Для Johnson & Johnson грядут изменения к лучшему

Гигант сектора здравоохранения Johnson & Johnson ассоциируется у многих с детской присыпкой и шампунем без слез, однако в действительности потребительский сегмент составляет лишь небольшую долю выручки компании, а ключевыми направлениями ее деятельности являются фармацевтика и медицинское оборудование.

За более чем вековую историю Johnson & Johnson произвела не одну революцию в медицине, и у компании есть все условия для дальнейшего инновационного развития ключевых направлений деятельности. Отделение потребительского сегмента в самостоятельную компанию этому посодействует.

Мы рекомендуем «Покупать» акции Johnson & Johnson с целевой ценой на конец 2022 года $ 198,5 и потенциалом роста в размере 17,9%.

Johnson & Johnson — одна из крупнейших в мире компаний сектора здравоохранения, имеющая широкую специализацию, от потребительских товаров для здоровья до фармацевтической продукции и высокотехнологичного медицинского оборудования.

Потребительский сегмент бизнеса J&J выпускает товары для ухода за детьми, за полостью рта и кожей, а также безрецептурные лекарственные препараты и товары для женского здоровья. Фармацевтический сегмент Johnson & Johnson специализируется на таких направлениях, как иммунология, инфекционные заболевания и вакцины от них, неврология, онкология, сердечно-сосудистые и метаболические заболевания. Сегмент медицинского оборудования включает в себя технику в сферах ортопедии, хирургии, терапии диабета, офтальмологии и др.

В ноябре 2021 года стало известно о том, что Johnson & Johnson отделит свой потребительский сегмент и создаст из него самостоятельную публично торгуемую компанию. Таким образом, наименьший по величине и приносящий неприятности (в т. ч. судебные иски) сегмент перестанет отвлекать топ-менеджмент Johnson & Johnson от исследований и разработок в области фармацевтики и медицинских девайсов.

Мы положительно оцениваем решение Johnson & Johnson отделить потребительский бизнес и вынести его в отдельную структуру. Такой ход позволит компании изменить свою репутацию извечного производителя шампуня без слез и наконец сосредоточиться на фармацевтическом бизнесе и медтехе.

По итогам четвертого квартала 2021 года выручка компании увеличилась на 10,4% г/г, до отметки $ 24,8 млрд, и на $ 490 млн не дотянула до наших ожиданий. Скорректированная чистая прибыль J&J возросла на 14,4% г/г, до $ 5,68 млрд, при этом скорректированная прибыль на акцию составила $ 2,13 и на 1 цент превысила наши ожидания.

На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом 17,9% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (2022E).

Johnson & Johnson 59 лет кряду выплачивает дивиденды и все 59 лет повышает их величину. Ожидаемая дивидендная доходность на 2022 год составляет 2,6%.

К рискам для компании можно отнести потенциальное замедление продаж сегмента медицинского оборудования при ухудшении эпидемиологической обстановки и введении новых карантинных мер.

Описание эмитента и факторы роста

Johnson & Johnson — одна из крупнейших в мире компаний сектора здравоохранения, имеющая широкую специализацию, от потребительских товаров для здоровья до фармацевтической продукции и высокотехнологичного медицинского оборудования. Исследовательские базы J&J расположены в США, Бельгии, Бразилии, Канаде, Китае, Франции, Германии, Индии, Израиле, Японии, Нидерландах, Сингапуре, Швейцарии и Великобритании. Численность сотрудников компании превышает 130 тыс.

Потребительский сегмент бизнеса J&J выпускает товары для ухода за детьми, за полостью рта и кожей, а также безрецептурные лекарственные препараты и товары для женского здоровья. Фармацевтический сегмент Johnson & Johnson специализируется на таких направлениях, как иммунология, инфекционные заболевания и вакцины от них, неврология, онкология, сердечно-сосудистые и метаболические заболевания. Сегмент медицинских устройств включает в себя технику в сферах ортопедии, хирургии, терапии диабета, офтальмологии и др.

