Нам импонирует подход DTE к декарбонизации, который способствует митигации рисков потери мощности в условиях вывода угольных электростанций. Восстановление экономики Мичигана и ряд крупных проектов, реализуемых в агломерации Детройта, должны поддержать финансовые результаты компании и планы менеджмента по ежегодному увеличению EPS на 5-7%. Кроме того, оптимизация дивидендных выплат поможет снизить высокую долговую нагрузку компании в ближайшие годы.
| DTE |
Покупать
|
| 14М целевая цена |
USD 126,00
|
| Текущая цена |
USD 108,34
|
| Потенциал роста |
16,30%
|
| ISIN |
US2333311072
|
| Капитализация, $ млрд |
20,99
|
| EV, $ млрд |
38,56
|
| Количество акций, млрд |
0,19
|
| Free float |
99%
|
DTE Energy — американская коммунальная компания, базирующаяся в Детройте, крупнейшем городе штата Мичиган. Основная часть бизнеса компании приходится на регулируемый бизнес по поставке э/э и газа. Кроме того, компания оказывает услуги по обслуживанию оборудования электроэнергетики, а также осуществляет торговлю э/э на оптовом рынке.
DTE, как и многие компании коммунального сектора США, активно работает в направлении декарбонизации, сохраняя значительную долю угольной генерации в портфеле. К концу 2022 года компания закроет еще 2 станции (30% от текущей угольной мощности), однако сделает это максимально эффективно. В 2022 году в эксплуатацию будет введена газовая станция Blue Water Energy Center, которая позволит не только уменьшить выбросы, но и обеспечить необходимую надежность поставок, что важно с учетом географического положения Мичигана.
CAPEX на 2022–2026 гг. вырос до $ 18 млрд и преимущественно будет направлен на вводы ВИЭ-мощностей, которые должны достигнуть 25% микса поставок электроэнергии DTE к 2030 году, а также усиление надежности сетевой и генерирующей инфраструктуры.
Генеральная тарифная заявка планируется к подаче в первые месяцы следующего года, что позволит удержать тарифы-2022 на уровнях прошлых лет. Такое решение благоприятно отразится на ставках в 2023 году и минимизирует эффект гражданского давления на DTE вследствие отключений лета 2021 года.
Финансовые метрики DTE за 9 мес. 2021 года подчеркнули восстановление деловой активности в промышленности и коммерческом секторе. Это позволило менеджменту поднять прогноз по годовому EPS 2021 года по итогам января — сентября. С точки зрения экономического роста Мичиган достиг одного из лучших результатов в США в первой половине 2021 года, а, по прогнозам Университета Мичигана, Детройт и агломерация покажут опережающий рост ВВП в ближайшие годы за счет ряда крупных проектов, что должно положительно сказаться на спросе на э/э.
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | |||
| Выручка | 12,2 | 13,5 | 13,2 | |||
| EBITDA | 3,5 | 3,0 | 3,4 | |||
| Чистая прибыль | 1,4 | 1,2 | 1,2 | |||
| Скорр. EPS, $ | 7,2 | 6,0 | 5,9 | |||
| Дивиденд, $ | 4,1 | 4,1 | 3,5 | |||
| Показатели рентабельности | ||||||
| Показатель | 2020 | 2021П | 2022П | |||
| Маржа EBITDA | 28,4% | 22,5% | 25,6% | |||
| Чистая маржа | 11,2% | 8,7% | 8,8% | |||
| ROE | 11,4% | 9,6% | 9,1% | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022П | ||||
| EV/EBITDA | 12,7 | 11,5 | ||||
| P/E | 18,1 | 18,3 | ||||
| DY | 3,8% | 3,3% | ||||
Один из ключевых рисков для DTE сейчас — высокая долговая нагрузка. Коэффициент «Долг/Капитал» составляет 2,06х при медиане 1,39х по конкурентам, а «Чистый долг / EBITDA» — 5,76х при 5,22х по конкурентам. Соотношение «EBIT / Процентные платежи» в 2020 году составило 2,75х с ухудшающимся трендом (в 2016 году — 3,15х), тем не менее пока далеко от критических отметок. Во многом высокие процентные платежи вынудили DTE урезать квартальный дивиденд на 2022 год на 18,5% г/г (доходность NTM 3,3%), что призвано снизить давление на денежный поток.
