Долгосрочные планы CMS Energy по выходу на углеродную нейтральность и декарбонизации могут стать хорошим драйвером роста финансовых результатов. Как и продажа подразделения EnerBank должна положительно сказаться на стратегическом фокусе компании. Однако при этом мы отмечаем сохраняющуюся высокую долю угольной генерации в структуре продаж электроэнергии, которая продолжит оказывать давление на акции.
| CMS | Держать |
| 12М целевая цена | USD 69,89 |
| Текущая цена* | USD 62,94 |
| Потенциал роста | 11,04% |
| ISIN | US1258961002 |
| Капитализация, млрд $ | 18,33 |
| EV, млрд $ | 31,11 |
| Количество акций, млрд | 0,29 |
| Free float | 99% |
CMS Energy — электроэнергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии, а также газоснабжения. Компания образована в 1987 году и сегодня осуществляет свою деятельность преимущественно на территории штата Мичиган.
Компания является одним из лидеров отрасли по степени воздействия на окружающую среду. С приходом к власти Джо Байдена, уделяющего значительное внимание «зеленой» повестке, перспективы компании значительно улучшатся. CMS в июне 2021 года подтвердила ESG-рейтинг AA (MSCI), закрепив лидерство в сегментах корпоративного управления, экономии водных ресурсов и снижения выброса отходов в окружающую среду. За 2020–2024 годы CMS планирует сэкономить около 1 млрд галлонов пресной воды и дополнительно сократить выбросы отходов на 35%, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов. Тем не менее компания по-прежнему поддерживает довольно высокую долю угольной генерации в структуре продаж: по итогам 2020 года — 24%. К 2040 году менеджмент планирует вывести CMS на полную углеродную нейтральность.
Дивидендная доходность NTM CMS Energy прогнозируется на уровне 2,84%, что является средним параметром в рамках отрасли. В 2021 году компания подняла квартальный дивиденд на 6,64%, доведя годовые выплаты до $ 1,74 на акцию.
*Текущая цена актуальна по состоянию на 12 августа 2021 года
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |
| Выручка | 6,8 | 6,7 | 7,0 | |
| EBITDA | 2,2 | 2,4 | 2,6 | |
| Чистая прибыль | 0,7 | 0,8 | 0,8 | |
| Скорр. EPS, $ | 2,5 | 2,7 | 2,8 | |
| Дивиденд, $ | 1,5 | 1,6 | 1,7 | |
| Показатели рентабельности, % | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |
| Маржа EBITDA | 32,6% | 36,1% | 36,7% | |
| Чистая маржа | 9,9% | 11,3% | 11,7% | |
| ROE | 13,6% | 13,7% | 12,6% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | NTM | ||
| EV/EBITDA | 12,5 | 12,2 | ||
| P/E | 23,0 | 22,6 | ||
| DY | 2,7% | 2,8% | ||
Компания планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $ 13,3 млрд в 2021–2025 годах и около $ 25 млрд в 2020–2029 годах. Большая часть средств будет направлена на модернизацию электроэнергетической и газовой инфраструктуры, а также сокращение потерь э/э. В приоритете увеличение надежности и качества поставок, а также снижение воздействия на окружающую среду.
Выручка CMS за первые 6 мес. текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 10,10%, а чистая прибыль поднялась на 38,52%. Главными факторами улучшения финансовых результатов стали восстановление энергопотребления и благоприятные погодные режимы: период апрель — июнь стал 7-м самым жарким среди аналогичных за время ведения наблюдений. По результатам первых двух кварталов 2021 года CMS Energy подтвердила прогноз по годовому скорректированному EPS в диапазоне $ 2,61–2,65 на акцию.
Оценка акций по мультипликаторам EV/EBITDA, P/E относительно аналогов дает целевую цену $ 67,2, а анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (TTM и NTM) — таргет $ 72,6. Комбинированная целевая цена — $ 69,89. Акции CMS по-прежнему не вышли из «пандемийной» просадки, показав с начала 2020 г. рост на очень скромные 0,16% и значительно отстав от широкого рынка.
