Мы рекомендуем «Покупать» акции Engie с целевой ценой на 12 мес. €15,11 и потенциалом 29,7% без учета дивидендов.
Engie SA — международный электроэнергетический холдинг, базирующийся во Франции. Компания осуществляет электро- и газоснабжение, а также оказывает сопутствующие услуги более чем в 50 странах.
Планы Engie по декарбонизации и повышению доли возобновляемых источников энергии (ВИЭ) в миксе открывают перед компанией новые перспективы на фоне глобального «зеленого» перехода. Компания на сегодня имеет лишь 10 угольных станций и закроет их к 2027 году. Доля ВИЭ в миксе вырастет с текущих 31% до 58% в 2030 году, с выходом на углеродную нейтральность в 2045 году. После принятия директивы «Fit for 55» Европейской комиссией Engie начала работу над еще более амбициозными «зелеными» целями.
| ENGI | Покупать |
| 12М целевая цена | EUR 15,1 |
| Текущая цена | EUR 11,7 |
| Потенциал роста | 29,7% |
| ISIN | FR0010208488 |
| Капитализация, млрд € | 28,5 |
| EV, млрд € | 56,9 |
| Количество акций, млрд | 2,5 |
| Free float | 73% |
Программа капитальных инвестиций на 2021–2023 гг. предусматривает финансирование в размере €15–16 млрд. Большую часть CAPEX планируется направить на увеличение мощностей ВИЭ и развитие инфраструктуры децентрализованной генерации: до 2030 года компания планирует довести совокупную мощность ВИЭ до 80 ГВт.
COVID-19 довольно серьезно ударил по результатам компании в 2020 году, но в первой половине 2021 года Engie демонстрирует устойчивое восстановление. Финансовые и технические показатели уверенно стабилизируются: за январь — июнь 2021 выручка выросла на 13,95% г/г, а EBITDA — на 21,13%. Показатели долговой нагрузки и ликвидности находятся на уровне лучше средних по основным конкурентам с чистым долгом 2,44х EBITDA при долгосрочном таргете 4,0х. Главные риски, связанные с компанией, сконцентрированы в ее финансовых результатах последних лет — данную проблему призвана решить реорганизация бизнес-процессов.
Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне внушительных 6,22%, что на 191 б. п. выше медианной доходности основных конкурентов.
Оценка акций по мультипликаторам EV/EBITDA, P/E и P/DPS относительно аналогов дает целевую цену €15,32, а анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (TTM и NTM) — таргет €14,9. Комбинированная целевая цена — €15,1. Кроме того, акции Engie с начала 2020 года снизились на 19,10%, заметно отстав от широкого рынка и отраслевого индекса CAC Utilities.
Описание эмитента
| Мультипликаторы | ||
| Показатель | LTM | 2021П |
| EV/EBITDA | 5,4 | 5,6 |
| P/E | 12,8 | 11,1 |
| DY | 4,0% | 6,2% |
Engie SA — базирующаяся во Франции международная электроэнергетическая компания. Создана в результате слияния Gaz de France и Suez в 2008 году, современное название получила в 2015 году после ребрендинга. Engie на конец 2-го квартала 2021 года имела генерирующие мощности на территории 38 стран, а деятельность осуществляла в 50 странах. Штаб-квартира расположена в пригороде Парижа — деловом квартале Ла Дефанс. Бизнес Engie до 31 июня 2021 года разбивался на следующие 7 основных бизнес-сегментов:
- Renewables: включает всю деятельность по централизованному производству возобновляемой энергии, в том числе финансирование, строительство, эксплуатацию и техническое обслуживание объектов ВИЭ (гидроэлектроэнергия, ветряная и солнечная энергия, биомасса и геотермальная энергия). Произведенная энергия подается в сеть, продается на оптовом или регулируемом рынке, либо третьим сторонам по долгосрочным контрактам;
- Networks: включает в себя деятельность и проекты Engie в области электроэнергетических сетей и газовой инфраструктуры. Сюда входит управление и развитие сетей передачи газа и электроэнергии, распредсетей, хранилищ газа в Европе и инфраструктуры регазификации во Франции и Чили, а также проекты в области водородной энергетики и возобновляемого газа;
- Client Solutions: охватывает строительство, дизайн и управление децентрализованными энергетическими сетями для производства низкоуглеродной энергии (сети отопления и охлаждения, изолированные электростанции, низкоуглеродная мобильность) и сопутствующие услуги (повышение энергоэффективности, техническое обслуживание, консалтинг в области устойчивого развития);
- Thermal: охватывает всю деятельность Engie по выработке электроэнергии с использованием тепловых активов (ТЭС);
- Supply: включает сбытовые операции компании;
- Nuclear: охватывает всю деятельность Engie по производству ядерной энергии с семью реакторами в Бельгии (четыре в Дуэле и три в Тиханже) и правами заимствования во Франции;
- Others: операции головной компании.