Компания торгуется с дисконтом 16,30% по форвардным мультипликаторам P / E и EV / EBITDA относительно аналогов и выглядит недооцененной с фундаментальной точки зрения. Учитывая грамотный подход к декарбонизации и стабильный прирост выручки, мы не видим причин, оправдывающих столь широкий спред.
Описание эмитента
DTE Energy — американская коммунальная компания, базирующаяся в Детройте, крупнейшем городе штата Мичиган. Основная часть бизнеса компании приходится на регулируемый бизнес по поставке э/э и газа. Кроме того, компания оказывает услуги по обслуживанию оборудования электроэнергетики, а также осуществляет торговые операции с э/э на оптовом рынке. DTE отчитывается в 4 операционных сегментах:
- Electric : операции подразделения DTE Electric, которое занимается генерацией, покупкой, распределением и сбытом электроэнергии примерно 2,3 млн потребителей в юго-восточном Мичигане;
- Gas : операции подразделения DTE Gas, которое занимается покупкой, резервированием, транспортировкой, распределением и сбытом природного газа примерно 1,3 млн потребителей на территории Мичигана, а также продажей мощностей по передаче и резервированию природного газа;
- DTE Vantage (ранее Power and Industrial Projects): объединяет филиалы и операции по продаже электроэнергии, газа и сопутствующих услуг крупным промышленным и коммерческим потребителям по двухсторонним соглашениям;
- Energy Trading : торговля электроэнергией на нерегулируемом рынке.
Источник: dteenergy.com
1 июля 2021 года компания завершила спин-офф подразделения DT Midstream (NYSE: DTM), функционирующего в сегменте сбора, первичной обработки, хранения и доставки природного газа из мест добычи в места переработки. Все операции, связанные с DT Midstream, отнесены к прекращенным.
Источник: данные компании
Акционерный капитал компании на конец сентября 2021 года состоял из 194 млн акций. Ведущий акционер DTE — Vanguard Group (11,21%, или 21,71 млн акций). В пятерку крупнейших владельцев входят Capital Research Global Investors (7,88%), Blackrock (5,90%), Capital World Investors (5,50%) и State Street (4,89%). Free float — 99,38%.
Выручка компании за 2020 год составила $ 12,18 млрд, активы на конец 3-го квартала 2021 года — $ 39,44 млрд.
к содержанию ↑Перспективы компании
DTE , как и многие компании коммунального сектора США, активно работает в направлении декарбонизации, но сохраняет значительную долю угольной генерации в портфеле.После закрытия завода River Rouge в конце мая 2021 года в распоряжении компании остались 4 угольных станции: Trenton Channel (535 МВт, закрытие в 2022 году), St. Clair (1210 МВт, закрытие в 2022 году), Belle River (1135 МВт, закрытие в 2028 году) и Monroe (3280 МВт, закрытие в 2040 году). При этом мы не исключаем, что, после того как CMS Energy, мичиганский конкурент DTE, перенесла срок закрытия угольных станций с 2039 на 2025 год, аналогичные действия могут быть предприняты и DTE. Рычагами декарбонизации DTE на текущий момент видит 4 фактора:
— закрытие угольных станций;
— технологии улавливания углеродных выбросов;
— углеродно-нейтральное альтернативное топливо;
— АЭС.
