Акции CVS Health в полной мере оправдали наши ожидания и принесли доходность в размере 22,7% за последние 6 месяцев — в условиях пандемии коронавируса гигант сектора здравоохранения, обеспечивающий американцев лекарствами и медицинскими услугами, по-прежнему находится в весьма благоприятном положении.
Отчетность компании за четвертый квартал превзошла наши ожидания, кроме того, нам импонирует стратегия CVS Health по физическому приближению к потребителю за счет разветвленной сети филиалов и расширению доступа американцев к телемедицине.
Мы повышаем целевую цену по акциям CVS Health до $ 123,6 и повышаем рекомендацию с «Держать» до «Покупать» на конец 2022 года. Потенциал роста составляет 20,0%.
| CVS | Покупать | |||||
| 10М целевая цена | USD 123,6 | |||||
| Текущая цена* | USD 103,0 | |||||
| Потенциал роста | 20,0% | |||||
| ISIN | US1266501006 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 135,2 | |||||
| EV, млрд $ | 175,7 | |||||
| Количество акций, млрд | 1,31 | |||||
| Free float | 100% | |||||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Выручка | 292111 | 307615 | 321345 | |||
| EBITDA | 19450 | 19560 | 20600 | |||
| Чистая прибыль | 7910 | 9445 | 10292 | |||
| Скорр. EPS, $ | 8,4 | 8,3 | 9,0 | |||
| Дивиденд, $ | 2,0 | 2,2 | 2,4 | |||
| Показатели рентабельности | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Маржа EBITDA | 6,7% | 6,4% | 6,4% | |||
| Чистая маржа | 2,7% | 3,1% | 3,2% | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022П | ||||
| EV/EBITDA | 9,1 | 9,1 | ||||
| P/E | 12,4 | 12,4 | ||||
| DY | 1,9% | 2,1% | ||||
Бизнес компании включает в себя аптечную сеть CVS Pharmacy, подразделение по управлению пособиями на лекарства CVS Caremark и подразделение по медицинскому страхованию Aetna.
В рамках аптечного направления компания реализует рецептурные лекарственные препараты и потребительские товары, в том числе для здоровья, а также управляет пособиями граждан на лекарственные препараты. Кроме того, CVS предоставляет услуги медицинского страхования, в том числе по части стоматологии и психического здоровья. В структуру CVS также входит сеть клиник экспресс-обслуживания MinuteClinic, в которых желающие могут получить широкий спектр медицинских услуг, начиная с прививок от коронавируса и гриппа и заканчивая помощью в отказе от курения.
Партнерство CVS Health с Teladoc, провайдером услуг телемедицины, получивших особую актуальность в период пандемии коронавируса, стало еще одним шагом компании по приближению к потребителям, столкнувшимся с беспрецедентными карантинными ограничениями за последние годы. Спрос на виртуальные медицинские консультации посредством CVS в перспективе ближайшего года продолжит расти, и это еще один фактор привлекательности вложений в компанию.
По итогам четвертого квартала выручка компании увеличилась на 10,1%, до $ 76,6 млрд, и на $ 1,1 млрд превысила ожидания, а скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 1,98 и на 10 центов превзошла прогнозы. Выручка аптечного сегмента увеличилась на 8,2%, до $ 39,34 млрд, а сегмента по управлению пособиями на лекарства — возросла на 8,4%, до $ 20,70 млрд. В четвертом квартале посредством CVS в США было проведено более 8 млн анализов на коронавирус и более 20 млн вакцинаций от COVID-19.
Акции CVS Health существенно недооценены с фундаментальной точки зрения — торгуются с дисконтом 20% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S (2022E).
CVS Health относится к разряду консервативных вложений, характеризующихся относительно низкой степенью риска. Нецикличность отрасли, в которой работает CVS, обуславливает способность компании генерировать стабильные потоки выручки и прибыли независимо от экономической картины.
Описание эмитента и факторы роста
CVS Health — американская компания сектора здравоохранения, в сети которой насчитывается около 10 тыс. аптек и магазинов. Бизнес компании включает в себя аптечную сеть CVS Pharmacy, подразделение по управлению пособиями на лекарства CVS Caremark и подразделение по медицинскому страхованию Aetna.
В рамках аптечного направления компания реализует рецептурные лекарственные препараты и потребительские товары, в том числе для здоровья, а также управляет пособиями граждан на лекарственные препараты. Кроме того, CVS предоставляет услуги медицинского страхования, в том числе по части стоматологии и психического здоровья. В структуру CVS входит и сеть клиник экспресс-обслуживания MinuteClinic, в которых желающие могут получить широкий спектр медицинских услуг, начиная с прививок от коронавируса и гриппа и заканчивая помощью в отказе от курения.
В розничный сегмент деятельности CVS включена реализация товаров для ухода за красотой и гигиены, органического детского питания и продовольственных товаров для здорового питания.
Бизнес CVS Health относится к нецикличным отраслям, и компания способна сохранять стабильность потоков выручки и прибыли независимо от экономической картины, поэтому ее акции можно отнести к разряду консервативных вложений.
Преимуществом CVS Health является тот факт, что почти 10 тыс. ее аптек и магазинов расположены близко к потребителям — 80% граждан США проживают на расстоянии менее 16 км от ближайшего пункта CVS. Такая стратегия по локализации своих точек как можно ближе к основной массе потребителей дает компании конкурентное преимущество.
