Стремительное развитие биотехнологий и возросшая потребность биофармацевтического сектора в материалах и оборудовании для исследований и испытаний обусловили динамичный рост финансовых показателей Danaher, и это позволило акциям компании подорожать на 240% за последние 5 лет. Эта растущая компания по-прежнему сохраняет внушительные перспективы масштабирования бизнеса в силу беспрецедентного спроса на вакцины и, соответственно, на оборудование и расходные материалы для их разработки и производства.
| DHR | Покупать | |||||
| 12М целевая цена | USD 363,6 | |||||
| Текущая цена* | USD 285,8 | |||||
| Потенциал роста | 27,2% | |||||
| ISIN | US2358511028 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 204,3 | |||||
| EV, млрд $ | 217,9 | |||||
| Количество акций, млн | 715 | |||||
| Free float | 89% | |||||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Выручка | 29453 | 31034 | 33517 | |||
| EBITDA | 10294 | 10847 | 11471 | |||
| Чистая прибыль | 6269 | 6773 | 7055 | |||
| Скорр. EPS, $ | 10,1 | 10,5 | 11,1 | |||
| Дивиденд, USD | 0,8 | 1,0 | 1,0 | |||
| Показатели рентабельности | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Маржа EBITDA, % | 35,0 | 35,0 | 34,2 | |||
| Чистая маржа, % | 21,3 | 21,8 | 21,0 | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022П | ||||
| EV/EBITDA | 22,9 | 22,6 | ||||
| P/E | 34,3 | 26,6 | ||||
| DY | 0,3 | 0,3% | ||||
Danaher — одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Компания учреждена в 1969 году и базируется в Вашингтоне.
Деятельность Danaher подразделяется на три сегмента:
- сегмент Life Sciences занимается производством широкого спектра инструментов и расходных материалов для лабораторного анализа;
- диагностический сегмент выпускает аналитическую аппаратуру, материалы для иммунопроб и многое другое;
- сегмент экологических и прикладных решений предлагает продукты для анализа и очистки воды.
Самую весомую долю выручки Danaher приносит сегмент Life Sciences — чуть больше половины годовых продаж.
По итогам четвертого квартала выручка компании увеличилась на 20,4% г/г, до $ 8,14 млрд, и превысила наши ожидания на $ 160 млн. Чистая прибыль за квартал увеличилась на 44% г/г и достигла $ 1,79 млрд, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 2,69 и на 15 центов превзошла прогнозы. В то же время годовая чистая прибыль возросла на 74% и достигла $ 6,30 млрд.
Мы провели оценку Danaher методом дисконтированных денежных потоков (DCF). Данный метод прогнозирования, на наш взгляд, оптимален для оценки Danaher — будучи растущей компанией, Danaher торгуется с премией относительно аналогов, т. е. оценка по мультипликаторам не отразила бы объективной картины перспектив компании. Целевая капитализация Danaher составила $ 273,5 млрд, или $ 363,6 на акцию на ближайший год.
Компания выплачивает дивиденды 28 лет кряду и наращивает их последние 8 лет. Однако Danaher — растущая компания, поэтому не может похвастаться высокой дивидендной доходностью — ожидаемая дивидендная доходность NTM составляет 0,3%.
К рискам для компании можно отнести потенциальное усиление конкуренции со стороны других производителей медицинской техники, лабораторных продуктов и расходных материалов.
Описание эмитента и факторы роста
Danaher — одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Компания учреждена в 1969 году и базируется в Вашингтоне.
Деятельность Danaher подразделяется на три сегмента:
- Сегмент Life Sciences занимается производством широкого спектра инструментов и расходных материалов для лабораторного анализа, в том числе для тестирования новых лекарств и вакцин. В этот сегмент входят технологии биопроцессов, технологии фильтрации, сепарации и очистки для биофармацевтических компаний и производителей продуктов питания, а также для университетов и научных учреждений; кроме того, сюда относятся оборудование для клеточного анализа, лабораторные центрифуги, микроскопы, расходные материалы для геномных исследований.
- Диагностический сегмент выпускает аналитическую аппаратуру, материалы для иммунопроб и микробиологических исследований, продукты для гематологической и молекулярной диагностики, прочие реагенты и программное обеспечение для врачебных кабинетов, лабораторий и прочих медицинских учреждений.
- Сегмент экологических и прикладных решений предлагает инструментарий, расходные материалы, программное обеспечение, услуги и системы дезинфекции для анализа и очистки океанической воды для ее применения в жилом секторе, в производственных процессах и в целях экологии.
Самую весомую долю выручки Danaher приносит сегмент Life Sciences — чуть больше половины годовых продаж. Диагностический сегмент приносит треть выручки, оставшиеся 16% — сегмент экологических и прикладных решений. Выручка компании за 2021 год составила $ 29,45 млрд.
Источник: данные компании
Наиболее известные бренды Danaher по сегментам деятельности представлены ниже:
Источник: компания
В 2020 году Danaher приобрела у компании General Electric подразделение более чем с 60-летней историей, в настоящий момент известное как Cytiva, за $ 20,7 млрд.