Источник: данные компании
При этом нам импонирует подход DTE к закрытию трех угольных станций: в 2022 году компания запустит вместо них газовую станцию комбинированного цикла Blue Water Energy Center на 1150 МВт. Станция будет на 70% экологичнее и на 40% эффективнее всех трех угольных электростанций, которые она заменит. С точки зрения географического расположения Мичигана, где фактическая инсоляция ниже, чем в других штатах, станция является важным стратегическим объектом для DTE, обеспечивающим надежность поставок э/э. Кроме того, DTE снизит риски «выпадающей» мощности, которые стали характерны для многих коммунальных холдингов США на фоне зеленого перехода.
Обновленный план компании по CAPEX на 2022–2026 гг. включает капитальные инвестиции в регулируемый бизнес в размере $ 18 млрд (план на 2021–2025 гг. составлял $ 17 млрд). Совокупные инвестиции в течение ближайших 5 лет — $ 19,5 млрд. Сюда войдут затраты на вводы ВИЭ (компания рассчитывает на 25%-ную долю ВИЭ в миксе поставок электроэнергии к 2030 году), станции Blue Water Energy Center, а также мероприятия по усилению параметров надежности инфраструктуры.
Ценовые параметры э/э для потребителей существенно не изменятся в 2022 году.DTE не повышала базовый тариф на электроэнергию с мая 2020 года, и менеджмент не планирует подавать следующую тарифную заявку до начала 2022 года. Таким образом, эффект возможного роста тарифов для потребителей найдет отражение лишь в ставках 2023 года. Это решение может положительно отразиться на тарифных ставках 2023 года и за счет того, что гражданское давление на DTE и регулятора Michigan Public Service Commission, связанное с многочисленными отключениями летом текущего года на фоне природных катаклизмов на обслуживаемой территории, к моменту подачи тарифной заявки должно сойти на нет.
Мичиган демонстрирует уверенное восстановление от воздействия пандемии, заняв 3-е место в США по темпам экономического роста во 2-м квартале 2021 года.Рост ВВП США за 2-й квартал составил 6,7% к/к, а мичиганская экономика подскочила на 8,3% к/к, уступив лишь Неваде (+9,7% к/к) и Гавайям (+8,9% к/к). При этом в 1-м квартале 2021 года штат также оказался в числе лидеров по росту ВВП: показатель увеличился на 7,6% к/к. Средний экономический рост по США в 1-м квартале составил 6,4% к/к, а лучше Мичигана оказались лишь Невада (+10,9% к/к), Юта (+9,2% к/к), Колорадо (+7,9% г/г) и Западная Вирджиния (+8,2% к/к). Университет Мичигана в своем исследовании подчеркнул, что экономика Детройта, обслуживаемого инфраструктурой DTE, будет в дальнейшем восстанавливаться быстрее экономики штата в среднем благодаря ряду крупных проектов, включая расширение завода автомобильной компании Stellantis, строительство моста Горди Хау Интернешнел (открытие в 2024 году), а также новый распределительный центр Amazon, который, как ожидается, будет запущен до 2026 года.
к содержанию ↑Возврат капитала акционерам
Дивидендная доходность DTE, даже после того как компания «обрезала» дивиденды на 2022 год, остается выше медианы по ключевым конкурентам: по нашим оценкам, выплаты NTMпринесут инвесторам около 3,27%. На последнем конференц-звонке CFO компании Дэвид Рууд пообещал, что по крайней мере до 2026 года инвесторам стоит ждать ежегодного прироста дивидендов в диапазоне 5–7% (на одном уровне с EPS). В связи с этим норма выплат около 60% выглядит таргетом в среднесрочной перспективе.