Описание эмитента
CMS Energy — электроэнергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии, а также газоснабжения. Компания образована в 1987 году и сегодня осуществляет свою деятельность преимущественно на территории штата Мичиган.
- Consumers Electric Utility (CEU): подразделение преимущественно занимается генерацией, покупкой, распределением и сбытом электроэнергии. В 2020 году подразделение осуществило продажу электричества объемом 31,8 ГВт*ч, потери составили 2,8 ГВт*ч. Большая часть реализуемой электроэнергии приходится на газовую (38%), угольную (24%) и атомную (20%) генерацию. Население потребляет около 48% электроэнергии, 33% приходится на коммерческий сектор, а 13% на промышленность. В собственности подразделения находится около 82,4 тыс. миль воздушных распределительных сетей, 13,7 мили подземных распредсетей, 1096 подстанций и 2 аккумуляторных хранилища э/э.
- Consumers Gas Utility (CGU): покупка, передача, хранение, распределение и продажа природного газа в Мичигане. Активы сегмента включают 2410 миль линий передачи газа, 15 газохранилищ общей емкостью 309 млрд куб. футов и рабочим объемом 151 млрд куб. футов, 27 958 миль распределительных газовых сетей и восемь компрессорных станций с общей установленной мощностью 163 543 л. с. Цены на газ регулируются государственным агентством Michigan Public Service Commission.
- Enterprises Segment — Non-Utility Operations and Investments: проекты по развитию независимой возобновляемой генерации электроэнергии, а также электростанций, работающих на природном газе и древесных отходах. Электроэнергия, производимая станциями сегмента, не продается розничным потребителям напрямую, а поставляется на оптовый рынок. Вследствие этого цены на э/э подразделения не являются прямо регулируемыми.
- EnerBank: базирующийся в штате Юта банк, специализирующийся на финансировании проектов по улучшению инфраструктуры частных домов. В июне 2021 года CMS Energy заключила соглашение с Regions Bank о продаже подразделения. В связи с этим все финансовые операции банка отнесены к прерванным в финансовом отчете за 2-й квартал, а активы переквалифицированы в «активы для продажи» в бухгалтерском балансе.
Ведущим акционером CMS Energy является Vanguard Group (12,11%, или 35,08 млн акций): в пятерку крупнейших владельцев также входят Blackrock (6,45%), JP Morgan Asset Management (6,27%), State Street (4,94%) и Capital World Investors (2,50%).
Выручка компании за 2020 год составила $ 6,68 млрд, объем активов на конец 1-го полугодия 2021 года — $ 29,67 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) CMS имеют рейтинг BBB от S&P и Baa2 от Moody’s.
Источник: данные компании
Источник: данные компании
к содержанию ↑Стратегия компании
В июне 2021 года компания в пятый раз подряд получила рейтинг MSCI ESG на уровне AA и не была признана отстающей ни в одном из компонентов рейтинга. CMS непрерывно удерживает рейтинг AA в течение более чем 4 лет.
Источник: отчет MSCI
С 2012 по 2019 год компания уменьшила потребление воды с 32 102 до 18 377 галлонов/МВт. До 2024 года CMS планирует сэкономить еще около 1 млрд галлонов пресной воды. Кроме того, в планах компании в области ESG на 2020–2024 годы значится сокращение выброса отходов на 35% относительно 2019 года, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов.
