Китайская фармацевтическая компания CSPC Pharmaceutical характеризуется стабильным ростом выручки и чистой прибыли, располагает широкой и диверсифицированной линейкой фармацевтических препаратов, а также уделяет большое внимание исследованиям и разработкам.
Компания располагает одними из самых инновационных разработок в китайском фармасекторе и применяет в них собственную нанотехнологическую платформу. Акции CSPC Pharmaceutical недооценены с фундаментальной точки зрения и уже перешли в фазу отскока после крупной просадки, наблюдавшейся ранее на китайском рынке.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CSPC Pharmaceutical с целевой ценой на июль 2023 года 11,55 HKD и потенциалом роста 38,3%.
| 1093.HK | Покупать | ||||
| Целевая цена на июнь 2023 г. | HKD 11,55 | ||||
| Текущая цена* | HKD 8,35 | ||||
| Потенциал роста | 38,3% | ||||
| ISIN | HK1093012172 | ||||
| Капитализация, млрд HKD | 99,6 | ||||
| EV, млрд HKD | 87,2 | ||||
| Количество акций, млрд | 11,9 | ||||
| Free float | 70% | ||||
| Финансовые показатели, млн CNY | |||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| Выручка | 24 942 | 27 867 | 31 209 | ||
| EBITDA | 6 601 | 7 115 | 8 143 | ||
| Чистая прибыль | 5 160 | 5 605 | 6 047 | ||
| Скорр. EPS, CNY | 0,4 | 0,5 | 0,5 | ||
| Показатели рентабельности | |||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| Маржа EBITDA | 26,5% | 25,5% | 26,1% | ||
| Чистая маржа | 19,6% | 19,4% | 19,3% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| EV/EBITDA | 10,6 | 8,8 | |||
| P/E | 15,1 | 13,4 | |||
В линейке препаратов CSPC Pharmaceutical есть китайский вариант известного каждому россиянину «Арбидола» — препарат под коммерческим названием Qixiao. Qixiao в Китае считается противовирусным препаратом широкого спектра и в 2021 году был включен в национальный стандарт экстренного лечения острых респираторных вирусных инфекций у взрослых и детей.
Компания год за годом наращивает вложения в исследования и разработки. У компании насчитывается 50 исследовательских программ клинической стадии, в том числе 13 находятся на заключительной фазе клинических испытаний, по 3 препаратам готовятся заявки в регулятивные органы на одобрение коммерциализации.
По итогам 2021 года выручка CSPC Pharmaceutical увеличилась на 11,7% и составила 27,87 млрд юаней, в том числе, продажи готовых фармацевтических препаратов возросли на 11,2%, а нефасованных лекарственных форм — на 18,2%. Годовая чистая прибыль показала рост на 8,6% и составила 5,61 млрд юаней.
Компания на текущий момент торгуется с дисконтом порядка 38% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на ближайшие 12 месяцев. За последний месяц в динамике инструмента наметился отскок и был прерван нисходящий тренд, и мы полагаем, что у акций CSPC Pharmaceutical есть все шансы показать динамику лучше секторальной и рыночной в перспективе ближайшего года.
К числу рисков для CSPC Pharmaceutical мы относим возможность новых мер по ужесточению политики в секторе здравоохранения со стороны правительства Китая и штрафов за высокие цены на лекарственные препараты.
Описание эмитента и факторы роста
CSPC Pharmaceutical Group — китайская фармацевтическая компания, базирующаяся в провинции Хэбэй. Деятельность компании подразделяется на два сегмента — готовые фармацевтические препараты и нефасованные лекарственные формы.
CSPC Pharmaceutical производит и реализует на внутреннем и зарубежных рынках препараты и действующие вещества по следующим сферам медицины:
- неврология,
- онкология,
- инфекционные заболевания,
- кардиология,
- пульмонология,
- гастроэнтерология и обмен веществ,
- прочее.
Сегмент готовых фармацевтических препаратов выпускает широкий спектр лекарств, как общеизвестных и давно применяемых в медицине, так и разработанных в Китае. В сфере неврологии в продуктовой линейке CSPC Pharmaceutical есть препараты бутилфталида для лечения острого ишемического инсульта, оксирацетама для симптоматической терапии деменции, а также прамипексола гидрохлорид для лечения симптомов болезни Паркинсона.
Источник: компания
Онкологическое направление включает такие препараты, как пакслитаксел — противоопухолевое вещество растительного происхождения для лечения рака груди, Jinyouli для предотвращения лейкопении и инфекций у пациентов, получающих химиотерапию, и Duomeisu — новый тип антрациклиновых антибиотиков, имеющий противоопухолевые свойства.