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Финансовые показатели
- Выручка DTE за 3-й квартал и 9М 2021 выросла на 13,12% г/г и 16,06% г/г соответственно, а чистая прибыль за аналогичные периоды упала на 94,75% г/г и 45,01% г/г соответственно. Одной из главных проблем для DTE Energy в течение квартала стали многочисленные природные катаклизмы на обслуживаемой территории. CEO Джерри Норсиа подчеркнул, что компания наблюдала 12 крупных штормов в течение лета, что вылилось более чем в 100 тыс. отключений (исторический квартальный максимум). Во избежание подобных последствий в ближайшем будущем компания увеличит численность персонала, занимающегося расчисткой просек, с 1200 до почти 1500, а численность персонала на воздушных линиях — с 850 до более чем 1000. Кроме того, принято решение дополнительно инвестировать $ 70 млн в программу расчистки просек с 2021 по 2023 год, поскольку более 2/3 отключений были связаны с падением деревьев на линии электропередачи. Аварии на линиях стали главной причиной столь значительного снижения чистой прибыли на акцию по сравнению с 3-м кварталом 2020 года. Положительно на выручке и чистой прибыли сказалось увеличившееся потребление коммерческого сектора.
- Прогноз компании по годовому скорректированному EPS на 2021 год составляет $ 5,77–5,84 (-19,3% г/г от середины диапазона), а в 2022 году менеджмент ожидает показатель в диапазоне $ 5,70–5,97. На среднесрочном горизонте (до 2026 года) компания прогнозирует ежегодный рост EPS на 5–7% с аналогичным увеличением дивидендных выплат.
- Показатели долговой нагрузки компании в настоящий момент выглядят несколько хуже уровня конкурентов. Коэффициент «Долг/Капитал» составляет 2,06х при медиане 1,39х по конкурентам, а «Чистый долг / EBITDA» — 5,76х при 5,22х по конкурентам. Показатели ликвидности при этом выглядят сильнее аналогов: коэффициент текущей ликвидности равен 1,02х (0,74х у конкурентов), а быстрой ликвидности — 0,51х (0,51х по аналогам). Долговая нагрузка компании действительно кажется высокой: коэффициент «EBIT/ Процентные платежи» в 2020 году составил 2,75х. Показатель демонстрирует ухудшающийся тренд (в 2016 году — 3,15х), но пока далек от критических отметок. Во многом это вынудило компанию снизить квартальный дивиденд за 2022 год до $ 0,885 на акцию (-18,5% г/г). Тем не менее мы отмечаем, что для американских Utilities высокий уровень долга является нормой, а приоритетные необеспеченные облигации DTE остаются в «инвестиционном» диапазоне. По мере роста операционной прибыли компании риски, связанные с долговой нагрузкой, также должны снизиться.
DTE : ключевые данные отчетности, млн $
| Данные за 3-й квартал | Данные за 9 месяцев | |||||
| Показатель | 2020 | 2021 | Изменение | 2020 | 2021 | Изменение |
| Выручка | 3 284 | 3 715 | 13,12% | 8 889 | 10 317 | 16,06% |
| Скорр. EBITDA | 958 | 751 | -21,61% | 2 655 | 2 201 | -17,10% |
| Скорр. EBITDA маржа | 29,17% | 20,22% | -8,96% | 29,87% | 21,33% | -8,53% |
| EBIT | 628 | 29 | -95,38% | 1 541 | 696 | -54,83% |
| EBIT маржа | 19,12% | 0,78% | -18,34% | 17,34% | 6,75% | -10,59% |
| Чистая прибыль | 476 | 25 | -94,75% | 1 093 | 601 | -45,01% |
| Чистая маржа | 14,49% | 0,67% | -13,82% | 12,30% | 5,83% | -6,47% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
DTE : историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| Выручка | 14 212 | 12 669 | 12 177 | 13 488 | 13 173 | 13 393 |