К 2040 году CMS планирует выйти на углеродную нейтральность, полностью закрыть электростанции, работающие на углеводородном топливе и генерировать 56% тарифной выручки в сегменте Consumers Electric Utility за счет ВИЭ. Планируемая структура тарифа сегмента Consumers Electric Utility в 2040 году предполагает генерацию исключительно за счет ВИЭ (56%) и природного газа (10%). Помимо этого, 12% будет приходиться на использование э/э из аккумуляторных систем накопления (в частности, планируемого к модернизации хранилища Ludington Pumped Storage Power Plant) и 22% будет покрываться за счет финансирования покупателями программ повышения энергоэффективности сетевой и генерирующей инфраструктуры. Последняя инициатива внедрена в штате Мичиган с 2009 года и предполагает сокращение расходов потребителей на э/э на $ 4 при вложении $ 1 в программы по снижению энергоемкости деятельности сетевых компаний.
План по декарбонизации предполагает закрытие в несколько этапов трех действующих в настоящий момент угольных комплексов: J.H. Campbell 1 & 2, J.H. Campbell 3 и D.E. Karn 1 & 2.
План CMS по закрытию угольных электростанций
| Электростанция | Месторасположение | Количество блоков и годы ввода в эксплуатацию | Чистая мощность, МВт | Год планируемого закрытия |
| J.H. Campbell 1 & 2 | West Olive, Michigan | 2 блока, 1962–1967 | 609 | 2031 |
| J.H. Campbell 3 | West Olive, Michigan | 1 блок, 1980 | 782 | 2039 |
| D.E. Karn 1 & 2 | Essexville, Michigan | 2 блока, 1959–1961 | 503 | 2023 |
Источник: данные компании
Вывод угольных станций планируется постепенно замещать возобновляемой генерацией, с сохранением совокупного объема баланса э/э. В конце 2020 года CMS запустила в эксплуатацию ветровой парк Gratiot на 150 МВт. Ветровой парк в Хилсдейле столкнулся с «непониманием» местных жителей, которые не видят реального экологического эффекта в связи со значительным загрязнением территории в процессе строительства. В результате планируемая дата ввода парка в эксплуатацию сместилась на более поздник срок. Мощность парка составит 166 МВт. Кроме того, CMS утвердила план по открытию солнечных парков: 300 МВт в 2022 году, 300 МВт в 2023-м и 500 МВт в 2024 году.
Компания планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $ 13,3 млрд в 2021–2025 годах и около $ 25 млрд в 2020–2029 годах. Большая часть средств будет направлена на модернизацию электроэнергетической и газовой инфраструктуры, а также сокращение потерь э/э. В приоритете увеличение надежности и качества поставок, одновременное снижение воздействия на окружающую среду. План CAPEX построен из расчета среднего роста тарифов на 6–8% в год. Среди конкретных мероприятий наиболее масштабными являются программы модернизации газовых хранилищ и оптовых трубопроводов с целью снижения выбросов метана в процессе транспортировки, замена опор ЛЭП, распределительных сетей и оборудования подстанций, а также наращивания возобновляемой генерации.
Источник: данные компании
Дивидендная доходность NTM CMS Energy прогнозируется на уровне 2,84%. В 2021 году компания подняла квартальный дивиденд на 6,64%, доведя годовые выплаты до $ 1,74 на акцию. CMS активно наращивала дивиденды в течение последних 13 лет, что позволило добиться внушительного среднегодового темпа роста в 13,41% с медианной нормой выплат 61,6%, что оставляет резерв для дальнейшего увеличения.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы привлекательности
С 2012 по 2019 год компания уменьшила потребление воды с 32 102 до 18 377 галлонов/МВт. До 2024 года CMS планирует сэкономить еще около 1 млрд галлонов пресной воды. Кроме того, в планах компании в области ESG на 2020–2024 годы значится сокращение выброса отходов на 35%, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов.
Одновременно с ростом ВИЭ-генерации компания к 2039 году рассчитывает закрыть угольные станции, совокупная мощность которых на конец 2020 года составляла около 1894 МВт. Кроме того, к 2040 году менеджмент компании планирует вывести CMS на полную углеродную нейтральность.