В линейке препаратов CSPC Pharmaceutical от инфекционных заболеваний представлены антибиотики азитромицин и амоксициллин в разных формах. Интересно, что компания также производит китайский вариант известного каждому россиянину «Арбидола» — препарат под коммерческим названием Qixiao. Qixiao в Китае считается противовирусным препаратом широкого спектра и в 2021 году был включен в национальный стандарт экстренного лечения острых респираторных вирусных инфекций у взрослых и детей.
Среди препаратов CSPC Pharmaceutical от респираторных заболеваний есть несколько препаратов, содержащих амброксол, а также китайская версия известного препарата от бронхиальной астмы «Сингуляр» (монтелукаст натрия), Nuoyian, и Qixin (осельтамивир) для лечения гриппа.
Кроме того, CSPC Pharmaceutical выпускает препарат Xuanning для лечения гипертонии, Linmeixin для контроля диабета второго типа и таблетки метформина Shuanglexin также для лечения диабета второго типа.
Также в линейке фармакомпании есть общеизвестный препарат омепразол от проблем с желудком под наименованием Debixin и сильнодействующий анальгетик трамадол под названием Qimaite.
Сегмент нефасованных лекарственных форм поставляет активные фармацевтические ингредиенты и «полуфабрикаты» для фармапрепаратов, в том числе различные антибиотики, витамин C и кофеин.
CSPC Pharmaceutical по большей части ориентирована на внутренний рынок, порядка 87% выручки поступает непосредственно из Китая. Из остальных стран Азии поступает около 5%, а из Америки — 4%.
Компания ведет масштабные исследования и разработки, эффективность которых год за годом возрастает. В 2021 году число пациентов, участвующих в клинических испытаниях CSPC Pharmaceutical, увеличилось более чем вдвое по сравнению с 2020 годом. Расходы компании на исследования и разработки в 2021 году увеличились на 18,8% до 3,43 млн юаней и достигли 15,1% от выручки сегмента готовых препаратов.
У компании насчитывается 50 исследовательских программ клинической стадии, в том числе 13 находятся на заключительной фазе клинических испытаний, по 3 препаратам готовятся заявки в регулятивные органы на одобрение коммерциализации, и 2 такие заявки уже находятся на рассмотрении. Всего у компании насчитывается свыше 300 исследовательских программ, в том числе 40 программ по низкомолекулярным препаратам, 40 — по макромолекулярным препаратам и 30 препаратам с новой формулой.
Среди разработок CSPC Pharmaceutical есть не только стандартные фармапрепараты, но также наночастицы, конъюгаты антител с лекарственным препаратом, мРНК-вакцины и препараты на основе малых интерферирующих РНК. В распоряжении компании есть нанотехнологическая платформа мирового уровня, с помощью которой уже удалось разработать 4 препарата с наноформулой.
CSPC Pharmaceutical проводит клинические исследования совместно с американским партнером в отношении экспериментального моноклонального антитела NBL-015, потенциально эффективного в терапии нескольких видов рака. Некоторые виды раковых опухолей, включая аденокарциному поджелудочной железы и желудка, экспрессируют белок клаудин-18,2, против которого и направлены антитела. В случае положительного исхода препарат может стать востребованным в глобальном масштабе.
В январе 2022 года препарат Duoenda, разработанный CSPC Pharmaceutical, получил разрешение на применение по одному из показаний. Речь идет о препарате с новой в глобальном масштабе формулой, эксклюзивно созданной CSPC. Для Китая это прорыв: в стране не было запусков инновационных нанопрепаратов несколько лет. Duoenda — липосомальные инъекции гидрохлорида митоксантрона с антиопухолевым эффектом. Препарат получил одобрение китайского регулятора для применения при одной из разновидностей лимфомы. У ученых есть основания считать, что Duoenda окажется эффективным при широком спектре онкологических заболеваний, таких как рак яичников, поджелудочной железы, молочной железы, легких, мягких тканей и др. Препарат в долгосрочной перспективе может стать блокбастером.
Акции CSPC Pharmaceutical за последние 12 месяцев показывают динамику, близкую к гонконгскому индексу Hang Seng — просели на 21,7%. За период с начала года бумага находится в минусе на 2,7%.
Источник: данные Reuters
Мы полагаем, что слабая динамика акций CSPC Pharmaceutical не имеет под собой оснований с фундаментальной точки зрения и обусловлена не более чем общим упадком аппетита к риску на биржевых площадках. В перспективе ближайшего года у этой недооцененной фармацевтической компании есть шансы показать динамику лучше секторальной и рыночной.