Источник: инфографика J&J, диаграммы — J&J, ФГ «Финам»

Наибольшую долю выручки Johnson & Johnson приносит фармацевтический сегмент — более 56% от общей выручки, или $ 52,1 млрд, по итогам 2021 года. Наименьшая доля выручки приходится на потребительский сегмент — 16%.

Компания Janssen является фармацевтическим подразделением Johnson & Johnson и выпускает препараты для лечения недугов в сферах иммунологии и кардиологии, метаболических заболеваний, легочной гипертензии, инфекционных и неврологических заболеваний, онкологических недугов, а также производит вакцины.

Фармацевтический бизнес J&J специализируется на 6 основных направлениях:

• иммунология (лечение ревматоидного артрита, воспалительных заболеваний кишечника и псориаза);
• инфекционные заболевания и вакцины (в т. ч. ВИЧ/СПИД, а также вакцина от COVID-19);
• неврология (нейродегенеративные заболевания, расстройства настроения, шизофрения);
• онкология (в т. ч. рак предстательной железы, рак яичников, саркома мягких тканей) и онкогематологические заболевания (множественная миелома);
• сердечно-сосудистые и метаболические заболевания (тромбоз, диабет);
• легочная гипертензия.

Компания осуществляет сбыт препаратов этого сегмента непосредственно ретейлерам, оптовикам, больницам и специалистам для рецептурного отпуска. Ключевыми наименованиями фармацевтического сегмента J&J являются: REMICADE® (infliximab), SIMPONI® (golimumab), SIMPONI ARIA® (golimumab), STELARA® (ustekinumab), TREMFYA® (guselkumab), EDURANT® (rilpivirine), PREZISTA® (darunavir), PREZCOBIX®/REZOLSTA® (darunavir/cobicistat), SYMTUZA® (darunavir/cobicistat/emtricitabine/tenofovir alafenamide), CONCERTA® (methylphenidate HCl), INVEGA SUSTENNA®/XEPLION® (paliperidone palmitate), INVEGA TRINZA®/TREVICTA® (paliperidone palmitate), RISPERDAL CONSTA® (risperidone long-acting injection), ZYTIGA® (abiraterone acetate), IMBRUVICA® (ibrutinib), DARZALEX® (daratumumab), VELCADE® (bortezomib), PROCRIT®/EPREX® (epoetin alfa), XARELTO® (rivaroxaban), INVOKANA® (canagliflozin), INVOKAMET®/VOKANAMET® (canagliflozin/metformin HCl), INVOKAMET® XR (canagliflozin/metformin hydrochloride extended-release), OPSUMIT® (macitentan), UPTRAVI® (selexipag).

В потребительском сегменте в ассортименте J&J присутствует широкий спектр продуктов для ухода за красотой и здоровьем, в т. ч. ухода за детьми. Ключевые линейки по направлению красоты включают в себя AVEENO®, CLEAN & CLEAR®, DR. CI:LABO®, NEUTROGENA® и OGX®.

Кроме того, к потребительскому сегменту относятся безрецептурные препараты: TYLENOL®, SUDAFED®, BENADRYL®, ZYRTEC®, MOTRIN® IB, NICORETTE®, ZARBEE’S NATURALS®, PEPCID®. В 2019 году TYLENOL был одним из самых широко применяемых болеутоляющих препаратов в США с рыночной долей 11%.

Линейки JOHNSON’S® и AVEENO Baby® включают в себя средства по уходу за детьми, а LISTERINE® — средства ухода за полостью рта. Также в арсенале J&J есть линейки гигиенических принадлежностей STAYFREE® и CAREFREE.

Сегмент медицинского оборудования включает в себя широкий спектр продуктов и решений для ортопедии, хирургии, в т. ч. оперативного вмешательства в сердечно-сосудистой и неврологической сферах, а также офтальмологии.