Партнерство CVS Health с Teladoc, провайдером услуг телемедицины, получивших особую актуальность в период пандемии коронавируса, стало еще одним шагом компании по приближению к потребителям, столкнувшимся с беспрецедентными карантинными ограничениями за последние годы. Спрос на виртуальные медицинские консультации посредством CVS в перспективе ближайшего года продолжит расти, и это еще один фактор привлекательности вложений в компанию.
Стоит отметить, что компания выплачивает дивиденды 24 года кряду, дивидендная доходность CVS Health (2022П) составляет 2,1%.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Годовая выручка CVS Health демонстрирует последовательный рост на протяжении более чем десятилетия, и в 2022–2024 гг. ожидается дальнейшая положительная динамика выручки компании с темпом роста порядка 4–5%.
Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»
В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика EBITDA и чистой прибыли. Чистая маржа в 2022–2024 гг., как ожидается, тоже подрастет. Чистый долг компании планомерно сокращается, и эта тенденция продолжится в обозримые годы.
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 256 776 | 268 706 | 292 111 | 307 615 | 321 345 | 338 074 |
| EBITDA | 17 274 | 18 108 | 19 450 | 19 560 | 20 600 | 22 236 |
| EBITDA маржа | 6,7% | 6,7% | 6,7% | 6,4% | 6,4% | 6,6% |
| Чистая прибыль | 6 634 | 7 179 | 7 910 | 9 445 | 10 292 | 11 479 |
| Чистая маржа | 2,6% | 2,7% | 2,7% | 3,1% | 3,2% | 3,4% |
| EPS, $ | 5,1 | 5,5 | 6,0 | 7,2 | 7,8 | 8,8 |
| Скорректированный EPS, $ | 7,1 | 7,5 | 8,4 | 8,3 | 9,0 | 9,9 |
| Дивиденд на акцию, $ | 2,0 | 2,0 | 2,0 | 2,2 | 2,4 | 2,5 |
| Чистый долг | 60 424 | 53 793 | 43 651 | 40 506 | 34 964 | 22 197 |
| Чистый долг / EBITDA | 3,5x | 3,0x | 2,2x | 2,1x | 1,7x | 1,0x |
| FCF | 10 391 | 13 428 | 15 745 | 10 189 | 12 028 | 13 098 |
Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»
По итогам четвертого квартала выручка компании увеличилась на 10,1%, до $ 76,6 млрд, и на $ 1,1 млрд превысила ожидания, а скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 1,98 и на 10 центов превзошла прогнозы. Выручка аптечного сегмента увеличилась на 8,2%, до $ 39,34 млрд, а сегмента по управлению пособиями на лекарства — возросла на 8,4%, до $ 20,70 млрд. В четвертом квартале посредством CVS в США проведено более 8 млн анализов на коронавирус и более 20 млн вакцинаций от COVID-19.
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку CVS Health методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по трем мультипликаторам из таблицы ниже.
| P/E LTM | P/E 2022E | EV/EBITDA 2022E | EV/S 2022E | P/S 2022E | |
| CVS Health | 12,4 | 12,4 | 9,1 | 0,6 | 0,4 |
| Anthem | 17,1 | 15,6 | 12,3 | 0,8 | 0,7 |
| Cigna | 11,0 | 10,0 | 9,4 | 0,6 | 0,4 |
| UnitedHealth Group | 24,7 | 21,9 | 15,4 | 1,5 | 1,4 |
| Universal Health Services | 11,3 | 11,2 | 7,5 | 1,1 | 0,9 |
| Laboratory Corporation of America | 10,0 | 13,9 | 9,9 | 2,0 | 1,7 |
| Walgreens Boots Alliance | 9,8 | 9,4 | 8,7 | 0,4 | 0,3 |
| Humana | 20,1 | 17,4 | 12,7 | 0,7 | 0,6 |
| AmerisourceBergen | 14,3 | 13,0 | 9,2 | 0,1 | 0,1 |
| Медиана | 12,8 | 13,4 | 9,6 | 0,8 | 0,6 |
| Скорр. чистая прибыль 2022E, млрд USD | EBITDA 2022E, млрд USD | Выручка 2022Е, млрд USD | |||
| 11,0 | 19,6 | 307,6 | |||
| Оценка капитализации, млрд USD | 147,4 | 147,7 | 191,6 | ||
| Усредненная оценка капитализации, млрд USD | 162,2 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 1,313 |
| Чистый долг, млрд USD | 40,506 |
| Акции меньшинства, млрд USD | 0,3 |
| Оценка стоимости акции, USD | 123,6 |
| Текущая стоимость, USD | 103,0 |
| Потенциал роста | 20,0% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация CVS Health составила $ 162,2 млрд, или $ 123,6 на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу 20,0% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции CVS Health.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций CVS Health по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 117,5 (апсайд — 14,1%), а рейтинг акции эквивалентен 3,3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций CVS Health аналитиками Seaport Global Securities — $ 125,0 («Покупать»), Cowen & Co — $ 119,0 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На недельном графике CVS Health имеет место долгосрочная восходящая тенденция, которая на данном этапе ничем не скомпрометирована. В краткосрочной перспективе с учетом перекупленности есть вероятность коррекционного движения до линии восходящего тренда.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.02.2022.