Site icon ПФК

CSPC Pharmaceutical — добротный представитель китайской фармы

Китайская фармацевтическая компания CSPC Pharmaceutical характеризуется стабильным ростом выручки и чистой прибыли, располагает широкой и диверсифицированной линейкой фармацевтических препаратов, а также уделяет большое внимание исследованиям и разработкам.

Компания располагает одними из самых инновационных разработок в китайском фармасекторе и применяет в них собственную нанотехнологическую платформу. Акции CSPC Pharmaceutical недооценены с фундаментальной точки зрения и уже перешли в фазу отскока после крупной просадки, наблюдавшейся ранее на китайском рынке.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CSPC Pharmaceutical с целевой ценой на июль 2023 года 11,55 HKD и потенциалом роста 38,3%.

1093.HK Покупать
Целевая цена на июнь 2023 г. HKD 11,55
Текущая цена* HKD 8,35
Потенциал роста 38,3%
ISIN HK1093012172
Капитализация, млрд HKD 99,6
EV, млрд HKD 87,2
Количество акций, млрд 11,9
Free float 70%
Финансовые показатели, млн CNY
Показатель 2020 2021 2022E
Выручка 24 942 27 867 31 209
EBITDA 6 601 7 115 8 143
Чистая прибыль 5 160 5 605 6 047
Скорр. EPS, CNY 0,4 0,5 0,5
 Показатели рентабельности
Показатель 2020 2021 2022E
Маржа EBITDA 26,5% 25,5% 26,1%
Чистая маржа 19,6% 19,4% 19,3%
 Мультипликаторы
Показатель LTM NTM
EV/EBITDA 10,6 8,8
P/E 15,1 13,4
CSPC Pharmaceutical Group — китайская фармацевтическая компания, базирующаяся в провинции Хэбэй. Деятельность компании подразделяется на два сегмента — готовые фармацевтические препараты и нефасованные лекарственные формы.

CSPC Pharmaceutical производит и реализует на внутреннем и зарубежных рынках препараты и действующие вещества по таким сферам медицины, как неврология, онкология, инфекционные заболевания, кардиология, пульмонология, гастроэнтерология и др.

В линейке препаратов CSPC Pharmaceutical есть китайский вариант известного каждому россиянину «Арбидола» — препарат под коммерческим названием Qixiao. Qixiao в Китае считается противовирусным препаратом широкого спектра и в 2021 году был включен в национальный стандарт экстренного лечения острых респираторных вирусных инфекций у взрослых и детей.

Компания год за годом наращивает вложения в исследования и разработки. У компании насчитывается 50 исследовательских программ клинической стадии, в том числе 13 находятся на заключительной фазе клинических испытаний, по 3 препаратам готовятся заявки в регулятивные органы на одобрение коммерциализации.

По итогам 2021 года выручка CSPC Pharmaceutical увеличилась на 11,7% и составила 27,87 млрд юаней, в том числе, продажи готовых фармацевтических препаратов возросли на 11,2%, а нефасованных лекарственных форм — на 18,2%. Годовая чистая прибыль показала рост на 8,6% и составила 5,61 млрд юаней.

Компания на текущий момент торгуется с дисконтом порядка 38% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на ближайшие 12 месяцев. За последний месяц в динамике инструмента наметился отскок и был прерван нисходящий тренд, и мы полагаем, что у акций CSPC Pharmaceutical есть все шансы показать динамику лучше секторальной и рыночной в перспективе ближайшего года.

К числу рисков для CSPC Pharmaceutical мы относим возможность новых мер по ужесточению политики в секторе здравоохранения со стороны правительства Китая и штрафов за высокие цены на лекарственные препараты.

Описание эмитента и факторы роста

CSPC Pharmaceutical Group — китайская фармацевтическая компания, базирующаяся в провинции Хэбэй. Деятельность компании подразделяется на два сегмента — готовые фармацевтические препараты и нефасованные лекарственные формы.

CSPC Pharmaceutical производит и реализует на внутреннем и зарубежных рынках препараты и действующие вещества по следующим сферам медицины:

Сегмент готовых фармацевтических препаратов выпускает широкий спектр лекарств, как общеизвестных и давно применяемых в медицине, так и разработанных в Китае. В сфере неврологии в продуктовой линейке CSPC Pharmaceutical есть препараты бутилфталида для лечения острого ишемического инсульта, оксирацетама для симптоматической терапии деменции, а также прамипексола гидрохлорид для лечения симптомов болезни Паркинсона.