Подразделение Ethicon более 100 лет вносит важный вклад в развитие хирургии — с первого шовного материала, который компания начала продавать еще в 1887 году под названием «лигатура» и который произвел настоящую революцию в медицине, до ультрасовременного оборудования для больниц.

Ethicon разрабатывает и выпускает электрохирургическое оборудование и располагает широким спектром устройств для проведения открытых и лапароскопических процедур. В арсенале Ethicon ультразвуковые скальпели серии Harmonic и биполярные хирургические инструменты серии Enseal. Хирурги применяют инструментарий J&J в таких операциях, как резекция толстой кишки (сигмоидэктомия, гемиколэктомия, низкая передняя резекция, экстирпация, операция Гартмана), резекция легкого (лобэктомия, сегментэктомия, пневмонэктомия), резекция желудка/пищевода (гастрэктомия), бариатрические операции (продольная резекция желудка, гастрошунтирование, мини-гастрошунтирование, билиопанкератическое шунтирование), гистерэктомия, миомэктомия, удаление/резекция почки (нефрэктомия), удаление мочевого пузыря (цистэктомия), удаление предстательной железы (проcтатэктомия), удаление щитовидной железы (тиреоидэктомия).

Ethicon является передовым разработчиком современных инструментов для эндоскопической хирургии, в том числе поставляет эндоскопические сшивающе-режущие аппараты Echelon и Powered Echelon, а также подразделение производит инновационные гемостатические средства местного действия, которые позволяют добиться оперативной остановки кровотечения различной интенсивности во время или после хирургических вмешательств с минимальной травматизацией окружающих тканей, в том числе речь идет о материалах из окисленной регенерированной целлюлозы (семейство продуктов SURGICEL), пенообразной гемостатической матрице с тромбином SURGIFLO, а также фибриновом клее EVICEL. Шовные материалы Ethicon включают в себя особую разновидность PLUS Sutures с триклозановым покрытием, позволяющую снизить риск инфекции области хирургического вмешательства на 26–28%. В 2016 году эти нити были рекомендованы к применению Всемирной организацией здравоохранения (ВОЗ). Линейка шовного материала включает в себя и спектр антибактериальных рассасывающихся нитей (Vicryl Plus, Monocryl Plus, PDS Plus, Stratafix и др.), и нерассасывающиеся нити Prolene, Ethibond Excel, Ethilon и др.

В рамках направления эстетической хирургии производитель располагает спектром имплантатов молочной железы, заполненных запатентованным силиконовым гелем.

В 2020 году Европейский союз одобрил использование вакцины J&J против лихорадки Эбола, которая была разработана ее фармацевтическим подразделением Janssen совместно с фирмой Bavarian Nordic. В 2021 году были представлены результаты исследований применения вакцинных препаратов Zabdeno® и Mvabea®, показавших хороший иммунный ответ у взрослых и детей в течение 2 лет после введения.

В феврале 2021 года FDA предоставила разрешение на экстренное применение вакцины от COVID-19, разработанной Johnson & Johnson. Изначально вакцина показала 85%-ную эффективность в предотвращении тяжелого течения инфекции. В январе 2022 года компания представила результаты дальнейших исследований применения вакцины: согласно опубликованным данным, вакцина от Johnson & Johnson обеспечивает до 6 мес. защиты от тяжелого течения вируса и госпитализации с осложнениями ковида. Из годового отчета компании стало известно, что Johnson & Johnson в 2021 году удалось продать дозы антиковидной вакцины на сумму $ 2,4 млрд. Другие поставщики вакцин от COVID-19 продали их на суммы, исчисляющиеся десятками миллиардов долларов, и пока в этом смысле Johnson & Johnson не может соперничать с ними — для компании создание вакцины имело, скорее, имиджевую важность.