Источник: данные компании
Отметим, что с 1 июля 2021 года Engie изменила структуризацию сегментов, уменьшив их количество до четырех: Renewables, Energy Solutions, Networks и Thermal & Supply.
Ведущим акционером Engie является правительство Франции (23,64%, или 575,69 млн акций): в пятерку крупнейших владельцев также входит Blackrock (4,46%), сотрудники компании (3,20%), французское государственное учреждение Caisse des Dépôts et Consignations (Фонд депозитов и консигнаций) (2,62%) и Norges Bank Investment Management (2,40%).
Выручка компании за 2020 год составила €55,75 млрд, объем активов на конец 1-го полугодия 2021 года — €153,18 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) Engie имеют рейтинг BBB+ от S&P и Baa1 от Moody’s.
к содержанию ↑Стратегия компании
Декарбонизация и высокая доля ВИЭ в миксе генерации. Engie позиционирует себя как одного из мировых лидеров процесса энергетического перехода, что имеет под собой определенные основания: на 30 июля 2021 года лишь 10 из 935 электростанций компании работали на угле.
Источник: данные компании
Однако, как показывает график, Engie еще есть над чем работать в контексте декарбонизации. В рамках одного из оставшихся 10 угольных объектов, комплекса Jorge Lacerda, расположенного в Бразилии (0,8 ГВт), Engie ведет переговоры с компанией FRAM Capital: его продажу планируется завершить до середины октября 2021 года в рамках эксклюзивного контракта.
Engie планирует выйти на углеродную нейтральность к 2045 году по всем показателям эмиссии. Окончательный отказ от всех угольных станций ожидается в 2027 году.
Источник: данные компании
Engie на настоящий момент имеет весьма агрессивные планы в контексте увеличения доли ВИЭ в миксе электроэнергии. Только до конца 2021 года компания планирует ввести в эксплуатацию 1,8 ГВт ВИЭ-мощностей, доведя общую установленную мощность ВИЭ за год до 3 ГВт. На конец 2030 года Engie таргетирует общую установленную мощность ВИЭ-генерации на уровне 80 ГВт (при этом совокупная мощность всех действующих и строящихся электростанций компании сейчас составляет около 57 ГВт). Доля ВИЭ в годовом миксе электроэнергии с 31% в 2020 году должна вырасти до 58% в 2030-м, а объем эмиссии при генерации снизится с 68 Mt CO2 до 43 Mt CO2. С мая 2021 года компания работает над новыми, более амбициозными целями по выходу на углеродную нейтральность, что связано с принятием директивы «Fit for 55» Европейской комиссией.
Географическая и структурная рационализация бизнеса. Отмеченный ранее шаг по сокращению количества сегментов компании является одним из первых элементов стратегии по географической и структурной рационализации бизнес-процессов Engie. 1 июля 2021 года Engie создала подразделение EQUANS, которое возглавит Джером Стаблер. EQUANS консолидирует операции, не относящиеся к основным бизнес-процессам сегментов Renewables, Energy Solutions, Networks и Thermal & Supply. Окончательную информацию по ключевым направлениям деятельности нового подразделения Engie планирует предоставить во втором полугодии, а реструктуризация бизнеса должна завершиться уже в 2022 году. Эти мероприятия призваны снизить риски деятельности компаний за счет более высокого фокуса на стабильных регулируемых операциях.
Кроме того, Engie планирует сократить географические масштабы деятельности к 2023 году. В течение первой половины 2021 года компания уже осуществила продажу ряда бизнес-подразделений (тайваньского подразделения GDF International и долей в специализирующей на сжиженном природном газе GTT и газовой компании GRTgaz), а до 2023 году таргетирует уход с территории более 20 стран.
Дальнейшее наращивание капитальных инвестиций. В 2021–2023 гг. Engie инвестирует в развитие капитальных проектов от € 15 до 16 млн, продолжая масштабирование ВИЭ-мощностей. Кроме того, основными направлениями станут развитие инфраструктуры децентрализованной генерации, а также биогазовые и водородные проекты.