Источник: компания

Онкологическое направление включает такие препараты, как пакслитаксел — противоопухолевое вещество растительного происхождения для лечения рака груди, Jinyouli для предотвращения лейкопении и инфекций у пациентов, получающих химиотерапию, и Duomeisu — новый тип антрациклиновых антибиотиков, имеющий противоопухолевые свойства.

В линейке препаратов CSPC Pharmaceutical от инфекционных заболеваний представлены антибиотики азитромицин и амоксициллин в разных формах. Интересно, что компания также производит китайский вариант известного каждому россиянину «Арбидола» — препарат под коммерческим названием Qixiao. Qixiao в Китае считается противовирусным препаратом широкого спектра и в 2021 году был включен в национальный стандарт экстренного лечения острых респираторных вирусных инфекций у взрослых и детей.

Среди препаратов CSPC Pharmaceutical от респираторных заболеваний есть несколько препаратов, содержащих амброксол, а также китайская версия известного препарата от бронхиальной астмы «Сингуляр» (монтелукаст натрия), Nuoyian, и Qixin (осельтамивир) для лечения гриппа.

Кроме того, CSPC Pharmaceutical выпускает препарат Xuanning для лечения гипертонии, Linmeixin для контроля диабета второго типа и таблетки метформина Shuanglexin также для лечения диабета второго типа.

Также в линейке фармакомпании есть общеизвестный препарат омепразол от проблем с желудком под наименованием Debixin и сильнодействующий анальгетик трамадол под названием Qimaite.

Сегмент нефасованных лекарственных форм поставляет активные фармацевтические ингредиенты и «полуфабрикаты» для фармапрепаратов, в том числе различные антибиотики, витамин C и кофеин.

CSPC Pharmaceutical по большей части ориентирована на внутренний рынок, порядка 87% выручки поступает непосредственно из Китая. Из остальных стран Азии поступает около 5%, а из Америки — 4%.

Компания ведет масштабные исследования и разработки, эффективность которых год за годом возрастает. В 2021 году число пациентов, участвующих в клинических испытаниях CSPC Pharmaceutical, увеличилось более чем вдвое по сравнению с 2020 годом. Расходы компании на исследования и разработки в 2021 году увеличились на 18,8% до 3,43 млн юаней и достигли 15,1% от выручки сегмента готовых препаратов.

У компании насчитывается 50 исследовательских программ клинической стадии, в том числе 13 находятся на заключительной фазе клинических испытаний, по 3 препаратам готовятся заявки в регулятивные органы на одобрение коммерциализации, и 2 такие заявки уже находятся на рассмотрении. Всего у компании насчитывается свыше 300 исследовательских программ, в том числе 40 программ по низкомолекулярным препаратам, 40 — по макромолекулярным препаратам и 30 препаратам с новой формулой.

Среди разработок CSPC Pharmaceutical есть не только стандартные фармапрепараты, но также наночастицы, конъюгаты антител с лекарственным препаратом, мРНК-вакцины и препараты на основе малых интерферирующих РНК. В распоряжении компании есть нанотехнологическая платформа мирового уровня, с помощью которой уже удалось разработать 4 препарата с наноформулой.

CSPC Pharmaceutical проводит клинические исследования совместно с американским партнером в отношении экспериментального моноклонального антитела NBL-015, потенциально эффективного в терапии нескольких видов рака. Некоторые виды раковых опухолей, включая аденокарциному поджелудочной железы и желудка, экспрессируют белок клаудин-18,2, против которого и направлены антитела. В случае положительного исхода препарат может стать востребованным в глобальном масштабе.

В январе 2022 года препарат Duoenda, разработанный CSPC Pharmaceutical, получил разрешение на применение по одному из показаний. Речь идет о препарате с новой в глобальном масштабе формулой, эксклюзивно созданной CSPC. Для Китая это прорыв: в стране не было запусков инновационных нанопрепаратов несколько лет. Duoenda — липосомальные инъекции гидрохлорида митоксантрона с антиопухолевым эффектом. Препарат получил одобрение китайского регулятора для применения при одной из разновидностей лимфомы. У ученых есть основания считать, что Duoenda окажется эффективным при широком спектре онкологических заболеваний, таких как рак яичников, поджелудочной железы, молочной железы, легких, мягких тканей и др. Препарат в долгосрочной перспективе может стать блокбастером.

Акции CSPC Pharmaceutical за последние 12 месяцев показывают динамику, близкую к гонконгскому индексу Hang Seng — просели на 21,7%. За период с начала года бумага находится в минусе на 2,7%.