Мы констатируем, что исследования и разработки долгое время не являлись сильной стороной Johnson & Johnson — крайне широкий спектр направлений деятельности не позволял компании в достаточной степени сосредоточиться на R&D, чтобы тягаться со специализированными биофармкомпаниями по многим направлениям. Однако в ноябре 2021 года стало известно о том, что Johnson & Johnson отделит свой потребительский сегмент и создаст из него самостоятельную публично торгуемую компанию. Таким образом, наименьший по величине и приносящий неприятности (в т. ч. судебные иски) сегмент перестанет отвлекать топ-менеджмент Johnson & Johnson от исследований и разработок в области фармацевтики и медицинских девайсов. В свою очередь, новая компания сконцентрируется на продвижении популярных среди потребителей брендов Neutrogena, AVEENO®, Tylenol®, Listerine®, JOHNSON’s®, BAND-AID®.

Мы положительно оцениваем решение Johnson & Johnson отделить потребительский бизнес и вынести его в отдельную структуру. Таким образом J&J пошла по пути Pfizer, которая выделила в отдельную компанию свой бизнес, связанный с так называемыми брендами наследия, безрецептурными препаратами и дженериками. Такой ход позволит Johnson & Johnson изменить свою репутацию производителя шампуня без слез всех времен и народов и наконец сосредоточиться на фармацевтическом бизнесе и медтехе. У подавляющего большинства потребителей название компании Johnson & Johnson ассоциируется с детской присыпкой из рекламы, и в ближайшие годы топ-менеджмент получит возможность изменить это восприятие, тем более что у компании в действительности реализуется достаточно много исследовательских программ — приведенный ниже фрагмент экспериментальной линейки J&J является наглядным тому подтверждением.

ФРАГМЕНТ ЭКСПЕРИМЕНТАЛЬНОЙ ЛИНЕЙКИ JOHNSON & JOHNSON (III ФАЗА)

Источник: компания

Акции Johnson & Johnson за период с начала 2020 года большую часть времени отставали по доходности от американского индекса широкого рынка и были близки по доходности к отраслевому индексному фонду iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. С фундаментальной точки зрения подобное отставание представляется необоснованным, и мы ожидаем от акций компании доходности лучше рыночной в ближайший год.

Источник: данные Reuters

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Годовая выручка Johnson & Johnson за последние полтора десятилетия демонстрировала по большей части положительную динамику. В 2022–2024 гг. ожидается ее дальнейший рост. В 2023 году выручка, вероятнее всего, превзойдет отметку $ 100 млрд.

Источник: данные компании, Reuters

В 2019–2020 гг. динамика чистой прибыли была почти флэтовой, но с 2021 года компания вернулась к росту прибыли, и в 2022–2024 гг. ожидается дальнейшее повышение показателя.

Источник: данные компании, Reuters

В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика EBITDA и скорректированной чистой прибыли на акцию. При этом компании вот-вот удастся обнулить чистый долг, и в обозримые годы его величина, как ожидается, станет отрицательной.

млн $	Фактические данные			Прогноз
	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Выручка	82 059	82 584	93 775	99 290	102 010	104 237
EBITDA	31 204	28 089	33 100	35 973	36 913	38 248
EBITDA маржа	38,0%	34,0%	35,3%	36,2%	36,2%	36,7%
R&D	11 308	12 159	14 714	14 516	14 958	15 203
Чистая прибыль	15 119	14 714	20 878	24 710	29 399	30 445
Чистая маржа	18,4%	17,8%	22,3%	24,9%	28,8%	29,2%
EPS, $	5,6	5,5	7,8	9,8	10,6	11,7
Скорректированный EPS, $	8,7	8,0	9,8	10,5	10,9	11,4
Дивиденд на акцию, $	3,8	4,0	4,2	4,5	4,7	5,0
Чистый долг	8 409	10 081	2 927	-15 008	-25 667	-22 037
Чистый долг / EBITDA	0,3x	0,4x	0,1x	-0,4x	-0,7x	-0,6x
FCF	19 918	20 189	20 083	23 484	25 044	21 257

Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»

По итогам четвертого квартала выручка компании увеличилась на 10,4% г/г, до отметки $ 24,8 млрд, и на $ 490 млн не дотянула до наших ожиданий. Выручка фармацевтического подразделения увеличилась на 16,5% г/г и составила $ 14,29 млрд, а сегмент медицинской техники показал рост выручки на 4,1%, до $ 6,86 млрд. Потребительский сегмент показал увеличение выручки на 1,1%, до $ 3,66 млрд. В том числе квартальная выручка от вакцины от COVID-19 составила $ 1,62 млрд. По итогам всего 2021 года выручка компании выросла на 13,6% и составила $ 93,78 млрд.

Финансовые результаты Johnson & Johnson за четвертый квартал и 2021 год

млн $	IV квартал			12 месяцев
	2021	2020	Изменение	2021	2020	Изменение
Общая выручка	24 804	22 475	10%	93 775	82 584	14%
Потребительский сегмент	3657	3618	1%	14 635	14 053	4%
Фармацевтический сегмент	14 288	12 268	16%	52 080	45 572	14%
Медицинское оборудование	6859	6589	4%	27 060	22 959	18%
Чистая прибыль	4736	1736	173%	20 878	14 714	42%
Скорректированная чистая прибыль	5678	4965	14%	26 195	21 433	22%

Источник: данные компании

Скорректированная чистая прибыль J&J возросла на 14,4% г/г, до $ 5,68 млрд, при этом скорректированная прибыль на акцию составила $ 2,13 и на 1 цент превысила наши ожидания.

к содержанию ↑

Дивиденды

История дивидендных выплат у Johnson & Johnson весьма впечатляющая — компания 59 лет кряду выплачивает дивиденды и все 59 лет повышает их величину. Ожидаемая дивидендная доходность на 2022 год составляет 2,6%.

Источник: данные компании, Reuters

к содержанию ↑

Оценка

Мы провели оценку Johnson & Johnson методом сравнения с аналогами, основываясь на двух прогнозных финансовых показателях на 2022 год, а именно P/E и EV/EBITDA. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

	P/E LTM	P/E 2022E	EV/EBITDA 2022E	P/S 2022E	EV/S 2022E
Johnson & Johnson	17,0	16,0	12,5	4,5	4,4
Merck & Co	13,8	13,7	11,0	4,1	3,8
Pfizer	12,4	12,5	10,5	3,6	2,8
Bristol Myers Squibb	8,4	8,3	7,9	3,0	3,6
Thermo Fisher Scientific	23,4	23,2	18,6	5,8	5,6
Danaher	27,4	26,9	21,1	6,5	6,9
Eli Lilly	29,3	29,1	24,8	8,1	8,6
Медиана	18,6	18,5	14,8	5,0	4,7
		Скорр. чистая прибыль 2022E, млрд $	EBITDA 2022E, млрд $
		27,9	36,0
Оценка капитализации, млрд $		514,5	530,8

 

Усредненная оценка капитализации, млрд $	522,61
Количество акций в обращении, млрд шт.	2,63
Чистый долг, млрд $	2,93
Акции меньшинства, млрд $	0,0
Оценка стоимости акции, $	198,5
Текущая стоимость, $	168,4
Потенциал роста	17,9%

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Целевая капитализация Johnson & Johnson составила $ 522,6 млрд, или $ 198,5 на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу 17,9% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Johnson & Johnson.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Johnson & Johnson по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 190,2 (апсайд — 12,9%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Johnson & Johnson аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 190,0 («Покупать»), Cantor Fitzgerald — $ 215,0 («Покупать»), Cowen & Co — $ 195,0 («Покупать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике Johnson & Johnson наблюдается боковое движение, на данном этапе технические индикаторы носят смешанный характер. Значимая поддержка расположена на уровне 155,9, а сопротивление — на отметке 179,6.

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.01.2022.