Cytiva — ведущий поставщик инструментов, расходных материалов и программного обеспечения для процессов исследования, открытия и разработки биофармацевтических препаратов. Бизнес Cytiva включен в сегмент Life Sciences со второго квартала 2020 года. Мы положительно оцениваем данное поглощение — Cytiva предоставила Danaher дополнительные возможности для роста продаж и прибыли сегмента Life Sciences за счет расширения географии бизнеса и разнообразия продуктовой линейки. Пандемия COVID-19 обеспечила беспрецедентный спрос на продукцию Cytiva на фоне глобальных усилий по ускоренной разработке и массовому производству вакцин.
Более миллиарда доз инсулина в год производится в США с применением технологий Cytiva, более 90% самых продаваемых в стране биологических препаратов изготавливается с применением продуктов этого подразделения Danaher. В июне 2021 года Danaher заключила соглашение о приобретении биотехнологической компании Aldevron за $ 9,6 млрд. Приобретение Aldevron, которая производит плазмидные ДНК, белки и энзимы для биотехнологических исследований, поспособствует дальнейшему расширению бизнес-сегмента Life Sciences.
По оценкам Grand View Research, объем глобального рынка биотехнологий в 2020 году составил $ 752,88 млрд, а к 2028 году он достигнет $ 2,4 трлн, что подразумевает среднегодовой темп роста (CAGR) в период 2021–2028 гг. на уровне 15,6%. Благоприятное воздействие на биотех, как ожидается, окажет ставшая более гибкой политика регулятивных органов в сфере здравоохранения, а также поддержка правительств, нуждающихся в инструментах борьбы с COVID-19, и насущная необходимость дальнейшего развития биотехнологических методов терапии онкологических заболеваний. В США из каждых 10 одобряемых препаратов в среднем 4 имеют биотехнологическое происхождение. Дальнейшее развитие биотеха поспособствует стабильному росту выручки от сегмента Life Sciences компании Danaher.
Важным моментом для Danaher стало одобрение FDA экспресс-теста на наличие COVID-19 весной 2020 года. Впоследствии компания усовершенствовала продукт и создала комплексный тест Xpert Xpress CoV-2/Flu/RSV plus, позволяющий получить результат о наличии или отсутствии коронавирусной инфекции за 25 минут, а за 36 минут предоставить результат о наличии или отсутствии еще 3 вирусов — двух типов гриппа и респираторно-синцитиального вируса.
Мы ожидаем, что в долгосрочной перспективе поддержку выручке и прибыли Danaher как одной из ведущих компаний сектора здравоохранения окажет тенденция роста медицинских расходов в США. Расходы на здравоохранение в Соединенных Штатах показывают стабильный рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение $ 6,2 трлн в год — почти 20% от ВВП. В 2022 году, по прогнозам PwC Health Research Institute, затраты на здравоохранение увеличатся на 6,5% по сравнению с 2021 годом на фоне эффекта пандемии коронавируса. В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте старше 65 лет. К 2040 году их численность достигнет 80 млн. Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше анализов, обследований и лекарств, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность.
Источник: данные Reuters
Акции Danaher за период с начала 2020 года большую часть времени опережали по доходности американский индекс широкого рынка и отраслевой индексный фонд iShares U.S. Healthcare ETF. Мы считаем, что у акций Danaher все еще сохраняется потенциал роста опережающими темпами.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Годовая выручка Danaher в последние годы демонстрировала положительную динамику. В 2022–2023 гг. мы ожидаем дальнейшего роста выручки компании.
Источник: данные компании, Reuters
В 2021 году компании удалось добиться динамичного роста чистой прибыли, и в 2022-2024 гг., как мы ожидаем, рост показателя продолжится, но уже менее стремительными темпами.
Источник: данные компании, Reuters
По итогам четвертого квартала выручка компании увеличилась на 20,4% г/г, до $ 8,14 млрд, и превысила наши ожидания на $ 160 млн. Чистая прибыль за квартал увеличилась на 44% г/г и достигла $ 1,79 млрд, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 2,69 и на 15 центов превзошла прогнозы. В то же время годовая чистая прибыль возросла на 74% и достигла $ 6,30 млрд.
Финансовые результаты Danaher за четвертый квартал 2021 года
| млн $ | IV квартал | ||
| 2021 | 2020 | Изменение | |
| Выручка сегмента Life Sciences | 4046 | 3361 | 20% |
| Выручка диагностического сегмента | 2881 | 2227 | 29% |
| Выручка сегмента экологических и прикладных решений | 1221 | 1172 | 4% |
| Общая выручка | 8148 | 6760 | 21% |
| Операционная прибыль | 2154 | 1601 | 35% |
| Чистая прибыль | 1788 | 1241 | 44% |
Источник: данные компании
В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика выручки и EBITDA, при этом компания, как ожидается, будет сокращать чистый долг.
