобальным банком в мире, обслуживая порядка 200 млн счетов физических и юридических лиц в 160 странах.

Отметим, что в прошлом году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что должно позволить ему увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. В частности, в Азии и регионе EMEA Citigroup сфокусирует розничный бизнес в четырех глобальных центрах по управлению частным капиталом — Сингапуре, Гонконге, Лондоне и ОАЭ. При этом банк постепенно выходит из розничного бизнеса 13 стран этих регионов.

В декабре Citigroup продал банковские операции на Филиппинах, ранее — в Австралии. Уже в этом году банк сообщил о продаже сингапурскому United Overseas Bank розничных банковских операций в Индонезии, Малайзии, Таиланде и Вьетнаме. Кроме того, Citigroup ведет переговоры о продаже своих активов еще на 7 рынках: на Тайване, в Южной Корее, Индии, материковом Китае, Польше, России и Бахрейне. Согласно оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.

На подразделение по работе с институциональными клиентами, которое обслуживает компании, правительства и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, а также занимается торговыми операциями на финансовых рынках, приходится 60% выручки Citigroup. Подразделение розничного банкинга и управления капиталом генерирует 31% выручки, оставшиеся 9% приходятся на сегмент Legacy Franchises, куда входят операции в Азии, Латинской Америке и на ряде других рынков, от части которых банк будет избавляться.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Финансовые результаты Citigroup за I квартал 2022 года оказались неоднозначными. Чистая прибыль упала на 45,8% г/г, до $ 4,3 млрд, или $ 2,02 на акцию, но значительно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,74 на бумагу. Рентабельность капитала (ROE) при этом составила 9%. Квартальная выручка банка уменьшилась на 2,4%, до $ 19,2 млрд, но также заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 18,1 млрд. Чистый процентный доход вырос на 3,5%, до $ 10,9 млрд, тогда как непроцентные доходы сократились на 9,2%, до $ 8,3 млрд.

Подразделение по работе с институциональными клиентами уменьшило выручку на 2%, до $ 11,2 млрд. В том числе доходы от инвестбанковских услуг упали на 42,8%, до $ 1 млрд, из-за слабой M&A-активности в мире, низких объемов размещения акций и облигаций на фоне ухудшения ситуации на финансовых рынках. Доходы от торговых операций сократились на 1,8%, до $ 5,8 млрд. Выручка подразделения розничного банкинга и управления капиталом опустилась на 1,5%, до $ 4 млрд.

Операционные расходы подскочили на 15,4%, до $ 13,2 млрд, что было частично обусловлено дополнительными затратами в размере $ 677 млн, связанными с выходом из розничного бизнеса в Азии. Без учета данного фактора операционные расходы выросли на 10%. Кроме того, значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в том числе в связи с резервированием $ 1,9 млрд под возможные убытки по российским операциям.

Объем активов Citigroup на конец I квартала составил $ 2,34 трлн, увеличившись на 3,5% г/г. Объем кредитного портфеля за год уменьшился на 0,9%, до $ 660 млрд, депозиты выросли на 2,5%, до $ 1,33 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $ 17,7 млрд, или 2,35% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 23,7 млрд, или 3,29%, в конце I квартала 2021 года. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) снизился на 20 базисных пунктов, до 11,4%, но находится на вполне комфортном уровне.

Citigroup: основные финпоказатели за I квартал 2022 г. (млн $)

Показатель	1К22	1К21	Изменение
Выручка	19 186	19 667	-2,4%
Чистый процентный доход	10 871	10 506	3,5%
Операционные расходы	13 165	11 413	15,4%
Расходы на кредитный риск	755	-2 055	–
Чистая прибыль	4 306	7 942	-45,8%
EPS, $	2,02	3,62	-44,2%
Чистая процентная маржа	2,05%	2,02%	0,03 п. п.
Рентабельность капитала	9,00%	17,20%	-8,20 п. п.
Рентабельность активов	0,74%	1,39%	-0,65 п. п.
Коэффициент C/I	68,62%	58,03%	10,59 п. п.

Citigroup: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Показатель	31.03.2022	31.12.2021	31.03.2021	Изм. к/к	Изм. г/г
Активы	2 394	2 291	2 314	4,5%	3,5%
Кредиты	660	668	666	-1,2%	-0,9%
Депозиты	1 334	1 317	1 301	1,3%	2,5%
BV на акцию, $	92,03	92,21	88,18	-0,2%	4,4%
Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля	2,35%	2,49%	3,29%	-0,14 п. п.	-0,94 п. п.
Коэффициент достаточности базового капитала (CET1)	11,40%	12,20%	11,60%	-0,80 п. п.	-0,20 п. п.