Источник: данные Reuters

Мы полагаем, что слабая динамика акций CSPC Pharmaceutical не имеет под собой оснований с фундаментальной точки зрения и обусловлена не более чем общим упадком аппетита к риску на биржевых площадках. В перспективе ближайшего года у этой недооцененной фармацевтической компании есть шансы показать динамику лучше секторальной и рыночной.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

В динамике годовой выручки и чистой прибыли CSPC Pharmaceutical налицо долгосрочная восходящая тенденция, и мы ожидаем дальнейшего роста обоих показателей в 2022–2024 гг.

По итогам 2021 года выручка CSPC Pharmaceutical увеличилась на 11,7% и составила 27,87 млрд юаней, в том числе продажи готовых фармацевтических препаратов возросли на 11,2%, а нефасованных лекарственных форм — на 18,2%. Годовая чистая прибыль показала рост на 8,6% и составила 5,61 млрд юаней. Годовые дивиденды увеличились на 41% и составили 0,18 HKD.

Источник: данные компании, оценки Reuters

В 2022-2024 гг. ожидается дальнейший рост выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа EBITDA в прогнозном периоде, как ожидается, стабилизируется в районе 25,5%, а чистая маржа — в диапазоне 19,0-19,5%. С учетом жесткой политики китайских властей в отношении ценообразования лекарств у CSPC Pharmaceutical, как и у других фармакомпаний Поднебесной, ограничены возможности наращивания маржи чистой прибыли, и показатель, как ожидается, не продемонстрирует значимого роста в обозримые годы.

Показатель, млн CNY Фактические данные Прогноз
2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E
Выручка 22 103 24 942 27 867 31 209 35 387 38 661
EBITDA 5 292 6 601 7 115 8 143 9 013 9 860
EBITDA маржа 23,9% 26,5% 25,5% 26,1% 25,5% 25,5%
Чистая прибыль 3 714 5 160 5 605 6 047 6 855 7 602
Чистая маржа 16,8% 19,6% 19,4% 19,3% 19,0% 19,5%
Скорректированный EPS, CNY 0,3 0,4 0,5 0,5 0,6 0,6
Дивиденд на акцию, CNY 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2
Чистый долг -4 095 -8 478 -10 633 -11 287 -15 137 -20 075
Чистый долг/EBITDA -0,8x -1,3x -1,5x -1,4x -1,7x -2,0x
FCF 1 726 5 243 3 054 4 564 5 178 5 967

Источник: данные компании, оценки Reuters

к содержанию ↑

Оценка

Мы провели оценку CSPC Pharmaceutical сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 месяцев. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

P/E NTM EV/EBITDA NTM P/S NTM EV/S NTM
CSPC Pharmaceutical Group 13,4 8,8 2,5 2,2
Hansoh Pharmaceutical Group 24,7 15,5 6,6 5,4
Sino Biopharmaceutical 18,0 12,7 2,5 2,7
3SBio 6,7 5,0 1,6 1,6
Jiangsu Hengrui Pharmaceuticals 46,4 39,7 8,8 8,2
China Medical System Holdings 7,2 5,7 2,5 2,3
Медиана 18,0 12,7 2,5 2,7
Чистая прибыль NTM, млрд HKD EBITDA NTM, млрд HKD
7,541 10,083
Оценка капитализации, млрд HKD 135,396 140,190
Усредненная оценка капитализации, млрд HKD 137,8
Количество акций в обращении, млрд шт. 11,933
Чистый долг, млрд HKD -12,410
Акции меньшинства, млрд HKD 0
Оценка стоимости акции, HKD 11,55
Текущая стоимость, HKD 8,35
Потенциал роста 38,3%

Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация CSPC Pharmaceutical составила 137,8 млрд HKD, или 11,55 HKD на акцию на июль 2023 года, что подразумевает потенциал роста 38,3% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям CSPC Pharmaceutical рейтинг «Покупать».

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций CSPC Pharmaceutical по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 12,33 HKD (апсайд — 47,7%), а рейтинг акции эквивалентен 4,91 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе, оценка целевой цены акций CSPC Pharmaceutical аналитиками HSBC составляет 12,0 HKD («Покупать»), CCB International — тоже 12,0 HKD («Покупать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акций CSPC Pharmaceutical ранее состоялось пробитие фигуры «нисходящий клин», и перед ценой открылся существенный потенциал отскока на среднесрочную перспективу.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.07.2022.

Exit mobile version