| $ млн | Фактические данные | Прогноз | ||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 17 911 | 22 284 | 29 453 | 31 034 | 33 517 | 36 198 |
| EBITDA | 4 552 | 6 581 | 10 294 | 10 847 | 11 471 | 12 364 |
| EBITDA маржа | 25,4% | 29,5% | 35,0% | 35,0% | 34,2% | 34,2% |
| R&D | 1 126 | 1 348 | 1 742 | 1 862 | 2 011 | 2 172 |
| Чистая прибыль | 2 940 | 3 510 | 6 269 | 6 773 | 7 055 | 7 681 |
| Чистая маржа | 16,4% | 15,8% | 21,3% | 21,8% | 21,0% | 21,2% |
| EPS, $ | 4,1 | 4,9 | 8,5 | 9,0 | 9,5 | 10,6 |
| Скорректированный EPS, $ | 4,4 | 6,3 | 10,1 | 10,5 | 11,1 | 12,3 |
| Дивиденд на акцию, $ | 0,7 | 0,7 | 0,8 | 1,0 | 1,0 | 1,1 |
| Чистый долг | 1 817 | 15 169 | 19 590 | 15 254 | 10 892 | -2 147 |
| Чистый долг / EBITDA | 0,4x | 2,3x | 1,9x | 1,4x | 0,9x | -0,2x |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Дивиденды
Компания выплачивает дивиденды 28 лет кряду и наращивает их последние 8 лет. При этом Danaher относится к растущим компаниям и не может похвастаться высокой дивидендной доходностью. Ожидаемая дивидендная доходность NTM составляет 0,3%.
Источник: данные компании, Reuters
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Danaher методом дисконтированных денежных потоков (DCF). Данный метод прогнозирования, на наш взгляд, наиболее подходит для оценки Danaher — будучи растущей компанией, Danaher торгуется с премией относительно аналогов, и оценка по мультипликаторам не отразила бы объективной картины ее перспектив.
Для оценки по модели DCF мы спрогнозировали денежные потоки до 2026 года включительно, при этом использовали средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в размере 6,9%.
| Показатель, млн $ | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 2026E |
| Выручка | 17 911 | 22 284 | 29 453 | 31 034 | 33 517 | 36 198 | 39 094 | 42 221 |
| Себестоимость | -7 927 | -9 809 | -11 501 | -12 118 | -13 072 | -14 117 | -15 247 | -16 466 |
| Валовая прибыль | 9 984 | 12 475 | 17 952 | 18 916 | 20 445 | 22 081 | 23 847 | 25 755 |
| Издержки SG&A | -5 588 | -6 896 | -8 745 | -9 621 | -10 055 | -10 859 | -11 728 | -12 666 |
| Издержки R&D | -1 126 | -1 348 | -1 742 | -1 862 | -2 011 | -2 172 | -2 346 | -2 533 |
| EBIT | 3 270 | 4 231 | 7 465 | 7 433 | 8 379 | 9 050 | 9 773 | 10 555 |
| Показатель | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 2026E |
| EBIT | 7 433 | 8 379 | 9 050 | 9 773 | 10 555 |
| — налог на прибыль | -1 226 | -1 383 | -1 493 | -1 613 | -1 742 |
| — капитальные затраты | -4 948 | -4 944 | -4 940 | -4 935 | -4 930 |
| — инвестиции в оборотный капитал | 266 | -22 | 69 | 74 | 80 |
| + амортизация | 2 284 | 2 467 | 2 664 | 2 878 | 3 108 |
| Свободный денежный поток | 3808 | 4497 | 5350 | 6178 | 7072 |
| Фактическая налоговая ставка | 16,5% |
| Стоимость долга | 1,0% |
| Стоимость долга после вычета налогов | 0,9% |
| Количество акций, млн | 715 |
| Текущая цена акции, $ | 285,79 |
| Рыночная капитализация, млн $ | 204 340 |
| Долг, млн $ | 21 176 |
| Долг к капиталу | 9,4% |
| Чистый долг, млн $ | 13 570 |
| Безрисковая ставка | 1,8% |
| Премия за рыночный риск | 5,5% |
| Бета | 0,97 |
| Бета с учетом левериджа | 1,05 |
| Стоимость капитала | 7,55% |
| WACC | 6,93% |
| Сумма дисконтированных денежных потоков, млн $ | 20 689 |
| Целевая величина EV/EBITDA | 22,62 |
| Дисконтированная терминальная стоимость, млн $ | 252 823 |
| Целевая капитализация, млн $ | 273 512 |
| — за вычетом чистого долга | 259 942 |
| Целевая цена 1 акции, $ | 363,56 |
Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Целевая капитализация Danaher составила $ 273,5 млрд, или $ 363,6 на акцию на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 27,2% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Danaher.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Danaher по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 347,4 (апсайд — 21,6%), а рейтинг акции эквивалентен 4,2 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Danaher аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 330,0 («Покупать»), а Cowen & Company — $ 360,0 («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике Danaher состоялось пробитие вверх фигуры «нисходящий клин», в силу чего перед бумагой открылся потенциал коррекционного укрепления в среднесрочной перспективе.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.02.2022.