Источник: данные компании
Дивидендная политика компании сохраняет высокую привлекательность в рамках обеспечения фиксированного дохода. В отчете за 1-е полугодие Engie подтвердила, что будет поддерживать коэффициент выплат на уровне 65−75% с фиксированной нижней границей дивиденда на акцию в размере € 0,65. Доходность NTM прогнозируется на уровне внушительных 6,22%, что на 191 б. п. выше медианной доходности основных конкурентов. Медианная норма выплат в последние 15 лет составила 72,4%. Периодичность выплаты дивидендов компанией — один раз в год.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы привлекательности
| Показатели рентабельности, % | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Маржа EBITDA | 15,5% | 15,7% | 16,8% |
| Чистая маржа | 1,6% | -2,8% | 4,1% |
| ROE | 3,0% | -5,3% | 9,4% |
Амбициозные цели компании по декарбонизации, в частности закрытие угольных станций в 2027 году и агрессивное наращивание ВИЭ-мощностей, создают для Engie расширенный пул возможностей в контексте глобального энергоперехода, темпы которого в ближайшие годы будут только усиливаться.
Дивидендная доходность Engie по итогам 2021 года прогнозируется на уровне впечатляющих для Европы 6,2%.
Структурная реорганизация бизнеса позволит Engie сфокусироваться на наиболее стратегически значимых точках роста и снизить волатильность финансовых результатов, ставшую причиной нынешней просадки акций.
Планы CAPEX обеспечивают достижение амбициозных целей компании в области ВИЭ и поддержки децентрализованной генерации электроэнергии.
Финансовые показатели
| Финансовые показатели, млрд € | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Выручка | 60,1 | 55,8 | 59,9 |
| EBITDA | 9,3 | 8,7 | 10,1 |
| Чистая прибыль | 1,0 | -1,5 | 2,5 |
| Скорр. EPS, € | 1,1 | 0,7 | 1,0 |
| Дивиденд, € | 0,0 | 0,5 | 0,7 |
Выручка Engie за первые 6 месяцев текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 14%, а чистая прибыль взлетела на 579,21%. Сочетание холодной погоды во Франции в первом полугодии, восстановления энергопотребления и благоприятной ценовой динамики электроэнергии в Бельгии способствовали росту выручки, как и высокие цены на гидроэлектроэнергию во Франции и Бразилии.
По результатам первых двух кварталов 2021 года компания подняла прогноз по EBITDA на 2021 год до диапазона €10,2–10,6 млрд, а по EBIT — до €5,5–5,9 млрд.
Показатели долговой нагрузки и ликвидности в целом находятся на среднеотраслевых уровнях. Коэффициент «Долг/Капитал» составляет 1,17х при медиане 1,14х по конкурентам, а «Чистый долг / EBITDA» — 2,44х при 2,89х по конкурентам. В долгосрочной перспективе Engie обозначила таргет 4,0х по «Чистый долг / EBITDA», что дает компании существенный запас прочности с учетом текущего уровня. Коэффициент текущей ликвидности равен 1,08х (1,06х у конкурентов), а быстрой ликвидности — 1,03х (0,98х по аналогам). Временным слабым местом Engie выглядит ROE, который за счет чистого убытка €1,54 млрд в 2020 году составляет 1,61% на горизонте TTM (9,15% по конкурентам).