к содержанию ↑Финансовые показатели
В динамике годовой выручки и чистой прибыли CSPC Pharmaceutical налицо долгосрочная восходящая тенденция, и мы ожидаем дальнейшего роста обоих показателей в 2022–2024 гг.
По итогам 2021 года выручка CSPC Pharmaceutical увеличилась на 11,7% и составила 27,87 млрд юаней, в том числе продажи готовых фармацевтических препаратов возросли на 11,2%, а нефасованных лекарственных форм — на 18,2%. Годовая чистая прибыль показала рост на 8,6% и составила 5,61 млрд юаней. Годовые дивиденды увеличились на 41% и составили 0,18 HKD.
Источник: данные компании, оценки Reuters
В 2022-2024 гг. ожидается дальнейший рост выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа EBITDA в прогнозном периоде, как ожидается, стабилизируется в районе 25,5%, а чистая маржа — в диапазоне 19,0-19,5%. С учетом жесткой политики китайских властей в отношении ценообразования лекарств у CSPC Pharmaceutical, как и у других фармакомпаний Поднебесной, ограничены возможности наращивания маржи чистой прибыли, и показатель, как ожидается, не продемонстрирует значимого роста в обозримые годы.
| Показатель, млн CNY | Фактические данные | Прогноз | ||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 22 103 | 24 942 | 27 867 | 31 209 | 35 387 | 38 661 |
| EBITDA | 5 292 | 6 601 | 7 115 | 8 143 | 9 013 | 9 860 |
| EBITDA маржа | 23,9% | 26,5% | 25,5% | 26,1% | 25,5% | 25,5% |
| Чистая прибыль | 3 714 | 5 160 | 5 605 | 6 047 | 6 855 | 7 602 |
| Чистая маржа | 16,8% | 19,6% | 19,4% | 19,3% | 19,0% | 19,5% |
| Скорректированный EPS, CNY | 0,3 | 0,4 | 0,5 | 0,5 | 0,6 | 0,6 |
| Дивиденд на акцию, CNY | 0,1 | 0,1 | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
| Чистый долг | -4 095 | -8 478 | -10 633 | -11 287 | -15 137 | -20 075 |
| Чистый долг/EBITDA | -0,8x | -1,3x | -1,5x | -1,4x | -1,7x | -2,0x |
| FCF | 1 726 | 5 243 | 3 054 | 4 564 | 5 178 | 5 967 |
Источник: данные компании, оценки Reuters
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку CSPC Pharmaceutical сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 месяцев. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.
| P/E NTM | EV/EBITDA NTM | P/S NTM | EV/S NTM | ||
| CSPC Pharmaceutical Group | 13,4 | 8,8 | 2,5 | 2,2 | |
| Hansoh Pharmaceutical Group | 24,7 | 15,5 | 6,6 | 5,4 | |
| Sino Biopharmaceutical | 18,0 | 12,7 | 2,5 | 2,7 | |
| 3SBio | 6,7 | 5,0 | 1,6 | 1,6 | |
| Jiangsu Hengrui Pharmaceuticals | 46,4 | 39,7 | 8,8 | 8,2 | |
| China Medical System Holdings | 7,2 | 5,7 | 2,5 | 2,3 | |
| Медиана | 18,0 | 12,7 | 2,5 | 2,7 | |
| Чистая прибыль NTM, млрд HKD | EBITDA NTM, млрд HKD | ||||
| 7,541 | 10,083 | ||||
| Оценка капитализации, млрд HKD | 135,396 | 140,190 | |||
| Усредненная оценка капитализации, млрд HKD | 137,8 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 11,933 |
| Чистый долг, млрд HKD | -12,410 |
| Акции меньшинства, млрд HKD | 0 |
| Оценка стоимости акции, HKD | 11,55 |
| Текущая стоимость, HKD | 8,35 |
| Потенциал роста | 38,3% |
Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация CSPC Pharmaceutical составила 137,8 млрд HKD, или 11,55 HKD на акцию на июль 2023 года, что подразумевает потенциал роста 38,3% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям CSPC Pharmaceutical рейтинг «Покупать».
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций CSPC Pharmaceutical по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 12,33 HKD (апсайд — 47,7%), а рейтинг акции эквивалентен 4,91 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе, оценка целевой цены акций CSPC Pharmaceutical аналитиками HSBC составляет 12,0 HKD («Покупать»), CCB International — тоже 12,0 HKD («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акций CSPC Pharmaceutical ранее состоялось пробитие фигуры «нисходящий клин», и перед ценой открылся существенный потенциал отскока на среднесрочную перспективу.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.07.2022.