_{Источник: данные компании}

В I квартале Citigroup вернул акционерам $ 4 млрд за счет выкупа собственных акций и выплаты дивидендов, или 93% прибыли. Отметим, что дивидендная доходность акций Citigroup (4,3% NTM) является самой высокой среди ведущих американских банков.

к содержанию ↑

Перспективы

Среднесрочные перспективы банковского сектора США на данный момент выглядят довольно неопределенными. Руководители банков отмечают, что текущее финансовое положение потребителей и компаний, а также потребительские расходы в Штатах остаются на хорошем уровне. Однако в будущем они видят значительные геополитические и экономические трудности, связанные с высокой инфляцией, проблемами в цепочках поставок и конфликтом на Украине.

Тем не менее мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на сектор. Несмотря на возрастающие риски, текущие прогнозы в базовом сценарии не предполагают наступления рецессии в мировой экономике в ближайшие годы. В частности, согласно апрельской оценке МВФ, глобальный ВВП вырастет на 3,6% в 2022 и 2023 годах, причем положительная динамика ожидается во всех ведущих странах и регионах мира. И на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их результаты в текущем году будут, судя по всему, не самыми сильными.

Ожидаемый дальнейший рост ставок в США должен будет положительно сказаться на процентном бизнесе банков. Кроме того, после ослабления напряженности в Восточной Европе и нормализации ситуации на рынках можно будет рассчитывать на оживление рынка андеррайтинга акций и облигаций, а также сферы M&A, хотя повторение рекордов 2021 года мы вряд ли увидим. В условиях разгона инфляции в мире можно ожидать и сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банков, работающие в этой области. В то же время расходы на резервирование в секторе в предстоящие кварталы, вероятно, продолжат «нормализоваться» и будут и далее оказывать существенное давление на прибыль.

Мы рассчитываем, что сильный бренд, хорошие позиции в ряде сегментов, а также принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup достаточно уверенно пройти через непростой 2022 год, и уже со следующего года его прибыль сможет возобновить рост. Главные же риски связаны с тем, что бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Citigroup: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Показатель	2019	2020	2021	2022П	2023П	2024П
Выручка	74 286	75 501	71 884	72 462	74 738	75 875
Расходы на кредитный риск	8 383	17 495	-3 778	3 363	5 035	6 176
Операционные расходы	42 002	44 374	48 193	51 640	52 334	53 298
Чистая прибыль	19 401	11 047	21 952	13 313	14 446	15 254
ROE	10,3%	5,7%	11,5%	6,6%	7,3%	7,6%
Активы	1 951 158	2 260 090	2 291 413	2 399 788	2 414 928	2 419 008
Собственный капитал	193 242	199 442	201 972	198 701	199 544	202 085
Дивиденд на акцию, $	1,92	2,04	2,04	2,07	2,20	2,44

_{Источник: данные компании, MarketScreener, расчеты ФГ «Финам»}

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили акции Citigroup методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициенту P/E 2022П и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.

Оценка сравнением с аналогами

Эмитент	Кап-я, млн $	P/B	P/E 2021	P/E 2022П	DY NTM
Citigroup	92 551	0,47	4,22	6,95	4,34%
Аналоги
JPMorgan Chase	346 989	1,21	7,18	10,22	3,51%
Bank of America	286 523	1,07	12,50	10,70	2,35%
Wells Fargo	161 355	0,89	9,69	10,30	2,32%
Morgan Stanley	138 001	1,34	12,20	10,70	3,34%
Goldman Sachs	103 566	0,90	6,43	7,86	2,62%
US Bancorp	71 999	1,39	11,00	12,10	3,73%
PNC Financial Services Group	66 103	1,34	15,80	11,20	3,71%
Capital One Financial	47 716	0,85	5,39	6,00	1,98%
Bank of New York Mellon	34 275	0,82	14,00	9,56	3,17%
Медиана по аналогам	103 566	1,07	11,00	10,30	3,17%
Показатели для оценки			Прибыль 2022П		Дивиденд NTM, $
Citigroup, млн $			13 313		2,07
Целевая капитализация, млн $			137 124		126 805
Средняя оценка, млн $	131 965

_{Источник: MarketScreener, расчеты ФГ «Финам»}

Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 132,0 млрд, по историческому мультипликатору P/B (0,71х, медиана за 5 лет) — $ 121,4 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Citigroup на конец 2022 года составила $ 126,7 млрд, или  $ 65,2 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 36,9%, рекомендация — «Покупать».

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Citigroup опустились к нижней границе локального нисходящего канала. Ожидаем формирования отскока к верхней границе фигуры, в район $ 51,5.

_{Источник: Finam.ru}

_{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.05.2022.}