Engie: ключевые данные промежуточной отчетности, млн €
| Данные за 2 квартал | Данные за 6 месяцев | |||||
| 2020 | 2021 | Изменение | 2020 | 2021 | Изменение | |
| Выручка | 10 940 | 14 389 | 31,53% | 27 433 | 31 259 | 13,95% |
| EBITDA | 1 415 | 2 200 | 55,48% | 4 478 | 5 424 | 21,13% |
| EBITDA маржа | 12,93% | 15,29% | 2,36% | 16,32% | 17,35% | 1,03% |
| EBIT | 263 | 1 023 | 288,97% | 2 170 | 3 088 | 42,30% |
| EBIT маржа | 2,40% | 7,11% | 4,71% | 7,91% | 9,88% | 1,97% |
| Чистая прибыль | N/A | N/A | N/A | 356 | 2 418 | 579,21% |
| Чистая маржа | N/A | N/A | N/A | 1,30% | 7,74% | 6,44% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Engie: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн €
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 60 596 | 60 058 | 55 751 | 59 924 | 59 539 | 57 023 |
| EBITDA | 8 649 | 9 297 | 8 739 | 10 054 | 10 309 | 10 481 |
| EBITDA маржа | 14,3% | 15,5% | 15,7% | 16,8% | 17,3% | 18,4% |
| Амортизация | 3 885 | 4 497 | 4 650 | 4 663 | 4 701 | 4 678 |
| Чистая прибыль | 1 032 | 985 | -1 536 | 2 462 | 2 677 | 2 803 |
| Чистая маржа | 1,7% | 1,6% | -2,8% | 4,1% | 4,5% | 4,9% |
| EPS, € | 0,4 | 0,3 | -0,7 | N/A | N/A | N/A |
| Скорректированный EPS, € | 1,0 | 1,1 | 0,7 | 1,0 | 1,1 | 1,2 |
| Дивиденд на акцию, € | 0,8 | 0,0 | 0,5 | 0,7 | 0,8 | 0,8 |
| Норма дивидендных выплат | 202,7% | 0,0% | N/A | 71,2% | 71,3% | 71,1% |
| Чистый долг | 20 567 | 25 566 | 22 443 | 26 062 | 25 174 | 27 024 |
| Чистый долг / EBITDA | 2,4x | 2,7x | 2,6x | 2,6x | 2,4x | 2,6x |
| Собственный капитал | 35 550 | 33 087 | 28 945 | 26 119 | 26 162 | 25 633 |
| CFO | 7 873 | 8 177 | 7 589 | 8 042 | 8 135 | 8 539 |
| CAPEX | 6 202 | 6 524 | 5 115 | 7 143 | 7 038 | 7 373 |
| FCFF | 1 671 | 1 653 | 2 474 | 899 | 1 096 | 1 166 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Для анализа стоимости акций Engie мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию €37,5 млрд, или €15,3 на акцию.
Анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам — форвардному P/E 1Y (13,7х), EV/EBITDA LTM (6,9х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (6,5х), формирует таргет €36,5 млрд, или € 14,9 на акцию.
Комбинированная целевая цена на август 2022 года составляет €15,1 с потенциалом 29,7% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов NTM — 35,9%. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Engie рейтинг «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена акций Engie по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, €15,45 (апсайд — 36,91%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Engie аналитиками Berenberg составляет €16,00 («Выше рынка»), DZ Bank — €15,50 («Покупать»).
Engie: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021 E | EV/EBITDA 2022 E | P/DPS 2021E | P/DPS 2022E |
| Engie | 11,1 | 9,9 | 5,6 | 5,5 | 13,3 | 12,1 |
| E.ON | 12,9 | 11,6 | 8,5 | 8,3 | 18,0 | 17,4 |
| Electricite de France | 9,1 | 8,4 | 4,3 | 4,0 | 17,1 | 14,1 |
| RWE | 16,7 | 17,3 | 5,4 | 5,4 | 28,6 | 27,3 |
| Enel | 14,2 | 13,5 | 7,8 | 7,6 | 17,2 | 16,5 |
| Fortum | 15,3 | 16,5 | 10,1 | 10,8 | 18,1 | 17,7 |
| Uniper | 16,0 | 18,8 | 7,7 | 8,3 | 20,5 | 20,2 |
| Медиана | 14,0 | 15,0 | 7,0 | 7,0 | 18,0 | 17,0 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021E | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2021E | EBITDA 2022E | DPS 2021E | DPS 2022E |
| Engie, млрд € | 2,5 | 2,7 | 10,1 | 10,3 | 0,7 | 0,8 |
| Целевая капитализация Engie, млрд € | 34,5 | 40,2 | 42,0 | 43,8 | 32,0 | 32,7 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Engie: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| EST Market Cap (млрд €) | 37,5 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 2,5 |
| Чистый долг (2Q 2021), млрд € | 23,7 |
| Доля меньшинства (2Q 2021), млрд € | 4,7 |
| Привилегированные акции (2Q 2021), млрд € | 0,0 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Динамика акций Engie существенно отстает как от широкого рынка, так и от среднеотраслевого индекса. С 31.12.19 акции Engie потеряли 19,10%, в то время как французский индекс CAC 40 вырос на 14,03%, а отраслевой CAC Utilities Index поднялся на скромные 2,54%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акции Engie отскочили от сильной поддержки на отметку 11 во второй половине июля, вернувшись к росту. Краткосрочными целями инструмента выступают 50-дневная скользящая средняя на 11,80, а также верхняя граница канала Боллинджера на 11,85. Более долгосрочное сопротивление обеспечивается отметками 13,2 и 13,8.
Источник: finam.ru