В течение последних 14 лет компания стабильно выплачивает растущие дивиденды в пользу акционеров. Менеджмент компании объявил, что будет таргетировать долгосрочный рост дивидендов на одном уровне с EPS в диапазоне 6–8% с сохранением нормы выплат в диапазоне 60–65%. Прогнозируемая дивидендная доходность NTM составляет 2,84%.
За счет действующей в Мичигане программы, предполагающей сокращение расходов потребителей на э/э на $ 4 при вложении $ 1 в программы по снижению энергоемкости сетевых компаний, CMS планирует финансировать до 22% совокупной выручки в 2040 году.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Выручка CMS за первые 6 мес. текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 10,10%, а чистая прибыль поднялась на 38,52%. Главными факторами улучшения финансовых результатов стали органическое восстановление энергопотребления и благоприятные погодные режимы: так, период с апреля по июнь стал 7-м самым жарким среди аналогичных за все время ведения наблюдений. Рост операционных расходов на обслуживание оборудования, который аналитики потенциально связывали с неблагоприятными погодными условиями в штате, составил лишь $ 4 млн (+1,14% г/г), что было с запасом нивелировано возросшей выручкой.
По результатам первых двух кварталов 2021 года CMS Energy подтвердила прогноз по годовому скорректированному EPS в диапазоне $ 2,61–2,65 на акцию.
Показатели долговой нагрузки и ликвидности компании находятся на приемлемых уровнях. Коэффициент «Долг/Капитал» составляет 2,13х при медиане 1,37х по конкурентам, а «Чистый долг / EBITDA» — 4,79х при 5,28х по конкурентам, что объясняется высоким уровнем маржи EBITDA на горизонте TTM (36,37%). Коэффициент текущей ликвидности равен 0,74х (0,68х у конкурентов), а быстрой ликвидности — 0,57х (0,58х по аналогам).
CMS: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $
| Данные за 2-й квартал | Данные за 6 месяцев | |||||
| 2020 | 2021 | Изменение | 2020 | 2021 | Изменение | |
| Выручка | 1 443 | 1 558 | 7,97% | 3 307 | 3 641 | 10,10% |
| EBITDA | 496 | 496 | 0,00% | 1 180 | 1 321 | 11,95% |
| EBITDA маржа | 34,37% | 31,84% | -2,54% | 35,68% | 36,28% | 0,60% |
| EBIT | 273 | 252 | -7,69% | 641 | 737 | 14,98% |
| EBIT маржа | 18,92% | 16,17% | -2,74% | 19,38% | 20,24% | 0,86% |
| Чистая прибыль | 136 | 176 | 29,41% | 379 | 525 | 38,52% |
| Чистая маржа | 9,42% | 11,30% | 1,87% | 11,46% | 14,42% | 2,96% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
CMS: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Фактические данные | Прогноз | ||||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 6 873 | 6 845 | 6 680 | 6 990 | 7 079 | 7 301 | 7 516 |
| EBITDA | 2 095 | 2 231 | 2 410 | 2 562 | 2 722 | 2 925 | 3 005 |
| EBITDA маржа | 30,5% | 32,6% | 36,1% | 36,7% | 38,5% | 40,1% | 40,0% |
| Амортизация | 933 | 992 | 1 048 | 1 128 | 1 202 | 1 289 | 1 391 |
| EBIT | 1 162 | 1 239 | 1 362 | 1 434 | 1 520 | 1 637 | 1 614 |
| EBIT маржа | 16,9% | 18,1% | 20,4% | 20,5% | 21,5% | 22,4% | 21,5% |
| Чистая прибыль | 657 | 680 | 755 | 816 | 857 | 928 | 1 015 |
| Чистая маржа | 9,6% | 9,9% | 11,3% | 11,7% | 12,1% | 12,7% | 13,5% |
| Скорректированный EPS, $ | 2,3 | 2,5 | 2,7 | 2,8 | 2,9 | 3,1 | 3,4 |
| EPS, $ | 2,3 | 2,4 | 2,6 | N/A | N/A | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, $ | 1,4 | 1,5 | 1,6 | 1,7 | 1,8 | 1,9 | 2,1 |