| Скорр. EBITDA | 2 839 | 2 990 | 3 464 | 3 039 | 3 375 | 3 626 |
| Скорр. EBITDA маржа | 20,0% | 23,6% | 28,4% | 22,5% | 25,6% | 27,1% |
| D&A | 1 124 | 1 263 | 1 443 | 1 399 | 1 470 | 1 587 |
| Чистая прибыль | 1 120 | 1 169 | 1 368 | 1 175 | 1 161 | 1 281 |
| Чистая маржа | 7,9% | 9,2% | 11,2% | 8,7% | 8,8% | 9,6% |
| Скорректированный EPS, $ | 6,3 | 6,3 | 7,2 | 6,0 | 5,9 | 6,3 |
| EPS, $ | 6,2 | 6,3 | 7,1 | N/A | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, $ | 3,5 | 3,8 | 4,1 | 4,1 | 3,5 | 3,8 |
| Норма дивидендных выплат | 57,1% | 59,9% | 57,2% | 67,7% | 59,7% | 60,1% |
| Чистый долг | 14 171 | 17 361 | 19 001 | 19 060 | 19 762 | 21 136 |
| Чистый долг / EBITDA | 5,0x | 5,8x | 5,5x | 6,3x | 5,9x | 5,8x |
| Собственный капитал | 10 237 | 11 672 | 12 425 | 12 163 | 13 307 | 13 573 |
| CFO | 2 680 | 2 649 | 3 697 | 2 900 | 2 948 | 3 171 |
| CAPEX | 2 713 | 2 997 | 3 857 | 4 007 | 3 683 | 3 697 |
| FCFF | -33 | -348 | -160 | -1 107 | -735 | -526 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Для анализа стоимости акций DTE мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 24,4 млрд, или $ 126,0 на акцию, что соответствует потенциалу 16,30%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 19,6%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям DTE рекомендацию «Покупать».
DTE : оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2022E | P/E 2023E | EV/EBITDA 2022E | EV/EBITDA 2023E |
| DTE Energy | 18,3 | 17,4 | 11,5 | 10,6 |
| CMS Energy | 20,5 | 18,9 | 11,3 | 10,6 |
| Xcel Energy | 20,0 | 18,7 | 11,7 | 10,8 |
| WEC Energy | 20,2 | 18,9 | 13,3 | 12,4 |
| Southern | 17,3 | 16,0 | 12,0 | 11,1 |
| Ameren | 20,2 | 18,9 | 11,9 | 11,1 |
| Медиана | 21,0 | 19,0 | 12,0 | 12,0 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022E | Чистая прибыль 2023E | EBITDA 2022E | EBITDA 2023E |
| DTE Energy, млрд $ | 1,2 | 1,3 | 3,4 | 3,6 |
| Целевая капитализация DTE, млрд $ | 24,4 | 24,3 | 22,9 | 25,9 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
DTE : показатели оценки
| Показатель | Значение |
| Текущая капитализация, млрд $ | 21,0 |
| Чистый долг (3Q 2021), млрд $ | 17,6 |
| Доля меньшинства (3Q 2021), млрд $ | 0,0 |
| Enterprise Value (3Q 2021), млрд $ | 38,6 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций DTE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 126,29 (апсайд — 16,56%), а рейтинг акции эквивалентен 3,6 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций DTE аналитиками Evercore составляет $ 127,00 («Покупать»), Wells Fargo — $ 124,00 («Держать»), Wolfe Research — $ 119,00 («Держать»), Seaport Global Securities — $ 129,00 («Покупать»), Scotiabank — $ 146,00 («Покупать»), Guggenheim Securities — $ 126,00 («Покупать»).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
С начала 2021 года акции DTE торгуются практически на одном уровне с отраслевым индексом, заметно отставая от широкого рынка. S&P 500 за 2021 год вырос на 21,59%, акции DTE прибавили 4,88%, а индекс S&P 500 Utilities потяжелел на 4,24%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции DTE торгуются у нижней полосы Боллинджера и выглядят сильно перепроданными. Инструмент близко подошел к поддержке на 105: котировки в этой области имеют хорошие шансы на стабилизацию и возвращение к росту. Ближайшими целями станут уровни 50-дневной (118) и 200-дневной (123) скользящих средних.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.12.2021.