| Норма дивидендных выплат | 61,6% | 64,0% | 61,7% | 61,7% | 62,8% | 62,4% | 60,5% |
| Чистый долг | 11 624 | 13 078 | 15 012 | 14 803 | 16 025 | 17 098 | 18 155 |
| Чистый долг / EBITDA | 5,5x | 5,9x | 6,2x | 5,8x | 5,9x | 5,8x | 6,0x |
| Собственный капитал | 4 755 | 5 018 | 5 496 | 6 467 | 6 859 | 7 395 | 8 250 |
| CFO | 1 703 | 1 790 | 1 276 | 2 092 | 2 099 | 2 221 | 2 400 |
| CAPEX | 2 074 | 2 104 | 2 317 | 2 448 | 2 900 | 2 821 | 2 751 |
| FCFF | -371 | -314 | -1 041 | -356 | -802 | -600 | -351 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Для анализа стоимости акций CMS мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 19,5 млрд, или $ 67,2 на акцию.
Анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам (P/E LTM (25,2 х), форвардному P/E 1Y (22,8х), EV/EBITDA LTM (13,9х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (12,8х)) формирует таргет $ 21,0 млрд, или $ 72,6 на акцию.
Комбинированная целевая цена на август 2022 года составляет $ 69,9 с потенциалом 11,0% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 13,9%. Исходя из этого, мы пока не готовы рекомендовать акции CMS к покупке и присваиваем им рекомендацию «Держать». Длинные позиции по акциям возможны к формированию на ценовых коррекциях.
Средневзвешенная целевая цена акций CMS по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 67,17 (апсайд — 6,72%), а рейтинг акции эквивалентен 3,2 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций CMS аналитиками Wolfe Research составляет $ 64,00 («Держать»), Wells Fargo — $ 72,00 («Держать»), Keybank Capital Securities — $ 67,00 («Держать»), Evercore — $ 62,00 («Держать»), Scotiabank — $ 74,00 («Покупать»), Guggenheim — $ 63,00 («Держать»).
CMS Energy: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E |
| CMS Energy Corp. | 22,5 | 21,8 | 12,1 | 11,5 |
| Alliant Energy | 22,0 | 20,9 | 14,4 | 14,2 |
| DTE Energy | 20,3 | 19,2 | 12,8 | 11,9 |
| Eversourse Energy | 21,8 | 20,3 | 13,3 | 12,5 |
| WEC Energy | 22,2 | 21,0 | 14,2 | 13,3 |
| Xcel Energy | 21,6 | 20,4 | 12,2 | 11,2 |
| Медиана | 22,0 | 21,0 | 14,0 | 13,0 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021E | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2021E | EBITDA 2022E |
| CMS, млрд $ | 0,8 | 0,9 | 2,6 | 2,7 |
| Целевая капитализация CMS, млрд $ | 17,8 | 17,5 | 21,3 | 21,2 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
CMS Energy: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| EST Market Cap (млрд $) | 19,5 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,3 |
| Чистый долг (2Q 2021), млрд $ | 12,2 |
| Доля меньшинства (2Q 2021), млрд $ | 0,6 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Динамика акций CMS с начала 2020 года отстала от среднеотраслевого индекса и значительно уступает широкому рынку. С 31.12.19 акции CMS остались практически на том же уровне, выиграв скромные 0,16%, в то время как S&P 500 вырос на 37,33%, а отраслевой S&P 500 Utilities поднялся на 4,36%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
На недельном графике акции CMS отскочили от сильной поддержки на 58 в середине июня, вернувшись к росту. Краткосрочной целью инструмента выступает уровень 65, а более долгосрочной – исторический максимум на 69.
Источник: finam.ru